1. イントロダクション

2023年下半期以降、待望のビットコイン現物ETFの承認が実現し、機関資金の大幅な流入をもたらしました。その結果、ビットコインの価格は2021年11月以来4年ぶりにピークを回復しました。この期間中、バイナンスやUpbitなどのCEXs（中央集権取引所）での取引量が増加しました1兆ドルを超えました,そしてCEXモバイルアプリの人気が高まっており、小売投資家の市場参加が増加していることを示しています。

さらに、CEXから資産を引き出してDeFi（分散型金融）でデジタル資産の利子を得たり、エアドロップを受け取るために使用する投資家によるオンチェーンアクティビティの増加がありました。倍増させました前年の後半と比較して、DeFiセクターのTVL（総保管価値）が増加しました。

イーゲンレイヤー,イーサリアムベースのプロトコルであるEigenLayerは、2024年に著しい成長を遂げ、年初から約10倍に増加した総ロックされた価値（TVL）で注目されています。この印象的な実績により、EigenLayerは総合的なDeFiプロトコルTVLランキングで3位に浮上しました。プロトコルの相当なTVL成長は、DeFiセクター全体のTVL拡大に大きく貢献し、分散型ファイナンスエコシステム内でのその増大する重要性と影響力を示しています。

EigenLayer TVLトレンド、ソース：Defi Llama

EigenLayerは、イーサリアムネットワークの検証に使用されるETHを利用したリステイキング機能を提案することで、他のプロトコルとセキュリティを共有しながら、プロトコル参加者に追加の利益を提供することで登場しました。イーサリアムネットワーク内で資本とセキュリティの効率を最大化する提案により、EigenLayerは約〇〇〇への投資を集めました。$160 million暗号VCから、a16zを含む。

さらに、エアドロップファーミングにおいて必須の文法となったポイントシステムを効果的に活用することで、投資家の期待感を高めました。ポイントシステムを最大限に活用するさまざまな派生プロトコルを通じて、EigenLayerのTVLは年初から現在に至るまで急激に増加しています。

この記事では、EigenLayerの全般的な側面に焦点を当てながら、さまざまな派生プロトコルによって作成されるシナジーについて説明します。

2. EigenLayerとは何ですか

イーサリアムネットワークが2022年にPoW（プルーフ・オブ・ワーク）からPoS（プルーフ・オブ・ステーク）の合意形成メカニズムへ移行した後、980K イーサリアム検証ノードビーコンチェーンにそれぞれ32 ETHをステークしました。これはイーサリアムの検証に特化したネットワークで、ネットワークの検証に参加しています。PoSでは、ネットワークにステークされた価値がネットワークのセキュリティに直接リンクされており、約3100万ETHがイーサリアムネットワークの信頼性を保証しています。イーサリアムのDapps（分散型アプリケーション）はイーサリアムネットワークにスマートコントラクトを展開でき、その信頼性とセキュリティを共有することができます。

しかしながら、プロトコルとして知られているAVSs (Actively Validated Service),ブリッジ、シーケンサー、オラクルなどは、機能のためにイーサリアムネットワークだけを利用する際に、大きな課題に直面しています。これは、チェーン間の仲介者としての役割や、イーサリアムネットワークが提供できるよりも高速な同期時間の必要性に起因しています。したがって、これらのAVSは、独自の信頼ネットワークを構築する課題に直面し、そのプロセスにおいて分散型の方法でそれを行うために、独自のコンセンサスメカニズムが必要とされてきました。

AVSsは、イーサリアムのコンセンサスメカニズムに類似したPoS構造を通じて信頼ネットワークを確立しようとする際、ネットワークの起動プロセス中にいくつかの問題に直面します。

1. プロジェクトを宣伝し、ステーカーを引き付ける手段の不足。
2. ステーカーは通常、AVSネットワークのネイティブトークンを購入する必要がありますが、これらはしばしば不安定で入手困難であるため、ETHと比較してアクセシビリティが低くなります。
3. AVSsは、ネットワーク検証に参加するために他の資産管理の機会を放棄することになり、それによりより高い資本コストが発生するため、ETHよりも高いAPYを提供する必要があります。

EigenLayerは、という機能を通じてこれらの問題を解決するために登場しましたリステーキング, Ethereum Beacon ChainでステークされたETHをAVS検証に再度活用できるようにするものです。再ステーキングにより、他のネットワークトークンを購入する必要なく、ETHまたはLSTのいずれかを使用して、AVSネットワーク検証に参加し、追加の検証報酬を獲得する機会が再ステーカーに提供されます。EigenLayerはAVSにとって、プロジェクトを宣伝し、EigenLayerを通じて採用された再ステーカーの流動性に基づいた信頼ネットワークを構築できる環境を提供することを目指しています。

2.1. イーサリアムのセキュリティを再ステーキングを通じて活用する

現在、イーサリアムネットワークのバリデーターは、ネットワークセキュリティを危険にさらす行動に対して、ステークした32 ETHの最大16 ETHが削減されるリスクにさらされています。ステークしたETHが16 ETHを下回ると、バリデーターのステータスが失われます。これは、ステークされた流動性を担保として利用する方法がある場合、ステーキング残高が16 ETHを上回っている限り、他の場所で最大16 ETHのステークをレバレッジすることが可能であり、イーサリアムネットワークの検証に持続的に参加することができます。

EigenLayerにおける再ステーキングとは、バリデータがステーキングされたETHの空き部分を担保として利用する行為を指します。これは、PoSコンセンサスアルゴリズムを使用するAVSsのスラッシング基準にさらすことで行われ、セキュリティを提供するために検証に利用されます。現在、EigenLayerは再ステーキングの2つの方法をサポートしています。*LST（Liquid Staking Token）の再ステーキングとネイティブな再ステーキング。

ネイティブリステイキング＆リキッドリステイキング、ソース：EigenLayer

*LST Restaking: EigenLayerではLiquid Restakingと呼ばれていますが、このテキストでは後で紹介される概念との混同を避けるため、LST Restakingとしています。

2.1.1. LST Restaking

LSTs（Liquid Staking Token）は、ETHの預金者をエーテリアムノードを運営するエンティティに接続する、LSPs（Liquid Staking Protocol）によって預金証明書として発行されるトークンです。 LSPsは、エーテリアムネットワークのステーキングの特定の制限事項に対処しています。

• 32ETH未満の資本でイーサリアムネットワークの検証に参加し、検証報酬を受け取ることができます。
• DeFiプロトコルでLSTの使用を可能にし、追加収入を生み出すか、アンステーキング期間を待たずに市場でLSTを売って即座の流動性を提供し、アンステーキングと同じ利点を効果的に提供します。

一流のLSPであるLido Financeは現在、約1000万ETHが預けられました多くのDeFiプロトコルは、Lido Financeが発行したLST、stETHを採用し始め、これらをプロトコル内で利用できる資産として位置付けており、それによりEthereumエコシステム内で不可欠なインフラストラクチャとなっています。

EigenLayerは、イーサリアムネットワークのデポジット証明書であるLSTをEigenLayerスマートコントラクトに預け、AVS検証に参加し、AVSネットワークのスラッシング基準にさらすリステーキング機能を提供しています。この方法はLSTリステーキングとして知られています。

2023年6月にメインネットを開始したことで、EigenLayerはstETH、rETH、およびcbETHのリステイキングをサポートし始め、現在は合計12種類のLSTリステイキングをサポートしています。

EigenLayer LST支配、出典:Dune、hashed_official

EigenLayer開発チームは、各LSTに上限を設定することにより、プロトコルの分散化と中立性を確保する努力をしています。これらの措置には、特定の期間中のみLSTの再ステーキングデポジットを受け入れるか、単一のLSTがEigenLayerから取得できるインセンティブやガバナンス参加権利を最大33%に制限するなどが含まれます。EigenLayer内でのLST再ステーキング上限の増加はこれまでに5回あり、この文書の執筆時点ではデポジット上限の追加スケジュールは発表されていません。

2.1.2. ネイティブリステイキング

LSTの再ステーキングは、LSTを担保としてAVSの検証に参加する一方、ネイティブな再ステーキングは、Ethereum PoSノードのバリデータがネットワークにステークしたETHをEigenLayerに直接接続する方法です。

イーサリアムノードのバリデータは、ステークされたETHを担保として活用して、AVSの検証に参加することができます。これは、自分自身のウォレットアドレスではなく、EigenLayerを介して作成されたEigenPodと呼ばれるコントラクトに、未ステークのETHを受け取るアドレスを設定することによって行います。

