Refletindo sobre o modelo TGE existente: será que um TGE DeFi pode substituir o CEX e promover a descoberta de valor a longo prazo?

Autor | @DougieDeLuca

Compilado | Wu fala sobre blockchain Aki

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Aviso de risco: Este texto é apenas para partilha de informações, não fornece qualquer aconselhamento financeiro ou de investimento. Os leitores devem cumprir rigorosamente as leis e regulamentos locais e não participar em atividades financeiras ilegais.

Introdução: Por que o modelo TGE precisa de reflexão

O TGE é frequentemente um ponto crucial no ciclo de vida de um projeto, marcando uma grande virada na transição do projeto do domínio privado para o domínio público. Diferentes partes interessadas têm expectativas diferentes em relação ao TGE, e coordenar essas expectativas é muitas vezes uma tarefa complexa que requer uma cuidadosa organização.

Nos últimos 18 meses, testemunhámos o surgimento de dois modelos dominantes de TGE — emissão de baixo fluxo / alta avaliação total (Low Float/High FDV) e lançamento justo (Fair Launch). Estes dois modelos estão em extremos opostos do espectro, cada um com vantagens e desvantagens claras. No entanto, em termos de resultados de sustentabilidade a longo prazo, ambos os métodos têm dificuldade em ser considerados bem-sucedidos. À medida que a indústria de criptomoedas continua a evoluir, acreditamos que agora é um momento crucial para revisar a história, repensar e avaliar se devemos proceder com uma transformação.

Este artigo propõe um modelo de TGE híbrido, destinado a aproveitar a liquidez on-chain, promover um mecanismo de precificação de mercado real e garantir que os insiders do projeto (incluindo a equipe e os investidores) mantenham um alinhamento de interesses em direção ao sucesso a longo prazo. Antes de discutir a composição específica desse mecanismo, iremos rever como os dois modelos de TGE mais populares atualmente falharam devido às suas próprias deficiências, como o mercado reagiu a isso e por que o caminho "centrado na cadeia" é uma escolha razoável para projetos que buscam um desenvolvimento sustentável.

Armadilhas e problemas do modo TGE recentemente

1. Baixa circulação / Alta avaliação completa: lucro rápido, perda rápida

O modelo de Baixa Circulação / Alta Avaliação Completa (Low Float/High FDV) geralmente inclui várias rodadas de financiamento pré-TGE, com a avaliação subindo a cada rodada, e estabelece uma oferta circulante extremamente baixa no dia do lançamento oficial. Inicialmente, esse design consegue criar a ilusão de escassez, impulsionando significativamente o preço do token. No entanto, com o passar do tempo, esse modelo expõe diversos problemas:

● Mecanismo de precificação do pré-venda antes do TGE:

O projeto, antes do TGE, passou por várias rodadas de financiamento, aumentando gradualmente a avaliação e negociando para garantir que no dia do lançamento já estivesse listado em exchanges centralizadas (CEX) de renome. Quando o TGE foi oficialmente iniciado, a maior parte do aumento de preço do token já havia ocorrido durante a fase de pré-venda, tornando difícil atrair novos compradores marginais no mercado público.

● Alto custo de lançamento nas principais exchanges:

Para muitos projetos, o custo de listar um token em uma bolsa de negociação mainstream no primeiro dia pode chegar a 10% ou mais do total da oferta de tokens. Esta prática tem um forte efeito de diluição e tende a enfraquecer o potencial de desenvolvimento a longo prazo do projeto.

● Dependência excessiva de acordos de market maker (MM):

Para garantir a liquidez inicial, as partes do projeto costumam alocar uma grande quantidade de tokens a market makers terceiros com condições vantajosas. No entanto, esses tipos de acordos costumam carecer de transparência, os mecanismos de incentivo podem estar desalinhados e podem sobrecarregar a operação do projeto a longo prazo, causando um fardo contínuo.

● Os investidores fazem hedge de posições em staking:

Devido ao fato de que os tokens permanecem em estado de bloqueio por um longo período, alguns investidores experientes ou fundações fazem vendas a descoberto desse ativo no mercado externo, efetivamente cobrindo o risco de suas posições e causando uma pressão de venda maior no momento do desbloqueio.

● Venda OTC com desconto:

Os investidores e as equipes de projetos frequentemente vendem tokens a preços com desconto através de negociações de balcão (OTC) para investidores que buscam comprar a baixo preço — esses compradores, por sua vez, fazem hedge de suas posições compradas com desconto e fecham suas posições de hedge quando o desbloqueio começa.

