Toda a gente está a olhar para o espetáculo da Fed, mas o verdadeiro perigo pode estar do outro lado.

Esta recuperação dos 80.000 para os 94.000 dólares está, na essência, a antecipar e esgotar as expectativas de descida das taxas de juro. O mercado já contou essa história. Agora, o que merece mais atenção é o Banco do Japão e aquele "sapato" que pode cair a qualquer momento na próxima semana.

Recorda-te da tempestade de 98 — o Japão apertou a política monetária de repente, e toda a liquidez da Ásia foi drenada num instante. A Indonésia e a Tailândia não aguentaram, a Coreia esteve à beira da bancarrota estatal. Nessa altura, a Fed cortou simbolicamente 25 pontos base, mas de nada serviu. No início de outubro, o iene disparou abruptamente, as tecnológicas americanas afundaram-se numa queda em cascata, e a Fed foi obrigada a cortar de emergência 75 pontos base para estabilizar à justa o mercado — só depois é que as bolsas norte-americanas recuperaram em força.

Porque é que uma subida das taxas do iene é tão letal? A lógica é simples: o capital global anda todo a fazer carry trade — toma-se emprestado ienes a taxas ultra-baixas para comprar dívida americana e lucrar com o diferencial. Se o iene subir subitamente, todos têm de vender freneticamente dívida americana para comprar ienes e pagar as dívidas, o rendimento das Treasuries dispara, e depois as tecnológicas e o BTC, todos os ativos de risco, acabam arrastados. Este mecanismo de transmissão continua válido hoje, talvez até mais frágil.

Os dados recentes de posições em contratos futuros são estranhos. Tanto no CFTC como no CME, o open interest está a acumular-se de forma anormal, como se alguém estivesse a preparar-se para uma grande colheita, só à espera do momento da descida das taxas. Mas, na minha opinião, o verdadeiro teste vem a seguir: subida das taxas do iene + dados do CPI na próxima semana. Se o CPI ainda disparar acima do esperado, então teremos subida de taxas e inflação em simultâneo, a pressão sobre o mercado duplica e a volatilidade pode facilmente ultrapassar as expectativas de muitos.

Hoje à noite, olha atentamente para as palavras do Powell. Se for um corte dovish com discurso moderado, o mercado ainda pode respirar e subir mais um pouco; mas se o corte for hawkish e o Japão avançar mesmo na próxima semana, então o caminho que se segue será muito difícil.