Ethena-USDe a lógica e o impacto por trás do rápido crescimento

Recentemente, o volume total de emissão do USDe apresentou um crescimento explosivo, saltando de 2,4 bilhões de dólares para 3,8 bilhões de dólares em um mês, com um aumento mensal superior a 58%. Esse crescimento impressionante deve-se principalmente à disseminação do sentimento otimista no mercado após o Bitcoin atingir um novo recorde, elevando a taxa de financiamento e, por sua vez, aumentando a rentabilidade do staking do USDe. Embora tenha recuado em relação ao período anterior, até 26 de novembro, a plataforma Ethena ainda apresentava uma taxa de rendimento anualizada (APY) de cerca de 25%.

Neste contexto, a MakerDAO tornou-se inesperadamente um dos maiores beneficiários. Atualmente, a receita diária da Maker aumentou mais de 200% em relação a um mês atrás, atingindo um recorde histórico. Este crescimento está intimamente relacionado ao ecossistema Ethena: a alta taxa de rendimento de staking do USDe trouxe uma enorme demanda de empréstimos para sUSDe e ativos PT. Os dados mostram que, apenas na plataforma Morpho, o total de DAI emprestado com sUSDe e PT como colaterais atingiu cerca de 570 milhões de dólares, com uma taxa de utilização de empréstimos superior a 80% e uma taxa de rendimento anual de depósitos de até 12%. No último mês, o módulo Maker D3M emitiu mais de 300 milhões de dólares em novos empréstimos através da Morpho.

Além do caminho direto, a demanda de empréstimos por sUSDe e PT também elevou indiretamente a taxa de utilização do DAI por outros canais. Por exemplo, a taxa de depósito de DAI de uma plataforma de empréstimos já subiu para 8,5%. De acordo com o balanço, o Maker concedeu um total de 2 bilhões de dólares em empréstimos de DAI a duas principais plataformas de empréstimos através do módulo D3M, o que representa cerca de 40% do lado dos ativos do Maker. Apenas essas duas iniciativas geraram uma receita anualizada de 203 milhões de dólares para o Maker, o que equivale a uma contribuição diária de 550 mil dólares para o MakerDAO, representando 54% de sua receita anualizada total.

A lógica de crescimento do ecossistema Ethena já está muito clara: a emoção otimista gerada pela nova alta do Bitcoin eleva a taxa de financiamento, afetando assim o rendimento do staking de USDe. E o MakerDAO, com sua cadeia de financiamento completa e altamente líquida, além da "atribuição de banco central" concedida pelo módulo D3M, tornou-se um suporte importante para o ecossistema de USDe. O Morpho desempenhou o papel de "lubrificante" nesse processo. Esses três protocolos formam o núcleo do crescimento, enquanto protocolos periféricos como AAVE, Curve, Pendle, entre outros, também se beneficiam, em diferentes graus, do crescimento do USDe.

No entanto, a sustentabilidade desse modelo de crescimento merece atenção. A chave está em saber se a diferença de juros entre o USDe e o DAI poderá existir a longo prazo. Os fatores que influenciam incluem: a continuidade do sentimento de mercado em alta, se a Ethena conseguirá melhorar a eficiência de distribuição do APY através da otimização do modelo econômico e da ampliação da quota de mercado, bem como a pressão competitiva de outras plataformas.

Com o crescimento vem a preocupação com a segurança do D3M. Embora o D3M não leve diretamente a que o DAI se torne uma moeda estável não totalmente garantida, ele realmente aumenta alguns riscos potenciais: pode fazer com que o DAI se torne novamente uma "moeda estável sombra"; o risco operacional da Ethena, o risco de contrato e o risco de custódia podem ser transmitidos ao DAI; ao mesmo tempo, também pode diminuir a taxa de garantia geral do DAI.

De um modo geral, o rápido crescimento do Ethena-USDe não só está a reconfigurar o panorama do ecossistema DeFi, mas também está a trazer novas oportunidades e desafios para os participantes. No futuro, o mercado continuará a prestar atenção à sustentabilidade deste modelo de crescimento e ao seu impacto a longo prazo em todo o ecossistema DeFi.