Evolução dos produtos de encriptação: da futura primitiva à inovação abrangente dos contratos de rendimento

Na última semana, duas trocas de encriptação tradicionais despertaram uma onda de aquisições no mercado de derivação: uma troca conhecida adquiriu a NinjaTrader por 1,5 mil milhões de dólares, enquanto outra grande troca está em negociações para uma aquisição de vários mil milhões de dólares da Deribit. Estas duas transações de alto impacto não apenas refletem a firme determinação dos gigantes da indústria em relação ao negócio de derivação, mas também refletem indiretamente o valor estratégico cada vez maior do mercado de derivação de encriptação.

No início da sua criação, o comércio à vista era a principal forma de interação com os ativos encriptados. No entanto, com a expansão do mercado e a diversificação dos participantes, as simples transações de compra e venda já não conseguem satisfazer as necessidades dos investidores em termos de gestão de risco, negociação com margem e estratégias de investimento diversificadas. Assim como os instrumentos de derivação desempenham um papel indispensável na descoberta de preços e na cobertura de riscos nos mercados financeiros tradicionais, o campo da encriptação também necessita de ferramentas de derivação para otimizar a eficiência do mercado, aumentar a utilização de capital e proporcionar aos negociantes um espaço operacional diversificado.

Na última década, o mercado de derivativos cripto completou uma enorme transformação do zero e da borda para o mainstream, e seu processo de desenvolvimento pode ser dividido em quatro etapas principais: a introdução de futuros iniciais em (v0), o aumento de contratos perpétuos (v1) Inovação de margem unificada (v2) e o mais recente modelo de derivativos remunerados (v3). Cada iteração de produtos e tecnologias melhorou significativamente a eficiência de capital, a experiência de transação e os mecanismos de controle de risco, e reformulou o cenário do setor.

Com a evolução das plataformas de negociação centralizadas, o campo de derivados de finanças descentralizadas (DeFi) também está se desenvolvendo rapidamente, com projetos como dYdX, GMX e Hyperliquid realizando inovações diversificadas sob modelos de contratos em cadeia. Este artigo irá sistematicamente revisar quatro estágios de desenvolvimento, combinando os caminhos de evolução paralela dos derivados DeFi, analisar o valor prático e o impacto profundo da inovação de produtos em cada estágio, e tentar prever a direção futura deste mercado.

fase v0 (2014～2015): encriptação derivação do início

Características da fase: a migração inicial dos futuros tradicionais para os futuros encriptados

Antes de 2014, as transações de encriptação eram basicamente limitadas ao mercado à vista. Diante da alta volatilidade do Bitcoin, os mineradores e os detentores de longo prazo precisavam de proteção contra riscos, enquanto os especuladores ansiavam por retornos mais altos através de alavancagem. Em 2014, uma plataforma de negociação conhecida foi a primeira a introduzir o sistema de margem, o vencimento e o mecanismo de liquidação do futuro tradicional no comércio de Bitcoin, lançando o primeiro produto de futuros de Bitcoin. Isso permitiu que os detentores de moeda se protegessem contra o risco de queda de preços futuros e também ofereceu oportunidades de operações de alta alavancagem para os especuladores. Em seguida, outras plataformas de negociação seguiram o exemplo, e os derivativos de encriptação subiram assim ao palco da história.

representar a plataforma

A fase v0 é caracterizada por contratos de liquidação em moeda: possui datas de liquidação fixas semanalmente ou trimestralmente, num modelo semelhante ao dos futuros de commodities tradicionais. Para mineradores e investidores, esta é a primeira ferramenta de hedge de risco disponível diretamente; para os traders especulativos, isso também significa a possibilidade de arriscar pouco para ganhar muito, alavancando retornos mais altos.

Impacto no Mercado

O design de data de vencimento fixa mostra-se inflexível em um mercado de encriptação volátil, quando o mercado enfrenta uma situação extrema, os traders não conseguem ajustar suas posições livremente antes do vencimento. Além disso, os sistemas de gestão de risco iniciais não eram suficientemente robustos, levando à ocorrência de situações de liquidação — uma vez que a volatilidade do mercado provoca a liquidação de certas contas alavancadas e insuficiência de margem, a plataforma deduzirá os lucros de outras contas lucrativas para cobrir as perdas, gerando descontentamento entre os usuários. Apesar disso, esta fase lançou as bases para a derivação em encriptação, acumulando experiências valiosas para inovações futuras.

