Sự tồn tại của tài sản thế giới thực (RWAs) ngoài chuỗi cho phép chủ sở hữu tài sản thu được lợi nhuận dự kiến, được điều chỉnh bởi hệ thống pháp luật và đặt nền tảng trên các hợp đồng xã hội của chúng ta. Đối với DeFi trên chuỗi, hoạt động theo nguyên tắc “Code is Law”, việc thích nghi với các cấu trúc quản trị và pháp lý ngoài chuỗi để bắt giữ an toàn và tuân thủ các tài sản ngoài chuỗi là một thách thức cần được khám phá và giải quyết.

Sau khi phân tích các con đường token hóa tài sản ngoại chuỗi thông qua Centrifuge, bài viết này sẽ đào sâu vào quan điểm của MakerDAO về DeFi, chi tiết về hệ thống quản trị phi tập trung trên chuỗi, khung pháp lý, và con đường thực tế để bắt giữ tài sản ngoại chuỗi. Hy vọng điều này sẽ hỗ trợ những người đang làm việc trên các dự án RWA và các nhà xây dựng, chúng tôi rất hoan nghênh các cuộc thảo luận và trao đổi ý kiến.

Nội dung bao gồm các dự án RWA đã trưởng thành trong MakerDAO, chẳng hạn như New Silver Restructuring, BlockTower Credit, BlockTower Andromeda, Monetalis Clydesdale, và kiến trúc giao dịch mà Centrifuge cung cấp cho Aave.

1. Tại sao DeFi nhắm đến việc chiếm lĩnh Tài sản Thế giới Thực ngoại chuỗi

Câu chuyện về RWA về cơ bản là câu chuyện về MakerDAO trong lĩnh vực DeFi, điều quan trọng là hiểu rõ về tính quan trọng của RWA đối với thế giới DeFi từ quan điểm của MakerDAO. MakerDAO, một tổ chức tự trị phi tập trung (DAO), quản lý giao thức Maker trên Ethereum, cung cấp stablecoin phi tập trung đầu tiên, DAI (tương tự như đô la kỹ thuật số trên Ethereum), và một loạt các hệ thống tài chính phái sinh. Kể từ khi ra mắt vào năm 2017, DAI luôn duy trì sự cố định với đô la.

Mùa hè DeFi năm 2021 chứng kiến sự xuất hiện của nhiều sản phẩm sinh lợi không bền vững trong lĩnh vực DeFi, dẫn đến một đợt sụt giảm mạnh mẽ trên thị trường tiền điện tử và sự lan truyền của các vấn đề về nợ tín dụng trong toàn hệ sinh thái. Mặc dù tài sản tiền điện tử bản địa là các thành phần chính và yếu tố phân biệt giá trị dài hạn cho DeFi, nhưng nhu cầu thực tế hiện tại không phù hợp với giá trị phát triển dài hạn.

Do toàn theo sự biến động cao của thị trường tiền điện tử, phụ thuộc vào một tài sản thế chấp duy nhất có thể dẫn đến thanh lý đáng kể. Đối với một giao protocer vay mượn lớn như MakerDAO, một xem xét quan trọng là sự ổn định của giá trị thế chấp. Trước đây, thế chấp của MakerDAO bao gồm các loại tiền điện tử không ổn định, gây ra rủi ro cho việc cho vay và hạn chế nghiêm trọng tiềm năng phát triển của MakerDAO.

Do đó, MakerDAO và DeFi cần gấp một lớp cơ sở thế chặt chẽ hơn của tài sản thế chấp để hỗ trợ việc áp dụng rộng rãi của stablecoin DAI trong thế giới tiền điện tử, xây dựng một con đường bền vững, có thể mở rộng được.

（Centrifuge & Maker: Quan điểm của Đối tác về Tài sản Thực tế）

RWA, là một trong những chủ đề quan trọng nhất của MakerDAO, liên tục được thảo luận và xác minh bởi cộng đồng và được coi là một giải pháp quan trọng. Kế hoạch Endgame của MakerDAO, được phát hành vào tháng 5 năm 2022, nhấn mạnh việc tích hợp RWA như tài sản thế chấp là một phần quan trọng trong việc xây dựng một đồng stablecoin phi tập trung.

Các lợi ích của RWA bao gồm:

(1) Tăng nguy cơ thị trường và minh bạch sử dụng tài sản.

(2) Cung cấp tính kết hợp cho DeFi.

