Relatório de Desenvolvimento da Indústria de Mineração de Moeda Digital em 2025

Resumo

O mais recente relatório de pesquisa da indústria mostra que a mineração de moeda digital se tornou um negócio de data center intensivo em capital e centrado na energia. A pesquisa abrange quase metade do poder de hash total da rede. O rápido aumento da eficiência dos circuitos integrados de aplicação específica (ASIC), a forte entrada de capital institucional e a tendência de sustentabilidade da estrutura energética tornaram-se novas características da indústria.

1. Escala e Crescimento - O consumo acumulado de eletricidade em 2024 atinge 138 terawatts-hora (TWh). O consumo de energia por unidade de trabalho diminui 24%, para 28,2 joules/terahash (J/TH).

2. Processo de descarbonização - A energia sustentável já atende 52,4% da carga de Mineração; as emissões anuais de gases de efeito estufa são de 39,8 milhões de toneladas de equivalente de CO₂ (CO₂e), representando cerca de 0,08% das emissões globais.

3. Distribuição regional - Os Estados Unidos representam cerca de 75% da capacidade de mineração relatada na pesquisa. O Paraguai, os Emirados Árabes Unidos, a Noruega e o Butão tornaram-se centros secundários.

4. Custo e Lucro - O custo mediano da entrega de eletricidade é de 45 dólares/megawatt-hora (MWh). Incluindo todas as outras despesas operacionais, o custo total médio é de 55,5 dólares/megawatt-hora. No quarto trimestre de 2024, os preços das moedas digitais estão elevados, impulsionando o "lucro de poder computacional" da indústria a um nível histórico.

5. Fatores de risco - Preocupações centrais ainda existem: (i) aumento dos preços da energia, (ii) incerteza política, (iii) concentração no fornecimento de ASIC (as três principais empresas detêm mais de 99% de quota de mercado). As medidas comuns de mitigação incluem a cobertura de energia a longo prazo, diversificação geográfica e propriedade vertical de energia.

Pontos estratégicos: A melhoria da eficiência energética, a receita emergente de serviços de rede elétrica e a demanda institucional contínua compensaram o impacto da redução pela metade da recompensa de bloco em abril de 2024. No entanto, os operadores devem se concentrar no controle dos custos de energia, na transparência dos relatórios ambientais, sociais e de governança (ESG) e na diversificação da receita (hospedagem de IA/cálculo de alto desempenho, utilização de gás queimado) para proteger os lucros antes da próxima redução pela metade (2028).

Fundamentais da indústria

Segurança cibernética e economia

1. Redução pela metade em 2024: O subsídio por bloco irá diminuir de 6,25 moedas por bloco para 3,125 moedas de acordo com o programa. Embora a receita de taxas de transação represente em média apenas 6% da receita dos mineradores, a congestão a curto prazo prova que, em momentos de pico, as taxas de transação podem superar 100% do subsídio.

2. Orçamento de segurança: Apesar da redução de 50% nas recompensas, até o final do ano a capacidade global ainda subiu para 796 EH/s, validando a motivação dos mineradores para reinvestir capital.

3. Roteiro ASIC: Os designs mais recentes de chips de 5 nm e 3 nm têm um consumo de energia inferior a 20 J/TH. Estão planejados protótipos com menos de 10 J/TH para 2025-2026, o que significa que a eficiência será dobrada novamente.

Estrutura de capital e listagem pública

Cerca de 41% do poder de hash global é controlado por mineradores listados, o que torna possível uma estrutura de capital mista de dívida e capital próprio. A desleverage após 2023 fez com que a maioria das principais empresas tivesse uma relação entre dívida líquida e lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA) abaixo de 0,5 vezes.

Ambiente e desempenho ESG

| Indicador | Valor de 2024 | Mudança | Observações | |------|------------|------|------| | Proporção de energia sustentável | 52.4% | Aumento de 15 pontos percentuais em relação a 2023 | 23% hidroeletricidade, 15% energia eólica, 9.8% energia nuclear | | Intensidade de carbono | 288 gramas de equivalente de dióxido de carbono por quilowatt-hora | Uma diminuição de 34% em comparação a 2021 | Média global da rede elétrica cerca de 442 gramas | | Emissões totais de gases de efeito estufa | 39,8 milhões de toneladas de equivalente de CO2 | Queda de 21% em relação à previsão do modelo de 2021 | Aproximadamente equivalente às emissões anuais da Eslováquia | | Redução da resposta à demanda | 888 GWh | Novos indicadores de desempenho chave | Mostra a capacidade de reduzir a carga conforme requisitado pela rede elétrica | | Taxa de adoção de medidas de mitigação | 70,8% das empresas | Aumento contínuo | Uso de certificados de energia renovável, compensação de carbono, reutilização de calor residual, projetos de queima de gás |

Perspectivas ESG: A descarbonização contínua da rede elétrica dos EUA, a monetização do gás natural na América do Norte e no Oriente Médio, e a expansão no norte da Europa podem reduzir a intensidade de carbono de toda a indústria para abaixo de 200 gramas de equivalente de dióxido de carbono por quilowatt-hora até 2027. O mercado de dívida já precificou uma vantagem de 50 a 150 pontos base (pb) para mineradores que utilizam mais de 50% de eletricidade de baixo carbono.

