• Giá của Bitcoin đã giảm kể từ khi Nhà Trắng công bố các tarif đối phó mới, nhưng chúng tôi kỳ vọng rằng các tarif và căng thẳng thương mại cuối cùng sẽ tích cực đối với việc áp dụng Bitcoin trong dài hạn.
• Đầu tiên, thuế nhập khẩu cao góp phần gây ra tình trạng lạm phát suy thoái, điều này có xu hướng tiêu cực đối với lợi suất tài sản truyền thống và tích cực đối với hàng hóa quý hiếm như vàng. Bitcoin không tồn tại trong những thời kỳ lạm phát suy thoái trước đây nhưng có thể được coi là một loại hàng hóa số quý hiếm và ngày càng được xem xét là một phương tiện lưu trữ giá trị hiện đại. Thứ hai, căng thẳng trong thương mại có thể tạo áp lực lên nhu cầu dự trữ cho Đô la Mỹ, mở ra không gian cho các tài sản cạnh tranh, bao gồm các loại tiền tệ khác, vàng, và Bitcoin.
• Mặc dù mức độ không chắc chắn về chính sách gần kỳ vọng rất cao, theo quan điểm của chúng tôi, các nhà đầu tư có hướng đến dài hạn nên định vị các danh mục đầu tư để đối phó với sự yếu đồng đô la kéo dài và lạm phát nói chung vượt mức tiêu chuẩn — phù hợp với cách mà các giai đoạn căng thẳng thương mại nghiêm trọng của Mỹ đã được giải quyết trong quá khứ.
• Bitcoin có lẽ sẽ được hưởng lợi từ bối cảnh tổng thể này, theo quan điểm của chúng tôi, và điều này có thể là lý do tại sao nó đã vượt qua thị trường cổ phiếu (trên cơ sở được điều chỉnh về rủi ro) qua đợt suy thoái gần đây. Hơn nữa, giống như vàng vào những năm 1970, Bitcoin hiện nay có một cấu trúc thị trường đang được cải thiện nhanh chóng, được hỗ trợ bởi các thay đổi chính sách của chính phủ Mỹ, có thể giúp mở rộng cơ sở nhà đầu tư Bitcoin.

Kể từ khi Nhà Trắng thông báo về các mức thuế toàn cầu mới vào ngày 2 tháng 4, giá của Bitcoin đã giảm một cách vừa phải.[1]Các thị trường tài sản đã phần nào hồi phục vào ngày 9 tháng 4 với thông báo về việc tạm ngừng 90 ngày áp đặt thuế trả đũa không đối với Trung Quốc, nhưng thông báo ban đầu về thuế đã ảnh hưởng đến gần như tất cả các tài sản. Thông qua sự giảm giá, sự suy giảm của Bitcoin trên cơ sở điều chỉnh rủi ro là tương đối nhỏ (Hiển thị 1). Ví dụ, từ ngày 2 tháng 4 đến ngày 8 tháng 4 (trước khi tạm ngừng 90 ngày và phục hồi giá trị), chỉ số S&P 500 giảm khoảng 12%. Biến động giá của Bitcoin thường khoảng ba lần cao hơn so với chỉ số S&P 500.[2]Do đó, nếu Bitcoin có mối tương quan 1:1 với lợi nhuận cổ phiếu, sự suy giảm của chỉ số S&P 500 sẽ ngụ ý một sự giảm 36% trong giá của Bitcoin. Việc nó chỉ giảm 10% trong thời kỳ này làm nổi bật tiềm năng lợi ích đa dạng hóa khi nắm giữ Bitcoin trong một danh mục đầu tư, ngay cả trong thời kỳ suy thoái sâu. Sau phần hồi phục một phần trên thị trường vào ngày 9 tháng 4, cả S&P 500 và Bitcoin đều giảm khoảng 4% kể từ thông báo về mức thuế phản ứng.

Bảng 1: Bitcoin có sự giảm đáng kể trong điều kiện điều chỉnh theo rủi ro

Trong tương lai ngắn hạn, triển vọng thị trường toàn cầu có lẽ sẽ phụ thuộc vào cuộc đàm phán thương mại giữa Nhà Trắng và các quốc gia khác. Mặc dù cuộc đàm phán có thể dẫn đến việc giảm thuế, nhưng những rắc rối trong cuộc đàm phán cũng có thể dẫn đến nhiều biện pháp trả đũa hơn. Cả biến động thực tế và biến động ngụ ý trên thị trường truyền thống vẫn rất cao, và khó để dự đoán xem xung đột thương mại sẽ phát triển như thế nào trong những tuần tới (Biểu diễn 2). Nhà đầu tư nên chú ý đến việc xác định vị thế phù hợp trong một môi trường thị trường có nguy cơ cao. Tuy nhiên, biến động giá của Bitcoin đã tăng ít hơn nhiều so với biến động của cổ phiếu, và một loạt các chỉ số cho thấy vị thế giao dịch cỡ lớn trong tiền điện tử là tương đối thấp. Nếu rủi ro macro giảm trong những tuần tới, định giá tiền điện tử có thể sẵn sàng phục hồi, theo quan điểm của chúng tôi.

Bảng 2: Biến động biểu hiện về vốn cổ phần tiếp cận Bitcoin

Vượt xa ngắn hạn, tác động của việc tăng thuế suất đối với Bitcoin sẽ phụ thuộc vào hậu quả của chúng đối với nền kinh tế và dòng vốn quốc tế. Theo quan điểm của chúng tôi, mặc dù giá của Bitcoin đã giảm trong tuần qua, sự tăng đột ngột của thuế suất và những thay đổi có khả năng xảy ra trong mô hình thương mại toàn cầu nên được xem xét là tích cực đối với việc áp dụng Bitcoin trong dài hạn. Điều này bởi vì thuế suất (và những thay đổi liên quan đến các rào cản thương mại không phải là thuế) có thể góp phần vào “lạm phát suy thoái,” và bởi vì chúng có thể dẫn đến nhu cầu mạnh mẽ cấu trúc cho Đô la Mỹ.

Phân bổ tài sản cho tình trạng lạm phát kèm suy thoái

Stagflation được ám chỉ một nền kinh tế với tốc độ tăng trưởng GDP thấp và/hoặc giảm và lạm phát cao và/hoặc tăng lên. Thuế quan làm tăng giá hàng hóa nhập khẩu và do đó (ít nhất là tạm thời) đóng góp vào lạm phát. Đồng thời, thuế quan có thể làm chậm sự tăng trưởng kinh tế do thu nhập thực của hộ gia đình giảm cũng như chi phí điều chỉnh mà các doanh nghiệp phải đối mặt. Trong dài hạn, điều này có thể được cân bằng bởi việc đầu tư cao hơn vào ngành sản xuất trong nước, nhưng hầu hết các nhà kinh tế học dự đoán rằng các thuế quan mới sẽ làm giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế ít nhất là trong năm tới.[3]Bitcoin còn quá trẻ để chúng ta biết nó sẽ hoạt động như thế nào trong các tình huống trước đây, nhưng dữ liệu lịch sử cho thấy lạm phát kéo dài thường mang lại hiệu quả tiêu cực đối với lợi nhuận của tài sản truyền thống và thuận lợi cho các mặt hàng quý như vàng.

Về quan điểm lịch sử, lợi suất tài sản trong những năm 1970 cung cấp ví dụ sống động nhất về tác động của lạm phát kép lên thị trường tài chính. Trong thập kỷ đó, cả cổ phiếu Mỹ và trái phiếu dài hạn đã mang lại lợi suất hàng năm khoảng 6%.[4], mức độ này thấp hơn tỷ lệ lạm phát trung bình là 7,4%. Ngược lại, giá vàng tăng trưởng với tỷ lệ hàng năm khoảng 30%, đáng kể cao hơn tỷ lệ lạm phát (Hiển thị 3).

Bảng 3: Tài sản truyền thống có lợi suất thực âm vào những năm 1970

Các tình huống của lạm phát và suy thoái kinh tế thường không đến mức cực đoan, nhưng tác động lên lợi nhuận tài sản là phổ biến qua thời gian. Biểu đồ 4 cho thấy lợi nhuận hàng năm trung bình của cổ phiếu Mỹ, trái phiếu chính phủ và vàng từ năm 1900 đến năm 2024, dưới các chế độ khác nhau về tăng trưởng GDP và lạm phát. Ý tưởng rằng lợi nhuận của các tài sản khác nhau thay đổi theo cách có hệ thống qua chu kỳ kinh tế là cơ sở của việc đầu tư theo quan điểm toàn cầu.
Dữ liệu lịch sử nổi bật ba điểm:

1. Lợi tức vốn chủ sở hữu cải thiện khi tăng trưởng GDP cao và/hoặc đang tăng và khi lạm phát thấp và/hoặc đang giảm. Do đó, lợi tức vốn chủ sở hữu nên được dự kiến sẽ giảm trong thời kỳ lạm phát đình đốn, và nhà đầu tư có thể giảm phân bổ vốn chủ sở hữu.
2. Lợi suất trái phiếu cải thiện khi tăng trưởng GDP thấp hoặc giảm. Lạm phát có một tác động không rõ ràng hơn đối với lợi suất trái phiếu, một phần vì lạm phát cao cũng thường ngụ ý lợi suất trung bình cao (và lãi suất tiền mặt cao hơn). Đối với việc phân bổ trái phiếu, nhà đầu tư nên xem xét xem các thuế chính yếu tố ngụ ý tăng trưởng kinh tế yếu hơn hay lạm phát cao hơn.
3. Lợi nhuận từ vàng cải thiện trong tình trạng lạm phát kép - tức là khi tăng trưởng GDP thấp hoặc đang chậm lại và khi lạm phát cao hoặc đang gia tăng. Do đó, nếu triển vọng kinh tế học tổng thể cho thấy có nguy cơ cao về lạm phát kép, nhà đầu tư nên cân nhắc tăng cường phân bổ vào tài sản như vàng.

Bảng 4: Lạm phát kéo giảm lợi nhuận cổ phiếu và tăng lợi nhuận vàng

Dù Bitcoin cũng tăng giá trong thời kỳ lạm phát tùy thuộc vào việc nhà đầu tư xem nó như một mặt hàng hiếm và tài sản tiền tệ như vàng. Các đặc tính cơ bản của Bitcoin cho thấy rằng nó sẽ, và chúng tôi đã được khích lệ khi các quan chức như Bộ trưởng Kho bạc Bessent nói rằng “Bitcoin đang trở thành một nguồn lưu trữ giá trị.”[5]

Bitcoin và Đô la Mỹ

Các mức thuế và căng thẳng thương mại cũng có thể hỗ trợ việc áp dụng Bitcoin trong trung hạn do áp lực từ việc giảm cầu đối với Đô la Mỹ. Một phần của điều này là cơ học: nếu lưu lượng thương mại tổng giảm với Mỹ, và hầu hết các luồng đó được định giá bằng Đô la Mỹ, sẽ có ít yêu cầu giao dịch cho loại tiền tệ này. Tuy nhiên, nếu việc tăng mức thuế cũng tạo ra xung đột với các quốc gia lớn khác, chúng cũng có thể làm suy yếu nhu cầu cho Đô la Mỹ như một nguồn giá trị lưu trữ.

Tỷ lệ của Đô la trong dự trữ ngoại hối toàn cầu vượt xa tỷ lệ của Mỹ trong sản lượng kinh tế toàn cầu (Hiển thị 5). Có nhiều lý do cho điều này, nhưng tác động mạng lưới đóng một vai trò quan trọng: các quốc gia thương mại với Hoa Kỳ, vay mượn trên thị trường Đô la, và thường định giá xuất khẩu hàng hóa bằng Đô la.[6]Nếu căng thẳng thương mại dẫn đến mối quan hệ yếu hơn với nền kinh tế Hoa Kỳ và/hoặc thị trường tài chính dựa trên USD, các quốc gia có thể tăng tốc việc đa dạng hóa dự trữ ngoại hối của họ.

Hiển thị 5: Phần trăm đô la trong dự trữ vượt xa phần trăm của Mỹ trong nền kinh tế thế giới

Nhiều ngân hàng trung ương đã tăng cường mua vàng sau khi áp đặt trừng phạt từ phương Tây đối với Nga.[7]Theo thông tin của chúng tôi, không có ngân hàng trung ương nào ngoại trừ ngân hàng trung ương của Iran hiện đang nắm giữ Bitcoin trong bảng cân đối kế toán của mình. Tuy nhiên, Ngân hàng Quốc gia Séc đã bắt đầu khám phá tùy chọn này, Hoa Kỳ hiện đã tạo ra một Dự trữ Bitcoin Chiến lược, và một số quỹ dự trữ chủ quyền đã tiết lộ đầu tư vào Bitcoin.[8]Theo quan điểm của chúng tôi, các sự cố ảnh hưởng đến hệ thống thương mại và tài chính quốc tế tập trung vào Đô la có thể dẫn đến việc ngân hàng trung ương đa dạng hơn trong việc giữ dự trữ, bao gồm cả Bitcoin

Một trong những thời điểm trong lịch sử Hoa Kỳ có thể so sánh được với thông báo “Ngày Giải phóng” của Tổng thống Trump có lẽ là “Cú sốc Nixon” vào ngày 15 tháng 8 năm 1971. Vào tối đó, Tổng thống Nixon thông báo áp đặt thuế 10% toàn diện và chấm dứt khả năng quy đổi Đô la thành vàng - một hệ thống đã làm nền cho thương mại và tài chính toàn cầu kể từ cuối Chiến tranh Thế giới thứ hai. Hành động này đã kích hoạt một thời kỳ ngoại giao giữa Hoa Kỳ và các quốc gia khác, dẫn đến Thỏa thuận Smithsonian vào tháng 12 năm 1971, trong đó các quốc gia khác đồng ý tái định giá đồng tiền của họ cao hơn so với Đô la Mỹ. Đồng Đô la cuối cùng đã giảm giá 27% giữa Q2 1971 và Q3 1978. Trong 50 năm qua, đã có nhiều giai đoạn căng thẳng thương mại được theo sau bởi sự suy yếu của Đô la (một phần được đàm phán) (Bảng 6).

Biểu 6: Liệu có một “Hiệp định Mar-a-Lago” để làm yếu Đô la không?

Cho dù được thương lượng chính thức như một phần của một “Thỏa thuận Mar-a-Lago”[9]Hoặc không, chúng tôi dự kiến rằng giai đoạn căng thẳng giao dịch mới nhất sẽ lại dẫn đến sự yếu đuối kéo dài của Đô la. Đô la Mỹ hiện đã được định giá quá cao theo các chỉ số tiêu chuẩn, Ngân hàng Dự trữ Liên bang có không gian để giảm lãi suất, và Nhà Trắng muốn giảm thiểu thâm hụt thương mại của Mỹ. Mặc dù thuế quan thay đổi giá nhập khẩu và xuất khẩu hiệu quả, một Đô la yếu có thể đem lại sự cân đối mong muốn trong luồng giao dịch một cách dần dần và thông qua cơ chế dựa trên thị trường.