(3) Cải thiện tính khả dụng cho những nhóm dân số thiếu ngân hàng và không được phục vụ đầy đủ.

(4) Bắt giữ giá trị từ các thị trường tài chính truyền thống lớn hơn, ổn định hơn.

Đối với MakerDAO, RWA sở hữu hai đặc điểm quan trọng—sự ổn định và khả năng mở rộng. Hơn nữa, DAI có thể mở rộng việc sử dụng của nó bằng cách gắn kết với tài sản ổn định, có khả năng sinh lời ổn định, có khả năng mở rộng, đặc biệt là trong môi trường thị trường hiện tại với lãi suất thấp của tiền điện tử và lãi suất cao của trái phiếu của ngân quỹ. Việc thu được giá trị thông qua RWA giúp MakerDAO tiếp tục mở rộng và phát triển trong thị trường giảm giá, chuẩn bị cho chu kỳ tăng giá tiếp theo.

Quan trọng nhất, RWA có thể giúp MakerDAO đạt được tầm nhìn hoành tráng của mình: tạo ra một kênh phi tín dụng, phi tập trung để tăng cường tiện ích cho cuộc sống hàng ngày của mọi người và nhu cầu phát triển kinh doanh. Điều này được thực hiện thông qua một giao thức phi tập trung, có thể lập trình, cộng đồng mở, tạo ra một thị trường tài chính DeFi mới mở.

Tuy nhiên, việc token hóa tài sản thực tế không phải là điều dề dàng và đặt ra thách thủc trong kiến trúc sản phẩm mới, tuần suất tài chính, tuân thủ pháp lý, và rồi rạc kéo theo nguy cơ kỳ thuật, cùng với những điểm chưa biết.

2. Nắm bắt Tài sản Thế giới Thực Ngoại chuỗi trong DeFi

Sau khi nhận thức được nhu cầu của DeFi trong việc bắt kịp tài sản thế giới thực, việc xây dựng một hệ thống quản trị và khung pháp lý phù hợp cho các giao thức trên chuỗi hoặc tổ chức DAO là rất quan trọng. Một số người có thể sẽ lập luận rằng điều này là không cần thiết, vì người ta có thể đơn giản mua các trái phiếu Trésor Mỹ được mã hóa thành token từ các bên thứ ba, điều này hiệu quả hơn về thời gian và công sức.

Ví dụ, dự án quỹ trên chuỗi thành công rực rỡ Solv Protocol giới thiệu hai quỹ RWA (Tài sản Thế Giới Thực) trong phiên bản V3 của mình. Được quản lý bởi Solv RWA, hiện tại nó giám sát tài sản tổng cộng 2 triệu USD trong TVL. Người dùng đủ điều kiện đã vượt qua KYC/AML có thể gửi stablecoins để tận hưởng lợi nhuận từ Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Các tài sản cơ bản của quỹ RWA này là Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ tokenized do Red Cedar Digital. Ltd cung cấp.

(Solv V3’s Milestone Achieved: Bước Đột Phá Đầu Tiên Của Quỹ RWA)

Đối với các dự án có quy mô vốn nhỏ và rủi ro có thể kiểm soát/chấp nhận được, việc mua trái phiếu Trésor Mỹ được mã hóa bởi bên thứ ba là khả thi. Tuy nhiên, vẫn cần xem xét một số vấn đề:

(1) Làm thế nào để đảm bảo bên đối tác giao dịch (Red Cedar Digital. Ltd.) không phá sản hoặc tẩu thoát, gợi nhớ về FTX từng thịnh vượng?

(2) Hơn nữa, trong trường hợp phá sản của bên đối tác, làm thế nào một thực thể không có pháp nhân, như một giao thức on-chain, có thể tham gia vào thanh lý/tái cấu trúc tài sản như một chủ nợ trong tòa án?

Mặc dù việc xây dựng hệ thống quản trị và khung pháp lý cho một dự án DeFi có thể tốn kém, nhưng đó là một cách bảo vệ chống lại các rủi ro. Tuy nhiên, điều này không nên ngăn cản chúng ta khỏi khám phá và nghiên cứu các trường hợp RWA thành công trên thị trường để đưa ra quyết định thông minh cho bản thân.

