⚠️A história do USDe: de crescimento explosivo a uma grande queda no TVL, para onde vai o futuro?

No último ano, o USDe foi uma das poucas stablecoins que conseguiu provocar discussões "de nível estrutural" no mercado de criptomoedas global. A sua taxa de crescimento surpreendeu a indústria e fez com que fosse visto como o representante da "nova paradigma RWA+DeFi".

No entanto, a partir do pico de 14,8 bilhões de dólares em outubro, caiu para os atuais 7,6 bilhões de dólares em TVL, evaporando 50% do volume em apenas algumas semanas, o que fez o mercado perceber pela primeira vez: será que esse modelo de stablecoin que depende de ciclos de alavancagem pode suportar a pressão a longo prazo?

Este artigo fará uma análise abrangente sobre o nascimento, crescimento, lógica mecânica, ascensão e riscos do USDe, bem como as mudanças atuais e o potencial futuro, ajudando você a esclarecer sua "vida passada e presente".

🚀Um, o nascimento do USDe: um novo tipo de ativo entre stablecoins e ativos de rendimento.

O objetivo principal do USDe não é simplesmente imitar o USDT ou USDC, mas sim criar um "ativo estável" que gere rendimento, tornando os seus rendimentos transparentes e na blockchain.

O projeto Ethena apresentou uma ideia chave no final de 2023:

"Uma stablecoin nativa cripto impulsionada pelo mercado de derivados de ETH, que alcança valor estável através de técnicas de hedge."

O mecanismo de estabilidade do USDe não é o tradicional 1:1 com títulos do Tesouro americano, mas sim:

Usar o capital de emissão do USDe para comprar ETH ou stETH

Então abra uma posição curta de igual quantidade para hedge nos futuros perpétuos.
Obter a taxa de financiamento positiva (Funding Rate)
Ao mesmo tempo, ganhar rendimento de staking

Ou seja: apoiar o próprio stablecoin com os lucros do longo de ETH + os lucros do Funding de short perpétuo.

Este mecanismo faz com que o USDe se torne o primeiro ativo estável "impulsionado por derivativos" no mercado, essencialmente semelhante a um fundo de estratégia de hedge em blockchain.

🚀 Dois, ascensão repentina: de 0 a 14,8 bilhões em um ano, uma taxa de crescimento sem precedentes.

A explosão do USDe deve-se, em grande parte, a um fator:

➤ Estratégia de ciclo de alavancagem DeFi (Looping)

Lógica central:

Colocar USDe no Ethena para se tornar sUSDe

Usar sUSDe como garantia para emprestar USDC na Aave

Depois, converta o USDC emprestado em USDe.
Armazenar de volta para continuar o ciclo

Porque a taxa de rendimento do sUSDe atingiu entre 15%-25% no início do ano, e até mais, enquanto o custo de empréstimo do USDC no Aave é de cerca de 3%-4%.
Desde que a taxa de retorno seja superior ao custo, o ciclo de alavancagem pode ser infinitamente lucrativo.

Então:
2 vezes
5 vezes
10 vezes
até mesmo algumas carteiras alcançam alavancagem de 20 vezes

Os arbitradores de mercado, fundos quantitativos e instituições começaram a entrar em massa.
Esta é a história do USDe em 2024:
Um milagre de TVL impulsionado por alavancagem.

🚀Três, a espada de dois gumes do mecanismo: quanto maior o retorno, maior a alavancagem; quando o retorno cai, a onda de liquidações chega.

Esta estrutura está destinada a um problema:
Não é um modo de depósito, mas sim um modo de "liquidez impulsionada por rendimento".

Em outras palavras:
O capital não é para "usar USDe", mas sim para "comer os rendimentos de USDe".

Assim que os lucros ficarem abaixo do custo, os fundos de arbitragem serão imediatamente retirados.

Está a ocorrer exatamente essa reação em cadeia de "queda de receita → desagregação de alavancagem → grande queda do TVL".

🚀Quatro, início de 2025: TVL big dump de 50%, mas o uso aumenta.

De acordo com os dados on-chain:
USDe TVL caiu de 14,8 bilhões USD em outubro para 7,6 bilhões USD
cair mais de 50% (encolher 7.6 bilhões de dólares)

mas o anormal é:

USDe volume de transações na cadeia atingiu 500 bilhões de dólares (mês passado)
A média de usuários ativos diários e a frequência de uso aumentaram.

