1. Chaîne Publique — Loi de Metcalfe

Explication de la loi

L'idée centrale de la loi de Metcalfe : la valeur d'un réseau est proportionnelle au carré du nombre de nœuds.

V = K * N² (où : V est la valeur du réseau, N est le nombre de nœuds actifs, et K est une constante)

La loi de Metcalfe est largement reconnue pour prévoir la valeur des entreprises internet. Par exemple, dans l'article "Une évaluation indépendante de Facebook et de la plus grande entreprise de réseau social de Chine, Tencent" (Zhang et al., 2015), sur une période de dix ans, les évaluations de ces entreprises ont montré des caractéristiques conformes à la loi de Metcalfe par rapport à leurs nombres d'utilisateurs.

Exemple d'Ethereum

La loi de Metcalfe s'applique également à l'évaluation des projets de chaîne publique de blockchain. Des chercheurs occidentaux ont découvert que la capitalisation boursière d'Ethereum a une relation logarithmique-linéaire avec les utilisateurs actifs quotidiens, s'alignant étroitement sur la formule de Metcalfe. Cependant, la valeur du réseau Ethereum est proportionnelle à N^1.43, et la constante K est de 3000. La formule est :

V = 3000 * N^1.43

Selon les statistiques, la méthode d'évaluation basée sur la loi de Metcalfe montre effectivement une certaine corrélation avec les tendances de la capitalisation boursière d'Ethereum :

Illustration du graphique logarithmique：

Analyse des Limitations

La loi de Metcalfe a des limites lorsqu'elle est appliquée aux chaînes publiques émergentes. À un stade de développement précoce d'une chaîne publique, la base d'utilisateurs est relativement restreinte, ce qui rend la valorisation basée sur la loi de Metcalfe moins adaptée, par exemple, pour Solana et Tron au stade précoce.

De plus, la loi de Metcalfe ne peut pas refléter des facteurs tels que l'impact du taux de mise en jeu sur les prix des jetons, l'influence à long terme du mécanisme de combustion des frais de gaz de l'EIP-1559, ou la concurrence potentielle basée sur le ratio de sécurité sur la TVS (Total Value Secured) au sein de l'écosystème des chaînes publiques.

2. Jetons de plateforme CEX — Modèle de rachat et de brûlage des bénéfices

Explication du modèle

Les jetons de plateforme d'échange centralisée (CEX) sont similaires aux jetons d'équité. Leur valeur est liée aux revenus de l'échange (frais de transaction, frais de cotation, autres services financiers), au développement de l'écosystème de la chaîne publique et à la part de marché de l'échange. Les jetons de plateforme ont généralement un mécanisme de rachat et de combustion, et peuvent également incorporer un mécanisme de combustion des frais de gaz similaire à ceux que l'on trouve dans les blockchains publiques.

L'évaluation des jetons de plateforme doit prendre en compte le revenu global de la plateforme (flux de trésorerie futurs actualisés pour estimer la valeur intrinsèque), ainsi que leur mécanisme de combustion (pour évaluer les changements de rareté). Par conséquent, les mouvements de prix des jetons de plateforme sont généralement liés au taux de croissance du volume des échanges de la plateforme et au taux de réduction de l'offre de jetons. Une formule simplifiée pour le modèle de rachat de profit & de combustion est :

Taux de croissance de la valeur du jeton de plateforme = K × Taux de croissance du volume des transactions × Taux de combustion de l'offre (où K est une constante)

Exemple BNB

BNB est l'exemple le plus classique d'un jeton de plateforme CEX. Depuis son lancement en 2017, il a été largement favorisé par les investisseurs. L'utilité de BNB a traversé deux étapes :

Étape 1: Rachat des bénéfices (2017–2020) — Binance a utilisé 20% de ses bénéfices trimestriels pour racheter et brûler des BNB.

Étape 2 : Auto-Burn + BEP95 (depuis 2021) — Binance a adopté le mécanisme Auto-Burn, qui ne se réfère plus aux bénéfices, mais calcule la quantité de BNB à brûler en fonction du prix du marché du BNB et du nombre de blocs produits sur la chaîne BNB chaque trimestre. De plus, il y a le mécanisme de combustion en temps réel BEP95 (similaire à l'EIP-1559 d'Ethereum), où 10 % de chaque récompense de bloc est brûlée. Jusqu'à présent, 2 599 141 BNB ont été brûlés via BEP95.

La formule Auto-Burn est la suivante :

Parmi eux, N est le nombre de blocs produits sur la chaîne BNB au cours du trimestre, P est le prix moyen du BNB, et K est une constante (initialement 1000, ajustable via les propositions BEP).

En supposant qu'en 2024, le taux de croissance du volume des transactions de Binance est de 40 %, et que le taux de combustion de l'offre de BNB est de 3,5 %, avec K fixé à 10, alors :

Taux de croissance de la valeur de BNB = 10 × 40% × 3.5% = 14%

Cela signifie que selon ce modèle, on s'attend à ce que le BNB augmente de 14% en 2024 par rapport à 2023.

À ce jour, plus de 59,529 millions de BNB ont été brûlés de manière cumulative depuis 2017, avec un taux de combustion trimestriel moyen de 1,12 % de l'offre restante.

Analyse des Limitations

Lors de l'application de ce modèle de valorisation en pratique, il est nécessaire de surveiller de près les évolutions de la part de marché de l'échange. Par exemple, si la part de marché d'un échange diminue continuellement, les attentes de rentabilité future peuvent diminuer même si ses bénéfices actuels sont corrects, ce qui réduit la valorisation de son jeton de plateforme.

Les changements de politique réglementaire affectent également significativement la valorisation des jetons de plateforme CEX. L'incertitude réglementaire peut modifier les attentes du marché en matière de valeur des jetons de plateforme.