2.1 Sự cần thiết của việc Bọc Pháp lý trong DeFi

Đối với quỹ RWA như MakerDAO, với hàng tỷ đô la tài sản, đã được xem xét từ cả quan điểm về an toàn quỹ và tính pháp nhân. Các rủi ro được xem xét bao gồm:

• Rủi ro đối tác. Cân nhắc các kịch bản phá sản/trốn chạy trong trường hợp MakerDAO phải đảm bảo không có bên thứ ba nào (bao gồm cả quản lý quỹ/cố vấn) có quyền kiểm soát trực tiếp hoặc truy cập để di chuyển số quỹ đáng kể của mình.
• Nhận dạng thực thể pháp lý. Các giao thức hoặc DAO trên chuỗi không có khả năng pháp lý để nắm giữ tài sản, vì họ không thể thực hiện việc xác minh khách hàng KYC/AML cần thiết, làm trì hoãn quyền sở hữu pháp lý của tài sản ngoại chuỗi. Tương tự, họ không thể sở hữu tài sản trí tuệ của mình (IP).
• Đủ điều kiện thanh lý phá sản. Trong trường hợp mặc định, phá sản hoặc thanh lý tài sản ngoại chuỗi, sự thiếu vắng cá nhân pháp nhân trong giao thức trên chuỗi hoặc DAO ngăn chặn sự tương tác ngay lập tức với tòa án thế giới thực hoặc cơ quan thanh lý. Do đó, việc đảm bảo MakerDAO có khả năng thực hiện quyền lợi đối với tài sản ngoại chuỗi thông qua hệ thống quản trị và khuôn khổ pháp lý là rất quan trọng.

(The DAO Legal Wrappers và lý do bạn cần chúng)

2.2 Legal Wrapping trong DeFi

Gói pháp lý (Legal Wrapper) là một khung pháp lý hoặc tập thể các pháp nhân được thiết kế đặc biệt cho các giao thức on-chain hoặc DAO, cấp cho họ tình trạng pháp lý được công nhận trong các khu vực pháp lý có liên quan. Bản chất của nó là "bao bọc" hoặc thiết lập một khung pháp lý xung quanh giao thức on-chain hoặc DAO, tạo điều kiện cho các tương tác trong thế giới thực và kết nối chúng với các hệ thống pháp luật truyền thống.

Viện bọc pháp lý không hấp thụ hoặc thay thế các chức năng ban đầu; các giao thức trên chuỗi hoặc DAO vẫn tiếp tục hoạt động trên blockchain. Nó chỉ chuyển giao một số chức năng và trách nhiệm cụ thể cho thực thể pháp lý của DAO, cho phép nó nhận sự bảo vệ pháp lý, quản lý nghĩa vụ thuế và quy định, ký kết hợp đồng, sở hữu tài sản, thực hiện thanh toán pháp lý và tương tác với thế giới thực. DAO và ví đa chữ ký vẫn giữ quyền kiểm soát trực tiếp đối với các hợp đồng thông minh, ngăn đựng và bất kỳ tài sản trên chuỗi nào, cung cấp vốn cho các thực thể pháp lý của họ chỉ khi cần thiết.

Cách tiếp cận này cho phép tạo ra một thực thể pháp lý đặc biệt cho giao thức trên chuỗi hoặc DAO, đặc biệt là để bắt giữ giá trị của tài sản ngoại chuỗi từ quan điểm RWA.

2.3 Quản lý Cơ cấu Pháp lý Ngoại mạng trong DeFi

Hãy giải thích thêm bằng cách sử dụng ví dụ về MakerDAO, hiện đang có khối lượng lớn nhất về Tài sản Thế giới Thực (RWA). Sơ đồ ở trên cho thấy cấu trúc của Quỹ + Phương tiện Mục đích Đặc biệt (SPV) được thiết lập đặc biệt cho các dự án RWA theo đề xuất MIP58 của MakerDAO. Cấu trúc này nhằm vào việc thu được giá trị của các tài sản RWA cơ bản thông qua việc kiểm soát quản trị đối với thực thể pháp lý của quỹ.