Isto indica:
A estrutura de usuários do USDe está passando por uma transformação fundamental:

De "especuladores que buscam lucros alavancados → usuários reais e provedores de liquidez."

🚀Cinco, por que o TVL caiu tão rapidamente? (análise das causas principais)

1. Taxa de retorno claramente em queda

Atualmente, a taxa de rendimento (APY) do sUSDe é de cerca de 5,1%.
E o custo de empréstimo de USDC no Aave é de 5,4%.

Isto significa:

A estratégia de alavancagem não está mais a ser rentável em grande escala, e os fundos de arbitragem estão a fechar posições ativamente.

2. O Funding Rate do mercado perpétuo caiu drasticamente

Os rendimentos de USDe dependem fortemente:
Taxa de financiamento para pagamentos de posições longas perpétuas de ETH (Funding)
rendimento PoS do stETH

Quando a volatilidade do mercado de criptomoedas diminui e a Taxa de Financiamento desce, chegando mesmo perto de zero, a estrutura de rendimento piora rapidamente.

3. As instituições reduzem as posições de alavancagem
Muitas instituições que utilizam alavancagem de 8 a 20 vezes começaram a sair coletivamente após os rendimentos não suportarem mais a estratégia, levando a liquidações no Aave e a uma grande diminuição do TVL.

Seis, a essência do USDe: o que é?

Alguém disse:

Como UST? Errado, UST é um esquema de Ponzi.

Como USDT/USDC? Também não está certo, eles dependem dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA.

Como o DAI da MakerDAO? Há algumas semelhanças, mas não há tantos rendimentos.

Na verdade, o USDe é mais como:

"Tokens de participação de fundos de hedge on-chain impulsionados por derivativos de criptomoeda."
A sua estabilidade vem da profundidade do mercado, e não de reservas externas.

A sua força e fraqueza dependem completamente de:

Liquidez do mercado de futuros de ETH
Nível central da Taxa de Financiamento
Desempenho de rendimento do stETH

Assim, é uma combinação de "stablecoin + fundo de hedge".

🚀Sete, Futuro: O espaço e o risco do USDe coexistem

Apesar da grande queda do TVL, o USDe não "morreu", mas sim apresentou um ponto de inflexão interessante.
1. O seu uso está a aumentar, e não a diminuir
O volume de transações em cadeia continua a crescer, o que indica que está a passar de "ferramenta de especulação" para "demanda real", o que é algo bom para qualquer stablecoin.

2. Quando os rendimentos estabilizam na faixa de 4%-7%, tornam-se mais sustentáveis.

Retornos excessivamente altos não são sustentáveis e atraem alavancagem;
Rendimentos médios parecem ativos normais, o que pode atrair capital de longo prazo.

3. As instituições começam a explorar a inclusão do USDe nos portfólios de ativos

Por exemplo:
Como uma alternativa aos títulos de dívida soberana em blockchain
Como parte de um portfólio de hedge
como ativo base do pool de liquidez
A demanda das instituições por "ativos estáveis com rendimento transparente" é enorme.

4. Risco a longo prazo: Dependência do mercado perpétuo de ETH

Se a estrutura de Funding do mercado perpétuo do ETH se tornar negativa e mantiver valores negativos por um longo período, a lógica central do USDe será desafiada.

Mas, com base em dados históricos:

Os traders de longos perpétuos de ETH estão dispostos a pagar pela posição na maior parte do tempo, com o Funding a ser positivo a longo prazo.

Esta também é a "lógica fundamental" do USDe.

🚀Oito, Conclusão: USDe está passando de um frenesi para a maturidade

Se dissermos que o USDe de 2024 é:
Bolha inflacionada pelo sentimento do mercado e alavancagem

Então, o USDe de 2025 começa a se tornar:
Um produto mais racional, mais sustentável e mais próximo da verdadeira demanda por stablecoins.

TVL big dump não é o fim, mas sim um saudável processo de "limpeza de alavancagem".

O futuro do USDe dependerá de três pontos:

É possível manter um centro de rendimento de 4%-7%
É possível reduzir a dependência de um único mercado (perpétuo ETH)
É possível tornar o USDe um ativo subjacente para transações reais e protocolos DeFi.

Se conseguir completar estes três passos, o USDe não será apenas uma "moeda estável experimental", mas poderá tornar-se:
Os padrões e modelos de ativos geradores de rendimento em blockchain, liderando a direção do desenvolvimento da próxima geração de stablecoins.
$USDE $ENA $ETH