Uma semana a subir quatro vezes, o ecossistema SOL "moeda-ação" tem uma grande explosão.

Fonte: Blockbeats

Autor: BUBBLE

Título original: Aumento de 400% em uma semana, quem é o verdadeiro MicroStrategy do SOL?

Sob a catalisação de projetos como Robinhood, xStocks e Republic, já surgiram uma grande quantidade de "ações" em cadeia no ecossistema Solana, e um experimento sem precedentes de "interligação entre moedas e ações" está em andamento. Após continuar a aumentar sua participação em SOL nos últimos meses, a Upexi ultrapassou 730 mil moedas, tornando-se a empresa listada na Nasdaq que mais possui SOL, e recentemente anunciou que tokenizará suas ações registradas na SEC na Solana através da plataforma Opening Bell, da Superstate.

Além de planejar lançar "ações tokenizadas" na mesma plataforma, há também a "SOL Microstrategy Company" SOL Strategies, que está tentando construir uma estrutura de ciclo em três camadas, utilizando financiamento de capital (ou dívida) tradicional para comprar ativos SOL, desbloqueando liquidez através de tokenização em blockchain e, finalmente, utilizando protocolos DeFi para amplificar o ciclo de capital.

E o sucesso ou fracasso deste modelo afetará diretamente o processo de fusão entre as finanças tradicionais e as finanças em blockchain.

As empresas que compram SOL realmente estão lucrando?

As duas empresas que serão lançadas em breve na Opening Bell têm o SOL como ativo central, mas os modelos de financiamento e estratégias de posse são diferentes. Em termos de escala de financiamento e método de execução, a Upexi escolheu um caminho mais agressivo. A Upexi anunciou em 21 de abril de 2025 que levantaria 100 milhões de dólares através de uma oferta privada PIPE, liderada pelo conhecido formador de mercado de criptomoedas GSR. Foram emitidas 43.859.649 ações ordinárias, a um preço de 2,28 dólares por ação. Após a dedução de custos operacionais e outros, cerca de 530 milhões de dólares serão usados para pagamento de dívidas, e o restante será destinado exclusivamente à criação de um tesouro em SOLana e à aquisição de ativos em SOL. De acordo com o executivo da empresa Arif Kazi, o preço por ação deste financiamento foi superior ao preço de mercado na época, e não foram estabelecidos quaisquer termos de bloqueio ou cláusulas adicionais de tokens. A Upexi rapidamente comprou ativos em SOL, e até 30 de junho, possuía aproximadamente 735.692 SOL, avaliados em cerca de 110 milhões de dólares a preço de mercado. Os preços médios de compra em três ocasiões foram 135,22 dólares, 141,10 dólares e 151,50 dólares, com um custo médio ponderado de aproximadamente 142 dólares por SOL. Esta parte dos ativos em SOL, em comparação com o preço atual (157 dólares), ainda tem um prêmio de cerca de 10%.

Recentemente, na divulgação de um comunicado, a empresa planeja obter um rendimento anual de cerca de 7% a 9% através do staking de SOL, e irá se posicionar em negócios como mineradores, nós, staking e DeFi dentro do ecossistema SOL. E se, como mencionado no comunicado, a maior parte do SOL já estiver em staking, então, sem reduzir a posição e com a flutuação média do preço do SOL não sendo significativa, a receita anual da Upexi com o staking de SOL alcançará 8,8 milhões de dólares. Esses rendimentos não são compartilhados diretamente com os acionistas da empresa, mas são adicionados ao tesouro, aumentando o valor dos ativos e, assim, elevando o patrimônio líquido por ação (NAV per share), ou seja, a "composição de SOL" por ação. Com base em 38,2 milhões de ações em circulação, cada ação corresponde a aproximadamente 0,0192 SOL (valor aproximado de 2,97 dólares). A acumulação dos rendimentos de staking pode ainda impulsionar o valor de cada SOL por ação, apoiando assim a valorização das ações.

A SOL Strategies adotou um método de financiamento através de obrigações convertíveis. No dia 23 de abril de 2025, a empresa anunciou um acordo de limite de 500 milhões de dólares em obrigações convertíveis com a ATW Partners, especificamente para a compra e a pledge de SOL. A primeira tranche de 20 milhões de dólares já foi recebida por volta de 1 de maio, utilizada para adquirir SOL e pledge em seu nó de validadores, com a possibilidade de retirar em lotes o restante de até 480 milhões de dólares conforme as condições do mercado. Essas obrigações convertíveis são convertidas em ações da empresa ao preço de mercado, com os juros pagos com uma taxa de rendimento de 85% sobre o SOL recebido.