Đầu tiên, MakerDAO đã thành lập Quỹ RWA #1 dưới Luật Công ty Quỹ của Quần đảo Cayman 2017. Quỹ này cung cấp một khung quản trị linh hoạt cho các giao protocal trên chuỗi hoặc các tổ chức DAO. Nội bộ, với tư cách là một thực thể pháp lý, quỹ không đòi hỏi bất kỳ vốn đăng ký nào hoặc cổ đông/thành viên, tạo thành một thực thể mồ côi độc lập với một mục đích duy nhất. Quỹ cũng có thể hoạt động như một niềm tin, bổ nhiệm MakerDAO hoặc các thành viên của nó làm người hưởng lợi. Hơn nữa, nó cũng có thể đạt được tính cách ly phá sản, đảm bảo rằng ngay cả khi MakerDAO hoặc quỹ 'Go Dark', nó cũng không ảnh hưởng đến nhau. Bên ngoài, với tư cách là một thực thể pháp lý, nó có thể:

1. Tương tác với các thực thể ngoại chuỗi, như ký hợp đồng và cung cấp dịch vụ.

2. Sở hữu pháp lý tài sản/những tài sản ngoại chuỗi thông qua KYC/AML.

3. Bảo vệ trách nhiệm hữu hạn của các thành viên DAO.

4. Thực hiện một loạt các hoạt động ngoại chuỗi thay mặt cho DAO theo các nghị quyết của nó.

Thứ hai, thực thể pháp lý của quỹ có thể tùy chỉnh hệ thống quản trị cho MakerDAO thông qua tài liệu tổ chức như Điều lệ và Bản ghi nhớ. Điều này bao gồm hạn chế hành động chỉ theo quyết định của MakerDAO, bổ nhiệm Giám sát viên và Giám đốc có nhiệm vụ trung thành được chỉ định bởi MakerDAO để quản lý theo tài liệu tổ chức/quyền hạn được cấp (Uỷ quyền), đảm bảo sự kiểm soát hoàn toàn của MakerDAO đối với việc quản trị của thực thể pháp lý.

Cuối cùng, theo các quyết định của MakerDAO, Foundation #1 hoạt động như một công ty con mồ côi độc lập, sở hữu các cổ phần của thực thể pháp lý SPV #1. SPV #1 được thành lập tại khu vực địa phương dựa trên các đặc điểm của tài sản ngoại chuỗi và được tài trợ bởi quỹ để chiếm lĩnh những tài sản này. Ví dụ, nếu tài sản ngoại chuỗi nằm ở Hoa Kỳ, một Delaware LLC có thể được thành lập như là SPV để nắm giữ tài sản, với nguồn tài trợ đến từ một hợp đồng vay mượn giữa Foundation #1 và MakerDAO.

Mặc dù chúng ta cũng có thể thấy hệ thống quản trị SPV + Trust và cấu trúc pháp lý trong một số dự án khác, nhưng nguyên tắc chung là:

1. Đảm bảo kiểm soát quản trị của giao thức trên chuỗi hoặc tổ chức DAO.

2. Tổ chức DAO/Các chủ sở hữu Token là người hưởng lợi.

3. Các thực thể pháp lý được đóng gói có thể xử lý tài sản một cách hợp pháp, hiệu quả và kịp thời.

3. Trường hợp nghiên cứu MakerDAO RWA

Kể từ khi tham gia vào việc tài trợ dự án năng lượng Solar X, MakerDAO dần dần khám phá một con đường RWA (Tài sản Thế giới Thực) tương thích với DeFi. Cách tiếp cận này liên quan đến cấu trúc pháp lý cho DeFi (Quỹ + SPV hoặc Trust), cho phép bắt giữ giá trị tài sản ngoại lan với cấu trúc giao dịch linh hoạt nhưng nhất quán.

Dưới đây là một số dự án RWA thành công của MakerDAO để tham khảo, bao gồm New Silver Restructuring, BlockTower Credit, BlockTower Andremeda, Monetalis Clydesdale, và kiến trúc giao dịch được cung cấp bởi Centrifuge cho Aave.

3.1 MakerDAO - New Silver Restructuring (Tài sản tín dụng RWA)

New Silver có lẽ là dự án RWA chính thức đầu tiên của MakerDAO, được thành lập vào năm 2021 với mức trần nợ là 20 triệu USD. Các tài sản cơ bản là các khoản vay thế chấp được New Silver khởi xướng, được tài trợ thông qua một SPV của nhà phát hành (Special Purpose Vehicle) trên nền tảng tokenization của Centrifuge.

Vào tháng 11 năm 2022, cộng đồng đã đề xuất nâng cấp và cơ cấu lại dự án New Silver 2021. Sự cải tổ này hoàn toàn áp dụng cấu trúc giao dịch Foundation + SPV như đã đề cập, minh chứng cho một sự thực thi theo sách giáo trình.