Interpretação da curva de custos operacionais

Custo de eletricidade quartil (centavos/kWh)

• Primeiro quartil ≤ 3,2 centavos - 25% do custo mais baixo: água e eletricidade diretas, energia eólica, queima de gás no local ou geração própria; quase sempre lucrativo em qualquer mercado.
• Segundo quartil 3,2-4,5 centavos - contratos de compra de energia (PPA) de longo prazo na América do Norte ou na Escandinávia; os custos ainda são baixos, mas requerem ASICs modernos.
• Terceiro e quarto quartis 4.5-6.0 cêntimos - Preços de eletricidade industrial ou eletricidade da rede com desconto moderado; após a redução pela metade ou queda de preços, os lucros são rapidamente comprimidos.
• Quarto quartil > 6 centavos - 25% dos custos mais altos: eletricidade da rede de varejo; cortada primeiro em mercados em baixa.

Eficiência ASIC quartil (J/TH)

• Primeiro quartil ≤ 25 J/TH - Chips de última geração, geralmente com refrigeração por imersão.
• Segundo quartil 25-30 J/TH - Equipamento de 2023.
• Terceiro e quarto quartis 30-40 J/TH - Hardware de 2021-2022; viável apenas quando a eletricidade ≤ 4 centavos/kWh.
• Quarto quartil >40 J/TH - Máquinas de mineração antigas; lucram apenas se o custo da eletricidade for inferior a 3 cêntimos/kWh.

Interpretação abrangente: O custo de minerar 1 moeda varia entre 14.000 e 36.000 dólares americanos. Os operadores do quartil mais baixo podem "minerar e manter" durante períodos de baixa, monetizando os serviços de equilíbrio da rede elétrica; as empresas do quartil mais alto são forçadas a fechar primeiro sempre que os preços caem.

Risco e estrutura regulatória

| Risco | Probabilidade de ocorrência em 12 meses | Impacto potencial | Estratégia de mitigação | |------|-------------------|----------|----------| | Imposto sobre o consumo de energia federal dos EUA | Médio | Margem de lucro reduzida em 5 pontos percentuais | Dispersar a capacidade de computação para outros estados/países; realizar lobby da indústria | | Imposto de carbono europeu | Médio | Aumento de despesas de capital | Mudar para regiões hidrelétricas do norte da Europa; assinar acordos de compra de eletricidade de longo prazo com usinas de eletricidade de zero carbono | | Interrupção no fornecimento de ASIC | Baixo-médio | Crescimento da potência de computação desacelerando | Aquisição de dupla fonte, estabelecimento de buffer de estoque, pedidos antecipados estratégicos | | Preço da moeda digital a longo prazo em baixa | Médio | Fluxo de caixa apertado | Pré-venda da produção através de contratos a termo; direcionar a capacidade de mineração para cargas de trabalho de IA/HPC |

Termos-chave

• PPA (Acordo de Compra de Energia): um contrato de longo prazo que compra eletricidade a um preço fixo diretamente de um produtor de energia, normalmente de fontes renováveis. Oferece estabilidade de preços e prova de origem de energia verde.
• FERC: Comissão Federal de Regulamentação de Energia dos EUA; regula o mercado de eletricidade interestadual. A sua decisão sobre a "remuneração de carga flexível" pode fornecer aos mineradores pagamentos por serviços na rede elétrica nacional.

Tema de Crescimento Estratégico

Integração de AI/HPC - Transformar ou co-localizar instalações de Mineração (energia elétrica de alta densidade, refrigeração imersiva) para tarefas de treinamento de inteligência artificial baseadas em GPU. Receita potencial: 1,0-1,5 dólares/kWh, enquanto a Mineração de moeda digital é de cerca de 0,35 dólares/kWh.

Integração vertical de energia - Estabelecer joint ventures com produtores de gás natural (geradores no local) ou desenvolvedores de energia renovável. Objetivo: atingir um custo total de eletricidade <3 centavos/kWh e gerar receita adicional vendendo eletricidade residual à rede.

Prémio de moeda digital verde - O programa de certificação visa vender tokens "comprovadamente verdes" com um prémio de 1-3%; os primeiros adotantes obtêm vantagens de reputação e financiamento.

Avaliação e Monitorização

• O valor empresarial/EBITDA esperado dos principais mineradores da América do Norte em 2025 é de 4,8-6,2 vezes. O múltiplo baixo reflete o risco político remanescente e a incerteza na obtenção de taxas de transação a longo prazo.
• Preço por hash por segundo (P/PH): 45 milhões a 70 milhões de dólares. Um P/PH mais baixo indica que o custo de entrada para o aumento da capacidade computacional é menor, mas pode significar custos operacionais mais altos.

Catalisadores a serem observados nos próximos 12 meses

• No segundo semestre de 2025, a entrada líquida de ETFs será superior a 100 mil moedas - favorável para os preços das moedas digitais e a receita dos mineradores.
• Grande entrega de ASIC de 16 J/TH - Beneficia os mineradores de baixo custo, colocando pressão sobre os equipamentos antigos.
• Decisão da FERC dos EUA sobre o pagamento de carga flexível - pode formalmente determinar a receita dos serviços de rede.
• A definição final das regras de sustentabilidade do mercado de ativos criptográficos da UE (MiCA) - A carga de relatórios aumentou, mas a certeza política melhorou.

Conclusão de Investimento

• Aumentar a participação de mineradores verticalmente integrados, exigindo custos de eletricidade <0,05 dólares/kWh, eficiência dos equipamentos <25 J/TH, e a proporção de energia renovável >50%.
• Após a clarificação sobre a tributação nos Estados Unidos e a divulgação de carbono na União Europeia, os operadores neutros/manutenção apenas oferecem serviços de custódia ou operam em uma única jurisdição.
• Reduzir a participação/evitar mineradores com alta alavancagem, que dependem de >0,07 dólares/kWh na rede elétrica ou >40 J/TH em equipamentos; quando a próxima geração de ASIC chegar, os seus lucros serão significativamente comprimidos.