fase v1 (2016～2017): surgimento de contratos perpétuos e explosão do mercado

Características da fase: contrato perpétuo + alta alavancagem = crescimento explosivo

Existe uma forte procura de produtos derivados mais flexíveis e eficientes. Em 2016, uma plataforma de negociação inovadora lançou o contrato de swap perpétuo Bitcoin (Perpetual Swap), e sua maior inovação é que cancelou a data de vencimento e usou o mecanismo de taxa de financiamento para ancorar a relação entre o preço do contrato e o preço à vista. Desta forma, os traders podem abrir posições em um modo de "nunca entrega", evitando a pressão de mover posições quando os futuros estão perto da entrega. A plataforma também aumentou a alavancagem para 100x, o que despertou muito interesse entre os comerciantes. Durante o mercado altista cripto de 2017, os volumes de negociação de contratos perpétuos subiram rapidamente, estabelecendo um impressionante recorde de volume de negociação em um único dia. Nesta época, o contrato perpétuo do Bitcoin foi amplamente imitado pela indústria e se tornou um dos produtos mais populares da história das criptomoedas.

Representar plataforma

• Uma plataforma de negociação inovadora: Com os contratos perpétuos, rapidamente ocupou uma posição de destaque no mercado, utilizando um fundo de seguro e um mecanismo de liquidação forçada, reduzindo significativamente a probabilidade de os lucros dos clientes serem compartilhados.

• Deribit: lançado em 2016, o produto de opções encriptação teve um volume de negociação limitado nos primeiros tempos, mas ofereceu novas opções de estratégias de derivação para instituições e traders profissionais, sinalizando a ascensão do mercado de opções.

• Instituições financeiras tradicionais entram no mercado: no final de 2017, a CME e a CBOE lançaram futuros de Bitcoin, fazendo com que a encriptação de derivação começasse a entrar na visão regulada.

Impacto do mercado

O surgimento de contratos perpétuos promoveu a rápida expansão do mercado de derivativos cripto, e o volume de negociação de derivativos ultrapassou até mesmo alguns mercados à vista no mercado em alta em 2017, tornando-se um lugar importante para a descoberta de preços. No entanto, a combinação de alta alavancagem e alta volatilidade também provocou uma reação em cadeia de liquidação, e algumas plataformas de negociação experimentaram tempo de inatividade do sistema ou desalavancagem forçada, causando controvérsia ao usuário. Isto recorda à plataforma que deve reforçar a sua infraestrutura técnica e as suas capacidades de controlo de riscos, ao mesmo tempo que inova os produtos. Ao mesmo tempo, os reguladores estão começando a prestar atenção aos riscos potenciais de derivativos cripto altamente alavancados.

fase v2 (2019～2020): margem unificada e colateral de múltiplos ativos

Características da fase: de "há novos produtos?" para "como melhorar a eficiência do capital"

Após o mercado em baixa de 2018, o mercado de derivação voltou a ganhar vida em 2019, com a demanda dos usuários a mudar para a melhoria da eficiência de negociação, utilização de capital e diversidade de produtos. Em 2019, uma nova plataforma de negociação foi a primeira a introduzir o conceito de "conta de margem unificada": os usuários podem usar o mesmo pool de margem para participar em várias negociações de derivação, utilizando stablecoins como margem universal. Comparado ao modelo anterior de depósito de margem para cada contrato individualmente e transferências frequentes de fundos, isso simplificou significativamente o processo operacional, aumentando a eficiência de rotação de capital. A plataforma também otimizou o mecanismo de liquidação em camadas, aliviando o problema de "distribuição de perdas" que existia há muito tempo.

representar plataforma

• Uma plataforma inovadora: com liquidação em stablecoins e um mecanismo de margem cruzada, rapidamente ganhou a preferência dos traders profissionais; também lançou tokens alavancados, contratos MOVE e uma variedade de futuros de altcoins, com uma linha de produtos extremamente rica.

• Várias plataformas de negociação populares: realizaram upgrades de sistema, lançaram contratos perpétuos denominados em USDT ou funções de conta unificada, e o sistema de gerenciamento de risco é mais maduro e completo do que na fase v1.

Impacto do mercado

A fase v2 testemunhou a expansão e a mainstreamização do mercado de derivação, com o volume de negociação a crescer continuamente e um grande influxo de capital institucional. Com o avanço do processo de conformidade, o volume de negociação de derivação encriptada nas plataformas financeiras tradicionais também aumentou significativamente. Embora esta fase tenha reduzido problemas como a partilha de liquidações forçadas, durante o evento extremo de março de 2020, conhecido como "312", várias plataformas de negociação ainda apresentaram flutuações de preços anormais ou interrupções temporárias, destacando a importância da atualização dos sistemas de controle de risco e dos motores de correspondência. De forma geral, a maior característica da fase v2 é o modelo "conta única + liquidação em stablecoin", juntamente com uma nova linha de produtos rica, que torna o mercado de derivação encriptada mais maduro e profissional.

fase v3 ( 2024～até agora ): uma nova era de encriptação de empréstimos automáticos e derivação de juros

Características da fase: aumentar ainda mais a utilização de capital, garantindo que a margem não fique mais "ociosa"

Com base na margem unificada, ainda há um ponto problemático de longo prazo: os fundos ociosos na conta geralmente não geram renda. Em 2024, a Backpack propôs os mecanismos "Automatic Lending (Auto Lending)" e "Interest-Bearing Perpetual Contract ( Interest-Bearing Perpetuals)" para combinar organicamente contas de margem com pools de empréstimos. Especificamente, os fundos ociosos e o excedente flutuante na conta podem ser automaticamente emprestados a usuários que precisam de alavancagem, ganhando assim juros; Se houver uma perda flutuante, a taxa de juros correspondente será paga. Esta inovação permite que a plataforma de negociação não só sirva como um local de matchmaking, mas também execute funções de gestão de empréstimos e juros. Combinado com o mecanismo de pontos recentemente lançado da Backpack, os usuários têm a oportunidade de ganhar renda passiva com uma variedade de apetites de risco.

Além disso, em março de 2025, as duas grandes plataformas de negociação aceleraram a sua estratégia de negócios de derivação. Uma delas adquiriu a NinjaTrader por 1,5 mil milhões de dólares; a outra está em negociações para adquirir a Deribit, cuja avaliação no início deste ano pode estar entre 4 a 5 mil milhões de dólares. A aceleração das plataformas de negociação regulamentadas na área de derivação indica que este setor ainda contém enormes oportunidades.

Representar plataforma

• Mochila：seu contrato perpétuo de rendimento considera a margem não utilizada e o lucro flutuante como "fundos disponíveis para empréstimo", trazendo rendimento de juros para os detentores, enquanto os usuários com posições em perda flutuante pagam automaticamente juros ao pool de empréstimo.

• A plataforma utiliza um modelo de taxa de juros dinâmica para enfrentar a volatilidade do mercado; os lucros flutuantes das posições podem ser parcialmente retirados e continuados a emprestar, realizando um modo de receita dupla de "fazer long e short ao mesmo tempo, enquanto recebe juros".

• O plano Backpack suporta múltiplos colaterais de ativos e integração de ativos entre cadeias, expandindo ainda mais o alcance da utilização de fundos.

Impacto do mercado

O mecanismo de perpetuidade de rendimento melhora novamente a eficiência do capital. Se for bem-sucedido em ser amplamente implementado, pode se tornar a próxima tendência de desenvolvimento da indústria. Outras plataformas de negociação podem considerar a introdução de funcionalidades semelhantes ou colaborar com protocolos DeFi para oferecer rendimentos adicionais sobre os fundos de margem. No entanto, esse modelo exige maiores exigências em termos de controle de risco e capacidade de gestão de ativos da plataforma, necessitando de uma gestão refinada da liquidez dos pools de empréstimos e controle do risco em cadeia em ambientes de mercado extremos. Além disso, a conformidade operacional também se torna mais importante; se a plataforma apresentar desequilíbrios na gestão de ativos, isso pode amplificar o risco sistêmico. Apesar disso, a inovação na fase v3 traz sem dúvida uma nova forma para o mercado de encriptação derivativa, fortalecendo ainda mais a fusão entre funções de negociação e financeiras.

DeFi derivação支线：多样化的去中心化探索

Enquanto as plataformas de negociação centralizadas continuam a evoluir, o campo das derivação descentralizada também formou, nos últimos anos, um caminho de desenvolvimento paralelo. O seu objetivo central é implementar funções de negociação como futuros e opções através de contratos inteligentes e tecnologia blockchain, sem a necessidade de um intermediário de confiança. Como oferecer alto desempenho, liquidez adequada e um controle de risco robusto numa estrutura descentralizada tem sido o principal desafio deste setor, o que também tem levado diversos projetos a apresentar soluções diversificadas no design técnico.