Trong cấu trúc giao dịch tái cơ cấu New Silver, các bên tham gia chính bao gồm:

• RWA Foundation, được thành lập vào năm 2021, đã vận hành dự án ngân hàng trước đó của HunTINgdon Valley (HVB), và được quản lý bởi MakerDAO. Giám đốc của quỹ được ủy quyền theo dõi các Nghị quyết của MakerDAO đối với bất kỳ quyết định hoặc việc thực hiện quyền lợi nào. Do đó, MakerDAO đạt được sự kiểm soát hoàn toàn thông qua hệ thống quản trị kết hợp quản trị trên chuỗi và quản trị ngoại chuỗi bởi quỹ.
• NS DROP Ltd, một chi nhánh toàn bộ của Quỹ RWA, là cơ thể thực hiện cho giao dịch này. Nó đăng ký mua các token DROP được phát hành bởi Centrifuge để tài trợ và cung cấp quỹ. Là một đại diện của các chủ sở hữu token (DROP/TIN), nó thực hiện quyền được ủy quyền bởi các Nghị quyết của MakerDAO và chỉ đạo người quản trị, Ankura Trust, thực hiện các hoạt động tài sản khác nhau theo thỏa thuận tin cậy.
• Ankura Trust đảm bảo sự độc lập của tài sản của SPV phát hành và sự an toàn của quỹ của MakerDAO. Theo thỏa thuận tin cậy giữa SPV phát hành và công ty tin cậy, quỹ quy định sự thế chấp của tài sản tín dụng của SPV và sự thế chấp vốn của SPV, đảm bảo tính toàn vẹn của tài sản của MakerDAO và việc xử lý kịp thời, đầy đủ trong trường hợp mặc định, từ đó bảo vệ quỹ của MakerDAO.

3.2 MakerDAO——BlockTower Credit (Tài sản tín dụng RWA)

BlockTower Credit là dự án token hóa tài sản tín dụng do BlockTower Capital khởi xướng, triển khai vào tháng 11 năm 2022. Tổng mức trần nợ của dự án là 150 triệu đô la Mỹ, chia thành bốn hồ bơi tài sản. Là nguồn gốc của các tài sản, BlockTower Credit tài trợ thông qua SPV phát hành của mình trên nền tảng token hóa Centrifuge.

（BlockTower Credit - Đánh giá rủi ro thương mại và pháp lý - Phần I）

Cấu trúc giao dịch của BlockTower Credit tương tự như của New Silver Restructuring. Chúng tôi tiếp tục phân tích thành hai phần: một là hoạt động của phía vốn, tức là cách chuyển tài sản trên chuỗi an toàn và tuân thủ quy định sang ngoại chuỗi trong khi vẫn giữ quyền kiểm soát dưới MakerDAO; hai là hoạt động của phía tài sản, tức là cách biến tài sản ngoại chuỗi thành token và có được vốn từ MakerDAO.

Từ quan điểm DeFi của MakerDAO:

1. MakerDAO đầu tiên kiểm soát TACO Foundation thông qua quản trị (TACO Foundation, giống như RWA Foundation, được kiểm soát bởi quản trị của MakerDAO);

2. Qua một thỏa thuận vay mượn được ký kết giữa TACO Foundation và Blocktower DROP SPV, MakerDAO cung cấp vốn DAI, với DROP tokens là tài sản đảm bảo;

3. Những quỹ này được sử dụng để đăng ký mua các token DROP trên nền tảng Centrifuge, được phát hành bởi công ty phát hành SPV nắm giữ tài sản cơ bản của Blocktower.
   Từ góc độ tài chính tài sản:

4. Đối tác tín dụng BlockTower, với tư cách là người khởi tạo tài sản, tải tài sản tín dụng vào SPV của tổ chức phát hành thông qua "bán thực sự";

5. Để đảm bảo sự độc lập của tài sản SPV của người phát hành và sự an toàn của quỹ MakerDAO, SPV của người phát hành sẽ ký kết một thỏa thuận tin cậy với Công ty Quản trị Ankura. Thỏa thuận quy định về tài sản tín dụng của SPV, sự cam kết về vốn cổ phần của SPV, với các người hưởng lợi là các chủ sở hữu mã token DROP/TIN (tức là Tổ chức TACO), đảm bảo tính toàn vẹn của tài sản MakerDAO và việc xử lý kịp thời và đầy đủ trong trường hợp mặc định, cung cấp an ninh cho quỹ MakerDAO;

6. SPV phát hành hai loại token, DROP và TIN, thông qua nền tảng token hóa tài sản Centrifuge, với DROP là token ưu tiên, được đăng ký bởi TACO thông qua các kênh trên; TIN, là token phụ, được đăng ký bởi BlockTower Credit Partners.