Até 30 de junho, a posição em SOL da SOL Strategies cresceu de cerca de 267.321 SOL (com um valor de mercado de cerca de 40 milhões de dólares) para 392.667 SOL, com um custo médio de aquisição por SOL de aproximadamente 153,53 dólares, o que, em termos de preço da moeda, não representa praticamente nenhuma grande perda ou ganho.

O relatório indica que a taxa média de rendimento atual do SOL em staking é de aproximadamente 7,53%. Embora parte do rendimento se assemelhe ao Upxie, que reinveste os rendimentos no tesouro ou em staking de nós, o acordo na colaboração com a ATW Partners é que 85% dos rendimentos de staking gerados pelo SOL adquirido e em staking através das instalações serão pagos aos credores em forma de SOL. Este modelo cria um ciclo financeiro relativamente auto-sustentável, onde cada dólar de capital investido gera rendimento desde o primeiro dia. Além disso, no que diz respeito aos termos de conversão, as obrigações conversíveis também podem ser convertidas em ações da empresa ao preço de mercado, especificamente ao preço de mercado do dia anterior à conversão. Este arranjo está isento de registro sob as leis de valores mobiliários do Canadá e dos Estados Unidos, em conformidade com a regra 72-503 da Comissão de Valores Mobiliários de Ontário, sem a necessidade de um período de retenção legal sob as leis de valores mobiliários do Canadá.

A queda do preço das ações de empresas listadas que vendem produtos falsificados, será que a tecnologia blockchain pode "continuar" o prêmio sobre o valor líquido dos ativos?

Quer seja através de PIPE ou da conversão de dívida em ações, após a aquisição de SOL, tanto a Upexi quanto a SOL Strategies validaram, de alguma forma, a viabilidade dos rendimentos funcionais de ativos como o SOL, mas isso é apenas os dois primeiros passos, e de fato, houve alguns riscos sistémicos que se manifestaram na apresentação do preço das ações.

Por exemplo, após o relatório de financiamento PIPE da Upexi em 21 de abril de 2025, o preço das ações subiu de cerca de 2,3 dólares para um máximo intradiário de 16,8 dólares, com um aumento de até 630%. No entanto, com a liberação das ações PIPE em 23 de junho e o registro de revenda por parte dos investidores, o preço das ações caiu cerca de 60% em um único dia, e depois, no dia 25, caiu ainda mais para cerca de 3,26 dólares, reduzindo mais de 77% em apenas dois dias, praticamente apagando o aumento do preço das ações antes dessa estratégia. Após a conclusão do financiamento, o prêmio do patrimônio líquido por ação da Upexi subiu rapidamente de cerca de 4 vezes para mais de 7 vezes, mas após a liberação das ações PIPE, caiu rapidamente, atualmente está próximo do nível NAV por ação.

As estratégias da SOL inicialmente não eram tão agressivas quanto a forma de financiamento e aquisição da Upexi, mas também enfrentaram problemas semelhantes. Após o anúncio de financiamento através de debêntures conversíveis em 23 de abril, o preço das ações subiu mais de 18%, e no dia seguinte fechou com alta de 7%. Até o início de junho, com a divulgação do relatório do segundo trimestre e o piloto em blockchain, o preço das ações subiu de 1,8 CAD para 2,42 CAD, um aumento de aproximadamente 34%. No entanto, até julho de 2025, o preço das ações já havia recuado cerca de 60% a partir do pico, resultando em uma desvalorização do NAV, que caiu de cerca de 5 vezes durante o segundo trimestre para cerca de 4,5 vezes.

O próximo canal para empresas上市 que compram moedas - Opening Bell

Na verdade, a maioria das empresas listadas com a "conceito de cripto-ações" enfrentou dificuldades semelhantes, enquanto a Upexi e a SOL Strategies aproveitaram o recente "linkagem das ações da bolsa dos EUA" para iniciar a transformação das estratégias de ações em blockchain e da estrutura de mercado. Após o lançamento do Opening Bell pela Superstate, a SOL Strategies, uma empresa listada no Canadá, anunciou planos para listar na Nasdaq, mas antes de tocar o sino na Nasdaq, escolheram primeiro "tocar o sino" na Superstate, anunciando em 8 de maio de 2025 que suas ações seriam listadas nessa plataforma. Após a aprovação dos órgãos reguladores, as ações da SOL Strategies serão negociadas na Solana neste verão. Em seguida, a Upexi anunciou em 26 de junho de 2025 que tokenizaria suas ações através da plataforma Opening Bell, tornando-se um dos primeiros participantes dessa plataforma.

A Opening Bell será inicialmente estabelecida na Solana (com planos futuros para outras cadeias como Ethereum), interagindo com a USTB e USCC emitidas pela Superstate, e as ações da empresa serão registradas e tokenizadas pela agência de registro de ações capacitada pela blockchain da SEC da Superstate. Ao contrário de outros "tokens espelho", esta forma não será uma exposição sintética ou token embalado, mas sim as ações reais da empresa sendo verdadeiramente incorporadas na blockchain pela primeira vez. E com um ar de cerimônia, semelhante ao Nasdaq, a Superstate anunciou que ao listar a empresa na Opening Bell, um sino será tocado simultaneamente na sede da Superstate em Nova Iorque.

Para as empresas já listadas, a Opening Bell oferece uma "ponte virtual entre o mundo real e o Crypto", enquanto para as empresas ainda não listadas, a Opening Bell funciona mais como o "Pre Market" da Nasdaq ou da NYSE, proporcionando a capacidade de abrir ações para usuários de criptomoedas no mercado nativo de criptomoedas, criando diferentes oportunidades de financiamento para um futuro "listagem oficial".

O Sino de Abertura realmente pode salvar as «ações de criptomoedas»?

Atualmente, tanto a Upexi quanto a SOL Strategies ou outras empresas de compra de criptomoedas, o suporte central para o NAV por ação vem quase totalmente do valor de mercado do SOL que possuem. Muitas pessoas na comunidade estão preocupadas se eles irão usar um caminho de empilhamento para criar uma "bolha de ações de criptomoedas", financiando a compra de SOL através de PIPE ou debêntures conversíveis, depois tokenizando as ações da empresa na blockchain, e usando as ações como ativos de garantia no DeFi para empréstimos, liberando assim novo capital investível, realizando uma estrutura de roda giratória de "comprar SOL - garantir - reinvestir".

No entanto, a emissão e negociação de ações na plataforma Opening Bell ainda estão sob um rigoroso quadro regulatório. A plataforma exige que os investidores passem pela certificação KYC e completem a educação relevante antes de poderem armazenar as "ações em cadeia" (Token Shares) em carteiras da lista branca previamente aprovadas. Neste estágio, apenas os acionistas existentes, investidores que passaram pela certificação KYC Superstate, e carteiras colaborativas em conformidade com o KYC têm direitos de lista branca. Em outras palavras, a negociação de ações em cadeia atualmente é limitada a contas aprovadas, e os investidores ainda não podem livremente investir ações tokenizadas em qualquer protocolo DeFi para colaterização e empréstimos.

Mas, ao mesmo tempo, a Superstate e instituições como o Solana Policy Research Institute apresentaram à SEC dos EUA uma proposta piloto chamada "Project Open". A proposta prevê que, dentro de um grupo restrito de emissores, algumas empresas americanas possam emitir, registrar e negociar suas ações nativamente em blockchains públicas como a SOLana. O processo de negociação também deve ser realizado em carteiras aprovadas na whitelist, e as autoridades reguladoras têm a permissão de intervir e modificar a qualquer momento. Se a SEC eventualmente aprovar, isso significa que as ações poderão ser liquidadas globalmente, em tempo real e 24 horas por dia, da mesma forma que as criptomoedas; caso contrário, os modelos de negociação tradicionais continuarão.

A Experiência Radical Superstate

O fundador da Compound e fundador da Superstate, Robert Leshner, afirmou em uma entrevista que sua aposta são os novos investidores prioritários em criptomoedas. "Esta é uma onda enorme de capital, eles não se importam com contas de corretagem, apenas com carteiras de blockchain, eles querem negociar da maneira que estão acostumados. Eu realmente acredito que este é um novo mercado de capitais, pronto para receber empresas a qualquer momento." Ele acrescentou: "Fundo de hedge e empresas de capital de risco em todo o mundo já estão obcecados por canais nativos de criptomoeda e destacou que a Superstate tem 150 clientes institucionais globalmente, incluindo instituições renomadas como Arrington Capital, BitGo, CoinFund, Flowdesk e ParaFi."

Ele não só disse isso, como também fez. No dia 14 de julho, Robert Leshner, fundador da Superstate, compartilhou no X um link para o formulário SEC 13D, indicando que planeja adquirir 57% das ações da YHC (a maior parte das ações a um preço de 3,77 dólares por ação, estimando-se aproximadamente 2 milhões de dólares). Esta é uma empresa de bebidas com baixo valor de mercado e um histórico um tanto duvidoso. Ele afirmou ainda que o próximo passo é substituir o conselho e ajudar a empresa a explorar novas direções estratégicas.

