Práticas globais de RWA: uma luta multidimensional entre tecnologia, regulamentação e mercado

Nos últimos anos, com o rápido desenvolvimento da tecnologia blockchain, a tokenização de ativos do mundo real (Real World Assets, abreviada como RWA), tornou-se uma direção importante para a inovação financeira. A RWA transforma ativos físicos como imóveis, títulos e créditos de carbono em tokens digitais que podem ser negociados na blockchain, proporcionando novas possibilidades para reestruturar a liquidez dos ativos tradicionais globais. Este artigo analisará sistematicamente as práticas globais da RWA nos principais campos de aplicação, como títulos do governo, imóveis e créditos de carbono, explorando as quebras e conflitos entre tecnologia e regulamentação, e fará uma projeção sobre os futuros caminhos de desenvolvimento.

Core RWA Global Track and Representative Projects

Tokenização de Dívida Pública: Experimento de Conformidade Liderado por Instituições

No contexto da estrutura econômica global de "três baixos e um alto", a gestão tradicional da dívida enfrenta múltiplos desafios. A tokenização da dívida pública, através da tecnologia blockchain, realiza a digitalização dos instrumentos de dívida, demonstrando valor agregado pela tecnologia em aspectos como a melhoria da liquidez do mercado secundário, a otimização do mecanismo de descoberta de preços e a redução dos custos de atrito nas transações transfronteiriças. Esta inovação não é apenas uma atualização na forma dos ativos financeiros, mas também envolve mudanças profundas nos mecanismos de transmissão da política fiscal e no sistema monetário e financeiro.

No que diz respeito a projetos líderes internacionais, o fundo BUIDL da gigante de gestão de ativos BlackRock emitiu um fundo tokenizado utilizando o padrão ERC-1400, reduzindo os custos de conformidade em 30%, e, três meses após a emissão, o tamanho da gestão ultrapassou os 500 milhões de dólares. A plataforma GS DAP do Goldman Sachs, através da tecnologia blockchain, reduziu o ciclo de emissão de obrigações de 2 semanas para 48 horas, aumentando a eficiência de liquidação em 60%.

Em Hong Kong, a Autoridade Monetária de Hong Kong iniciou os testes de títulos tokenizados em 2021. Até 2024, foram emitidos aproximadamente 7,8 mil milhões de dólares de Hong Kong em títulos digitalizados através do sistema CMU, abrangendo dólares de Hong Kong, renminbi, dólares e euros. Hong Kong também lançou o programa de sandbox Ensemble, explorando a aplicação tokenizada de ativos como renda fixa e fundos de investimento.

No continente, embora ainda não tenha havido projetos de tokenização de títulos de dívida bem-sucedidos, já se começou a explorar a diversificação dos ativos subjacentes e a digitalização da titularidade. Em 2024, foi aprovada a política de inclusão de ativos de dados, promovendo a titularidade de dados das empresas. A Bolsa de Valores de Shenzhen concluiu a primeira ABS de ativos de dados, com um volume de emissão de 320 milhões de yuans. A Bolsa de Energia e Meio Ambiente de Xangai lançou uma plataforma de negociação de carbono baseada em blockchain, realizando o registro e a negociação em cadeia das quotas do mercado de carbono nacional.

Tokenização de imóveis: desafios na reestruturação da liquidez e na adaptação legal

O mercado imobiliário global enfrenta diversos desafios. O imóvel possui características de alto valor e baixa liquidez, com ciclos de negociação frequentemente superiores a vários meses. Os custos de atrito nas transações imobiliárias globais representam entre 6% a 10% do valor total dos ativos, dos quais os custos institucionais representam mais de 40%, o que dificulta seriamente a alocação eficiente de ativos e a descoberta de preços.

Nos principais projetos internacionais, a RealT dos EUA reduziu o limite de investimento em imóveis para 50 dólares, mas devido à incompatibilidade entre a propriedade on-chain e off-chain, algumas transações foram suspensas. A plataforma GS DAP do Goldman Sachs, em colaboração com a Tradeweb, está explorando a emissão tokenizada de (REITs), com o plano de dividir os direitos de receita de aluguel de imóveis comerciais de Nova York em tokens padrão ERC-3643.