3.3 MakerDAO——BlockTower Andromeda (U.S. Treasury RWA)

BlockTower Andromeda là một trong những dự án RWA lớn nhất của MakerDAO, với mức trần nợ là 1,28 tỷ đô la Mỹ và tài sản hiện tại vượt quá 1 tỷ đô la Mỹ. Đây là một dự án U.S. Treasury RWA do BlockTower Capital khởi xướng và thực hiện thông qua TACO Foundation, nhằm mục đích đa dạng hóa quỹ thủ hiến bằng cách đầu tư vào U.S. Treasuries ngoại bảng.

Trong cấu trúc dự án BlockTower Andromeda, các thành viên chính bao gồm:

Tổ chức TACO Cayman, thành lập vào năm 2022, đã điều hành dự án tài sản RWA BlockTower S3/S4 trước đó với quy mô quản lý tài sản tối đa là 150 triệu đô la Mỹ. Giống như Tổ chức RWA, tổ chức này được kiểm soát bởi quyền quản trị MakerDAO. Theo Điều 4.16 của Điều lệ tổ chức, Giám đốc tổ chức cần phải đưa ra bất kỳ quyết định hoặc thực hiện bất kỳ quyền lợi nào dựa trên các quyết định của MakerDAO.

BlockTower Capital, với tư cách là cố vấn đầu tư cho dự án này, ký hợp đồng tư vấn đầu tư với Quỹ TACO, chịu trách nhiệm quản lý quỹ của các tài khoản khác nhau của Quỹ TACO và đưa ra quyết định đầu tư; Coinbase và Galaxy Digital với vai trò là nhà cung cấp dịch vụ chuyển khoản quỹ; Celadon Financial Group với vai trò là môi giới, thực hiện quyết định đầu tư của cố vấn đầu tư; Wedbush Securities Inc. với vai trò là người giữ quỹ; Ankura Trust với vai trò là đại lý thanh toán.

Trong cấu trúc này, MakerDAO chủ yếu sử dụng TACO Foundation như một thực thể pháp lý để thực hiện các vấn đề liên quan đến đầu tư ngoại lệ và tách riêng quyết định đầu tư tài chính truyền thống và việc giữ tài sản để đạt được kiểm soát rủi ro tuân thủ.

So với dự án BlockTower Credit, điểm chung là: ở cấp độ quản trị DAO, cả hai đều sử dụng hệ thống quản trị on-chain của MakerDAO + hệ thống quản trị ngoại chuỗi của cơ sở để đảm bảo sự kiểm soát hoàn toàn của MakerDAO ở cấp độ quản trị thực thể pháp lý.

Sự khác biệt nằm ở mức độ bắt giữ giá trị của tài sản cơ bản: Andromeda đầu tư trực tiếp vào tài sản Trésor Mỹ thông qua chuyển khoản quỹ, cố vấn đầu tư, môi giới đầu tư, giữ quỹ và đại lý thanh toán, thực hiện dưới hình thức Quỹ TACO; trong khi dự án BlockTower S3/S4, do tài sản cơ bản khác nhau, tích hợp cấu trúc quỹ và SPV, với SPV cụ thể bắt giữ các tài sản cơ bản được mã hóa thông qua nền tảng Centrifuge.

3.4 MakerDAO — Monetalis Clydesdale (U.S. Treasury RWA)

Mặc dù đã thành công trong một số dự án của Blocktower trong MakerDAO, nhưng vẫn có những lo ngại về sự tập trung của các bên tham gia giao dịch. Ví dụ, Blocktower đã đảm nhận nhiều vai trò quan trọng trong những dự án này, như là cố vấn đầu tư và khởi xướng tài sản.

Để giải quyết vấn đề này, dự án Monetalis Clydesdale, do Allan Pedersen, người sáng lập Monetalis, tiến hành nhằm khám phá một con đường RWA (Tài sản Thế giới Thực) an toàn hơn. Được đề xuất vào tháng 1 năm 2022 và thực hiện vào tháng 10 năm 2022, dự án bắt đầu với mức trần nợ là 500 triệu đô la, sau đó tăng lên 1,25 tỷ đô la vào tháng 5 năm 2023. Các quỹ đã được đầu tư vào ETF Trái phiếu của Bộ Tài chính Mỹ.