3. Projets DeFi — Méthode d'évaluation de la valeur actualisée des flux de trésorerie (DCF) des jetons

La logique centrale de l'utilisation de la méthode de flux de trésorerie actualisé (DCF) pour évaluer les projets DeFi réside dans la prévision des flux de trésorerie que les jetons peuvent générer à l'avenir, et dans leur actualisation à un certain taux pour obtenir leur valeur actuelle.

Parmi eux, FCFₜ est le flux de trésorerie disponible de l'année t, r est le taux d'actualisation, n est la période de prévision, TV est la valeur terminale.

Cette méthode d'évaluation détermine la valeur actuelle d'un jeton en fonction des gains futurs attendus du protocole DeFi.

Exemple : RAY

Les revenus de Raydium en 2024 s'élèvent à 98,9 millions de dollars. En supposant un taux de croissance annuel de 10 %, un taux d'escompte de 15 %, une période de prévision de 5 ans, un taux de croissance perpétuel de 3 % et un taux de conversion des flux de trésorerie disponibles de 90 %.

Cash flow over the next five years:

Flux de trésorerie disponibles actualisés total sur les 5 prochaines années : 390,3 millions de dollars

Valeur terminale actualisée : 611,6 millions de dollars

Évaluation totale de la valeur actualisée des flux de trésorerie : 1.002 milliard de dollars = 390.3 millions de dollars + 611.6 millions de dollars

La capitalisation boursière actuelle de RAY est de 1,16 milliard de dollars, ce qui est à peu près en ligne avec la valorisation calculée. Bien sûr, cela suppose une croissance annuelle stable de 10% au cours des 5 prochaines années. En réalité, Raydium pourrait connaître une croissance négative en cas de marché baissier ou une croissance bien supérieure à 10% en cas de marché haussier.

Analyse des Limitations

Il existe plusieurs défis clés lors de l'application de la DCF aux protocoles DeFi :

1. Les jetons de gouvernance ne captent souvent pas directement les revenus du protocole. Pour éviter d'être classés comme des titres par la SEC, la plupart des projets évitent le partage direct des profits. Bien qu'il existe des solutions de contournement (comme les récompenses de mise en jeu ou les mécanismes de rachat et de destruction), de nombreux protocoles manquent d'incitations fortes pour redistribuer les profits aux jetons.

2. Prédire les flux de trésorerie futurs est extrêmement difficile. Les revenus DeFi sont très volatils en raison des cycles rapides haussiers-baissiers, des changements de comportement des utilisateurs et de la concurrence intense.

3. Déterminer le taux de remise approprié est complexe, car il doit prendre en compte le risque de marché, le risque de projet, et plus encore. De petites différences dans le taux peuvent avoir un impact considérable sur l'évaluation.

4. Certains projets DeFi utilisent des modèles de rachat et de destruction des profits. Ces mécanismes affectent la circulation et la valeur des jetons, et peuvent rendre le modèle DCF inadapté à de tels jetons.

4. Bitcoin — Évaluation Complète Utilisant des Méthodes de Valorisation Multi-Facteurs

Méthode d'évaluation des coûts miniers

Selon les statistiques, au cours des cinq dernières années, le pourcentage de temps pendant lequel le prix du Bitcoin était inférieur au coût de minage des machines minières grand public n'était que d'environ 10%. Cela démontre pleinement le rôle important que joue le coût de minage dans le soutien du prix du Bitcoin.

Par conséquent, le coût de minage du Bitcoin peut être considéré comme le plancher des prix. Le Bitcoin n'a que rarement été échangé en dessous du coût de minage des plateformes de minage grand public, et historiquement, ces moments ont représenté d'excellentes opportunités d'investissement.

Modèle de substitution de l'or

Bitcoin est souvent considéré comme de l'“or numérique”, capable de remplacer partiellement le rôle de l'or en tant que réserve de valeur. Actuellement, la capitalisation boursière du Bitcoin représente 7,3 % de la valeur marchande de l'or. Si ce ratio atteint 10 %, 15 %, 33 % et 100 %, le prix du Bitcoin correspondant atteindrait respectivement 92 523 $, 138 784 $, 305 325 $ et 925 226 $. Ce modèle fournit une perspective d'évaluation macroéconomique du Bitcoin basée sur sa comparabilité avec l'or en termes d'attributs de réserve de valeur.

Cependant, le Bitcoin et l'or diffèrent considérablement par leurs propriétés physiques, leur perception sur le marché et leurs cas d'utilisation. L'or est reconnu depuis des milliers d'années comme une valeur refuge mondiale, avec de nombreuses applications industrielles et un support tangible. Le Bitcoin, en revanche, est un actif numérique basé sur la blockchain, et sa valeur découle davantage du consensus du marché et de l'innovation technologique. Par conséquent, lors de l'application de ce modèle, il convient de prendre en compte attentivement la manière dont ces différences peuvent affecter la valeur réelle du Bitcoin.

Conclusion

Cet article vise à plaider en faveur du développement de modèles d'évaluation pour les projets Crypto, afin de promouvoir la croissance stable de projets précieux au sein de l'industrie et d'attirer davantage d'investisseurs institutionnels pour allouer des actifs dans la crypto.

Particulièrement pendant les marchés baissiers, lorsque la marée se retire et que seuls les plus forts restent, nous devons utiliser les normes les plus strictes et la logique la plus simple pour identifier les projets ayant une valeur à long terme. Avec des modèles d'évaluation appropriés, nous pouvons découvrir le "Google" ou "Apple" du monde Crypto - tout comme certains l'ont fait pendant l'éclatement de la bulle Internet en 2000 lorsqu'ils ont repéré ces géants tôt.

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