Pendant des décennies, la suprématie mondiale du dollar a été construite sur le système de Bretton Woods - Petrodollar - Dette des États-Unis + Système Swift. Cependant, alors que nous entrons dans l'ère Web3, les technologies financières décentralisées commencent à remettre en question les systèmes de paiement et de règlement traditionnels, les stablecoins indexés sur le dollar émergeant comme de nouveaux outils pour étendre la portée internationale du dollar.

Dans ce paysage, les stablecoins ont évolué au-delà de simples problèmes de conformité dans l'espace crypto; ils pourraient représenter la continuation numérique de la domination du "Dollar" à l'ère de Web3.

Le 26 mars 2025, le Congrès américain a introduit le "STABLE Act" (Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act), qui établit pour la première fois de manière systématique les normes d'émission, de réglementation et de circulation des stablecoins en dollars américains. À ce jour, le projet de loi a été approuvé par le Comité des services financiers de la Chambre à partir du 2 avril et attend une approbation supplémentaire de la Chambre et du Sénat pour devenir loi. Cette initiative permet non seulement de combler le vide réglementaire de longue date sur le marché des stablecoins, mais pourrait également constituer une étape cruciale vers la construction de l'"infrastructure institutionnelle" pour le réseau de paiement en dollars américains de nouvelle génération.

Quels problèmes cette nouvelle législation vise-t-elle à résoudre ? En quoi diffère-t-elle de MiCA, et cela reflète-t-il une approche institutionnelle stratégique des États-Unis ? Pave-t-elle la voie à la domination du dollar dans le Web3 ?

Ces sujets seront explorés par l'avocat Mankun dans cet article.

Quel type de stablecoin en dollars américains la loi STABLE vise-t-elle à établir?

Le projet de loi vise à établir un cadre de conformité clair spécifiquement pour les "jetons stables de paiement." Voici les cinq points clés :

1. Définir la focalisation réglementaire sur les "jetons stables de paiement"

Le STABLE Act clarifie d'abord les principales cibles réglementaires : les stablecoins adossés au dollar américain qui sont émis au public et peuvent être directement utilisés pour les paiements et les règlements. Essentiellement, la réglementation se concentre sur ces actifs cryptographiques utilisés comme "substituts de dollar" sur la chaîne, plutôt que sur tous les jetons prétendant avoir une parité avec le dollar.

Pour atténuer les risques, le projet de loi exclut certains modèles de jetons à haut risque ou instables. Par exemple, les stablecoins algorithmiques, les stablecoins partiellement garantis, ou les "pseudo-stablecoins" avec des caractéristiques spéculatives et des mécanismes complexes ne sont pas couverts par ce projet de loi. Seuls les stablecoins entièrement garantis à 1:1 par des actifs en dollars américains, transparents dans leurs structures de réserve, et utilisés dans des transactions quotidiennes sont considérés comme des "stablecoins de paiement" et sont soumis à cette réglementation.

Ainsi, le STABLE Act concerne moins le « support technique » des stablecoins que la construction d'un réseau de paiement « dollar on-chain ». Il vise à réglementer l'émission et le fonctionnement du « dollar numérique », et non pas tous les jetons portant USD dans leur nom.

2. Mise en place d'un mécanisme de "droits de rachat" avec un soutien dollar 1:1

Au-delà de l'entrée réglementaire et des qualifications de l'émetteur, le STABLE Act met l'accent sur les "droits de rachat" des détenteurs de jetons stables, garantissant que le public peut échanger des jetons stables contre des dollars américains selon un ratio de 1:1, les émetteurs étant tenus d'honorer cela en tout temps. Cela est conçu pour empêcher les jetons stables de devenir des actifs "pseudo-ancrés" ou des "jetons de système à boucle fermée".

De plus, pour se prémunir contre les crises de liquidité ou les ruées, le projet de loi spécifie des exigences claires en matière de réserves d'actifs et de gestion de liquidité. Les émetteurs doivent détenir des actifs en dollars américains de haute qualité et liquides (comme des obligations du Trésor, de la trésorerie, des dépôts à la banque centrale) dans un ratio de 1:1 et être soumis à un examen continu de la Réserve fédérale. Cela signifie que les émetteurs ne peuvent pas « investir les fonds des utilisateurs dans des actifs à haut risque » ou compter sur des algorithmes ou des structures dérivées pour maintenir la parité.

Comparé aux premiers modèles de stablecoin avec des "réserves partielles" et des "divulgations floues," le projet de loi STABLE intègre la "reconnaissance 1:1" dans la loi fédérale, établissant des normes plus élevées pour la crédibilité des "alternatives au dollar numérique" aux États-Unis. Cela répond aux inquiétudes du public concernant les stablecoins qui "perdent leur ancrage" ou "échouent" et vise à établir un cadre de garanties institutionnelles et de confiance légale pour les stablecoins adossés au dollar américain, soutenant leur rôle à long terme dans les systèmes financiers mondiaux.

Cela répond non seulement aux préoccupations du public concernant le « désancrage » et « l’explosion » des stablecoins, mais vise également à créer un système d’ancrage de garantie institutionnelle + confiance juridique pour le stablecoin en dollars américains afin de soutenir son utilisation à long terme dans le réseau mondial de compensation.

3. Améliorer la surveillance des fonds et des réserves pour prévenir la "confiance inactive"

En s'appuyant sur l'exigence selon laquelle les « stablecoins doivent être remboursables à 1:1 », le STABLE Act définit clairement les types d'actifs de réserve, les méthodes de gestion et les mécanismes d'audit pour contrôler les risques dès le départ et éviter les dangers du « rattachement apparent mais de l'immobilisation réelle ». Plus précisément, la loi exige que tous les émetteurs de stablecoins de paiement :

• Maintenir des montants équivalents de "actifs liquides de haute qualité," tels que des liquidités, des bons du Trésor à court terme des États-Unis et des dépôts de compte de la Réserve fédérale, pour répondre aux demandes de rachat;
• Sont interdits d'utiliser les actifs de réserve pour des prêts, des investissements ou d'autres fins afin de prévenir les risques systémiques liés à la « recherche de rendement avec des fonds de réserve »;
• Faire l'objet d'audits indépendants réguliers et remplir les obligations de déclaration, y compris la transparence des réserves, les rapports d'exposition au risque et les explications du portefeuille d'actifs, garantissant que le public et les régulateurs sont informés des actifs sous-tendant les stablecoins;
• Stockez les actifs de réserve séparément dans des banques assurées par la FDIC ou dans d'autres comptes de garde conformes pour les empêcher d'être mélangés avec les fonds de l'émetteur.

Cette configuration garantit que le "peg" est réel, vérifiable et entièrement garanti, plutôt que simplement "l'ancrage revendiqué avec des profits flottants sur la chaîne." Historiquement, le marché des stablecoins a été confronté à des crises de crédit en raison de réserves fausses, d'une utilisation abusive des fonds ou de divulgations inadéquates. Le STABLE Act vise à combler ces lacunes en matière de risques de manière institutionnelle, renforçant le "soutien institutionnel" du dollar. De plus, la loi confère à la Réserve fédérale, au Trésor et aux régulateurs désignés une surveillance à long terme de la gestion des réserves, y compris la possibilité de geler les comptes non conformes, de suspendre les droits d'émission et d'imposer des rachats, créant une boucle de crédit complète pour les stablecoins.

4. Mise en œuvre d'un "système d'inscription", regroupant tous les émetteurs sous réglementation

Le STABLE Act opte pour un système d'enregistrement unifié plutôt que pour la "gestion de classification des licences," ce qui signifie que toutes les entités souhaitant émettre des stablecoins de paiement, qu'il s'agisse de banques ou non, doivent s'inscrire auprès de la Réserve fédérale et subir un examen réglementaire fédéral. La loi définit deux voies légales pour les émetteurs : les institutions de dépôt réglementées au niveau fédéral ou étatique (Institutions de dépôt assurées) peuvent demander directement l'émission de stablecoins de paiement, tandis que les institutions non-dépositaires (Institutions de fiducie non dépositaires) peuvent également s'inscrire en tant qu'émetteurs si elles respectent les normes prudentielles de la Réserve fédérale. La loi souligne que la Réserve fédérale peut approuver, refuser ou révoquer les enregistrements en fonction des préoccupations liées aux risques systémiques. Elle accorde également à la Fed une surveillance continue sur les structures de réserve des émetteurs, leur solvabilité, leurs ratios de capital et leurs politiques de gestion des risques. Cela signifie que toutes les futures émissions de stablecoins de paiement en dollars américains doivent faire partie du cadre réglementaire fédéral, éliminant la possibilité de contourner l'examen grâce à un "enregistrement uniquement au niveau de l'État" ou à une "neutralité technologique." Par rapport aux propositions antérieures plus flexibles (comme le GENIUS Act, qui permettait aux startups réglementées au niveau de l'État), le STABLE Act montre une plus grande cohérence réglementaire et un leadership fédéral, visant à établir des limites juridiques pour les stablecoins en dollars américains avec un "système réglementaire d'enregistrement national."

5. Établissement d'un système de licence fédérale avec des voies réglementaires diverses

Le STABLE Act crée un système de licence fédéral pour les émetteurs de jetons stables, offrant diverses options de conformité pour différents types d'émetteurs. Cette approche maintient la structure de "double piste fédérale-étatique" de la réglementation financière américaine tout en offrant une flexibilité dans les exigences de conformité.

La loi définit trois voies pour l'émission de "jetons stables de paiement":

• Tout d'abord, devenez un émetteur de jeton stable de paiement reconnu au niveau fédéral, supervisé et autorisé par les régulateurs bancaires fédéraux tels que l'OCC et la FDIC;
• Deuxièmement, émettre des stablecoins en tant que banque d'épargne ou commerciale agréée, bénéficiant d'une plus grande confiance mais respectant les contrôles traditionnels des capitaux et des risques bancaires;
• Troisièmement, opérer sous licence d'État mais se conformer à l'« enregistrement et à la supervision » fédéraux, en respectant des normes unifiées en matière de réserves, de transparence et de lutte contre le blanchiment d'argent.

Ce design encourage les émetteurs de jetons stables à s'inscrire légalement et à faire partie du cadre réglementaire, sans imposer une intégration bancaire complète, équilibrant le contrôle des risques avec l'innovation.

Le STABLE Act donne également à la Réserve fédérale et au Trésor des pouvoirs plus étendus pour imposer des exigences supplémentaires sur l'émission et le commerce de jetons stables en fonction des risques systémiques ou des besoins politiques.

En essence, ce système construit un cadre réglementaire flexible et multi-couches pour les stablecoins aux États-Unis, renforçant la résilience et fournissant une base standardisée pour permettre aux stablecoins de s'étendre à l'échelle mondiale.

Contrairement à MiCA, les États-Unis ont choisi un chemin différent

Dans la course mondiale à la réglementation des stablecoins, l'UE est en tête avec un cadre complet. Son règlement MiCA, qui entrera en vigueur en 2023, réglemente tous les jetons cryptographiques adossés à des actifs via les catégories "EMT" et "ART", mettant l'accent sur la macro-prudence et la stabilité financière pour créer un "pare-feu" pendant les changements financiers numériques.

Toutefois, le projet de loi U.S. STABLE adopte une approche différente : non pas réglementer de manière générale tous les stablecoins, ni mettre en place un système exhaustif pour les risques financiers, mais se concentrer sur les "stablecoins de paiement" pour créer un réseau de paiement de nouvelle génération sur la chaîne dollar.