Bitcoin cho Thời Đại Của Chúng Ta

Các thị trường tài chính đang điều chỉnh để thích nghi với sự thay đổi đột ngột trong chính sách thương mại của Mỹ sẽ có tác động tiêu cực ngắn hạn đối với nền kinh tế. Tuy nhiên, điều kiện thị trường trong tuần qua khó có thể trở thành điều thông thường trong vòng bốn năm tới. Chính phủ Trump đang theo đuổi một loạt các hành động chính sách sẽ có ý nghĩa khác nhau đối với tăng trưởng GDP, lạm phát và thâm hụt thương mại (Hình 7). Ví dụ, mặc dù thuế quan có thể làm giảm tăng trưởng và tăng lạm phát (tức là góp phần vào tình trạng lạm phát kéo dài), một số loại giảm quy định có thể tăng tăng trưởng và giảm lạm phát (tức là giảm tình trạng lạm phát kéo dài). Kết quả net sẽ phụ thuộc vào mức độ mà Nhà Trắng thực hiện chính sách của mình trong mỗi lĩnh vực này.

Bảng 7: Chính sách macro của Mỹ sẽ có một loạt tác động đến tăng trưởng và lạm phát

Trong khi tương lai không chắc chắn, dự đoán tốt nhất của chúng tôi là chính sách của chính phủ Mỹ sẽ dẫn đến sự yếu đuối của Đô la kéo dài và tổng thể lạm phát vượt mức mục tiêu trong vòng 1-3 năm tới. Thuế quan một mình sẽ làm chậm sự tăng trưởng, nhưng tác động có thể được một phần bù đắp bằng cắt giảm thuế, giảm quy định và giảm giá Đô la. Nếu Nhà Trắng cũng tích cực theo đuổi các chính sách khác, hướng tới tăng trưởng, tăng trưởng GDP có thể giữ ổn định tương đối tốt mặc dù sốc ban đầu từ thuế quan. Dù tăng trưởng thực sự có sức mạnh hay không, lịch sử cho thấy rằng một giai đoạn áp lực lạm phát cứng nhắc có thể thách thức cho thị trường cổ phiếu và thuận lợi cho hàng hóa khan hiếm như vàng và Bitcoin
Ngoài ra, giống như vàng trong những năm 1970, Bitcoin hiện nay có một cấu trúc thị trường đang được cải thiện nhanh chóng — được bảo đảm bởi các thay đổi chính sách của chính phủ Mỹ — có thể giúp mở rộng cơ sở nhà đầu tư Bitcoin. Kể từ đầu năm, Nhà Trắng đã thực hiện một loạt các thay đổi chính sách rộng lớn có thể hỗ trợ đầu tư vào ngành tài sản kỹ thuật số, bao gồm rút lui khỏi một loạt vụ kiện, đảm bảo tài sản cho ngân hàng thương mại truyền thống, và cho phép các tổ chức được quản lý như ngân hàng giữ tài sản cung cấp dịch vụ tiền điện tử. Điều này đã kích hoạt một chuỗi sự kiện,đợt hoạt động M&Avà các khoản đầu tư chiến lược khác. Các mức thuế mới đã làm giảm giá trị tài sản kỹ thuật số trong thời gian ngắn, nhưng chính sách cụ thể về tiền điện tử của chính phủ Trump đã hỗ trợ cho ngành công nghiệp. Tổng cộng, nhu cầu cấp độ macro tăng cho các tài sản hàng hóa khan hiếm và môi trường hoạt động cải thiện cho các nhà đầu tư có thể là sự kết hợp mạnh mẽ cho việc áp dụng Bitcoin trong những năm tới.

Miễn trừ trách nhiệm：

1. Bài viết này được tái bản từ [Grayscale]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Zach Pandl]. Nếu có ý kiến ​​phản đối về việc tái in này, vui lòng liên hệ Học cửađội và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Miễn trách nhiệm về trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ là của tác giả và không tạo thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được nêu, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch là không được phép.