เกมสนใจ Zero-Sum

ในปี 2021 ทุกสินทรัพย์เข้าสู่ระบบการเงินดิจิทัลมีโอกาสมีสินทรัพย์คงที่ประมาณ 1.8 ล้านเหรียญเพียงเท่านั้น ส่วนในเดือนมีนาคม 2025 จำนวนนั้นลดลงเหลือเพียง 5.5 พันเหรียญ

กราฟนี้เป็นภาพของค่าเฉลี่ยที่ลดลง นอกจากนี้ยังเป็นภาพรวมของลักษณะที่เป็นศูนย์ ของความสนใจในโลกคริปโต ในขณะที่การสร้างโทเค็นมีการเพิ่มขึ้นมากถึง 40 ล้านสินทรัพย์ ความสามารถในการจ่ายเงินที่มั่นคง - ซึ่งเป็นตัวแทนเชิงรุกของสินทรัพย์ - ยังคงเท่าเดิม ผลลัพธ์คือทุกข์ทรมาน - สินทรัพย์น้อยลงต่อโครงการ ชุมชนบางส่วน และการมีส่วนร่วมของผู้ใช้ที่ลดลงอย่างรวดเร็ว

ในสภาพแวดล้อมนี้ความสนใจชั่วขณะไม่ใช่ช่องทางการเติบโตอีกต่อไป มันเป็นหนี้สิน โดยไม่มีกระแสเงินสดเข้ามาซัพพอร์ต ความสนใจก็จะเร่งด่วนย้ายไป

รายได้คือจุดยึด

โครงการส่วนใหญ่ยังคงเข้าใกล้การสร้างชุมชนเหมือนปี 2021: สร้าง Discord, dangle airdrop incentives และหวังว่าผู้ใช้จะตะโกนว่า "GM" นานพอที่จะดูแล แต่เมื่อ airdrop ฮิตพวกเขาออกไป และทําไมพวกเขาจะไม่? ไม่มีเหตุผลที่จะอยู่ต่อ นั่นคือจุดที่กระแสเงินสดมีประโยชน์ไม่ใช่ตัวชี้วัดทางการเงิน แต่เป็นหลักฐานแสดงความเกี่ยวข้อง ผลิตภัณฑ์ที่สร้างรายได้มีความต้องการ ความต้องการแสดงให้เห็นถึงการประเมินมูลค่า และการประเมินมูลค่าในทางกลับกันให้แรงโน้มถ่วงโทเค็น

รายได้อาจไม่ใช่เป้าหมายสำหรับทุกโครงการ แต่โดยไม่มีมัน โทเค็นส่วนใหญ่จะไม่รอดพอเพียงเพื่อกลายเป็นรากฐาน

สำคัญที่จะแยกแยะตำแหน่งของโครงการบางโครงการจากส่วนอื่น ๆ ของอุตสาหกรรม ให้เรามาพิจารณา Ethereum ตัวอย่างเช่น - มันไม่ต้องการรายได้เกินจากภาคธุรกิจเพราะมันมีระบบนิเวศที่แข็งแกร่งแล้ว การตอบแทนของ Validator มาจากการปล่อยเงินโดยประมาณ 2.8% ต่อปี แต่ด้วยความกระจ่างของค่าธรรมเนียม EIP-1559 การปล่อยเงินโดยประมาณนั้นสามารถถูกปรับปรุงได้ ในขณะที่การเผาไหม้และผลตอบแทนสามารถสมดุลกัน ผู้ถือ ETH สามารถหลีกเลี่ยงการแบ่งส่วน

แต่โครงการที่ใหม่กว่าไม่มีความหรูหราเช่นนี้ เมื่อเพียง 20% ของโทเค็นของคุณอยู่ในการเผยแพร่และคุณกำลังมองหาผลิตภัณฑ์ที่เหมาะสมกับตลาด คุณก็จะกลายเป็นสตาร์ทอัพอย่างมีประสิทธิภาพ คุณจำเป็นต้องหาเงิน - และโชว์ความสามารถในการรักษาการได้เงินเพื่อที่จะอยู่รอด

