Encaminhar o Título Original ‘Maio de 2024: As stablecoins estão a ajudar a criar um comprador de penúltimo recurso para os Tesouros dos EUA’

Há muito tempo atrás, eu era um operador júnior de obrigações e câmbio, e uma conversa que me lembro de acontecer a cada poucos meses durante Leilões do Tesouro dos EUAfoi (paráfrase)

"Qual é o lance da China"

Basicamente, o Banco do Povo da China (PBOC) ia ser comprador nesta oferta em particular ou não. Em retrospectiva, nem me lembro se alguma vez importou para quaisquer ofertas que observei, mas a ideia que fiquei foi que um dia talvez o PBOC não comprasse numa oferta e o Tesouro estaria em apuros.

Não voltei a pensar nisso até ver este gráfico recentemente:

Origem aqui

Não precisa apertar os olhos com tanta força para ver para onde isto está a caminhar. O mundo das criptomoedas (provavelmente) desenhou inadvertidamente um sistema que provavelmente irá fortalecer o USD como uma moeda de reserva. Eis o porquê.

Um ponto de discussão frequente dos maximalistas do bitcoin é

1. O governo dos EUA (e a maioria dos governos) pedem emprestado demais e imprimem muito dinheiro
2. Isto é roubar riqueza do futuro
3. Eventualmente, esse comportamento irá conduzir à hiperinflação e desvalorização do dólar.
4. Quando isso acontece, o dólar entrará em queda livre
5. Portanto, possuir bitcoin é uma proteção contra #1 - #4

Pessoalmente, acho que os dólares se comportam de forma estranha em relação a outras moedas por causa do seu estatuto de reserva e de uma série de outras coisas (por exemplo, simplesmente não há muitas coisas tão líquidas como os mercados em dólares, então se operar a uma certa escala, é difícil evitar o dólar), mas sinceramente não estou particularmente informado, ponderado ou atualizado sobre a dinâmica. Além disso, uma segunda análise macro (apenas o que absorvo da imprensa de negócios) é:

1. O mundo torna-se mais multipolar/menos integrado a cada dia
2. Por esta razão (e uma série de outras razões) a China (e provavelmente uma série de outros governos) está menos interessada em possuir Títulos do Tesouro dos EUA (e está assim a comprar mais ouro), o que explica parcialmenteporque os preços do ouro estão em máximos históricos, enquanto as participações em ETF de ouro estão a desmoronar. História para outro dia [3]

Não tenho um bom argumento para explicar por que esse tema macro está acontecendo, mas muitos dados apontam para ser verdade. No entanto, acho que a criptomoeda permite que outra coisa interessante aconteça, que realmente é um contrapeso. Sob o capô, há uma demanda insana por dólares em relação à oferta, por parte de indivíduos e empresas não americanas. Para os indivíduos não americanos, o USD muitas vezes é uma forma mais estável de poupança do que sua moeda local, e os bancos locais dificultam a obtenção [4]. Para as empresas não americanas, há muito comércio transfronteiriço...cerca de 40%) ainda se estabelece em dólares. Indivíduos ricos na maioria dos países em desenvolvimento frequentemente transferem suas economias excedentes para os EUA/Reino Unido/Europa. Cidades como Londres, Vancouver e Nova Iorquetodos têm mercados imobiliários que refletem esta procura de ativos denominados em dólares. Indivíduos não ricos em países em desenvolvimento realmente lutam para aceder a USD e têm-no feito há décadas, e como resultado, há uma procura reprimida por ele. Já falei sobre istoum pouco antes.

Moedas estáveis para mercados emergentes

O argumento do "ouro digital" para criptomoedas (ou seja, que é um hedge contra a inflação e sua natureza sem permissão [2] permite que os consumidores se protejam de uma apreensão de riqueza pelo seu governo local) é muito mais verdadeiro para stablecoins (uma criptomoeda vinculada a uma moeda de reserva como o Dólar Americano), do que é para o bitcoin. Além disso, considerando que a maior proporção de stablecoins lastreadas em moeda fiduciária é lastreada pelo USD, as stablecoins não são realmente TÃO úteis como hedge contra a inflação para os cidadãos dos EUA.

Uma pessoa num país com uma moeda mal gerida poderia teoricamente querer possuir bitcoin em algum momento para fins especulativos. No entanto, a volatilidade até agora torna-o atroz como reserva de valor, porque não tem confiança sobre quanto valor estará disponível quando realmente precisar de o usar. Dito de outra forma, em mercados emergentes, o cidadão comum não tem poupanças excedentes suficientes para suportar a volatilidade do bitcoin para poupanças de que possa precisar num dia chuvoso. Isso torna o bitcoin uma reserva de valor muito cara e ineficiente a curto prazo. Em contraste, antes da existência de criptomoedas, era (e ainda é) bastante comum que indivíduos ricos em países pobres detivessem moeda estrangeira (tipicamente USD, GBP ou EUR) como um mecanismo de poupança. Como formador de mercado, costumava pensar (e ainda penso) que uma boa heurística para a trajetória econômica de um país é “onde os ricos do país colocam a sua riqueza?”. Onde quer que a riqueza seja exportada (por exemplo, se a mudança no seu país quando ficar rico for comprar imediatamente imóveis em Nova Iorque ou Londres) é um sinal de que os cidadãos têm medo de apreensão de riqueza, quer explicitamente ao retirá-la, quer implicitamente ao imprimi-la.

Os governos detestam isto porque cria pressão natural de venda para a sua moeda nacional e coloca os ativos um pouco além do seu alcance. No entanto, um stablecoin lastreado em moeda fiduciária, com indexação ao Dólar Americano ou Euro (com ativos reais sob gestão) que é sem permissões e efetivamente além da capacidade do governo local de impedir que compre, é simplesmente um substituto de ativo digital para um caso de uso real que já existe. Antes dos stablecoins, tinha de comprar dólares num banco e mantê-los numa conta bancária (o que tem os seus méritos), mas o banco também poderia a) simplesmente recusar-se a vendê-los a si, b) cobrar-lhe imensas taxas para comprar ou manter ou c) ser forçado pelo governo a transacionar a uma taxa de câmbio falsa ou limitar quanto poderia comprar ou possuir. Mesmo no ambiente atual, se estiver nos EUA, deveria tentar ir ao seu Banco da América local ou entrar na sua aplicação móvel Chase e tentar comprar alguns euros, e tornar-se-á evidente como isto é insustentável.

Basicamente, todos em todo o mundo querem ter acesso a uma moeda relativamente estável para denominar suas economias, uma que tenha uma taxa de câmbio previsível em relação aos bens e serviços que compram todos os dias. Para a maioria das pessoas hoje (em 2024), dólares e euros são mais estáveis do que sua moeda local. Uma moeda estável lastreada no dólar (ou GBP, EUR, escolha a sua), é uma forma sem permissão de fazer isso. As vozes mais altas no cripto não têm incentivo para lhe dizer isso porque o USDC não as enriquece. Ironicamente, as moedas estáveis ajudam a resolver o caso de uso de hiperinflação descontrolada, enquanto o bitcoin meramente permite a um usuário trocar hiperinflação em sua moeda local por volatilidade em cripto. Isso não significa que não tenha utilidade; apenas que é uma maneira ruim de economizar se você realmente precisar acessar suas economias em um momento que não poderia antecipar.

A consequência não intencional mais estranha

As stablecoins estão a transformar investidores/ cidadãos/ poupadores de retalho em todo o mundo em compradores implícitos de Tesouraria dos EUA. Eis o porquê:

1. As moedas estáveis tornam possível para pessoas fora dos EUA terem dólares e (em certos casos) ganharem juros em USD de forma permissiva que seus governos não podem controlar e que seus bancos nunca facilitariam. Quanto mais pobre você é, mais difícil é acessar USD. E isso está apenas começando - as moedas estáveis começaram a ser utilizadas apenas para casos de uso não criptográficos, por exemplo, substituindo transações SWIFT e outros pagamentos transfronteiriços de PME (é isso quePonte [1] faz). Só consigo imaginar que, à medida que a utilização offline de stablecoins se expande, a procura continuará a aumentar.
2. Estábulos bem geridos basicamente têm de conter os títulos mais estáveis e mais líquidos, que são basicamente os Tesouros dos EUA. Por exemplo, em fevereiro de 2024,a maior parte do USDC estava detida emTesouraria dos EUA + operações de mercado de revenda + dinheiro:

1. Assim, a demanda impulsionada por stablecoin por Tesouros crescerá de forma bastante linear com a demanda subjacente por stablecoins em si.
2. Isto basicamente significa algo como 90% da procura de moeda estável resultará de alguma forma na procura de Tesourarias.

De certa forma, é quase mais fácil comprar stables, que são uma camada em tesourarias, do que a própria tesouraria subjacente. Um crescimento de 3x em stablecoins fará delas um dos 5 principais detentores de USTs. Assim, não é loucura que o crescimento em criptomoedas ajude a apoiar os dólares como moeda de reserva por mais uma geração.

Origem

Implicações se essas tendências se mantiverem ou acelerarem

Alguns efeitos potenciais vêm à mente se essas tendências se mantiverem. Em primeiro lugar, dado que as moedas estáveis são em grande parte garantidas por Tesouros - existem alguns cenários de contágio interessantes que não experienciámos antes. Por exemplo, o evento de hiperinflação muito temido pelos evangelistas da criptomoeda, poderia desestabilizar as moedas estáveis e infectar os mercados de criptomoedas mais amplos, se os detentores de retalho tentassem resgatar em massa. Da mesma forma, poderíamos encontrar um...quebrar a corçaevento em que os resgates aceleram durante um fim de semana ou fora do horário de mercado, uma vez que as stablecoins são negociáveis 24/7, mas o gestor da stablecoin não consegue produzir rapidamente o USD real porque os Tesouros subjacentes não são negociados 24/7 (isso poderia se manifestar como umdesvincularonde a stablecoin negocia com desconto em pânico, como quandoUSDC estava a ser negociado a 85c durante a crise do SVB) Este tipo de evento não só poderia infetar os mercados de criptomoedas, como também poderia infetar os fundos de mercado monetário como classe. É difícil prever como isto se desenrola - à medida que a adoção de stablecoins cresce de forma geral e a adoção institucional de criptomoedas cresce especificamente, os mecanismos de transmissão entre ativos também mudam. Em crises, os ativos tendem a estar muito mais correlacionados do que acreditamos que estejam em tempos de paz, e, na sua escala atual, quando descobrirmos como se desenrola, já estará a desenrolar-se . ..

Em segundo lugar, os tesouros detidos em stablecoins que são amplamente distribuídos ao retalho, com uma pequena margem monetizada pelos "gestores" dos estábulos, são muito menos utilizáveis de forma armamentista, em comparação com os seus homólogos detidos pelos bancos centrais estrangeiros. À medida que as stablecoins crescem e detêm mais USTs, é menos provável que sejam vendidas em massa em tempos de conflito e tenham um impacto negativo na capacidade do Governo dos EUA se financiar, tanto porque os investidores/poupanças de retalho em todo o lado são menos propensos a expressar as suas preferências (mesmo que sejam anti-USD) vendendo estábulos porque as suas moedas são igualmente propensas a ser voláteis, e também porque para os gestores das stablecoins, ganhar rendimento é como ganham dinheiro (por exemplo Tether ganhou $1b em rendimentos do Tesouro em 2023) , por isso não têm incentivo inerente para vender a menos que haja resgates.

Dito de forma ligeiramente diferente, o desacoplamento entre os EUA e a China e a reestruturação associada dos fluxos de capital, costuma ser considerado prejudicial para a dominância do USD. No entanto, o surgimento das stablecoins contraria essa tendência e pode acabar por reforçar a dominância do USD e dos tesouros. Apenas por razões de liquidez e efeito de rede - à medida que as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária crescem, elas tornam-se mais líquidas (e os dólares tornam-se mais líquidos por extensão) e, à medida que mais indivíduos únicos detêm dólares (ou biossimilares do dólar), os dólares tornam-se mais difíceis de desestabilizar.

Terceiro, “voo para a qualidade" as negociações em tempos de conflito tendem a favorecer a moeda de reserva (e nas últimas décadas esta é principalmente USD), mas historicamente essa mudança é mais pronunciada pelos investidores institucionais (em parte porque a maior parte da atividade do mercado são as instituições, e em parte porque o varejo tem péssimo acesso a títulos). Em um mundo onde os investidores de varejo em todo o mundo têm acesso fácil ao USD (via USDC/USDT), não é loucura esperar que um comércio de varejo "fuga para a qualidade" surja com investidores de varejo ao redor do mundo mudando de a) cripto e b) suas próprias moedas para USDC, porque, pela primeira vez, eles podem.

Por último, há o risco de que as economias emergentes cedam a política monetária/destino aos poupadores individuais em seus países. Os controlos de capitais são uma ferramenta frequentemente utilizada pelos governos para combater a desvalorização da moeda - isto é muito mais difícil de fazer quando os cidadãos podem simplesmente comprar USDC/USDT. O que implica que, eventualmente, se as moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária continuarem a crescer em adoção, os governos começarão a desenvolver ferramentas no seu arsenal para pelo menos rastrear a adoção e o uso de moedas estáveis pelos seus cidadãos, a fim de manter os seus controlos de capital tão eficazes.

Obrigado a Brandon Carl, Amias Gerety, Justin Overdorff, Zach Abrams, Ranjan Roy, Saira Rahman & Temi Omojola por lerem isto em forma de rascunho.

[1] Em plena divulgação, sou um investidor na Bridge.

[2] Já vi “sem permissão” ser usado de várias formas, incluindo para significar que não requer KYC ou AML em transações. Ao usar sem permissão aqui, tudo o que quero dizer é; se vives num país que está a passar por hiperinflação, o governo desse país não te pode impedir de comprar USDC, da mesma forma que basicamente te pode impedir de abrir uma conta bancária que possa aceder a USD. Ou, no mínimo, mesmo que o governo não se importe, o teu banco local já não te impede.

[3] A sinopse mais plausível que vi até agora para o efeito UST < > Gold ao longo dos últimos anos é a seguinte (h/t Brandon Carl) ;

• O Ocidente em grande parte reapropriou o dinheiro da Rússia após a guerra na Ucrânia
• A China e outros países obviamente repararam - muitos dados mostram que agora estão a investir em ouro em vez de títulos do Tesouro.
• Eles estão comprando principalmente ouro de pessoas nos Estados Unidos (ou seja, ETFs vendendo ouro)
• Que fornece dinheiro aos investidores dos EUA.

[4] Para ser muito claro, estou a referir-me a poupanças no sentido de um fundo de dinheiro para dias de chuva que possa precisar a qualquer momento imprevisível no futuro no curso normal dos negócios. Isto contrasta com a resistência à censura de que precisa se o seu governo estiver atrás de si.

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1. Este artigo é reproduzido a partir de[kunle].Encaminhar o Título Original ‘Maio de 2024: As stablecoins estão a ajudar a criar um comprador de penúltimo recurso para os Tesouros dos EUA’. Todos os direitos de autor pertencem ao autor original [KUNLE]Se houver objeções a esta reimpressão, entre em contato com o Gate Aprenderequipa e eles vão tratar disso prontamente.
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