Por que a tokenização de ações pode ser uma falácia?

Question

Escrito por: Advogado Liu Honglin

O termo "tokenização de ações" aparece com frequência nas notícias do mercado. Seja a exploração de empresas como Robinhood e xStocks, ou a pesquisa da Nasdaq sobre a viabilidade da tokenização de ações, parece que uma onda de "transformar ações em tokens" está a chegar.

Muitas pessoas o veem como uma revolução no mercado de ações, e há até quem diga que esta é a melhor entrada para a combinação entre blockchain e finanças tradicionais.

Mas na minha opinião, a tokenização de ações parece mais um produto de transição do que uma forma definitiva. Sua agitação vem da arbitragem regulatória e da imaginação do mercado, e não de uma lógica comercial verdadeira. Resumindo em uma frase: a tokenização de ações pode ser uma proposição falsa, a verdadeira proposição é a blockchainização do sistema de bolsas.

A essência da tokenização e o valor transitório

Para entender a tokenização de ações, é preciso voltar à essência dos Tokens. Um Token é um tipo de certificado que registra "o que eu possuo e quais direitos eu tenho". Ele pode representar moeda, pontos, bilhetes, assim como pode representar ações.

Mas quando uma ação é "tokenizada", suas propriedades legais e direitos dos acionistas não mudam fundamentalmente apenas por serem colocados na blockchain. As ações tokenizadas continuam a estar sujeitas à legislação das empresas, à legislação de valores mobiliários e às regras das bolsas; elas não conferem mais direitos do que as ações tradicionais, nem menos responsabilidades. Em outras palavras, a essência da tokenização de ações é simplesmente transferir um certificado do sistema A para o sistema B.

A questão é: já que a tokenização não altera os direitos e obrigações das ações, nem resolve o problema fundamental, por que na realidade existem tantas empresas e plataformas promovendo-a?

A razão está na diferença entre a realidade e o ideal.

A "tokenização de ações" ideal ainda levará tempo para se concretizar, mas a demanda do mercado e o impulso de arbitragem não esperarão. Assim, antes que o sistema esteja completamente atualizado, a tokenização de ações tornou-se uma solução "interina". Ela não existe porque muda a essência das ações, mas porque preenche a lacuna entre o antigo sistema e a nova tecnologia.

A atratividade deste modelo manifesta-se principalmente em três aspectos:

Reduzir barreiras: os investidores não precisam abrir contas transfronteiriças, basta uma carteira para acessar ações dos EUA ou outros valores mobiliários;
Aumentar a liquidez: as ações tokenizadas podem ser negociadas 24 horas por dia, 7 dias por semana, contornando as limitações de horário do mercado de ações tradicional;
Criar espaço para arbitragem: podem surgir diferenças de preço entre diferentes mercados, atraindo assim o fluxo de capital entre mercados.

No entanto, essas vantagens parecem novas, mas na essência, são produtos transitórios. Elas existem porque há lacunas institucionais entre o mercado de valores mobiliários e o mercado de criptomoedas: regulamentações regionais, barreiras de abertura de contas e processos de liquidação não uniformes. As ações tokenizadas aproveitam essas desigualdades para encontrar espaço no mercado.

Se quisermos encontrar uma analogia mais intuitiva, o seu papel é muito semelhante ao de algumas "contas de intermediários no exterior" nos primeiros anos — investidores da parte continental que desejam comprar ações americanas, mas não conseguem encontrar canais de conformidade, só podem comprar através de intermediários. Mas assim que as transações transfronteiriças forem gradualmente facilitadas e os canais de conformidade oficiais forem estabelecidos, esse tipo de modelo naturalmente desaparecerá. O destino da tokenização de ações é semelhante.

Mais importante ainda, a tokenização de ações não resolve os pontos críticos do mercado de capitais. Quer se trate da eficiência de liquidação, da falta de transparência ou da inconsistência nos padrões regulatórios globais, ela não pode oferecer respostas fundamentais. É como um produto das fendas, a sua razoabilidade provém mais da desarticulação entre o antigo sistema e a nova demanda do que de uma definição do futuro.