ชีวิตของโปรโตคอล: จากนักสำรวจถึงไททัน

เหมือนบริษัททั่วไป โครงการด้านสกุลเงินดิจิตอลมีอยู่ในขั้นตอนความสมบูรณ์ต่าง ๆ และในแต่ละขั้นตอน ความสัมพันธ์กับรายได้—และว่าจะลงทุนเพิ่มเติมหรือแจกจ่าย—มีความหมายอย่างมีนัยสำคัญ

1. Explorers: Survive first

เป็นโครงการระยะเริ่มต้นที่มีการบริหารจัดการแบบศูนย์กลาง นิวัติศาสตร์ที่อ่อนแอ และเน้นการทดลองมากกว่าการหาเงิน รายได้ของพวกเขา ถ้ามี มักเป็นไปได้และไม่ยั่งยืน แสดงถึงการพิสูจน์ของตลาดมากกว่าความภักดีของผู้ใช้บริการ มีผู้พึ่งพากันด้วยสิทธิส่วนลด ทุนทุน หรือทุนการลงทุนเพื่ออยู่รอด

โครงการเช่น Synthetix และ Balancer มีอยู่มากว่า ~5 ปีตอนนี้ รายได้สัปดาห์ของพวกเขาอยู่ในช่วง 100,000 ถึง 1 ล้านเหรียญ, พร้อมกับการกระทบขึ้นอย่างเฉียบขาดในขณะที่มีกิจกรรมสูงขึ้น การกระโดดและการกลับตำแหน่งเหล่านี้เป็นลักษณะเฉพาะของขั้นตอนนี้ พวกเขาไม่ใช่เครื่องหมายของความล้มเหลว แต่เป็นเครื่องหมายของความผันผวน สิ่งสำคัญคือว่าทีมเหล่านี้สามารถแปลงการทดลองเป็นการใช้งานที่เชื่อถือได้หรือไม่

2. นักปีน: การเกาะแต่ไม่มั่นคง

นักปีนเป็นเก้าอี้ถัดไปบนบันได นี้คือโครงการที่ได้รับรายได้ระหว่าง $10 ล้าน–$50 ล้านต่อปีและเริ่มเติบโตเกินการเจริญเติบโตที่พึงประสงค์ โครงสร้างการปกครองของพวกเขากำลังเจริญและโฟกัสเปลี่ยนจากการจัดหาอย่างเดียวเป็นการเก็บรักษาในระยะยาว ไม่เหมือนนักสำรวจ รายได้ของพวกเขามักเป็นเรื่องคาดการณ์และขับเคลื่อนโดยการแฮปที่เกิดขึ้นครั้งเดียว นักปีนมีหลักฐานของความต้องการตามวงจร พวกเขากำลังเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง—เปลี่ยนจากทีมที่มีศูนย์กลางเป็นการปกครองที่ได้จากชุมชนและหลากหลายแหล่งรายได้

สิ่งที่ทำให้ Climbers แตกต่างกันคือความเลือกทาง. พวกเขาได้รับความไว้วางใจเพียงพอที่จะทดลองกับการกระจาย—บางคนเริ่มแบ่งปันรายได้หรือทำการซื้อกลับ—แต่พวกเขาก็เสี่ยงที่จะสูญเสียเสถียรภาพหากพวกเขาขยายตัวเกินไปหรือล้มเหลวในการเสริมสร้างรั้ว. ไม่เหมือนกับ Explorers ที่หน้าที่หลักคือการอยู่รอด, Climbers ต้องทำการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์: เติบโตหรือยุบ, กระจายหรือลงทุนซ้ำ, โฟกัสหรือแยกส่วน.

