Temos de estar atentos aos movimentos recentes do Banco do Japão. Ontem, vi as notícias, e o governo japonês parece ter concordado com o possível aumento das taxas de juro do banco central em meados de dezembro. Como disse antes, se o carry trade realmente recuar, haverá uma grande quantia de dinheiro retirada do mercado dos EUA – primeiro trocando o dólar americano pelo iene, e depois regressando ao Japão. Isto irá reduzir diretamente a taxa de câmbio entre os Estados Unidos e o Japão.

Nos últimos dois dias, a taxa de câmbio entre os Estados Unidos e o Japão tem caído continuamente, ficando abaixo da posição-chave de 155. Como analisado anteriormente, a contínua queda da taxa de câmbio indica que os fundos estão a retirar do dólar americano e a regressar ao iene. Embora este choque não deva ser tão violento como em julho e agosto passados, se a taxa de câmbio EUA-Japão continuar a cair acentuadamente, o impacto estará definitivamente presente.

Para além de acompanhar a tendência da taxa de câmbio, existem vários indicadores principais para avaliar o refluxo das carry trades:

Primeiro, a alteração dos spreads das taxas de juro. A diferença entre os rendimentos das obrigações do Tesouro a 10 anos entre os Estados Unidos e o Japão é atualmente de 2,22% (4,10% nos Estados Unidos e 1,88% no Japão). Se for ainda mais reduzido para menos de 2%, acelerará o levantamento de fundos.

Em segundo lugar, posições curtas no iene da CFTC, que mostram a escala dos especuladores a vender o iene. A atual venda a descoberto líquido é de 79,5 mil contratos, o que equivale aproximadamente a 10 mil milhões de dólares em exposição, uma queda de 15% em relação ao início de novembro. Se reduzir as suas participações em mais de 20% numa semana, pode basicamente confirmar que o refluxo começou. Houve contratos de 160 mil no pico em julho do ano passado, e depois caíram 100 mil.

Terceiro, pressão financeira e indicadores de alavancagem. Por exemplo, um valor negativo da base de moeda cruzada (swap de base USD/JPY) indica que a pressão financeira sobre o dólar americano aumentou, forçando todos a fechar as suas posições; Se a escala de liquidação ultrapassar 1 mil milhões de dólares por dia, é um risco sistémico.

O impacto brusco em 2024 (o VIX subiu para 65 e a posição colapsou por 100 mil) foi principalmente causado pela sobreposição de "acidente + alta alavancagem". Nessa altura, o Banco do Japão aumentou as taxas de juro mais do que o esperado e encolheu inesperadamente o seu balanço; Ao mesmo tempo, os dados de salários não agrícolas dos EUA para julho ficaram muito aquém das expectativas, aumentando fortes receios de recessão. A colisão dos dois eventos causou um choque de liquidez relativamente grande.

A situação é diferente agora, a expectativa do mercado é mais suficiente e há um tempo de margem. Os fundos podem ser levantados de forma ordenada, e o VIX ainda está num nível baixo. Embora o risco exista, é mais controlável e o impacto deve ser menor.

Claro que depende de como decorre a reunião de taxas de juro do Fed em dezembro. Para além dos cortes nas taxas de juro, haverá alguma ação sobre a liquidez? Anteriormente, o Presidente da Fed de Nova Iorque, Williams, mencionou várias vezes em novembro que as obrigações podem ser adquiridas para aumentar a liquidez do mercado. Se o Fed fizer isto, também pode proteger até certo ponto o impacto dos aumentos das taxas de juro do iene.