Hyperliquid: na cadeia nova arena de negociação, Finanças Descentralizadas novo ecossistema

Hyperliquid é uma DEX de contratos perpétuos na cadeia de alta velocidade, que opera em um Layer 1 desenvolvido internamente, oferecendo desempenho de nível de exchange centralizada, enquanto mantém a transparência na cadeia. Seu token nativo $HYPE é responsável pela governança da rede, pode reduzir as taxas de transação após o staking e captura valor através de recompra em leilão de listagem. A liquidez central do protocolo é o HLP Vault, um cofre híbrido que combina market makers e liquidadores, ocupando mais de 90% do TVL.

Em março de 2025, a Hyperliquid enfrentou um sério evento de cisne negro: o incidente de manipulação do $JELLYJELLY, que quase desencadeou uma liquidação em cadeia de todo o fundo. O evento expôs o problema de centralização na governança dos validadores: a intervenção da Hyper Foundation evitou o colapso, embora essa ação garantisse a sobrevivência, gerou controvérsias sobre a descentralização. No entanto, após a crise, a Hyperliquid rapidamente se recuperou, impulsionada pela adesão das baleias e pela expansão do ecossistema, alcançando novos recordes em volume de transações, volume em aberto e preço do $HYPE. Atualmente, a plataforma (, incluindo o HyperEVM ), já lançou mais de 21 novas dApps, abrangendo NFTs, ferramentas DeFi e infraestrutura de tesouraria, com funcionalidades que superam amplamente as das exchanges perpétuas.

"Degen" onde estão as baleias a negociar?

James Wynn é um famoso degen no mundo das criptomoedas, ele é uma baleia anônima que transformou $210 em $80 milhões em três anos. Sua conquista mais notável foi transformar $7,000 de $PEPE em $25 milhões, e ele frequentemente faz posições de nove dígitos com alavancagem de 40x.

Wynn costuma exibir publicamente a sua posição de entrada, respondendo em tempo real às flutuações do mercado, mesmo ignorando liquidações de oito dígitos. Mas o que realmente importa não é quem é Wynn, mas onde ele está a negociar.

Para Wynn e todos os degens com alta alavancagem e grandes posições, Hyperliquid é o novo palco. A baleia anônima (, como "哥" ), está realizando grandes transações na Hyperliquid, e suas posições já são vistas pela mídia criptográfica chinesa como um indicador em tempo real do sentimento do mercado e da posição dominante da plataforma.

Como é que a Hyperliquid chegou a este ponto? Por que é que os traders de alto risco a escolhem?

Vamos analisar um por um.

O que é Hyperliquid?

Hyperliquid é uma bolsa descentralizada, mas não utiliza o modelo AMM como o Uniswap.

Ele utiliza um mecanismo de livro de ordens totalmente na cadeia, não definindo preços através de pools de liquidez, mas sim através de correspondência na cadeia, proporcionando uma experiência de negociação em tempo real semelhante a CEX. As ordens limite, execuções, cancelamentos e liquidações ocorrem de forma transparente na cadeia e podem ser liquidadas dentro de um bloco.

A Hyperliquid construiu uma blockchain Layer 1 exclusiva, também chamada "Hyperliquid", destinada ao alto desempenho. É exatamente isso que lhe permite executar transações com a velocidade e estabilidade exigidas por traders de alta frequência.

Esse desempenho não é apenas conversa. Até junho de 2025, a Hyperliquid terá uma participação de 78% no mercado de derivados na cadeia, com um volume diário de transações superior a $55 bilhões.

$HYPE

Hyperliquid não é apenas uma plataforma de negociação, mas sim um sistema financeiro completo na cadeia, e seu token central é o $HYPE.

Tokenomics e filosofia

A oferta total de $HYPE é de 1 bilhão de unidades, que será distribuída através de um grande airdrop em novembro de 2024, (310M, com 31% ) sendo atribuídos a cerca de 94,000 usuários, sendo um dos projetos com a distribuição de usuários mais real em anos.

Um total de 70% é alocado para a comunidade, airdrops, incentivos e contribuidores: sem VC. Isso é de acordo com a filosofia clara do fundador Jeffrey Yan. Ele é graduado em Matemática pela Harvard, ex-engenheiro de trading de alta frequência da Hudson River Trading.

Yan já declarou publicamente: "Deixar que os VC controlem a rede será uma cicatriz". Ele espera construir um sistema financeiro "construído pelos usuários e que também pertence aos usuários".

Esta ideia de "comunidade em primeiro lugar + desempenho do protocolo" também se reflete no design do mecanismo do $HYPE: não é apenas uma ferramenta de governança, mas também um token utilizável na prática.