Em Hong Kong, a Comissão de Valores Mobiliários permitiu a tokenização das cotas de REITs. Por exemplo, o projeto de empreendedorismo Munch está a colaborar com a RWA.ltd para testar a divisão de receitas de lojas de restauração em NFTs, reduzindo o ciclo de financiamento em 50%. O Sandbox Ensemble iniciará o teste de tokenização de REITs em 2025, com o objetivo de reduzir o limite de entrada para investidores qualificados de 1 milhão de dólares de Hong Kong para 500 mil dólares de Hong Kong.

Em 2024, a Langxin Technology e a Ant Group concluíram em Hong Kong a primeira transação na China baseada em ativos reais (RWA) de propriedades imobiliárias de nova energia, tokenizando os direitos de receita de 9.000 estações de carregamento, obtendo 100 milhões de yuan em financiamento transfronteiriço.

Na exploração do interior, o sistema de registro de propriedade imobiliária de Shenzhen está a testar a tecnologia blockchain, adotando 30% das informações de propriedade em cadeia, aumentando a eficiência e a transparência da verificação de direitos de propriedade. Além disso, o projeto RWA da Left Bank Xinhui Agriculture integra dados de produtos agrícolas e créditos de carbono, completando um financiamento de 10 milhões de yuan através da tecnologia "blockchain + Internet das Coisas", explorando caminhos para a fusão de ativos de carbono agrícola com a indústria real.

Tokenização de créditos de carbono: jogo de conformidade nas finanças ambientais

No âmbito da governança climática global, o mercado de créditos de carbono, como uma ferramenta económica chave para a governança ecológica, necessita urgentemente de construir um mecanismo de alocação de recursos de carbono unificado e eficiente. No entanto, o atual mercado global de carbono apresenta um problema significativo de fragmentação geopolítica, resultando em uma desordem na precificação de ativos de carbono e até mesmo um aumento do risco de desalocação de recursos.

Nos projetos líderes internacionais, o Toucan Protocol converte créditos de carbono tradicionais em tokens na blockchain, acumulando um volume de transações de 4 bilhões de dólares. No entanto, devido aos requisitos de cancelamento físico da Verra, é forçado a adotar um modelo de token "fixado". O Klima DAO impulsiona a redução de emissões através de um mecanismo de staking de créditos de carbono, mas existe o risco de duplicação na contagem de compensações de carbono.

Em Hong Kong, a plataforma de tokenização construída pela Ant Group realiza transações de créditos de carbono e títulos verdes em moeda fiduciária, com a conclusão da transação de certificados verdes em blockchain para o projeto de energia solar residencial no Brasil até 2025. A JD Technology lançou a stablecoin em dólares de Hong Kong, JDHKD, para fornecer um canal de baixa fricção para liquidações transfronteiriças de RWA. A blockchain Sui, em colaboração com a Ant Group, está criando uma camada de protocolo de ativos ESG, permitindo a emissão ancorada em blockchain de reduções de carbono e títulos verdes.

No âmbito da exploração no continente, a Bolsa de Energia e Ambiente de Xangai lançou uma plataforma de negociação de carbono baseada em blockchain, permitindo o registo e a negociação das quotas do mercado nacional de carbono na cadeia. O projeto RWA da Left Bank Xinhui Agriculture integra dados sobre produtos agrícolas e créditos de carbono, explorando caminhos para a fusão de ativos de carbono agrícola com a indústria real.

Quebra e conflito da colaboração técnica-regulatória

Inovação na estrutura de conformidade: SPV offshore e sandbox em cadeia

Na vanguarda da prática global, o Project Guardian, liderado pela Autoridade Monetária de Singapura, conseguiu construir uma ponte entre dados off-chain e contratos inteligentes on-chain através da introdução do oráculo Chainlink, reduzindo significativamente os custos de liquidação transfronteiriça e diminuindo o tempo de transação do modo "T+2" para minutos. Para prevenir riscos de liquidez, a Autoridade Monetária de Singapura adotou uma estratégia de supervisão dinâmica e estabeleceu regras de limite de velocidade de transação.

Na exploração das características da região entre a China e Hong Kong, o continente baseia-se na mecânica do "sandbox regulatório" e nas vantagens do design de alto nível, alcançando uma profunda incorporação entre tecnologia e regulação no projeto piloto do renminbi digital. Hong Kong, por sua vez, aproveitando o sistema de direito comum e seu status de centro financeiro internacional, traçou seu próprio caminho na regulação de ativos virtuais. As regulamentações relacionadas que entraram em vigor em 2023 definem claramente o sistema de licenciamento para prestadores de serviços de ativos virtuais, exigindo que as plataformas de negociação utilizem ferramentas de análise de dados em blockchain para monitoramento KYC/AML.

No que diz respeito aos desafios centrais, as disputas de jurisdição regulatória levaram a um aumento geral nos custos de conformidade dos projetos RWA em todo o mundo. Em termos de diferenças institucionais regionais, Hong Kong segue os princípios de fluxo de dados transfronteiriço da APEC, enquanto o continente implementa o sistema de "avaliação de segurança de dados para saída", exigindo que os projetos transfronteiriços sejam submetidos a auditorias independentes em ambas as regiões, aumentando a complexidade da conformidade.

Barreiras técnicas e soluções

Em termos de confiabilidade de dados de oráculos, a arquitetura tradicional de oráculos únicos apresenta riscos significativos. Em 2022, o protocolo de empréstimo DeFi Inverse Finance sofreu um desvio ilegal de ativos on-chain no valor de 14,75 milhões de dólares devido a uma falha no design do mecanismo TWAP do oráculo. Para resolver esse problema, a Chainlink construiu uma rede de oráculos descentralizada, elevando o custo de má conduta dos nós para mais de 980 milhões de dólares. A Ant Group em Hong Kong está explorando soluções localizadas no "Projeto Langxin", implementando um sistema de "dispositivos de Internet das Coisas + computação segura multilateral".

Na otimização da interoperabilidade entre cadeias, o protocolo de cross-chain Wormhole teve um incidente de segurança devido a uma vulnerabilidade em contratos inteligentes, resultando em perdas de centenas de milhões de dólares. O projeto de sandbox Ensemble, liderado pela Autoridade Monetária de Hong Kong, introduziu o protocolo LayerZero para construir soluções inovadoras. No continente, a "Infraestrutura de Cross-Chain da Grande Baía Guangdong-Hong Kong-Macau" é utilizada como ponto de partida para se concentrar na inovação colaborativa na região.

Na área de reforço da segurança de contratos inteligentes, a Autoridade Federal de Supervisão Financeira da Alemanha já havia multado a plataforma Centrifuge devido a uma vulnerabilidade de ataque de reentrada em seu contrato inteligente, que resultou na apropriação indevida de fundos dos usuários. A indústria está acelerando a introdução de ferramentas de verificação formal, que utilizam lógica matemática para validar contratos. Hong Kong construiu um sistema de dupla garantia de "teste técnico + auditoria de terceiros". No continente, foi introduzido um "sistema de registro de contratos inteligentes", exigindo que todos os contratos na blockchain passem pela verificação de segurança do Centro Nacional de Resposta à Internet.

Dilema de liquidez e diferenciação de mercado

No mercado de crédito privado, a Maple Finance concedeu mais de 2 bilhões de dólares em empréstimos, mas 80% dos fundos vão para instituições nativas de criptomoedas, com a taxa de penetração de empresas tradicionais a longo prazo abaixo de 5%. Hong Kong está reestruturando o modelo de financiamento do comércio internacional por meio da tokenização de conhecimentos de embarque eletrônicos na rede comercial global (GSBN). A plataforma de financiamento da cadeia de suprimentos baseada em blockchain do banco online da China já atendeu mais de 100.000 pequenas e médias empresas através do mecanismo de "transparência de crédito de empresas principais + prova de armazenamento em blockchain".

Em termos de aumento da liquidez de ativos não padronizados, os tokens de arte apresentam uma redução média de 80% no volume médio diário de negociação nos 3 meses após a emissão inicial. O projeto Munch de Hong Kong constrói uma estrutura de duas camadas de "troca de stablecoin regulamentada + registro de direitos de receita transfronteiriços", aumentando o volume médio diário de negociação dos tokens de receita de restaurantes em 35%. O projeto RWA da Left Bank Xinhui Agriculture na parte continental adota um mecanismo de "fundo orientado pelo governo + estruturação em camadas" para otimizar a estrutura de risco-retorno, prevendo um aumento de 40% na eficiência de rotatividade dos ativos agrícolas não padronizados.

Estrutura de Conformidade Legal RWA e Análise de Casos

Desafios legais internos e caminhos de conformidade

No que diz respeito à regulamentação das criptomoedas, a emissão de tokens para financiamento ( ICO ) é claramente proibida no país, sendo classificada como uma atividade de financiamento público ilegal. Assim, os projetos RWA no país devem utilizar moeda fiduciária ou stablecoins em conformidade para liquidação. No que diz respeito à regulamentação cambial, o financiamento transfronteiriço de projetos RWA deve seguir as disposições de gestão de projetos de capital. No âmbito da regulamentação financeira, os projetos RWA no país ainda devem cumprir os requisitos de supervisão financeira, frequentemente através do registro de gestores de fundos de private equity e utilizando o modelo de captação de recursos de fundos de private equity.

Mecanismo de sandbox em Hong Kong e conformidade transfronteiriça

A Sandbox da Ensemble fornece um ambiente de teste em conformidade para projetos RWA. O projeto RWA da Langen Technology, relacionado a estações de carregamento, adota uma arquitetura de "cadeia de ativos + cadeia de transações", onde a cadeia de ativos registra dados operacionais e direitos de receita na cadeia de alianças do interior, e a cadeia de transações conecta capital externo através de uma plataforma de blockchain licenciada em Hong Kong.

As regras de regulamentação de stablecoins da Autoridade Monetária de Hong Kong, publicadas em 2024, são equivalentes e reconhecidas mutuamente com o quadro MiCA da União Europeia, permitindo que emissores licenciados solicitem a licença EMT da UE com base na qualificação de Hong Kong. O projeto de lei das stablecoins, aprovado em maio de 2025, exige que a emissão de stablecoins atreladas a moedas fiduciárias ou ao dólar de Hong Kong em Hong Kong obtenha uma licença, e as instituições licenciadas devem manter reservas de 100% em dinheiro, títulos do governo e outros ativos de alta liquidez.

Comparação do quadro de conformidade internacional e os desafios de interoperabilidade

O sistema regulatório global de RWA apresenta características regionais significativas, dividindo-se principalmente em quatro grandes grupos regulatórios: o modelo de liderança em securitização, o modelo de experimento em sandbox, o modelo de legislação unificada e o modelo de novos experimentos.

A securitização é liderada pelos Estados Unidos, onde a SEC aplica a regulamentação de securitização sobre os tokens RWA que atendem ao teste Howey, de acordo com a Lei de Valores Mobiliários de 1933. O modelo de sandbox é representado por Hong Kong, que implementa uma regulamentação "tecnicamente neutra" de acordo com o Regulamento de Valores Mobiliários e Futuros. O modelo de legislação unificada é representado pela União Europeia, onde o MiCA classifica os tokens RWA em tokens referenciados a ativos, tokens de moeda eletrônica e ativos criptográficos híbridos. O modelo emergente é representado por Dubai e Singapura, que introduzem mecanismos de sandbox em fases ou isenções para captações de pequeno montante.

No que diz respeito à questão da interoperabilidade, o ecossistema global de RWA enfrenta a inconciliabilidade entre a liquidez global de ativos em cadeia e a regulamentação local. Isso se manifesta especificamente em problemas como a fragmentação na camada de protocolo, conflitos de jurisdição e a fragmentação de pools de liquidez.

Projeção de Caminho Futuro: Tecnologia como Motor vs Prioridade Regulatória

Modelo de colaboração técnica ( entre Singapura e Hong Kong )

A evolução da sandbox regulatória programável, a segunda fase da sandbox Ensemble de Hong Kong.