言い換えれば、イーサリアムネットワークの検証者は、預け入れたETHを直接受け取る権利を放棄し、AVSの検証に参加するためにネイティブリステイキングに従事しています。これにより、彼らのステーキングされた資産は、イーサリアムネットワークのスラッシング基準だけでなく、AVSの基準にもさらされますが、追加の報酬の可能性もあります。

ネイティブリステイキングを実行するには、32 ETHをステーキングし、直接Ethereumノードを管理する必要があり、LSTリステイキングと比較して参加の障壁が高くなります。ただし、LSTリステイキングの制限制限の対象とはなりません。

2.2. 演算子

EigenLayerで再ステーキングを進めた後、再ステーカーはAVSバリデーションノードを直接実行するか、再ステーキングされたシェアをオペレーターに委任するオプションがあります。オペレーターAVS検証に参加し、追加の検証報酬を獲得するために、再ステーカーを代表して行動する。

オペレーターは、彼らが保有するステークやAVSに委任されたステークに対するスラッシング権限を付与し、AVS検証のために必要なソフトウェアをインストールし、その後検証プロセスに参加します。その見返りとして、他の再ステーカーから自ら設定した料金を徴収することができます。

ただし、AVSとセキュリティを共有するプロセスは現在、テストネットワーク上でのみ稼働しています。 そのため、現時点でEigenLayerにはオペレータやAVSがおらず、再ステークヤーは追加の検証報酬を受け取っていません。 最近、EigenLayerは、メインネットワークで最初のAVSであるEigenDAを開始し、AVS検証をアクティブ化する準備を進めていることを述べています。ステージ2は最終段階にあります.

これまでのEigenLayerの関係図を要約すると、次のようになります

2.3. EigenLayer ポイント

リステイカーが預けたETHごとに、EigenLayerは貢献度を測定するという名目で1時間につき1つのEigenLayerポイントを授与します。チームは明確にポイントの使用方法を指定しておらず、EigenLayerトークンの発売の詳細を発表していませんが、多くのユーザーが、最終的にトークンが発売された際にポイントベースのエアドロップに期待してリステイキングに参加しています。

執筆時点では、約26億EigenLayer Pointsは、すべてのリステイカーの間で配布され、オーバーザカウンタートレーディングプラットフォームでホエールズマーケット, EigenLayer Pointsはそれぞれ$0.18で取引されています。

これにより、市場はEigenLayerトークンのエアドロップの期待値を約4億4000万ドルと見積もることができ、セレスティアのエアドロップの評価額はエアドロップ当日の価格に基づいて1億2000万ドルであることを考えると、かなりの期待が示され、市場の関心が高まっていることがわかります。

EigenLayer ポイント取引状況、出典：クジラ市場

しかし、ポイントを収穫する目的でリステーキングに取り組むユーザーはいくつかの不便を感じています。

• LSTリステーキングには制限があり、ユーザーが自由にいつでも好きなだけ預け入れることができなくなります。
• ネイティブ再ステーキングには32 ETHの資本が必要で、直接イーサリアムネットワークノードを実行することを含みます。
• Restakingは、EigenLayerの流動性を凍結し、ユーザーに追加の収入を生み出すための他の機会を見送らせます。
• EigenLayerでのアンステーキングは、縛られた流動性にアクセスするために、7日間のエスクロー期間を待つことを意味します。

これらの欠点を緩和し、リステーキングをより効率的にするために、LRPs (リキッドリステイキングプロトコル)新たな投資機会が現れました。EigenLayer PointsのファーミングにLRPsを活用することは、ユーザーにとってさらに魅力的な投資オプションとなっています。

3. LRP (リキッドリステイキングプロトコル)

LRPは、ユーザーからETHまたはLSTの預入を受け入れ、預入された資産をEigenLayerで自己に再ステーキングします。さらに、LRPはLRTs (Liquid Restaking Token) 預入資産の証明書として機能し、ユーザーはこれらのLRTをDeFiプロトコルで利用して追加収入を生み出したり、市場で売却することで、EigenLayerのアンステーキングエスクローペリオドを待つ必要なく、預金を回収することができます。EigenLayerに資産が預けられているという事実に加えて、LRPは構造的にLSPに似ています。