Assim que a notícia surgiu, esta empresa listada, que inicialmente tinha um valor de mercado de apenas 2 milhões de dólares, subiu mais de 300% em apenas uma semana, atingindo um valor de mercado de 1100 dólares.

E apenas 4 dias após a divulgação da notícia da aquisição, no dia 18 de julho, Robert Leshner postou uma declaração anunciando que desistiria da disputa pelo controle da LQR, afirmando que a emissão contínua de novas ações pela empresa dilui os direitos dos acionistas, fazendo com que sua participação já não tenha mais poder de controle efetivo. Leshner então afirmou que não iniciaria uma batalha legal ou de representação, e planejava recomendar especialistas da comunidade à LQR para ajudar a estabelecer um tesouro de criptomoedas. Ele enfatizou que isso destaca a falta de transparência do mercado tradicional em relação ao rastreamento de ações e acredita que esse é um problema que a tecnologia de criptomoedas pode resolver. Com a divulgação da notícia, o valor de mercado da empresa evaporou novamente 40%.

Alguns membros da comunidade especulam que, embora atualmente seja comum adquirir "empresas de fachada" para construir um tesouro de criptomoedas, pode ser que a situação não seja tão simples. Jason Kam, fundador da Folius Ventures, acredita que há uma probabilidade considerável de que Robert tenha comprado esta empresa de fachada barata para manter algum tipo de "opção" enquanto avança com o negócio do Superstate que está a desenvolver.

Ele especulou sobre alguns possíveis três caminhos de desenvolvimento, "Robert Leshner e alguns parceiros em discussão injetarão um determinado negócio na YHC e forçarão o processo através do Superstate, tornando-o um caso de demonstração de tokenização de ações", ou "Robert Leshner incorporará diretamente o Superstate na YHC", também é possível que "Robert Leshner use esta empresa como sua plataforma de controle, promovendo seus investimentos por meio de contribuições físicas ou maneiras complementares, e ao mesmo tempo promovendo o desenvolvimento dos negócios do Superstate."

Jason Kam também acrescentou que "claro, também é possível que nada aconteça, ele apenas mantém esta empresa de fachada nas mãos."

Resumo

Este caminho sem dúvida oferece mais canais de entrada para investidores institucionais. Mas a capacidade de sustentar um prêmio sobre o valor líquido dos ativos a longo prazo ainda depende da sustentabilidade dos ativos subjacentes. Ao contrário do Bitcoin, que possui um forte consenso, o SOL, como um ativo mais voltado para rendimento, depende mais de cenários como staking e uso em DeFi para manter seu ponto de âncora de valor. Se as ações em cadeia não puderem ser rapidamente absorvidas e incorporadas ao ecossistema DeFi, como não conseguirem entrar efetivamente no mercado de empréstimos ou se tornarem ativos básicos de market making, essas empresas serão mais facilmente vistas pelo mercado como "versões piratas da MicroStrategy", e seu sistema de avaliação rapidamente voltará ao caminho antigo de "desconto da posição SOL + desconto dos negócios tradicionais", ao invés de entrar em um novo paradigma de "empresas de ativos e ferramentas".

A Upexi já colocou suas ações no Webull Corporate Connect e iniciou a negociação de derivativos da Nasdaq, ao mesmo tempo em que estabelece um caminho de tokenização Opening Bell na blockchain. A estrutura de negociação dupla permite que a volatilidade de suas ações dependa não apenas dos fundamentos da empresa e do preço do SOL, mas também de fatores como liquidação na blockchain e liquidações forçadas. Esse tipo de estrutura de alta alavancagem pode atrair a atenção de arbitradores de criptomoedas e usuários profissionais de DeFi no curto prazo, trazendo um influxo de capital e um aumento temporário na valorização, mas isso também significa que os preços das ações se tornarão "monetizados", e sua volatilidade pode exceder significativamente o que os investidores do mercado tradicional podem suportar.

Uma vez que haja um elevado nível de alavancagem na cadeia e os preços dos ativos oscilem drasticamente, o mecanismo de liquidação inversa pode rapidamente transformar uma "explosão de preços das ações" em um "colapso em massa". Para as empresas que tentam prolongar o prémio NAV através da "extensão da vida na cadeia", isso é uma faca de dois gumes. Se não formarem um verdadeiro ciclo financeiro na cadeia, a precificação dessas empresas poderá mais provavelmente retornar ao modelo de "posição em criptomoeda + desconto de receitas", e o espaço de imaginação de avaliação que originalmente esperavam poderá ser comprimido.