SEC importante reunião na próxima semana: uma revisão abrangente da tokenização de ações por parte das autoridades regulatórias americanas

Na próxima segunda-feira, o Conselho Consultivo de Investidores da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) realizará uma reunião que pode reescrever a história financeira. A reunião enfrentará uma questão que a SEC tem evitado por anos: “Como será realmente quando as ações negociadas publicamente viverem na cadeia?”

Isto não se refere a produtos derivados estruturados negociados em bolsas de valores offshore, nem a tokens especulativos desvinculados dos direitos dos acionistas, mas sim a valores mobiliários registados negociados dentro de um quadro regulamentar, que desfrutam do mesmo mecanismo de proteção que as ações da Apple hoje.

01 Cruzamento Decisivo

A reunião da SEC no dia 4 de dezembro não foi apenas uma discussão comum, mas sim uma revisão abrangente por parte das autoridades regulatórias dos EUA sobre a tokenização de ações.

O painel intitulado “Tokenização de ações: como a emissão, negociação e liquidação funcionarão sob a regulamentação existente” reuniu especialistas em estrutura de mercado da Nasdaq, BlackRock, Coinbase, Citadel Securities, Robinhood e Galaxy Digital.

Eles vão delinear pela primeira vez ao público o caminho para a tokenização de ações.

O momento da reunião reflete a pressão que a SEC não pode mais evitar. A Nasdaq submeteu recentemente uma proposta formal que permite a negociação simultânea de versões tokenizadas de ações listadas e ações tradicionais no mesmo livro de ordens.

Eles afirmam que a liquidação na blockchain não necessita de tratamento especial do sistema de mercado nacional.

A comissária da SEC, Hester Peirce, afirmou em julho que a tokenização “não tem magia para mudar a natureza dos ativos subjacentes”. Os valores mobiliários tokenizados ainda são valores mobiliários e estão sujeitos à total regulamentação federal.

O teste de 4 de dezembro é se essa estrutura ainda se mantém ao lidar com detalhes de implementação: quem detém a chave? Como funciona a melhor oferta e demanda nacional (NBBO) quando as transações são liquidadas em segundos em vez de dois dias? Você pode vender tokens a descoberto como faz com ações?

02 Caminho de tokenização em conformidade

O plano da Nasdaq oferece a visão mais clara sobre a tokenização “dentro do sistema”.

A bolsa propôs permitir que as ações listadas sejam negociadas em forma digital tradicional ou como tokens, com ambas as versões compartilhando o mesmo CUSIP, prioridade de execução e direitos econômicos.

Os tokens existem na camada de liquidação. Os emissores ainda se registram de acordo com a legislação de valores mobiliários, as bolsas ainda operam de acordo com a legislação das bolsas, os corretores ainda roteam pedidos através de uma alimentação agregada, e a empresa de depósito de títulos (DTC) ainda garante a entrega.

Blockchain substitui o livro razão de backend, e não o manual de regras de frontend.

Esta estrutura permite que as ações tokenizadas permaneçam dentro do Reg NMS, o que significa que as transações ainda ajudam a garantir o melhor preço de compra e venda a nível nacional, os market makers continuam a ter a obrigação de cotações, e os sistemas de monitorização ainda irão marcar transações de lavagem e manipulação de preços.

A Nasdaq alertou que plataformas paralelas fora do NMS podem dispersar a liquidez, prejudicar a descoberta de preços e dificultar que os emissores compreendam a situação real das suas ações.

Este documento rejeita claramente a isenção: a tokenização é uma tecnologia de liquidação, não uma nova classe de ativos que requer regulação leve.

Em termos de liquidação, a Nasdaq apontou que a DTC está a construir uma infraestrutura de Blockchain, permitindo que as transações de tokens sejam liquidadas na cadeia, enquanto o motor de correspondência e o feed de dados da bolsa permanecem inalterados.

Se essa infraestrutura estiver no lugar conforme o planejado, as transações em tempo real poderão começar já no terceiro trimestre do próximo ano.

03 Direitos e Proteções das Ações Tokenizadas

A agenda de 4 de dezembro destacou uma distinção frequentemente confundida pela mídia cripto: ações tokenizadas emitidas localmente e estruturas embaladas.

O token local significa que o emissor coloca a propriedade na cadeia ou indica seu agente de transferência para manter o registro na blockchain, comunicando todos os direitos de voto, exigências de dividendos e prioridades de liquidação.

Os tokens embalados são comuns em plataformas offshore, oferecendo apenas riscos econômicos: aumento de preços, lucro para os investidores, mas eles não podem votar ou apresentar ações derivadas.

Os documentos da Nasdaq servem de aviso para os locais europeus. Lá, o acompanhamento dos preços dos tokens da Apple e da Amazon está seriamente desvinculado das ações subjacentes, sem a necessidade do consentimento do emissor, e confere aos detentores nem direitos de voto nem direitos de liquidação.

Quando esses tokens despencaram, os compradores descobriram que possuíam produtos derivados sintéticos, e não ações.

A exchange acredita que permitir que tais produtos cresçam sem registro enfraquecerá a proteção dos investidores e criará um mercado de ações sombra que os reguladores não conseguem ver[citation:1.

04 Escopo viável sob a legislação existente

A agenda de 4 de dezembro abrange uma série de fricções regulatórias.

No extremo de baixa fricção, os emissores registam ações tokenizadas, listam-nas em bolsas de valores nacionais e trocam-nas por ações digitais tradicionais, como proposto pela Nasdaq.

Se a tokenização for vista como um método de liquidação em vez de uma inovação de produto, a regulamentação existente já permite isso.

Como tecnologia de registro, o Blockchain também é aplicável, desde que as instituições de liquidação registradas e os agentes de transferência atendam aos padrões atuais de custódia e registro contábil.

A declaração inicial dos funcionários da SEC sobre a custódia de ativos digitais a enquadra como uma engenharia de conformidade, em vez de um avanço nas fronteiras.

Na extremidade de alta fricção, existe a negociação real de ações listadas 24/7, o que entra em conflito com as suposições do Reg NMS sobre o tempo de mercado e os dados agregados[citation:1.

As autoridades reguladoras flutuam no mercado 24/7 em um contexto de criptomoeda, mas aplicar isso às ações tokenizadas da Apple significa reescrever como a melhor execução funciona enquanto Nova Iorque dorme e Tóquio negocia.

O modelo de negociação de ações tokenizadas apenas em locais de blockchain não NMS, não registrado como bolsa ou sistema de negociação alternativo, também entra em conflito com as regras existentes.

A Nasdaq e a SIFMA acreditam que permitir a migração de volumes de negociação de ações para plataformas não conectadas irá esmagar a melhor oferta e demanda nacional (NBBO) e fornecer aos investidores de varejo cotações desatualizadas.

05 Significado Especial para os Usuários do Gate

Para os usuários da Gate, a decisão da SEC afetará diretamente como vocês negociarão ações de empresas como a Apple no futuro.

Atualmente, exchanges como a Kraken já lançaram mais de 50 versões tokenizadas de ações e ETFs americanos para clientes não americanos, incluindo ações de empresas conhecidas como Apple, Tesla e Nvidia.

Esses tokens funcionam na blockchain Solana e suportam negociações 24 horas por dia, 7 dias por semana.

Mas, ao contrário do modelo totalmente regulamentado proposto pela Nasdaq, a maioria das ações tokenizadas existentes apresenta limitações cruciais: quando você compra ações tokenizadas da Apple através de tais plataformas, você não está adquirindo derivativos ou contratos futuros.

Mas os tokens correspondentes criados são representações digitais das ações físicas, e os detentores de tokens normalmente não obtêm direitos tradicionais de acionistas, como o voto — essas prerrogativas são mantidas pelo custodiante.

Você está comprando o risco econômico representado pelas ações, e não a identidade real de acionista. Esta é uma compensação que permite realizar transações baseadas em Blockchain, mantendo a conformidade regulatória.

A discussão da SEC na próxima semana pode mudar tudo, abrindo caminho para a negociação de ações da Apple na cadeia, totalmente em conformidade e com todos os direitos dos acionistas.

06 Perspectivas Futuras e Impactos Potenciais

Se a SEC acender o sinal verde para a tokenização de ações em conformidade, poderemos ver negociações reais já no terceiro trimestre do próximo ano.

A principal vantagem da tokenização de ações é a sua capacidade de negociação contínua. Ao contrário das bolsas de valores tradicionais, que operam cerca de 6,5 horas por dia em dias úteis, os tokens baseados em Blockchain podem ser negociados continuamente.

A xStocks da Kraken opera 24 horas por dia, enquanto a Robinhood atualmente oferece serviços de negociação 5 dias por semana, 24 horas por dia, e planeja expandir os serviços de negociação para 24 horas após o lançamento de sua plataforma Layer 2 baseada em Arbitrum.

Esta continuidade de disponibilidade cria dinâmicas de mercado interessantes. Quando surgem notícias significativas fora do horário de negociação tradicional — como anúncios de lucros, eventos geopolíticos ou dinâmicas específicas de empresas — as suas ações tokenizadas podem reagir imediatamente.

O preço dos tokens torna-se um indicador de sentimento em tempo real, podendo oferecer uma funcionalidade de descoberta de preços incomparável durante os períodos de fechamento do mercado tradicional.

De uma perspectiva mais ampla, as ações tokenizadas podem resolver o problema das “cidades fantasma” das criptomoedas durante um mercado em baixa. Historicamente, quando os preços das criptomoedas caem, o volume de negociação evapora e os usuários recorrem a ativos tradicionais.

E com as ações na cadeia, mesmo que as altcoins enfrentem dificuldades, é mais provável que o capital permaneça no ecossistema de criptomoedas, mantendo assim a liquidez e a participação na plataforma.

Perspectivas Futuras

A reunião de 4 de dezembro não aprovará imediatamente a proposta da Nasdaq, nem reescreverá a definição de valores mobiliários. O conselho consultivo pode submeter resultados de investigação e sugestões, mas não cria regras.

Esta discussão é um teste de pressão para ver se a Coinbase, a Citadel e a Nasdaq podem ser forçadas a coordenar modelos de custódia, padrões de interoperabilidade e mecanismos de venda a descoberto no mesmo espaço, a fim de chegar a um consenso sobre a tokenização em conformidade.

Se eles puderem, a SEC terá uma estrutura de referência para avaliar propostas como a da Nasdaq; se não puderem, a agência entenderá onde a tecnologia ou os incentivos não estão alinhados antes de aprovar qualquer coisa.

Esta reunião é importante porque força a publicização dos problemas. E a resposta ainda depende de o mercado querer adaptar a blockchain às vias existentes ou estabelecer novas vias, e a SEC terá que autorizar tudo desde o início.