用語

• LSP (Liquid Staking Protocol): Ethereumネットワークの検証を代替するプロトコル。

• LST（Liquid Staking Token）：LSPが預金者に発行するトークンで、元本の証明書として機能します。

• LRP（Liquid Restaking Protocol）：EigenLayer上での再ステーキングを代替するプロトコル。

• LRT（Liquid Restaking Token）：LRPが預金者に発行するトークンで、元本額の証明書として機能します。

さらに、EigenLayer Pointsを発行するLRPのほとんどは、預金者に独自のプロトコルポイントも提供しています。したがって、LRPを利用することで、EigenLayerを通じた直接再ステーキングよりもいくつかの利点が得られます。

• LRTの使用を通じて付加価値を創出する。
• LRTを売却してレステイキングポジションをクローズします。
• プロトコルポイントファーミングを通じて追加のエアドロップを獲得する。

ただし、LRPを介したリステイキングによって生成されたEigenLayerポイントは、資産を預けたユーザーのウォレットアドレスではなく、LRPの所有アドレスに付与されます。したがって、LRPは受け取る可能性のあるEigenLayerトークンのエアドロップを預け入れ人に割り当てることを約束し、ユーザーがLRPを通じて蓄積したEigenLayerポイントを確認できるダッシュボードを提供します。

次のセクションでは、2つの基準に基づいてLRPを分類し、詳細な説明を続けます。

3.1. Restaking方法に基づくLRPの分類

以前に話したように、EigenLayerには2つの再ステーキング方法があります：LSTリステーキングそしてネイティブの再ステーキングこれらのメソッドは、預入れに受け入れる資産の種類や、イーサリアムネットワークノードの運用を含むかどうかという点で異なります。

LSTの採用するLRPは比較的シンプルなメカニズムを通じてプロトコルを構築できます。彼らはユーザーからLSTを受け取り、これらをEigenLayer契約に預け、その後同等の価値のLRTを預け入れ者に発行します。ただし、彼らはLSTリスティングの制限に直接影響を受けます。したがって、EigenLayerがLSTリスティングを再開しない限り、制限期間中に預けられたLSTはLRPプロトコル内に残り、預け入れ者は資産がリスティングされるまでEigenLayerポイントを蓄積することはできません。

一方、ネイティブリステイキング方法を採用するLRPは、ユーザーからETHを受け入れるために直接イーサリアムネットワークノードを管理および運用する必要があります。これにより、LSTリステイキング方法を使用するLRPと比較して、プロトコルの構築、運用、管理にはより多くの努力が必要です。ただし、LSTリステイキングのような制限がないため、預金者は入金後すぐにEigenLayer Pointsのファーミングを開始できます。

これらの特性に基づいて、LRPは彼らのプロトコルコンセプトに合った再ステーキング方法を提供し、必ずしも1つの再ステーキング方法に固執する必要はありません。例えば、ケルプDAO最初は、EigenLayerのローンチに続いてTVLを迅速に集めるためにLSTの再ステーキングをサポートすることから始め、その後、ネイティブな再ステーキング機能を提供する戦略を採用しました。

3.2. LRT発行方法に基づくLRPの分類

さまざまなLSTタイプや単一の資産の代わりにETHを受け入れ、リステーキングを実行するLRPでは、LRTの発行方法は次のように分類されますバスケットベースそして孤立した方法。

Basket-based methodは、1つのタイプのLRTに対処し、ユーザーがLRPに預け入れるLSTのタイプに関係なく1つのLRTを発行および支払う方法です。1つのLRTのみを扱うため、ユーザーにとって直感的であり、LRTの流動性を分断しないという利点があります。ただし、欠点としては、LRP全体が預け入れられたLSTの個々のリスクにさらされることであり、LRP内のLST預入比率の調整などの取り組みがこれらのリスクを防ぐために必要です。

一方、孤立した方法は、LRPによって処理される各LSTに対応する個別のLRTを発行および支払います。これは、LRTの流動性を断片化するという欠点がありますが、各LSTに関連するリスクも孤立しており、預金割合の調整の必要がないことを意味します。

孤立した方法はリスクが少なく、比較的設定と操作が簡単ですが、ほとんどのLRPはバスケットベースの方法を採用しています。このアプローチはユーザーに直感的であり、DeFiプロトコルとの協力を容易にします。

これらの基本的な特性を超えて、LRPはさまざまな例を通じて独自の特長や市場参入戦略を強調することでユーザーを引き付けます。これらの側面をいくつかの例を通じて詳しく見てみましょう。