Cấu trúc giao dịch của Monetalis Clydesdale quan trọng liên quan đến việc xử lý vốn, cụ thể là việc chuyển đổi an toàn và tuân thủ từ tài sản trên chuỗi sang ngoài chuỗi, trong khi vẫn nằm dưới sự kiểm soát của MakerDAO:

1. Thành lập một quỹ tài sản: Một công ty quỹ tại BVI có tên JAL đã được thành lập, thiết lập Quỹ Tài sản James thông qua Một Tuyên bố Về Quỹ. JAL, với tư cách là người quản trị, giữ tài sản quỹ DAI/ETF được cung cấp bởi MakerDAO, với các chủ sở hữu token MKR của MakerDAO là người hưởng lợi. Việc kiểm soát người quản trị được thực hiện thông qua tài liệu quản trị quỹ, chỉ đạo việc mua và bán tài sản quỹ.

2. Kiểm soát quản trị bởi MakerDAO: Theo Tuyên bố Về Niềm Tin, người quản trị JAL phải hành động theo Nghị quyết của MakerDAO. Mọi hành động đòi hỏi sự chấp thuận và đồng ý của quản lý giao dịch theo Nghị quyết của MakerDAO. JAL bị cấm mọi hành động không liên quan đến Nghị quyết của MakerDAO.

3. Thành lập một quỹ vốn: Sau khi thiết lập quyền kiểm soát quản trị đối với tài sản quỹ của JAL bởi MakerDAO, quyền sở hữu của người quản trị JAL đã được thiết lập như tài sản quỹ trong Quỹ Chia Sẻ Tài Sản James. SHRM Trustees (BVI) Limited phục vụ như người quản trị, với Belvaux Management Ltd như người thúc đẩy và các chủ sở hữu token MKR của MakerDAO như các người hưởng lợi.

Cấu trúc này cho phép MakerDAO kiểm soát cả tài sản đáng tin cậy tương ứng với tài sản DAI được cung cấp và vốn cổ phần của người quản lý JAL. Mỗi hoạt động đều yêu cầu xác minh MakerDAO Resolution, với hệ thống tiền di chuyển mà không cần kiểm soát của bên thứ ba (Tài khoản giữ tài sản MakerDAO Vault - JAL - Tài khoản giữ tài sản ngân hàng Sygnum).

Cấu trúc này đã đạt được một số mục tiêu cho MakerDAO:

• Rủi ro phía đối tác giảm hoặc không có

• Kiến trúc quản trị trên chuỗi và ngoài chuỗi liền mạch

• Bảo vệ niềm tin, giúp người nắm giữ token MKR có thể nhanh chóng giải quyết các biện pháp mặc định và rủi ro thanh lý tài sản cơ bản

• Mục đích rõ ràng, cố định cho quỹ, loại bỏ các rủi ro lạm dụng

Sau đó, đầu tư tài sản của JAL khá đơn giản: chuyển đổi DAI thành USD thông qua Coinbase và xử lý việc giữ quỹ và giao dịch ETF thông qua Ngân hàng Sygnum.

3.5 Centrifuge — RWA Roadmap (RWA Bảng đồ U.S. Treasury)

Centrifuge, sau khi tham gia vào một số dự án tài sản tín dụng RWA của MakerDAO như New Silver Restructuring và BlockTower Credit, tập trung vào dịch vụ Centrifuge Prime ở đây. Dịch vụ này được thiết kế để giúp vốn tiền điện tử/ giao protocals DeFi/ quỹ tài sản DAO thu được giá trị lợi suất từ các tài sản thế giới thực, như lợi suất không rủi ro từ Trésor Mỹ.

Ví dụ, vào tháng 8 năm 2023, cộng đồng Aave đề xuất đầu tư stablecoin từ kho Aave vào tài sản RWA thông qua sự hợp tác với Centrifuge, nhằm đạt được lợi nhuận không rủi ro 5% dựa trên RWA của Bộ Tài chính Mỹ.

（POP: Quỹ Kho Bạc Lưu Động Anemoy 1）

Dịch vụ Centrifuge Prime bao gồm hai bước chính:

1. Pháp lý cho các giao protocl DeFi trên chuỗi: Ví dụ, thiết lập một thực thể pháp lý cụ thể cho Aave, một Quỹ Cayman. Thực thể này sẽ thay thế trách nhiệm không giới hạn của các thành viên DAO và phục vụ như một thực thể độc lập để thu thập giá trị RWA, được quản lý và kiểm soát bởi cộng đồng Aave, nối liền DeFi và tài chính truyền thống.