A dYdX foi inicialmente baseada no modo híbrido de livro de ordens e liquidação na cadeia fornecido pelo StarkEx do Ethereum L2, e mais tarde completou a migração para o ecossistema Cosmos V4, tentando aumentar ainda mais o grau de descentralização e o desempenho do processamento de transações em sua própria cadeia. A GMX, por outro lado, adotou um caminho diferente, utilizando o modelo de AMM (, onde os usuários negociam diretamente com o pool de liquidez, compartilhando riscos e obtendo lucros através de provedores de liquidez para implementar a funcionalidade de contratos perpétuos. A Hyperliquid, por sua vez, estabelece uma blockchain de alto desempenho dedicada ao pareamento de livro de ordens, executando toda a correspondência e liquidação na cadeia, esforçando-se para combinar a velocidade de uma bolsa centralizada com a transparência descentralizada.

Estas plataformas descentralizadas atraíram um grupo de usuários que tendem a auto-custódia devido ao endurecimento da regulamentação ou preocupações com a segurança dos ativos. No entanto, no geral, o volume de negociação de derivação DeFi ainda é muito menor do que o das plataformas centralizadas, principalmente devido à profundidade de liquidez e à maturidade do ecossistema. À medida que a tecnologia continua a melhorar e mais capital entra no mercado, se os derivativos descentralizados conseguirem encontrar um ponto de equilíbrio entre desempenho e conformidade, há esperança de que possam formar uma complementaridade profunda com as plataformas centralizadas, enriquecendo ainda mais o panorama geral do mercado de encriptação.

Fusão e Perspectivas Futuras

Ao rever o desenvolvimento da encriptação derivação desde v0 até v3, cada fase centrou-se na inovação tecnológica e na melhoria da eficiência:

• v0: Transplantar a estrutura tradicional de futuros para o domínio da encriptação, mas com flexibilidade e sistema de gestão de risco ainda bastante primários;

• v1: O surgimento dos contratos perpétuos aumentou significativamente a liquidez do mercado e o entusiasmo pela participação, com a derivação a começar a dominar o mecanismo de descoberta de preços;

• v2: A margem unificada, a garantia de múltiplos ativos e a diversificação de produtos aumentam ainda mais a eficiência do uso de fundos e a especialização nas negociações;

• v3: Integrar funções de empréstimo e geração de juros no sistema de negociação, tentando maximizar a eficiência do capital.

Com isso, a pista de derivação DeFi também está explorando caminhos viáveis para a negociação descentralizada através de várias soluções tecnológicas, como livro de ordens, AMM e cadeias dedicadas, oferecendo opções de negociação auto-hospedadas e sem confiança.

Examinando o futuro, o desenvolvimento de encriptação derivação pode apresentar as seguintes grandes tendências:

1. Fusão entre centralização e descentralização: as plataformas centralizadas podem dar mais ênfase à transparência ou lançar serviços de derivação em cadeia, enquanto as plataformas descentralizadas se concentrarão em aumentar a velocidade das transações e o nível de liquidez.

2. Gestão de risco e conformidade: À medida que o volume de transações cresce, as exigências em relação ao sistema de controle de riscos, mecanismos de fundo de seguro, processos de liquidação dinâmica e conformidade regulatória continuarão a aumentar.

3. Tamanho do mercado e diversificação de produtos: mais classes de ativos e produtos estruturais complexos surgirão, e o volume de negociação de derivação provavelmente superará ainda mais o tamanho do comércio à vista.

4. Inovação contínua: novos produtos como mecanismos automáticos de geração de juros, derivação de volatilidade, e até mesmo contratos preditivos que combinam IA têm a oportunidade de surgir. As plataformas que conseguirem lançar primeiro produtos inovadores que atendam à demanda do mercado poderão ter uma vantagem na nova rodada de competição.

No geral, o mercado de derivação de encriptação está a caminhar de forma estável rumo à maturidade e ao desenvolvimento diversificado. Através da inovação contínua em tecnologia, modelos e conformidade, será capaz de satisfazer melhor as diversas necessidades de investidores institucionais e individuais, tornando-se um segmento importante e dinâmico com grande potencial de desenvolvimento no sistema financeiro global.