นี่คือช่วงที่บอกได้ว่าเป็นช่วงที่อ่อนแอที่สุด ไม่ใช่เพราะความผันผวน แต่เพราะเดาซื้อขายเป็นเรื่องจริง

โครงการเหล่านี้เผชิญกับการตัดสินใจยากที่สุด: กระจายเป็นเวลาเร็วเกินไป และคุณก็เสี่ยงที่จะหยุดการเติบโตได้ รอนานเกินไป และเจ้าของโทเค็นก็จะสูญเสียความสนใจ

3. ไททัน: พร้อมที่จะแจกจ่าย

โครงการเช่น Aave, Uniswap, และ Hyperliquid ได้เกินขีดจำกัดแล้ว พวกเขาสร้างรายได้อย่างสม่ำเสมอ มีการปกครองแบบกระจายและได้รับประโยชน์จากผลกระทบของเครือข่ายที่แข็งแกร่ง ไม่ต้องพึ่งพาการเติบโตของโทเค็นด้วยเงินปันผล พวกเขามีฐานผู้ใช้ที่แข็งแรงและโมเดลที่ผ่านการทดสอบในการปะทะกัน

ส่วนใหญ่จากพวกเขาไม่ได้พยายามที่จะทำทุกอย่าง Aave เป็นผู้ครองการให้ยืมเงิน Uniswap ครองการซื้อขายสปอต Hyperliquid กำลังสร้างสแต็ก DeFi ที่มุ่งเน้นการดำเนินการ จุดเด่นของพวกเขามาจากการมีตำแหน่งที่ป้องกันได้และวินัยในด้านดำเนินงาน

ส่วนใหญ่จากนี้เป็นผู้นำในหมวดหมู่ของพวกเขา ความพยายามของพวกเขามักจะเน้นไปที่การขยายขนาดของท่องทางแทนที่จะเพิ่มส่วนแบ่ง

นี่คือประเภทของโครงการที่สามารถมีงบซื้อคืนและยังมีระยะเวลาหลายปีในการเตรียมการ แม้ว่าพวกเขาจะไม่ได้รับการคุ้มครองจากความผันผวน แต่พวกเขาก็ยังมีความทนทานที่จะผ่านมันไป

4. Seasonals: All sizzle, no base

ฤดูกาลเป็นเสียงดังที่สุด แต่เป็นที่อ่อนแอที่สุด รายได้ของพวกเขาสามารถเทียบเท่ากับ Titans ชั่วขณะ หรือ อาจเกินกว่านั้น แต่มันถูกขับเคลื่อนโดยการตั้งสมมติฐาน การพิสูจน์สมมติฐาน หรือ แนวโน้มทางสังคมที่สั่นสะท้าน

โครงการเช่น FriendTech และ PumpFun สร้างการสนับสนุนและปริมาณที่มากมาย แต่มักจะไม่รักษารักษาทั้งสองอย่าง

พวกเขาไม่ใช่สิ่งที่เลวร้ายตามแบบธรรมชาติ บางคนอาจเปลี่ยนทิศทางและพัฒนาต่อไป แต่ส่วนใหญ่ยังคงเป็นการเล่นที่มีเสถียรภาพมากกว่าการเป็นโครงสร้างที่ยาวนาน

สิ่งที่ตลาดสาธารณะสามารถสอนเรา

โลกหุ้นสาธารณะมีความคล้ายคลึงที่มีประโยชน์ บริษัทเล็กๆ โดยทั่วไปจะลงทุนเงินสดเพื่อขยายขนาด บริษัทที่เจริญแก่แล้วจะแจกจ่ายผ่านการจ่ายเงินปันผลหรือการซื้อคืนหุ้น

แผนภูมิด้านล่างแสดงถึงวิธีที่บริษัทแบ่งปันกำไร จำนวนผู้จ่ายเงินปันผลและการซื้อคืนหุ้นทั้งสองเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ เมื่อบริษัทโตขึ้น

โครงการด้านสกุลเงินดิจิทัลสามารถเรียนรู้จากสิ่งนี้ได้ ไททันควรกระจาย นักสำรวจควรรักษาและเพิ่มเติม แต่ไม่ทุกคนเข้าใจได้ว่าพวกเขาอยู่ในกลุ่มไหน