1. Thành lập Quỹ Tài sản Anemoy Liquid Treasury Fund 1: Khác biệt so với các hồ bơi tài sản truyền thống với tài sản tín dụng cơ bản, tài sản cơ bản của hồ bơi này là Trái phiếu Mỹ.

（Quỹ Kho Bạc Lỏng Anemoy 1）

Anemoy LTF, một quỹ được đăng ký tại BVI, được mã hóa thông qua giao protocal Centrifuge.

Quỹ kế toán của Aave sau đó được đầu tư vào hồ bơi tài sản tương ứng của Centrifuge, nhận các phiếu voucher quỹ. Hồ bơi tài sản Centrifuge phân phối tài sản đầu tư của Aave vào quỹ Anemoy LTF, sau đó xử lý các khoản đầu tư của Bộ Tài chính Mỹ, cho phép thực hiện trên chuỗi trả lại của Bộ Tài chính Mỹ.

Tương tự, Centrifuge đã giúp dự án stablecoin Frax Finance thu về lợi nhuận từ tài sản ngoại bilên với khoản đầu tư 20 triệu đô la thông qua phương pháp này.

4. Sự kết hợp giữa RWA và DeFi không cần sự cho phép

Chúng tôi đã thấy rằng hầu hết các dự án RWA trên thị trường, bao gồm cả các dự án được đề cập trong bài viết này, chỉ dành cho một bên tài trợ duy nhất / hạn chế, hoặc chỉ dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện và các nhà đầu tư bán lẻ không thể tham gia. Điều này là do tuân thủ quy định và các yêu cầu của Luật Chứng khoán địa phương, nếu các nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia, họ sẽ phải đối mặt với chi phí phát hành tương tự như IPO. Do đó, không phải tất cả các nền tảng RWA sẽ mở cho tất cả người dùng sau khi đưa tài sản vào chuỗi.

Trong báo cáo nghiên cứu trước đó của chúng tôi “Báo cáo nghiên cứu RWA mười nghìn từ: Sở hủy con đường triển khai hiện tại của RWA và khai thác logic phát triển của tương lai RWA-Fi”, chúng ta vẫn có thể thấy rằng một số dự án có thể tạo ra một nhà đầu tư bán lẻ không cần giấy phép bằng cách kết hợp với DeFi. Các con đường để tham gia.

Ví dụ, con đường cho vay DeFi của Ondo Finance & Flux Financ, Matrixdock & T protocal sử dụng các Token bị hạn chế cần thiết bởi các nhà đầu tư đủ điều kiện làm tài sản thế chấp để thiết lập một hồ bơi cho vay DeFi. Các nhà đầu tư bán lẻ có thể gửi đồng tiền ổn định vào hồ bơi cho vay DeFi và nhận thu nhập từ lãi suất cho vay. Ngoài ra, còn có con đường đồng tiền ổn định mang lãi suất của Ondo & USDY, MatrixDock & USDV, sử dụng các Token bị hạn chế cần thiết bởi các nhà đầu tư đủ điều kiện làm tài sản thế chấp để phát hành đồng tiền ổn định, và các nhà đầu tư bán lẻ có thể gửi đồng tiền ổn định để đổi lấy đồng tiền ổn định mang lãi suất.

Typical Vietnamese text

5. Kết luận

Hiện tại, các dự án được thấy trên thị trường có thể được gọi là phiên bản 1.0 của Tài Sản Thế Giới Thực (RWA). Những dự án này chủ yếu giải quyết nhu cầu tài chính của các tài sản ngoại chuỗi (qua Security Token Offering hoặc cho vay có tài sản thế chấp) và nhu cầu đầu tư của các quỹ trên chuỗi. Việc thu thập các tài sản thế giới thực có rủi ro thấp, ổn định lợi suất, có khả năng mở rộng và độc lập với biến động tiền điện tử là chìa khóa.

RWA cũng dự kiến sẽ phát triển thành các phiên bản tích hợp hơn với thế giới thực, như 2.0 và 3.0, trong tương lai gần. Trước điều này, việc chuẩn bị cho những phát triển này là điều cần thiết.

Thông báo:

1. Bài viết này được sao chép từ [ aicoin]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Will 阿望]. Nếu có bất kỳ ý kiến ​​nào về việc tái in này, vui lòng liên hệ Gate Họcđội ngũ và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Tuyên bố Miễn trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này hoàn toàn thuộc về tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được nêu, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép.