З моменту переходу Ethereum від доказу роботи до доказу ставки деякі запропонували, що це робить ETH, або принаймні ставку ETH, цінним папером.

Ці аргументи не витримують перевірки.

Правильно зрозуміти, що стейкінг ETH - це технічна послуга для забезпечення правильної та безпечної обробки транзакцій в мережі Ethereum, а не як інвестиційний об'єкт, що підпадає під закони про цінні папери. Це стосується навіть в тих випадках, коли треті сторони, такі як оператори вузлів або біржі, допомагають у здійсненні стейкінгу ETH. Очікування прибутку стейкерів випливають з винагород за стейкінг та ринку ETH, а не з адміністративних та технічних послуг, які надають треті сторони.

Правова рамка: Визначення "інвестиційного контракту"

Чи підпадає інструмент чи діяльність під закон про цінні папери, залежить від визначення “цінний папір.”

Згідно з федеральними законами США про цінні папери, цінний папір визначається як низка інструментів, включаючи "інвестиційний договір". Різні судові рішення уточнили значення цього терміну, але "інвестиційний договір" зазвичай означає договір, схему або угоду, в якій існує інвестиція грошей; (2) у спільному підприємстві; (3) з розумним очікуванням прибутку; (4) отриманого в значній мірі за рахунок зусиль інших.

Це значення виникло внаслідок рішення Верховного суду США у справі Хауї, в якій йшлося про апельсинові сади та їхні прибутки. Суд прийшов до висновку, що якщо третя сторона продавала апельсинові сади разом із контрактом на управління садом та розподіл його прибутків, це було інвестиційним контрактом, що підпадав під закони про цінні папери - покупці не просто купували землю, а замість цього інвестували гроші для заробітку прибутків на основі зусиль третьої сторони в вирощуванні та продажу апельсинів.

Рішення після Howey уточнили, що "зусилля інших" повинні бути "невідомо суттєвими, тобто тісно пов'язаними управлінськими зусиллями, які впливають на невдачу чи успіх підприємства." Зусилля, які є адміністративними або "міністерськими", не створюють інвестиційний договір.

Маючи на увазі цю концепцію «інвестиційного контракту», перехід Ethereum до доказу ставлення чітко не перетворив ETH сам по собі на інвестиційний контракт. Утримання ETH само по собі не дає власнику права на стейкінгові винагороди, тому перехід до доказу ставлення не породив інвестиційний контракт.

Більш витончене твердження полягає в тому, що стейкінг ETH є інвестиційним контрактом, але це твердження також не витримує критики.

З технічної точки зору, стейкінг ETH означає, що ETH надсилається ​​на депозитний контракт Ethereum і асоціюється з конкретним валідатором, тобто екземпляром програмного забезпечення, призначеним для обробки транзакцій в мережі Ethereum. Якщо відбувається відмова обладнання або програмного забезпечення, яка викликає порушення правил Ethereum для перевірки транзакцій, мережа застосовує покарання до стейкнутого ETH (відомого як зниження) асоційованого з тим валідатором. ETH, який був застейканий для валідатора, фактично є фінансовою гарантією того, що валідатор буде працювати так, як очікувалося.

Випадок, коли стейкер ETH самостійно керує валідатором — іноді це називають соло-стейкінгом — є найпростішим випадком для аналізу. Оскільки ніхто інший не докладає зусиль, тут не може бути інвестиційного контракту.

Стейкінг з постачальником, через протокол стейкінгу або біржу

Деякі учасники ETH можуть віддавати перевагу тому, щоб інші сторони виконували функції валідаторів від їх імені.

Більш складні ситуації — такі як оператори вузлів, рідкові стейкінгові протоколи або стейкінгові послуги централізованої біржі — потребують подальшого аналізу того, чи цей відносини створюють інвестиційний контракт.

Докладніше читайте в нашому розділі з думками: Ether - це кіт Шрёдингера у криптовалютному світі

Зазвичай стейкінг з оператором вузла фактично не передбачає передачі застосованого ETH оператору вузла. Замість цього стейкер асоціює свій ETH з валідатором, яким керує оператор вузла, і вказує власну адресу стейкера як адресу виведення для застосованого ETH та будь-яких винагород. Усі винагороди за стейкінг та початковий ETH можна вивести лише на адресу, якою керує стейкер, а не оператор вузла. Це забезпечує, що стейкер завжди зберігає власність та контроль над своїм ETH; немає жодних інвестицій або іншого переказу вартості іншій стороні.

Так само, з протоколами рідкісного стейкінгу, протокол — це смарт-контракт, розгорнутий на Ethereum — програмно асоціює стейкнутий ETH з валідаторами, які ведуть оператори вузлів, готові виконувати валідатори від імені стейкерів. Коли ETH стейкується за допомогою протоколу, стейкер отримує токен, який можна погасити за ETH стейкера, а також будь-які нараховані винагороди.

Знову це здійснюється програмно за допомогою протоколу, а не через сторонню сторону. Важливо, що ні оператори вузлів, ні будь-які інші треті сторони не набувають власності або контролю над заставленим ETH або винагородами за стейкінг.

Користувачі централізованих бірж з послугами стейкінгу також можуть наказати біржі ставити їхні ETH від їхнього імені. Біржа потім організовує ставлення ETH користувачів до валідаторів, що працюють під управлінням біржі або третьої сторони. Хоча кастодіальні біржі дійсно мають опіку над ETH своїх користувачів, їх умови обслуговування, як правило, чітко вказують, що ставлений ETH належить їхнім користувачам. Роль біржі полягає в організації ставлення ETH до валідаторів та обліку винагород.

У всіх цих випадках можна обговорити, чи існує "інвестиція грошей" в "спільну підприємницьку діяльність." Стейкери залишають законну власність на своїх стейканих ETH, і — крім випадку кастодіальних стейкінгових послуг — навіть не передають свої ETH іншій стороні. Це різко відрізняється від схеми інвестування, де гроші або інші активи передаються "промотеру", який має значний варіант того, як ці інвестиції будуть використовуватися для заробітку прибутків.

Проте, навіть припускаючи, що стейкінг ETH дійсно включає спільне підприємство при залученні операторів вузлів або бірж, очікування прибутку стейкерів в основному не пов'язані з зусиллями сторонніх осіб.

Винагороди за стейкінг складаються з винагород консенсусного рівня, створених самою мережею Ethereum, коли валідатори пропонують або підтверджують нові блоки. Вони також складаються з винагород виконавчого рівня, в основному платежів від користувачів валідаторам за пріоритизацію їх транзакцій.

Час та обсяг цих винагород залежать від факторів, таких як загальна кількість валідаторів, готовність користувачів Ethereum платити за пріоритетизацію транзакцій та умови мережі Ethereum. Оскільки винагороди отримують у ETH, прибуток стейкерів також може бути вплинутий ринковою ціною ETH у їхній валюті.

Тобто стейкери повинні очікувати отримання прибутку на основі динаміки мережі та ринку, а не зусиль операторів вузлів чи бірж, які допомагають у стейкінгу.

Крім того, діяльність, яку здійснюють оператори вузлів або біржі, не є «підприємницькою» або «управлінською», як пояснюється в судовій практиці. Хоча оператори вузлів або біржі можуть надавати технічні та інші послуги, які дозволяють стейкерам отримувати винагороду, ці треті сторони зазвичай використовують подібну апаратну інфраструктуру, запускають програмне забезпечення з відкритим вихідним кодом і дотримуються подібних найкращих практик для захисту та експлуатації своїх систем. Вони не мають власних методів або спеціального досвіду, які дозволяють їхнім користувачам отримувати більше винагород, ніж інші, що надають подібні послуги. Насправді, ставки винагороди для валідаторів, якими керують різні оператори вузлів, як правило, дуже близькі одна до одної, рідко відрізняючись більш ніж на десяту частину одного відсотка.

Уроки з останніх справ SEC

Усе вищезазначене не означає, що стейкінг ніколи не може бути частиною більш широкої інвестиційної схеми, яка підпадає під закони про цінні папери.

У лютому 2023 року Kraken урегулював спір з Комісією з цінних паперів та бірж США у зв'язку з обвинуваченнями в тому, що стейкінг-сервіси Kraken в США суперечать федеральним законам про цінні папери. І зовсім недавно, наприкінці березня 2024 року суддя окружного суду США відмовився відхилити позови Комісії з цінних паперів та бірж щодо стейкінг-сервісів Coinbase.

У справі проти Kraken SEC стверджувала, що біржа зберігала волю щодо ставок винагороди, отриманої користувачами, вирівнювала виплату винагород користувачам та підтримувала пул невикористаних токенів, щоб користувачі могли ефективно обійти терміни блокування, що застосовуються до їх прикріплених токенів. Подібно до цього, рішення Coinbase посилається на те, що, на певному етапі, Coinbase підтримувала ліквіднісний пул, схожий на Kraken’s. Критично важливо, що ці заявлені функції є конкретними для того, як ці обмінники надавали сервіси стейкінгу. Це не є характеристиками ETH або стейкінгу взагалі.

Важливо, жодне з цих справ не є остаточним правовим рішенням, що ці (або будь-які інші) сервіси стейкінгу є пропозицією цінних паперів згідно з законами про цінні папери США. Kraken урегулював звинувачення, не визнаючи або відкидаючи аргументи SEC та погодився припинити свої послуги стейкінгу в межах Сполучених Штатів. Рішення Coinbase лише встановлює, що аргументи SEC достатньо правдоподібні, щоб продовжити через процес судових суперечок.

Висновок: Стейкінг як технічна послуга, а не пропозиція забезпечення безпеки

Навіть коли стейкери співпрацюють з іншими сторонами, такими як оператори вузлів та біржі, щоб ставити свої ETH, очікування прибутку стейкерів випливають з умов мережі та ринку, які не залежать від зусиль цих третіх сторін. Економічна реальність полягає в тому, що ці треті сторони більше схожі на адміністративних або технічних постачальників послуг, аніж на просувальників чи менеджерів інвестиційної схеми.

Той факт, що ETH може бути стейкнутий, не означає, що це безпека, і стейкінг ETH для отримання винагороди за стейкінг не обов'язково призводить до видачі цінних паперів.

Disclaimer：

1. Ця стаття була опублікована з [ Blockworks], Усі авторські права належать оригінальному автору [ЕВАН ТОМАС]. Якщо є зауваження до цього перепублікування, будь ласка, зв'яжіться з Гейт Навчаннякоманду, і вони швидко з цим впораються.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно авторськими та не становлять жодних інвестиційних порад.
3. Переклади статей на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонено.