A Strategy afirma que o seu balanço pode suportar uma queda do Bitcoin para 25.000 dólares, apesar do risco associado ao índice MSCI.

Fonte: Amarelo Título Original: A Strategy afirma que o seu balanço pode suportar uma queda do Bitcoin para 25.000 dólares apesar do risco pelo índice MSCI

Link Original: A Strategy, o maior detentor corporativo de Bitcoin do mundo, mantém que seu balanço poderia suportar uma queda catastrófica do Bitcoin até 25.000 dólares, um 66% abaixo de seu preço médio de compra, mesmo enquanto a empresa enfrenta uma pressão crescente por uma possível exclusão do índice MSCI que poderia desencadear até 8.800 milhões de dólares em vendas forçadas.

A empresa sublinhou sua resiliência financeira por meio do que denomina o sistema de “BTC Rating”, que mede a cobertura de colateral em Bitcoin em relação às obrigações de dívida. Com o preço atual do Bitcoin próximo a 87.000 dólares, os 649.870 BTC da Strategy, avaliados em aproximadamente 56,5 bilhões de dólares, proporcionam um colchão de colateral de 6,9 vezes em relação aos seus 8,2 bilhões de dólares em dívida conversível. Mesmo em um cenário de pior caso, com o Bitcoin a 25.000 dólares, a relação ativos-dívida se manteria em 2,0 vezes, segundo afirmou a empresa.

“Se o BTC cair até ao nosso custo médio de 74.000 dólares, continuamos a ter 5,9x ativos em relação à dívida convertível, o que denominamos o BTC Rating da nossa dívida. Com o BTC a 25.000 dólares, seria 2,0x”, publicou a empresa. O comunicado chega num momento em que as ações da Strategy despencaram 49% desde o seu pico de outubro, cotando em níveis não vistos desde o final de 2024. A companhia, que mudou o seu nome de MicroStrategy para Strategy em fevereiro de 2025, enfrenta agora o seu maior desafio estrutural: uma possível expulsão dos principais índices de ações.

O que aconteceu

Strategy possui 649.870 BTC adquiridos a um custo médio de 74.433 dólares por bitcoin, por um gasto total de 48.370 milhões de dólares. A preços atuais, isso representa aproximadamente 13.000 milhões de dólares em ganhos não realizados, o que torna a Strategy o maior detentor corporativo de Bitcoin do mundo, com mais de 3% do fornecimento total de Bitcoin.

A estrutura de capital da empresa inclui 8.214 milhões de dólares em dívida conversível com vencimentos entre 2028 e 2032, que apresentam classificações BTC individuais que vão de 7x a mais de 50x de cobertura. Abaixo da camada de dívida estão 7.779 milhões de dólares em ações preferenciais repartidas em cinco séries: STRF, STRC, STRE, STRK e STRD. Esses valores preferenciais perpétuos pagam dividendos anuais entre 8% e 10,5%.

No total, as obrigações totais da Strategy ascendem a aproximadamente 15.993 milhões de dólares. Ao preço atual do Bitcoin, estas dívidas estão respaldadas por um BTC Rating consolidado de 3,6x, o que significa que a empresa mantém em ativos denominados em Bitcoin um valor superior a três vezes e meia o de suas obrigações pendentes.

O cálculo de resiliência parte da hipótese de que o Bitcoin cai para 25.000 dólares, uma queda de 71% em relação aos níveis atuais e 66% abaixo do preço médio de compra da Strategy. A essa avaliação hipotética, os 649.870 BTC da Strategy valeriam 16.200 milhões de dólares, ainda o dobro das suas obrigações de dívida conversível de 8.200 milhões de dólares.

No entanto, o desafio mais amplo intensificou-se a 20 de novembro, quando a MSCI anunciou que está considerando normas que excluiriam dos seus índices de referência as empresas cujos ativos digitais superem os 50% do total de ativos. As detenções de Bitcoin da Strategy representam aproximadamente 77% do seu balanço, colocando-a diretamente no ponto de mira da mudança normativa proposta.

Por que importa

A decisão da MSCI, prevista para 15 de janeiro de 2026, pode desencadear vendas forçadas massivas por parte de fundos passivos que replicam os principais índices. Estrategas de certos grandes investidores estimam que aproximadamente 9.000 milhões de dólares da capitalização de mercado de 59.000 milhões da Strategy estão provavelmente nas mãos de investimentos passivos através de ETF e fundos mútuos ligados a índices de referência importantes.

Analistas de grandes instituições financeiras estimaram que “as saídas poderiam ascender a 2.800 milhões de dólares se a Strategy ficar excluída dos índices MSCI e a 8.800 milhões de dólares de todos os outros índices de ações se outros fornecedores de índices decidirem seguir o MSCI.”

A empresa já havia sido excluída da consideração para o S&P 500 em setembro, apesar de cumprir os requisitos quantitativos de capitalização de mercado, liquidez e rentabilidade. O comitê do índice escolheu em seu lugar outros valores, citando preocupações com a elevada concentração de Bitcoin na Strategy e pela volatilidade de seus lucros, impulsionados completamente pelos movimentos de preço das criptomoedas.

Somando desafios, a Strategy quebrou na semana passada sua série de seis semanas consecutivas de compras de Bitcoin, interrompendo a acumulação quando seu prêmio de capitalização de mercado em relação ao valor líquido dos ativos se aproximou da paridade, em torno de 1,16x, o nível mais baixo do ciclo atual. Historicamente, o prêmio variava entre 2x e 3x durante os mercados em alta, permitindo que a Strategy emitisse ações a avaliações favoráveis para financiar compras adicionais de Bitcoin.

O presidente executivo Michael Saylor defendeu a estrutura da empresa em 21 de novembro, afirmando: “Strategy não é um fundo, não é um fideicomisso e não é uma sociedade de carteira. Somos uma empresa operativa que cotiza em bolsa com um negócio de software de 500 milhões de dólares e uma estratégia de tesouraria única que utiliza Bitcoin como capital produtivo.”

Apesar da queda, a Strategy continua a angariar capital através da sua plataforma de ações preferenciais. A empresa levantou 20.800 milhões de dólares em 2025 através de uma combinação de 11.900 milhões em ações ordinárias, 6.900 milhões em ações preferenciais e 2.000 milhões em dívida convertível.

Reflexões finais

A afirmação da Strategy sobre a solidez do seu balanço contrasta fortemente com o comportamento das suas ações. Os títulos encerraram a 25 de novembro em torno de 172-173 dólares, aproximadamente 68% abaixo do máximo de 2025, superior a 540 dólares. A empresa está a negociar a cerca de 1,1x o valor das suas participações em Bitcoin, o prémio mais estreito desde que iniciou a sua estratégia de acumulação de Bitcoin em agosto de 2020.

Uma importante agência de classificação atribuiu à Strategy uma classificação de crédito “B-” em outubro, citando “alta concentração em bitcoin, enfoque de negócio limitado, capitalização ajustada ao risco fraca e baixa liquidez em dólares americanos”. A classificação reflete a capacidade da Strategy de cumprir suas obrigações de dívida nas condições atuais, mas reconhece um risco significativo de incumprimento se as condições de mercado se deteriorarem.

As obrigações anuais da empresa em dividendos e juros somam 689 milhões de dólares, menos de 1% das suas participações em Bitcoin aos preços atuais. Este valor inclui 35 milhões de dólares em despesas de juros de obrigações convertíveis (0,42% de custo médio) e 654 milhões de dólares em dividendos de ações preferenciais.

A estratégia também tomou medidas para diversificar o risco de custódia. A empresa transferiu 165.709 BTC no valor de 14.500 milhões de dólares para um importante fornecedor de custódia nos últimos meses, dividindo suas posses entre vários fornecedores regulamentados.

Embora o balanço suportado por Bitcoin da Strategy ofereça uma proteção substancial à baixa contra a volatilidade do preço, a decisão da MSCI representa uma categoria distinta de risco: vendas forçadas estruturais não relacionadas com a saúde financeira da empresa nem com o valor fundamental do Bitcoin. A resolução de 15 de janeiro determinará se a Strategy continua a ser um proxy de rendimento variável de referência para o Bitcoin ou se é relegada para as margens dos mercados públicos devido à sua concentração sem precedentes em ativos digitais.

Com o Bitcoin cotado perto de 87.000 dólares, a Strategy mantém um ganho não realizado de 16% em suas posições. No entanto, uma queda abaixo de 70.000 dólares eliminaria completamente os ganhos contábeis, o que poderia desencadear um escrutínio adicional por parte dos mercados de crédito e dos investidores em ações, justo quando a empresa atravessa seu período mais transcendental desde que transformou sua estratégia empresarial na primeira Bitcoin Treasury Company do mundo.