3.3. 有名なLRPの探索

3.3.1. エーテル.fi

Ether.fiは、ステーカーが預けたETHを完全にコントロールできるというコンセプトで始まり、EigenLayerのローンチに続いてネイティブなリステーキングをサポートする最初のLRPとなりました。これにより、Ether.fiは預け入れた人に対して、リステーキングの制限が課されている期間であっても、ネイティブなリステーキングによるEigenLayerポイントのファーミングを提供することができ、それによって常にTVLを増加させています。

Ether.fiは、2種類のLRTを発行しています：eETHとweETH。eETHは、Ether.fiにETHを預け入れると受け取る基本的なLRTであり、利子がトークン数量に反映されるリベースメカニズムを採用しています。リベーストークンは、利子支払い時にホルダーのウォレット内のトークン残高を調整し、基礎となる資産との1：1の価値比率を維持します。ただし、一部のDeFiプロトコルはこのトークンメカニズムをサポートしていません。LRTとDeFiプロトコルとの互換性を高めるために、Ether.fiはeETHをweETHにラップする機能を提供し、報酬を受け取るトークンとして利子がトークンの価値に反映されます。

Ether.fiは、LRT保有者にEigenLayerポイントと独自のプロトコルポイント、ether.fiロイヤリティポイントを提供します。LRTの売却圧力を軽減し、その有用性を拡大するために、Ether.fiはさまざまなDeFiプロトコルと協力し、DeFiプロトコルにLRTを預け入れるユーザーが継続してEigenLayerポイントを蓄積できるようにしています。Ether.fiはまた、LRTを使用してDeFi活動に従事するユーザー向けにether.fiロイヤリティポイントを増やすイベントも開催しています。

Ether.fiのDeFiダッシュボード、出典:エーテル.fi

ユーザーは、eETHまたはweETHを使用してさまざまなDeFi活動に参加できます。

• CurveやBalancerのような分散型取引所のweETH/WETHプールに流動性を提供すること。
• Morpho BlueやSiloなどの貸出プロトコルでweETHを担保として提供する。
• Gravitaなどのプロトコルで、weETHを担保として使用して過剰担保されたステーブルコインを発行する。
• PendleやGearboxなどのデリバティブ製品プロトコルを活用しています。

これらの活動により、ユーザーはDeFiプロトコルからの利子を得たり、受け取ったトークンをLRTの担保として利用しながら、EigenLayerおよびether.fiの忠誠ポイントを獲得することができます。Ether.fiは最近、Ethereum L2 ArbitrumやMode NetworkへのLRTブリッジをサポートし、ユーザーがガス手数料を抑えてDeFiでLRTを保有および利用する基盤を構築しています。

3月18日、Ether.fiは、そのガバナンストークンである$ETHFIのTGE（トークン生成イベント）を発表し、ether.fi忠誠ポイントに基づいて総供給量の6%をエアドロップしました。第2シーズンのエアドロップは6月30日に予定されており、総ETHFI供給量の5%が割り当てられています。

現在、Ether.fiはLRPの中で最も高いTVLを持っています、約30億ドル、総再ステーキング流動性の約四分の一を表していますEigenLayer。

3.3.2. ケルプDAO

Kelp DAOは、バスケットベースのLRPとして始まり、2つのアセット、Lido FinanceのstETHとStader LabsのETHxに対するLSTの再ステーキングを提供し、代わりに1つのLRT、rsETHを発行しています。

最初、EigenLayer LSTのリステーキングの上限が引き上げられると、ユーザーが急速に上限に達し、ガス手数料が高くなり、時差の不便さに直面しました。これに対応して、Kelp DAOは、ユーザーがLSTをプロトコルに預け入れ、預金限度額に達した時点でKelp DAOがリステーキングを処理するという解決策を提案しました。預金者は、Kelp DAOの独自のプロトコルポイントであるKelp Milesを受け取り、大規模なユーザーベースを引き付けました。他のLRPと同様に、特定のDeFiプロトコルでLRTを利用するユーザーがKelp Milesポイントを増やすようにシステムを設計し、リステーキングとLRTの利用を促進しました。

Kelp DAOは、ユーザーに無制限のEigenLayerポイントファーミングを提供するために、ネイティブなリステーキングを追加しました。Ether.fiと同様に、Arbitrumネットワークでのリステーキングへのアクセスを提供することで、ユーザーの便益向上に重点を置いており、DeFiでのLRTの保有と利用をより容易にしています。