● Enviar comissões para o fundo de liquidez:

Os promotores do projeto podem oferecer "benefícios" ou acordos privados com significado estratégico ao fundo de liquidez, em troca de sua compra antecipada após o TGE, elevando artificialmente o preço. Esse tipo de operação é legalmente controverso e muitas vezes proporciona uma janela de oportunidade para os insiders do projeto, permitindo que eles realizem parte de suas posições em uma avaliação inflacionada através de OTC.

● O desbloqueio de investidores provoca pressão de venda insuportável:

Uma vez que uma grande quantidade de tokens é desbloqueada, os investidores de varejo devem avaliar se o suprimento acumulado irá inundar o mercado. Se a demanda de mercado para o produto (ou token) em si for insuficiente, a nova pressão de venda resultante do desbloqueio pode levar o preço do token a estagnar ou até mesmo a cair drasticamente.

Essencialmente, o modelo Low Float/High FDV cria um ambiente propício a lucros rápidos para insiders. Esta situação coloca frequentemente em desvantagem os pequenos investidores ou os compradores em fase avançada. Muitos projetos ficam atolados após o primeiro ano devido à falta de motivação de pessoas com início de lucro para continuar participando.

2. A ascensão da emissão justa e seus próprios problemas

Diante das várias falhas do modelo de baixa liquidez / alta avaliação completa, o mercado começou a apoiar a "Emissão Justa" (Fair Launch). Este modelo visa criar uma estrutura TGE aberta e igualitária, onde os tokens são amplamente detidos pelo público desde o início, reduzindo assim a vantagem de insiders e a alocação de grandes investimentos privados. Embora essa ideia tenha boa intenção, com o passar do tempo, essa estratégia de emissão também revelou uma série de problemas próprios:

● Financiamento restrito:

As equipas de projetos com emissão justa normalmente não conseguem arrecadar fundos quase no TGE, ou mesmo não conseguem financiamento algum. Devido à baixa proporção de tokens detidos pela equipa, torna-se difícil conseguir mais financiamento após o TGE. Com a contínua queda do preço dos tokens, a sustentabilidade a longo prazo do projeto é gravemente afetada.

● Liquidez fraca e falta de capacidade de execução:

Devido à falta de apoio de market makers e à incapacidade de injetar liquidez inicial, os tokens emitidos de forma justa frequentemente enfrentam falta de liquidez desde o lançamento até a fase de maturação, resultando em maior volatilidade e problemas frequentes de deslizamento alto.

● O contrato perpétuo CEX intensifica a pressão de baixa:

Muitos tokens com emissão justa — especialmente projetos da área de IA — já abriram mercados de contratos perpétuos antes de serem listados em mercados à vista em bolsas centralizadas (CEX), permitindo que shorts alavancados pressionem tokens com liquidez on-chain mais baixa, reduzindo assim os preços.

● Teto de preço a longo prazo:

A liquidez limitada na cadeia combinada com o comportamento de venda a descoberto com alavancagem resulta, em última análise, em um ambiente de mercado onde a pressão de venda contínua é difícil de ser superada, limitando assim o espaço de valorização dos tokens.

A emissão justa foi inicialmente vista como um sopro de ar fresco, pois incentivava formas de participação mais "abertas". No entanto, este modelo também acabou por não conseguir construir uma estrutura de mercado sustentável a longo prazo. Percebendo isso, o mercado começou novamente a procurar novas alternativas.

As lições trazidas pela reação do mercado

Baixa capitalização de mercado / O modelo de avaliação total alta e o modelo de emissão justa falharam de maneiras diferentes. Através da reação do mercado a esses dois caminhos, resumimos as seguintes lições aprendidas:

● O mecanismo de preços públicos é crucial:

Se os investidores públicos não conseguirem participar substancialmente no processo de descoberta de preços, assim que perceberem que os insiders já realizaram lucros, rapidamente perderão o interesse.

● Profundidade e liquidez superam a especulação momentânea:

Quer se trate de especulação de curto prazo ou manipulação de mercado, nada pode resolver um mercado que é essencialmente de baixa liquidez. A profundidade da liquidez sustentável, especialmente a liquidez na blockchain, é crucial.

● A equipe do projeto precisa desenvolver "pistas", os compradores de liquidez precisam de espaço para subir:

Os promotores do projeto devem arrecadar fundos suficientes para garantir a sustentabilidade a longo prazo do projeto, ao mesmo tempo que devem reservar um espaço significativo para a valorização para novos participantes no mercado público.

● A demanda do mercado impulsiona a transformação estrutural:

A evolução de "baixa capitalização / alta avaliação total" para "emissão justa" indica que, se o mercado se recusar a apoiar modelos de emissão problemáticos, as equipes de projeto serão forçadas a fazer ajustes. No entanto, se faltar uma estratégia clara de construção de liquidez e uma estrutura de mercado sustentável a longo prazo, mesmo a emissão justa em si não poderá garantir o sucesso do projeto.

● A transparência deve ser a linha de base inegociável:

Quando os insiders utilizam uma estrutura de mercado opaca para sair rapidamente, a confiança do mercado desmorona. Embora a emissão justa tenha promovido mais transparência na blockchain, um verdadeiro mecanismo de responsabilização e transparência da informação ainda não foi totalmente estabelecido.

Por que a liquidez on-chain é a escolha lógica a seguir

Ao revisar os casos de falha mencionados e a recuperação do mercado, podemos estabelecer um princípio central: apenas com a descoberta de preços realizada de forma pública e em cadeia, e com a condição de que os insiders não possam facilmente vender tokens em segredo, o mercado poderá alcançar um desenvolvimento sustentável a longo prazo. As transações em cadeia trouxeram um mecanismo de responsabilização transparente em tempo real, tornando claro "quem possui o quê e a que preço está vendendo".

Para garantir liquidez suficiente em todas as fases do ciclo de vida de um token, é necessário construir uma estrutura de sistema que inclua os seguintes elementos:

● Profundidade de mercado transparente em cadeia

● Mecanismo robusto para conter a pressão de venda repentina

● Mecanismos de incentivo que promovem a participação de longo prazo da equipe e dos investidores após o TGE

Isso leva diretamente ao conceito de "TGE DeFi nativo", que é um modelo de emissão que combina financiamento e construção de liquidez pública, alinhando os interesses das partes interessadas internas com o destino de longo prazo do projeto.

Proposta para o modelo TGE DeFi nativo

O nosso objetivo central da proposta é:

1. Converter a pressão de venda potencial em liquidez estruturada em cadeia

2. Mecanismo de desbloqueio linear baseado em preço / tempo em vez de desbloqueio abrupto de grandes montantes.

3. Apresentar um caminho transparente e sustentável para a listagem em CEXs mainstream

4. Incentivar e até obrigar os insiders (incluindo investidores e equipe) a usar mecanismos on-chain.

A forma específica de fazer é a seguinte:

1. Mecanismo de fornecimento de liquidez em fases (liquidez unilateral/bilateral):

● Fornecimento de liquidez unidirecional (Single-Sided LP):

Os investidores só precisam injetar tokens nativos em pools de liquidez centralizados (como Uniswap V3) para participar na provisão de liquidez. Ao escolher um intervalo de preços específico, isso equivale essencialmente a definir uma ordem condicionada — somente quando o preço de mercado entrar no intervalo definido, os tokens serão vendidos.

● Fornecimento de liquidez bilateral (Dual-Sided LP):

Para aumentar a profundidade da liquidez e reduzir o deslizamento, os participantes (incluindo as equipas de projeto) podem emparelhar tokens com stablecoins ou outros ativos (como ETH), criando assim profundidade de mercado instantânea.

2. Mecanismo de desbloqueio baseado em preços e bloqueio de posição de liquidez

● Mecanismo de desbloqueio progressivo:

A equipe do projeto limitará a proporção de tokens que cada investidor pode usar para fornecer liquidez durante o TGE. Com o tempo ou quando o preço do token atingir um determinado limiar, mais parcelas serão gradualmente desbloqueadas, evitando assim efetivamente o choque de oferta causado por liberações concentradas.

● Bloqueio de posições de liquidez (Locking LPs):

Para evitar a arbitragem através da exploração de falhas mecânicas (como a elevação artificial dos preços que aciona a faixa de LP), os provedores de liquidez devem bloquear seus tokens por um determinado período após a conversão. Durante esse tempo, eles não podem retirar imediatamente e reentrar de forma oculta, garantindo assim a continuidade e estabilidade da liquidez do mercado.

3. Incentivar os investidores iniciais a saírem antes do TGE

● Mecanismo de conversão de preços entre investidores de baixo custo e novos investidores:

Os promotores do projeto podem incentivar investidores iniciais com custos extremamente baixos a transferir uma parte de suas participações para novos investidores que estão mais entusiasmados com a nova rodada de subscrições e que possuem uma avaliação mais alta, antes do TGE. Esta operação pode ser realizada através da transferência de participações dos investidores existentes para os novos investidores, e deve ser finalmente aprovada pelos promotores do projeto. Com este modelo, os investidores iniciais podem obter lucros sem precisar vender no mercado público, enquanto os novos investidores, devido ao preço de entrada mais alto, são menos propensos a vender rapidamente no início do lançamento do projeto. É importante notar que essas transferências foram frequentemente rejeitadas pelos promotores do projeto no passado.

● Estrutura de mercado secundário TGE mais saudável:

Através do mecanismo acima, o grupo de investidores no TGE é mais propenso a optar por manter os tokens em busca de retornos multiplicados, reduzindo assim a pressão de venda de curto prazo e permitindo que a liquidez seja distribuída de forma mais equilibrada entre diferentes faixas de preço.

4. Mecanismos de controlo de contratos inteligentes e design de conformidade

● Mecanismo de extração estruturada e piscina de conformidade:

Através da implementação de restrições baseadas em políticas (por exemplo, revisões de anti-lavagem de dinheiro para fluxos de capital), os tokens bloqueados só podem fluir para mercados on-chain aprovados de uma forma visível publicamente e orientada por regras.

● Acesso progressivo:

Os contratos inteligentes controlarão o tempo e a forma como os provedores de liquidez (LP) ajustam a faixa de preços, recebem taxas ou retiram fundos, evitando assim o impacto no mercado causado por vendas em massa por insiders.

5. Mecanismo de precificação do TGE e arranjos de participação da equipe

● Estratégia de valorização atraente e sustentável:

Os desenvolvedores do projeto podem optar por adotar um nível de avaliação mais baixo em comparação com o modelo tradicional de "baixa circulação / alta avaliação completa" durante o TGE, a fim de atrair compradores reais. Com o passar do tempo, o preço e o volume de transações na blockchain podem crescer organicamente e, eventualmente, atrair listagens em bolsas de valores mainstream.

● Inclusão do mecanismo de limitação de participação da equipe:

Os desenvolvedores do projeto podem aplicar as mesmas regras de restrição de LP aos tokens que possuem, para refletir uma posição verdadeiramente alinhada com os interesses gerais. Em um ambiente onde o mercado valoriza altamente a transparência, a posse da equipe também pode ser tornada publicamente visível na blockchain, o que efetivamente inibe vendas privadas de OTC ou saídas internas repentinas.

6. Avançar gradualmente no caminho de listagem da CEX

● Retardo no lançamento inicial:

No início do projeto, evite entrar em grandes bolsas de negociação, pois isso ajuda o mercado a realizar a descoberta de preços de forma autônoma na blockchain e impede que sejam fornecidos canais de liquidação imediata para insiders.

● Fatores catalisadores baseados em crescimento real:

À medida que a utilização real do projeto, a atividade de negociação e a influência da comunidade continuam a aumentar, a entrada em CEX mainstream tornará gradualmente um catalisador para impulsionar a demanda real do mercado, em vez de uma ferramenta de "entrada e saída rápida" para arbitragem a curto prazo.

Expectativa de lucro: permitir que todas as partes interessadas colaborem para criar valor duradouro

Este modelo TGE nativo de DeFi, ao resolver múltiplos problemas centrais, também ajuda a alcançar uma descoberta de preço público mais profunda:

1. Descoberta de preços verdadeiros em blockchain: iniciar a um preço justo e exigir que os insiders participem na oferta de liquidez ajuda a alcançar um mecanismo de formação de preços em tempo real e transparente.

2. Mecanismo de desbloqueio mais saudável: o método de desbloqueio de tokens baseado em preços ajuda a aliviar as preocupações do mercado sobre grandes vendas em massa. Se os compradores não elevarem o preço para a faixa estabelecida, as posições internas continuarão bloqueadas.

3. Maior liquidez, reduzindo a dependência de market makers: os principais intervenientes assumem o papel de provedores de liquidez iniciais, reduzindo a dependência de market makers (MM) que podem ter conflitos de interesse.

4. Alinhamento dos interesses da equipe e dos investidores: quando os contribuidores principais também enfrentam restrições de liquidez, eles não podem se retirar silenciosamente, e o sucesso do projeto se torna um objetivo comum para todas as partes.

5. Apoio de mercado sólido: Com o ritmo gradual de listagem em CEX, o projeto, ao acumular continuamente uma reputação na blockchain, obterá constantemente efeitos de catalisação em fases, formando uma força de apoio de mercado mais forte.

6. Espaço experimental escalável: Devido à programabilidade desse mecanismo, as equipes de projeto podem ajustar flexivelmente o tempo de bloqueio, o limite de preço ou a configuração do pool de liquidez da lista branca, a fim de explorar o caminho de implementação mais otimizado.

O mais importante é que este mecanismo direciona a atenção de todas as partes envolvidas — incluindo os fundadores do projeto, investidores iniciais e novos entrantes — para um crescimento sustentável a longo prazo, em vez de uma saída oportunista de curto prazo.

Questões a serem resolvidas e considerações subsequentes

Embora o modelo tenha proposto soluções para os problemas comuns de falhas de TGE, ainda há muitos aspectos que merecem uma investigação mais aprofundada:

1. Risco de concentração de liquidez: é possível que grandes detentores de posição se concentrem em intervalos de preço próximos, formando uma "parede" de preço? Se tal situação ocorrer, como podemos preveni-la efetivamente?

2. Mecanismo de livro de ordens e formadores de mercado automáticos (AMM): O AMM de liquidez centralizada é sempre superior ao livro de ordens? Ou será que certos tokens são mais adequados para adotar uma solução híbrida?

3. Execução e regulamentação: Os investidores que participam deste tipo de mecanismo precisam cumprir requisitos de conformidade específicos (como KYC / AML)?

4. Educação e suporte de ferramentas para investidores: Para insiders que carecem de experiência ou recursos, é necessário equipá-los com painéis profissionais ou introduzir gestores terceiros para auxiliar na execução de estratégias complexas de liquidez LP?

5. Transparência da equipe: Embora contratos futuros ou acordos privados possam ainda existir, exigir que os insiders façam uma divulgação completa ou quase completa de informações ajudará a impulsionar a indústria em direção a um maior grau de integridade e transparência.

Conclusão: Rumo a um futuro a longo prazo mais sustentável

Do "baixas circulações / alta valorização total" a "emissão justa", o mercado de criptomoedas sempre oscilou entre dois extremos – o primeiro permite que os insiders obtenham lucros de curto prazo, enquanto o segundo enfrenta dificuldades devido à falta de fundos e à liquidez insustentável. Ambas as abordagens colocam os participantes na armadilha da solução ótima de curto prazo, levando-os, por fim, a se decepcionarem com a especulação efémera e comportamentos manipuladores.

Ao introduzir um modelo TGE nativo de DeFi - baseado em liquidez em cadeia em fases, um mecanismo de desbloqueio progressivo impulsionado por indicadores e transparência obrigatória da informação, propomos um caminho intermediário que é um compromisso viável:

● A equipe do projeto conseguiu um financiamento adequado sem depender de acordos predatórios.

● A descoberta de preços reais e a liquidez formam-se naturalmente na cadeia, aumentando a confiança entre investidores de varejo e institucionais.

● Investidores iniciais com expectativas de preço mais baixas podem sair com segurança antes do TGE, transferindo suas participações para novos entrantes com uma base de custos e expectativas de avaliação mais altas, otimizando assim a saúde do mercado secundário.

● As listagens em exchanges centralizadas (CEX) devem servir como verdadeiros catalisadores de crescimento, e não como canais para que insiders realizem lucros instantaneamente.

● O mercado, como o árbitro final, decidirá conceder aprovação ou eliminar com base na conformidade do projeto com os princípios acima mencionados.

Embora nenhum modelo de TGE possa ser aplicado a todos os projetos, é claro que a indústria precisa urgentemente de um modelo de mecanismo que possa promover a descoberta de preços reais em cadeia, construir liquidez de mercado robusta e alinhar profundamente os interesses de todas as partes. O modelo de TGE nativo de DeFi é um passo fundamental na direção desse objetivo.

Convidamos os leitores a examinar profundamente essas ideias, apresentar sugestões de melhoria e realizar testes em ambientes reais. A indústria de criptomoedas cresce através da inovação e iteração. Ao desafiar modelos tradicionais como "baixa circulação / alta avaliação completa" e "distribuição justa", esperamos pavimentar o caminho para uma estrutura de incentivos mais saudável, permitindo que a criação de valor a longo prazo supere as breves ondas de especulação.

No final das contas, se este artigo puder provocar uma discussão sobre a fusão das vantagens de diferentes modelos de TGE e impulsionar novas soluções orientadas para o crescimento real, o nosso objetivo estará alcançado. Vamos trabalhar juntos para construir um ambiente de emissão de tokens do qual todos os participantes possam beneficiar do sucesso contínuo, permitindo que o mercado recompense justamente aqueles que trabalham incansavelmente pelo futuro das criptomoedas: construtores, investidores e membros da comunidade.