ภาคส่วนก็มีความสําคัญเช่นกัน ผู้เล่นที่มีลักษณะคล้ายยูทิลิตี้ (เช่น stablecoins) เลียนแบบวัตถุดิบหลักของผู้บริโภค: มั่นคงเหมาะสมกับเงินปันผล นี่เป็นเพราะ บริษัท มีมานานแล้ว ขณะนี้รูปแบบอุปสงค์สามารถคาดการณ์ได้ในระดับใหญ่ บริษัทต่างๆ ไม่ได้เบี่ยงเบนไปจากคําแนะนําหรือแนวโน้มล่วงหน้ามากนัก ความสามารถในการคาดการณ์ช่วยให้สามารถแบ่งปันผลกําไรกับผู้ถือหุ้นได้อย่างสม่ําเสมอ โครงการ DeFi ที่มีการเติบโตสูงสะท้อนเทคโนโลยี—ให้บริการได้ดีที่สุดโดยการซื้อคืนที่ยืดหยุ่น บริษัทเทคโนโลยีมีฤดูกาลมากขึ้น ส่วนใหญ่อุปสงค์ไม่สามารถคาดการณ์ได้เช่นเดียวกับในกรณีของภาคเก่าบางภาค สิ่งนี้ทําให้การซื้อคืนเป็นตัวเลือกที่ต้องการในมูลค่าหุ้น มีไตรมาส / ปีที่ยอดเยี่ยมหรือไม่? ส่งต่อมูลค่าโดยการซื้อหุ้น

เงินปันผล vs การซื้อหุ้นคืน

เงินปันผลจะติดอยู่ เมื่อคุณมุ่งมั่นที่จะจ่ายเงินแล้ว ตลาดจะคาดหวังในเรื่องความสม่ำเสมอ การทำการรับซื้อในการต่างๆ นั้นยืดหยุ่น มันช่วยให้ทีมสามารถจัดเวลาการกระจายค่าใช้จ่ายรอบวงจรตลาดหรือการประมาณค่าโทเค็นได้ การทำการรับซื้อได้มีส่วนแบ่งกำไรประมาณ ~20% ในทศวรรษ 1990 และเพิ่มขึ้นเป็น ~60% ในปี 2024 ในรายได้ดอลลาร์ พวกเขาได้เร็วกว่าเงินปันผลตั้งแต่ปี 1999

แต่การซื้อคืนก็มีข้อเสียด้วย หากไม่มีการสื่อสารที่ดีหรือราคาที่เหมาะสม อาจจะทำให้มีการโอนค่าจากผู้ถือระยะยาวไปสู่นักเทรดระยะสั้น การปกครองจำเป็นต้องเข้มงวด เพราะธุรกิจมักมี KPI เช่น เพิ่มกำไรต่อหุ้น (EPS) เมื่อคุณใช้กำไรในการซื้อหุ้นจากการแพร่กระจาย (หุ้นที่ออก) คุณจะลดตัวหารเพื่อเพิ่มค่า EPS อย่างเทียบเท่า

การซื้อคืนและเงินปันผลมีบทบาทที่สำคัญ แต่โดยไม่มีการบริหารจัดการที่ดี การซื้อคืนสามารถทำให้คนในระบบได้รับผลประโยชน์อย่างเงียบ ในขณะที่ชุมชนกำลังเลือดตาย

การซื้อย้อนกลับที่ดีต้องการสามสิ่ง

1. เงินสำรองงบประมาณที่แข็งแกร่ง
2. ตรรกะการประเมินอย่างมีเหตุผล
3. รายงานโปร่งใส

