Por que o USDT ganha mais do que os bancos? Revelando a "senha para ganhar dinheiro" das moedas estáveis e suas falhas fatais.

Há sempre alguém que pergunta: "O USDT emitiu mais de 100 bilhões, não é como imprimir dinheiro pelo banco central?" Esta afirmação está certa na metade — a moeda estável realmente pode gerar lucros deitado, mas nunca se tornará o "dólar digital". Hoje vamos desvendar a lógica subjacente das moedas estáveis: por que elas podem ganhar dezenas de bilhões por ano, mas continuam a ser a "sombra" da moeda soberana? E por que as moedas estáveis algorítmicas estão sempre sob a mira da regulamentação?
Um. A moeda estável não é "moeda", apenas um "voucher em dólares".
Entenda primeiro uma diferença central: a impressão de moeda pelo banco central é um "ato soberano", enquanto a emissão de moeda estável é um "negócio de custódia".
O Federal Reserve imprime 100 dólares, baseado no crédito nacional dos Estados Unidos, sustentado por impostos, exército e PIB, não precisando de garantia de nenhum ativo. Mas para emitir 1 USDT, é necessário depositar 1 dólar (ou um título equivalente) no banco - o USDT que você possui é, na essência, "Eu depositei 1 dólar na empresa Tether, este é o comprovante".
Isto determina o ponto crucial das moedas estáveis: o seu valor está ancorado na moeda soberana, e a entidade emissora não tem o poder de "imprimir dinheiro do nada". Assim como quando você guarda uma bagagem no supermercado, o bilhete de armazenamento, por mais que se pareça com dinheiro, não pode ser usado como salário - a moeda estável é o "bilhete de armazenamento" do mundo cripto, e pode ser gasto porque todos reconhecem o dólar por trás dela, não a empresa Tether.
Dois, a "estratégia de lucro passivo" das moedas estáveis: não é a tributação da moeda, é a "mágica da diferença de juros"
Embora não tenha o direito de emitir moeda, as emissoras de moeda estável ganham tanto quanto os bancos. A empresa-mãe da USDC, Circle, mostrou em seu relatório financeiro do ano passado que, apenas com o negócio de moeda estável, ganhou 1,4 bilhões de dólares, e o segredo está na "diferença de juros":
Você compra 100 USDC, o que equivale a emprestar 100 dólares à Circle;
A Circle usa esse dinheiro para comprar títulos do governo dos EUA (cerca de 4,5% ao ano), ganhando 4,5 dólares em um ano;
Mas os juros que te dá são 0—— os 4,5 dólares no meio, são lucro puro.
Considerando a circulação atual de 32 bilhões de USDC, você pode ganhar 1,44 bilhões de dólares em um ano sem fazer nada, o que é mais do que muitas empresas listadas. Isso ainda não inclui as taxas de transferência e a divisão das taxas de Gas na blockchain — esses ganhos parecem uma "taxa de emissão de moeda", mas a essência é uma "taxa de serviço de intermediação financeira", não se diferenciando da diferença de juros de bancos.
E o imposto de emissão do banco central é "lucro sem custo": imprimir uma nota de 100 dólares custa menos de 1 dólar, mas pode levar embora os seus 100 dólares em bens, esse é o "poder supremo" da moeda soberana. As moedas estáveis nunca conseguirão aprender isso, porque não se atrevem a fazer dinheiro fácil — uma vez que os ativos colaterais sejam insuficientes, elas irão colapsar como o UST.
Três, moeda estável algorítmica: quer levantar a mesa, mas é pressionado para baixo e esfregado no chão.
Por que as moedas estáveis baseadas em algoritmos são sempre criticadas como "esquemas de pirâmide"? Porque elas querem contornar as moedas soberanas e definir suas próprias regras.
As moedas estáveis comuns são lastreadas em dólares, enquanto as moedas estáveis algoritmicas dependem da "ajuste de oferta e demanda através de contratos inteligentes". Por exemplo, se uma moeda algorítmica quiser se ancorar a 1 USD: se o preço subir para 1.2 USD, novas moedas são automaticamente impressas para pressionar o preço para baixo; se cair para 0.8 USD, moedas antigas são destruídas para aumentar o preço. Parece ótimo, mas sua falha crítica é - não tem respaldo soberano, dependendo inteiramente da confiança do mercado.
Isto comete um grande erro: um estado soberano nunca permitirá que uma moeda "sem pai nem mãe" desafie o status da moeda fiduciária. O ativo de referência do valor das moedas estáveis algorítmicas não é o USD, o que equivale a ter "soberania monetária independente" de forma disfarçada, o que, aos olhos dos reguladores, não é diferente de "falsificação de moeda". O colapso do UST em 2022, à primeira vista, foi devido a falhas no mecanismo, mas, em um nível mais profundo, foi porque tentava se desvincular do sistema do USD para jogar "o seu próprio jogo", e acabou sendo esmagado em conjunto pelo mercado e pelos reguladores.
Agora você entende: a propriedade "anti-soberania" das moedas estáveis algorítmicas não é uma vantagem, é uma sentença de morte. Enquanto os países ainda quiserem controlar o direito de emissão de moeda, esse tipo de moeda será sempre um "alvo prioritário de regulação".
Quatro, o "teto" das moedas estáveis: nunca se tornará uma "moeda digital".
Há quem pense que "se o tamanho da moeda estável for grande o suficiente, poderá forçar o governo a reconhecer", o que é um exemplo típico de pensar demais.
O poder central da moeda soberana é a "força coercitiva": o governo dos EUA determina que "os impostos devem ser pagos em dólares", e a China determina que "os salários não podem ser pagos em USDT". As moedas estáveis não têm essa capacidade - se você comprar um chá de leite com USDT, o proprietário pode recusar; mas se você pagar em renminbi, ele não se atreve a não aceitar.
Mais crucial é o "poder da política monetária": o Federal Reserve pode ajustar a economia através de aumentos ou reduções nas taxas de juros, como no alívio de 2020 para salvar o mercado e no aumento das taxas de juros em 2023 para combater a inflação. Mas a moeda estável só pode seguir o dólar; quando o dólar aumenta as taxas, o rendimento dos títulos do governo colaterais aumenta; quando o dólar é aliviado, ela também só pode seguir passivamente a emissão adicional. Em outras palavras, a moeda estável é uma "marionete" da moeda soberana, sem poder de decisão autônomo.
V. A única exceção: a "moeda digital" que o estado intervém diretamente.
Se os stablecoins têm futuro, deve ser a versão "nacional" - como o yuan digital da China e o CBDC que os Estados Unidos podem lançar.
Estas "moedas digitais de banco central" são a verdadeira moeda soberana digital: a emissão depende do crédito do Estado, sem necessidade de colateral; podem ser usadas diretamente para pagar contas de água e eletricidade, impostos; o governo pode usar isso para regular com precisão a circulação monetária (por exemplo, concedendo subsídios direcionados a pequenas e médias empresas). Nesse momento, já não é uma "moeda estável", mas sim uma forma digital da moeda soberana.
E agora, o USDT e o USDC são, essencialmente, "ferramentas financeiras privadas". É possível lucrar, mas querer abalar as bases da moeda soberana? Ainda estamos a 100 Fed de distância.
Por último, diga a verdade.
A existência das moedas estáveis é um "produto transitório" da conexão entre o mundo das criptomoedas e as moedas fiat. Elas podem ajudá-lo a transferir facilmente em moedas, ganhar algum diferencial de juros, mas não se iluda achando que podem revolucionar algo - o verdadeiro poder monetário está sempre nas mãos dos estados soberanos.