La logique derrière cette législation sélective est simple : le dollar n'a pas besoin de dominer tous les domaines des jetons stables ; il doit seulement sécuriser des scénarios clés : les paiements transfrontaliers, les transactions on-chain et le flux mondial de dollars.

Ainsi, le STABLE Act ne vise pas à mettre en place un système d'actifs complet similaire à MiCA, mais se concentre sur le soutien 1:1 du dollar, les capacités de paiement réel et l'utilisation généralisée du "dollars on-chain".

En termes de conception, les deux approches diffèrent considérablement :

• Portée réglementaire : MiCA vise à couvrir tous les modèles de stablecoin, y compris ceux référencés à des actifs à haut risque, tandis que l'U.S. STABLE Act limite son champ d'application aux actifs utilisés pour les paiements incarnant la « fonctionnalité du dollar ».
• Objectifs réglementaires: L'UE met l'accent sur l'ordre financier et la protection des consommateurs, tandis que les États-Unis visent à définir légalement les actifs pouvant servir de "dollars sur chaîne", en établissant un cadre juridique pour l'infrastructure de paiement en dollars.
• Émetteurs : MiCA impose l'émission par des sociétés de monnaie électronique ou de fiducie réglementées, limitant l'accès aux institutions financières, tandis que le STABLE Act permet aux entités non bancaires d'émettre des jetons stables après des vérifications de conformité, soutenant l'innovation Web3.
• Mécanismes de réserve: Les États-Unis exigent 100% de liquidités en dollars ou de bons du Trésor à court terme, à l'exclusion de l'effet de levier ou des actifs illiquides; l'UE autorise divers actifs, tels que les dépôts bancaires et les obligations, présentant différentes contraintes réglementaires.
• Adaptation aux start-ups Web3 : la dépendance de la MiCA aux licences financières traditionnelles crée des obstacles pour les start-ups de crypto, tandis que le U.S. STABLE Act, bien que strict, laisse place à l'innovation, encourageant la croissance du "dollar on-chain" grâce à la conformité.

En substance, les États-Unis n'ont pas opté pour une approche de "réglementation globale" mais choisissent plutôt des "actifs de paiement en dollars qualifiés" par le biais de licences de conformité. Cela reflète non seulement l'acceptation en évolution de la technologie Web3 par les États-Unis, mais agit également comme une "extension numérique" de sa stratégie monétaire mondiale.

C'est pourquoi la loi STABLE est considérée comme plus qu'un simple outil de réglementation financière ; c'est le début de l'institutionnalisation du système de dollar numérique.

Résumé par l'avocat Mankiw

La véritable intention stratégique derrière le STABLE Act pourrait être de «faire du dollar l'unité de référence pour le Web3 mondial».

Le gouvernement américain tente de construire un "réseau de dollars numériques de prochaine génération" qui peut être reconnu, audité et intégré de manière programmatique via des jetons stables, dans le but d'établir le protocole fondamental pour les paiements Web3.

Bien que cela puisse ne pas être parfait, c'est crucial en ce moment.

Notamment, sur la scène internationale, la septième édition du Manuel de la balance des paiements (BPM7) du FMI, publiée en 2024, a inclus les jetons stables dans le système de statistiques des actifs internationaux pour la première fois, soulignant leur nouveau rôle dans les paiements transfrontaliers et les flux financiers mondiaux. Ce développement offre non seulement une "légitimité institutionnelle mondiale" pour la conformité souveraine des jetons stables, mais fournit également un soutien institutionnel et une validation externe pour les États-Unis dans l'élaboration d'un cadre réglementaire des jetons stables et le renforcement du rôle d'ancrage du dollar.

Au niveau mondial, l'acceptation institutionnelle des stablecoins devient le prélude à la concurrence souveraine dans l'ère des monnaies numériques.

Comme l'a observé l'avocat Mankiw : Le récit de conformité de Web3 se résume finalement à une course dans le développement institutionnel, les stablecoins en dollars représentant le champ de bataille le plus pratiquement significatif dans cette course.

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