หากโครงการขาดเหล่านี้ มันคงยังคงต้องอยู่ในโหมดการลงทุนซ้ำ

วิธีการจัดการรายได้ของโครงการชั้นนำในปัจจุบัน

• @JupiterExchangeทำให้ชัดเจนที่เปิดตัวโทเค็น: ไม่มีการแบ่งปันรายได้โดยตรง หลังจากการเติบโต 10 เท่าในผู้ใช้และกองทุนที่สามารถใช้ได้เป็นปี พวกเขาได้นำเสนอ Litterbox Trust—กลไกการซื้อคืนที่ไม่ใช่ผู้เก็บจัดสินที่ถืออยู่ในปัจจุบันประมาณ 9.7 ล้านเหรียญ
• @aaveกับเงินสำรองมากกว่า $95 ล้าน, จัดสรร $1 ล้าน/สัปดาห์ สำหรับการซื้อคืนผ่านโปรแกรมที่มีโครงสร้างเรียกว่า “ซื้อและแจกจ่าย”, ตามหลักการของชุมชนเป็นเดือน
• @HyperliquidXเพิ่มมูลค่าไปอีก 54% ของรายได้ถูกใช้สำหรับการซื้อคืน, 46% เพื่อสร้างสติมูลค่าให้กับ LPs. มีมูลค่า HYPE มากกว่า 250 ล้านเหรียญถูกซื้อคืนจนถึงปัจจุบัน—ทุกอย่างได้รับการสนับสนุนโดยไม่มี VCs เข้ามาเกี่ยวข้อง

พวกเขามีข้อความร่วมกันอะไรบ้าง

ชั้นที่ขาดหายไป: IR

คริปโต้ชื่นชอบพูดถึงความโปร่งใส แต่โครงการส่วนใหญ่เผยแพร่ข้อมูลเมตริกเฉพาะเมื่อเขาเหมาะสมกับเรื่องราวของตน

Investor Relations (IR) ควรเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญ โครงการต้องแบ่งปันไม่เพียงแค่รายได้ แต่ยังต้องแบ่งปันค่าใช้จ่าย ระยะเวลาที่ยังเหลือ กลยุทธ์การเงิน และการดำเนินการซื้อคืนหุ้น นั่นเป็นวิธีเดียวที่จะสร้างความเชื่อมั่นในระยะยาว

เป้าหมายในที่นี้ไม่ใช่การประกาศวิธีที่ถูกต้องวิธีหนึ่งในการกระจายมูลค่า ต้องยอมรับว่าการกระจายควรตรงกับวุฒิภาวะ และวุฒิภาวะยังคงหายากใน crypto

โครงการส่วนใหญ่ยังคงกำลังค้นหาทิศทางของตน แต่โครงการที่ทำถูกต้อง - โดยมีรายได้ กลยุทธ์ และความไว้วางใจ - มีโอกาสจริงที่จะกลายเป็นมหาวิหารที่อุดมสมบูรณ์ที่อุตส่าต้องในอุตสาหกรรมนี้

IR ที่แข็งแกร่งเป็นที่รั้ง มันสร้างความเชื่อ ลดความตื่นตระหนกในช่วงขาลง และรักษาเงินลงทุนสถาบันให้มีส่วนร่วม

มันจะเป็นอย่างไร:

• รายงานไตรมาสเกี่ยวกับรายได้ + ค่าใช้จ่าย
• แดชบอร์ดของคลังเงินสดแบบเรียลไทม์
• บันทึกสาธารณะของการดำเนินการการซื้อคืน
• ความชัดเจนเกี่ยวกับการกระจายโทเค็นและการปลดล็อค
• การตรวจสอบบนเชื่อมโยงสำหรับทุนทุนเงินเดือน และดำเนินการ

ถ้าเราต้องการให้โทเค็นถูกจัดการเหมือนสินทรัพย์จริง พวกเขาจำเป็นต้องเริ่มสื่อสารเหมือนกับธุรกิจจริง

ข้อความปฏิเสธความรับผิดชอบ:

1. บทความนี้ถูกพิมพ์โดย[ Decentralised.Co]. ชื่อเดิมคือ [When Tokens Burn] ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [@desh_saurabh ]. หากมีข้อขัดแย้งใด ๆ เกี่ยวกับการพิมพ์ซ้ำนี้ กรุณาติดต่อเกตเรียนทีมและพวกเขาจะดำเนินการโดยเร็ว
2. คำปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เป็นการให้คำแนะนำทางการลงทุนใด ๆ
3. ทีม Gate Learn ทำการแปลบทความเป็นภาษาอื่น ๆ การคัดลอก การกระจาย หรือการลอกเลียนแบบบทความที่ถูกแปลนั้นถูกห้าม นอกจากจะระบุไว้