A ascensão e os desafios da nova moeda estável nativa encriptada USDe

USDe é uma moeda estável única nativa emcriptação, que adota um modelo de produto de rendimento passivo estruturado entre a centralização e a descentralização. Este design inovador permite a custódia de ativos em cadeia, enquanto mantém a estabilidade e obtém rendimento através de uma estratégia Delta neutra.

O contexto de nascimento do USDe é que o mercado de moeda estável é dominado há muito tempo por moedas estáveis centralizadas, enquanto as moedas estáveis descentralizadas enfrentam o problema da centralização dos colaterais, e as moedas estáveis algorítmicas colapsaram após uma rápida expansão. O USDe tenta buscar um equilíbrio entre DeFi e CeFi.

Mecanismo central do USDe

1. Custódia de ativos: utilizando o serviço OES(Off-exchange Settlement), mapeando os ativos custodiados na cadeia para uma bolsa centralizada. Este método preserva as características de isolamento de ativos do DeFi, ao mesmo tempo que aproveita a liquidez abundante do CeFi.

2. Fontes de rendimento: principalmente provenientes dos rendimentos de staking de Ethereum e das taxas de financiamento das posições de hedge da bolsa.

3. Ativos ecológicos:

   • USDe: principal moeda estável, atualmente emitida através do depósito de stETH
   • sUSDe: token de certificado obtido ao fazer staking de USDe
   • ENA: Token de governança do protocolo, pode ser obtido através da troca de pontos

A emissão e o resgate do USDe

Os utilizadores podem depositar stETH no protocolo para cunhar USDe na proporção de 1:1. O stETH depositado é enviado para um custódio de terceiros e mapeado para o saldo da bolsa. O protocolo, em seguida, abre uma posição curta perpétua em ETH na bolsa, garantindo que o valor da garantia permaneça estável em USD.

Os utilizadores comuns podem obter USDe em pools de liquidez externos, enquanto as instituições que passaram pelo KYC/KYB podem cunhar e resgatar diretamente através de contratos.

Modo de Custódia OES

O OES utiliza a tecnologia MPC para construir endereços de custódia, mantendo os ativos dos usuários na blockchain, enquanto permite que o saldo dos ativos seja mapeado para uso na exchange. Este método garante a transparência dos ativos e reduz o risco de desvio de fundos por parte da exchange.

Modelo de Lucro

1. Rendimento do staking de ETH
2. Rendimentos da taxa de financiamento de posições curtas na bolsa de valores
3. Negociação de Basis (Spread de Basis )rendimento

Taxa de retorno e sustentabilidade

A taxa de rendimento do USDe é bastante influenciada pelas condições do mercado. Durante o mercado em alta, o rendimento anual chegou a 35%, mas com o arrefecimento do mercado, a taxa de rendimento também diminuiu. Atualmente, a taxa de rendimento do protocolo é de cerca de 2%, enquanto a taxa de rendimento do sUSDe é de cerca de 4%.

Escalabilidade e Limitações

A escalabilidade do USDe é principalmente limitada pelo Open Interest do mercado perpétuo de ETH e BTC. Atualmente, a capitalização de mercado do USDe é de aproximadamente 2,3 bilhões de dólares, ocupando a quinta posição no ranking de capitalização de mercado de moedas estáveis. No entanto, a expansão adicional pode enfrentar o desafio da queda nas taxas de financiamento.

Análise de Risco

1. Risco da taxa de financiamento: quando há insuficiência de compradores no mercado, pode haver retorno negativo.
2. Risco de custódia: depender dos serviços da OES e de instituições centralizadas
3. Risco de liquidez: ajustes de grandes posições podem ser limitados
4. Risco de ancoragem de ativos: a desvinculação do stETH com o ETH pode provocar liquidação

Para enfrentar esses riscos, a Ethena estabeleceu um fundo de seguros, cujo financiamento vem de uma parte da receita do protocolo.

De uma forma geral, o USDe representa um modelo inovador de moeda estável, que combina as vantagens do DeFi e do CeFi. No entanto, o seu desenvolvimento a longo prazo ainda enfrenta vários desafios, sendo necessário encontrar um ponto de equilíbrio entre expansão e rentabilidade.