Praticidade(Utilidade)

$HYPE, além da função de governança, também é utilizado diretamente para reduzir as taxas de transação. Os usuários podem fazer staking de $HYPE para obter descontos nas taxas.

Além disso, $HYPE é o núcleo da segurança da rede. Hyperliquid opera sob o mecanismo de consenso Proof-of-stake, e a aposta de $HYPE não serve apenas para reduzir taxas ou ganhar recompensas, mas é a base de todo o mecanismo de criação de blocos.

Para se tornar um validador, é necessário atender aos seguintes requisitos:

• Pelo menos estacar 10.000 moedas $HYPE
• Através da autenticação de identidade KYC/KYB
• Construir uma infraestrutura de alta disponibilidade ( que inclui vários nós não validados )
• O desempenho dos nós será monitorizado continuamente e a distribuição de direitos será gerida através do plano de delegação da Hyper Foundation.

O rendimento anual de staking dos validadores atuais é de aproximadamente 2,5%, com a curva de rendimento referenciada ao modelo do Ethereum.

Outras funcionalidades do Hyperliquid

a.Mecanismo de leilão HIP-1: processo de listagem descentralizado

Um dos mecanismos mais únicos e frequentemente subestimados da Hyperliquid é o seu sistema de listagem baseado em leilão: HIP-1.

Este mecanismo determina a qualificação de listagem do novo Token através de um leilão holandês na cadeia:

• O preço inicial é o dobro do preço da última transação;
• A queda linear durou 31 horas, atingindo o mínimo de 10,000 USDC;
• O primeiro endereço de carteira a aceitar o preço atual obterá o direito de criar e lançar esse Token.

Ao contrário das operações em caixa preta e das altas taxas de listagem cobradas por exchanges centralizadas como a Binance e a Coinbase(, a listagem HIP-1 é totalmente transparente, sem necessidade de negociação e sem distribuição interna.

Por exemplo, no final de 2024, o CEO da Moonrock Capital acusou uma plataforma de negociação de exigir 15% dos tokens de um projeto Tier 1 como taxa de listagem ) equivalente a cerca de $5,000 milhões ~ $100 milhões (. Foi ainda relatado que uma plataforma de negociação precisava de uma taxa de listagem de até $300 milhões.

Mesmo que uma plataforma de negociação tenha introduzido o mecanismo "Batch Vote to List", ainda existe o problema de falta de transparência ao votar em 2 projetos, enquanto na verdade 4 projetos são listados.

E na Hyperliquid:

• O processo de leilão é totalmente na cadeia, executado inteiramente por contratos inteligentes;
• A taxa de listagem de moedas entra 100% no Assistance Fund) e é usada para recomprar e destruir $HYPE;
• Não há comissão da equipe, nem vagas reservadas.

Em comparação com outros protocolos, onde as taxas de listagem são geralmente obtidas por equipes e VCs, a lógica de distribuição de taxas do Hyperliquid é:

• Todas as despesas são obtidas pela comunidade: HLP, fundo de assistência e publicadores de spot compartilham.

No entanto, apesar da transparência do mecanismo, o mercado à vista da Hyperliquid ainda apresenta problemas evidentes:

• A maioria dos preços de venda em leilão está próxima do preço mínimo ( como 500 $HYPE), refletindo o interesse limitado do mercado por listagens de ativos na cadeia.
• O volume de negociação do Token após o lançamento é extremamente baixo;
• A página oficial não destaca claramente as informações sobre novas moedas, resultando em baixa atenção;
• O mercado spot atual representa apenas 2% do volume total de transações spot da DEX, sendo que 84% são do par $HYPE/USDC.

Se a Hyperliquid quiser realmente desafiar a posição das exchanges centralizadas na listagem de moedas, deve melhorar a visibilidade da interface do utilizador, a atividade e a ligação ao mercado secundário.

b.Mecanismo do Cofr Vault

Hyperliquid não só serve traders ativos, mas também oferece aos usuários uma forma de rendimento passivo através do sistema de tesouraria (vault), permitindo que os fundos participem de estratégias de negociação algorítmica.

Atualmente existem duas categorias de cofres:

• Cofres criados pelo usuário ( Cofres criados pelo usuário ): Qualquer pessoa pode iniciar um cofre e usar um fundo comum para negociar. Os investidores compartilham lucros e perdas proporcionalmente, enquanto o gestor do cofre pode cobrar 10% dos lucros como taxa de gestão. Para garantir a alinhamento de interesses, o gestor deve garantir que pelo menos 5% do TVL ( do cofre seja apostado por ele mesmo. Este modelo é semelhante ao "Copy Trading )" das bolsas centralizadas.

