Vejo que ainda há quem se pergunte por que é que o rendimento das obrigações do Estado dispara, mas o rácio de subscrição também aumenta drasticamente — no fundo, é porque não perceberam bem como funciona o leilão.

Vamos mudar de perspetiva. Imagina que vais a um leilão ver um vaso, licitação inicial de 50 mil, alguém oferece 51 mil, tu dizes 52 mil — isto é típico do mercado secundário, licitação aberta, quem der mais leva.

Mas o leilão das obrigações do Estado não funciona assim. É em regime de proposta fechada: cada instituição escreve um número e mete numa caixa, sem saber o valor das outras. Imagina que o mercado estima que o vaso vale 51 mil, mas ao abrir, vês: alguém oferece 50 mil, outro 49 mil, outro até 48 mil...

À partida, devias ir logo aos 51 mil para garantir o negócio, certo? Mas aqui está a questão — para que é que compras o vaso? Para o revender e ganhar na diferença, claro. Se eu compro por 51 mil e vendo por 51 mil, ainda tenho de pagar taxas, acabo a perder dinheiro — só um tolo fazia isso.

Portanto, apesar de parecer que há muitos participantes, na verdade, todos estão a calcular ao detalhe: "Não tenho pressa, fico à espera de uma pechincha." Aqui não se licita pelo preço de mercado, licita-se para ver quem tem mais sangue-frio.

Então por que há tanta gente no leilão? Olha para as obrigações japonesas: os preços estão em queda, o rendimento a subir, e as instituições pensam: "Olha que bela oportunidade para ganhar dinheiro fácil!" Todos pensam que se acertarem na aposta, ótimo; se licitarem baixo, não perdem nada. Com mais gente a participar, o rácio de subscrição naturalmente dispara.

No fundo, não é o mercado que está louco, é o jogo psicológico das pessoas.