Visão Futura: Exchanges na Blockchain

Imagine o cenário dos próximos dez anos: a Bolsa de Nova Iorque, a Nasdaq, a Bolsa de Valores de Hong Kong e até mesmo a Bolsa de Xangai (isso é realmente um pouco emocionante), migrando gradualmente para uma arquitetura de blockchain. Naquela época, cada ação, desde o momento de seu nascimento, será um Token na cadeia. Seu registro, circulação, distribuição de dividendos, subscrição de ações e votação serão todos realizados através de contratos inteligentes. As ações são, por natureza, Tokens, e o conceito de tokenização se dissolverá automaticamente.

O que significa essa transformação? No passado, a emissão, o registro, a liquidação e a compensação de ações dependiam de vários intermediários: empresas de registro e liquidação, bancos custodiante, instituições de compensação e bolsas de valores, que se conectavam em várias etapas e muitas vezes levavam T+2 para serem concluídas. No sistema em blockchain, o registro é a liquidação, a transação é a compensação, a propriedade e os registros de transação são atualizados em tempo real na blockchain, reduzindo significativamente os custos de intermediação. Para os investidores, isso não é apenas um aumento na eficiência, mas uma revolução na transparência e segurança dos mercados financeiros.

Quando as exchanges concluírem a reforma da cadeia, a fronteira entre as corretoras e as exchanges de criptomoedas começará a desaparecer: você poderá comprar Bitcoin diretamente na conta da corretora, assim como poderá comprar ações da Apple e da Tesla sem obstáculos nas exchanges de criptomoedas. As infraestruturas subjacentes de ambos se tornarão semelhantes, e a linha entre os mercados tradicionais e emergentes será completamente quebrada. Além disso, a forma de concepção dos produtos financeiros também mudará. Por exemplo, ações em cadeia podem ser combinadas com stablecoins e RWA (ativos do mundo real), gerando automaticamente produtos financeiros estruturados, podendo até mesmo possibilitar liquidações em segundos e staking em cadeia.

Para entender essa evolução, podemos nos referir às mudanças nos meios de música ao longo dos últimos 30 anos. Inicialmente, as pessoas usavam fitas cassete, depois surgiram os toca-fitas portáteis, seguidos pelos MP3 e MP4; cada geração de produtos teve seu momento de sucesso, mas o verdadeiro vencedor foi o smartphone — que integrou todas as funções, fazendo com que os produtos anteriores fossem rapidamente eliminados. A tokenização de ações hoje se encontra em uma situação semelhante ao toca-fitas portátil, parecendo inovadora, mas essencialmente sendo uma forma transitória. O verdadeiro disruptor será, sem dúvida, aquele que redefinir toda a cadeia ecológica — o "momento do smartphone", que é a reforma da cadeia das exchanges.

E essa transformação é, em certa medida, uma competição nos mercados de capitais globais.

A vantagem dos Estados Unidos reside no seu mercado de ações maduro e na liquidez incomparável; se eles forem os primeiros a completar a reforma da cadeia, poderão estender a hegemonia financeira do dólar para o nível da blockchain, atualizando o "acerto em dólar" diretamente para "acerto em dólar na cadeia". Imagine, se no futuro as transações e dividendos das ações da Apple e da Tesla na blockchain forem todos liquidadas em stablecoins do dólar, então o domínio do dólar não será apenas uma moeda, mas sim o protocolo subjacente de todo o mercado de capitais global.

A exploração de Hong Kong pode ser vista como um experimento pioneiro na combinação do mercado de capitais da China com a blockchain. Através da vantagem institucional do "teste antecipado", atraiu a convergência de empreendedores e capital do Web3 global. Especialmente após a implementação de um piloto de legislação para bolsas de valores em conformidade e stablecoins, Hong Kong está construindo um modelo de mercado de capitais "sino-ocidental". Se no futuro conseguir avançar na rota de reforma da blockchain, pode se tornar uma nova porta de entrada para o capital internacional - conectando não apenas os recursos de Wall Street e Silicon Valley, mas também fornecendo novos canais de saída para investidores e empresas da China continental.

Conclusão

A agitação das ações tokenizadas é, essencialmente, um produto transitório dentro de uma lacuna regulatória. Isso oferece aos investidores algumas conveniências e oportunidades de arbitragem a curto prazo, mas não consegue realmente mudar o gene das ações. A verdadeira revolução é a blockchain das bolsas de valores.

Esta é uma atualização em duplo sentido, tanto técnico como institucional, e também uma nova competição estratégica nos mercados de capitais globais.