• HLP(Hyperliquidity Provider): O cofre HLP opera uma estratégia de market making na Hyperliquid. Embora a execução da estratégia ainda esteja em offchain(, todos os dados de posições, ordens, histórico de transações e depósitos/saques são publicamente disponibilizados na cadeia em tempo real, podendo ser auditados por qualquer pessoa. Qualquer pessoa pode fornecer liquidez para o HLP e compartilhar os lucros e prejuízos proporcionalmente. O HLP não cobra taxas de gestão, e todos os lucros e prejuízos serão distribuídos proporcionalmente com base na participação de cada fornecedor no cofre.

Atualmente, HLP representa 91% do TVL total da Hyperliquid. Suas estratégias são divididas em duas categorias:

Fazendo Mercado )Market Making(:

• Manter continuamente cotações de compra/venda em ambos os lados;
• Ganhar a diferença de compra e venda )spread(.

Liquidação ) Liquidator (:

• Quando a margem do usuário cai abaixo da margem de manutenção, a plataforma tentará colocar uma ordem limitada para fechar a posição;
• Se a posição estiver abaixo de 66% da margem de manutenção, o sistema chamará o cofre de liquidação para assumir a posição.
• HLP tenta fechar posições com limite, reduzindo slippage e risco;
• Se o risco for muito elevado e incontrolável, o mecanismo de Auto-Deleveraging)ADL( será acionado para forçar a redução de posições.

Resumindo, HLP = Formador de mercado + Liquidante.

• Como formador de mercado, HLP continua a fornecer liquidez ) cotações bilaterais (;
• Como liquidatário, a HLP assume as posições dos usuários em liquidação e realiza o ajuste das posições.

Resumo

A estrutura de receitas da plataforma Hyperliquid é a seguinte:

• Taxa de transação ) Taker/Maker (: atribuída aos depositantes HLP;
• Taxa de leilão e negociação à vista: 100% entra no fundo de ajuda, utilizado para recompra e destruição de $HYPE;
• Sem comissões de equipe / taxas financeiras, ao contrário da maioria dos DEX.

![IOSG interpretação do Hyperliquid: novo palco Degen, novo ecossistema DeFi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2642ce45476c284cf9b2132195cac48c.webp(

Desempenho do HLP

Medimos a receita real do protocolo HLP através do "Hedged PnL)". Este dado não inclui os lucros ou perdas flutuantes das posições devido à volatilidade do mercado, apenas inclui:

• taxa de transação taker/maker;
• Rendimento da taxa de financiamento;
• Taxas de liquidação, entre outras.

Portanto, reflete a verdadeira capacidade "Alpha" do protocolo.

Os dados mostram que, durante a tendência de alta em 2025, a posição líquida diária do HLP é geralmente negativa, indicando que passa a maior parte do tempo a vender a descoberto no mercado. Isso se deve ao fato de a plataforma ter uma grande quantidade de ordens de compra limitadas, fazendo com que o HLP assuma passivamente as ordens de venda, resultando numa exposição geral tendente a baixa.

Em março, podemos ver claramente um enorme pico, com uma exposição nominal líquida próxima de -$50 milhões. Este foi exatamente o momento em que o evento $JELLYJELLY explodiu, quase quebrando a Hyperliquid.

( Exposição ao risco da Hyperliquid

Problema de concentração de risco do HLP

Como mencionado anteriormente, o HLP representa mais de 90% do TVL na Hyperliquid, e ao mesmo tempo assume as responsabilidades de principal fonte de liquidez e liquidação da plataforma. Essa alta concentração representa um risco sistêmico: se o HLP falhar, toda a plataforma pode colapsar.

Podemos ver que o HLP TVL representa cerca de 75% do TVL total da cadeia hypeliquid.

![IOSG interpreta o Hyperliquid: Novo palco Degen, nova ecologia DeFi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bbb70667f812f15a76de829976257d0f.webp(

Este ponto foi exposto de forma nua no evento $JELLYJELLY em março de 2025. O evento foi um ataque cuidadosamente manipulado, quase causando uma liquidação em cadeia sistêmica de todo o cofre HLP.

O processo do evento é descrito da seguinte forma:

• $JELLYJELLY é um projeto meme + ICM na Solana, com uma capitalização de mercado que já atingiu $2,5 bilhões, mas depois caiu para $10 milhões, com liquidez extremamente baixa;
• O atacante depositou 3,5 milhões de USDC como garantia na Hyperliquid;
• Vender a descoberto $JELLYJELLY a um preço de $0,0095, com um valor de venda a descoberto de aproximadamente $4,08 milhões;
• Ao mesmo tempo, a compra maciça de spot fez com que o preço do spot disparasse;
• Retirar novamente a margem, fazendo com que a posição seja liquidada forçosamente, HLP assume a posição vendida;
• Não há ordens de compra de contrapartes no mercado, HLP passivo