さらに、Kelp DAOは、他のLRPとは異なり、EigenLayerポイントを$KEPというトークンに変換して清算することができます。

Kelp DAOの$KEP請求ウェブページ、ソース：Kelp DAO

ユーザーは、0.5%の手数料を支払うことで、蓄積されたEigenLayerポイントを$KEPトークンに変換することができます。その後、これらのトークンを市場で売却して、EigenLayerポイントを現金化することができますBalancerなどの分散取引所に流動性を供給する, 追加の収益を生み出し、Kelp Miles ポイントを獲得することができます。さらに、Kelp DAO に資産を預けていないユーザーでも、市場で $KEP を購入することができ、実質的には Kelp DAO を通じて EigenLayer ポイントを蓄積したかのような利益を得ることができます。

3.3.3. EigenPie

EigenPieは、Gate.ioによって立ち上げられたサブDAOです。MagPieDeFiプロトコルの決定に重要な影響力を行使するためにガバナンストークンを集約することを目指すエコシステム、特にEigenLayer向け。EigenLayerのLST再ステーキングに対応するすべてのLSTの再ステーキングをサポートし、分離された方法を採用し、預入れた各LSTに対して独自のLRTを発行および配布します。

EigenPieによってサポートされているLSTリスト、出典:EigenPie

各LSTごとに孤立したプールを持つことで、EigenPieは特定のLSTの集中に関連するリスクから解放され、特定のLSTプロトコルと提携しキャンペーンを実施しやすくなります。たとえば、LSP スウェルネットワーク行われたキャンペーンEigenPieとの協力により、独自の再ステーキング機能をローンチする前に、EigenPieにネイティブLST、swETHを預けたユーザーにSwell Networkの独自ポイントを付与します。

EigenPieへの預金者は、EigenLayerポイントとEigenPieポイントの両方を蓄積することができます。これらのポイントを受け取るユーザーは、これらのポイントを受け取るユーザーは、エアドロップとIDOの今後のガバナンストークン、$EGP。

ただし、EigenPieはネイティブな再ステーキングをサポートしていないため、EigenLayerのLST再ステーキングキャップの制約を受けます。さらに、12種類の発行済みLRTがあり、その流動性は他のLRPと比較してより断片化されているため、比較的にDeFiプロトコルとの協力が少なくなっています。

4. レバレッジド ポイント ファーミング

LRPは、EigenLayerポイントファーミングへの利便性の高いアクセスを提供し、リステーキングの仲介役としてLRTを提供します。さらに、独自のプロトコルポイントシステムを導入し、DeFiプロトコルとの連携を通じてこれらのポイントをキャンペーンを通じて促進することで、EigenLayerエコシステムに多くのエアドロップファーマーを引き付けています。

ただし、LRPの台頭初期には、LRPと協力してLRTを担保資産として利用できる貸付プロトコルが不足していました。その結果、プロトコルポイントブースティングキャンペーンに参加するユーザーは、所有しているLRTの量に基づいて正直にEigenLayerポイントを収穫できるのみでした。

Gravita,過剰担保されたステーブルコイン発行プロトコルは、Ether.fiのweETHを担保として使用してステーブルコインを発行することをユーザーに許可しました。ユーザーは、LRTを担保として支えられたステーブルコインを発行し、これらのステーブルコインを使用してさらに多くのLRTを購入および預け入れし、それによってより多くのEigenLayerポイントを獲得するというプロセスでポジションをレバレッジすることができました。ただし、Ethereumネットワーク上の高いガス手数料とGravitaの最低利用要件（少なくとも2,000のステーブルコインを発行する）は、ループを試みる多くのユーザーにとって重要な進入障壁となりました。

2024年1月10日、風景が変わりましたペンドルファイナンスGateは、少額の資本でレバレッジをかけたポイントファーミングを可能にするEther.fiのeETHをサポートし始めました。この展開により、エアドロップファーマーの間でPendle FinanceをEigenLayerポイントファーミングに使用することに対する大きな関心が高まりました。その結果、EigenLayerとLRPのTVLは大幅に増加しました。

エーテル.fiTVL、出典:Defi Llama

4.1. ペンドルファイナンス

Pendle Financeは、特定の満期日を設定し、LSTやLRTなどの利回りを生むトークンの取引を可能にするDeFiプロトコルであり、これらを1つの元本トークン（PT）と1つの利回りトークン（YT）に分割します。

YTおよびPTの総価値は常に基礎資産の価値と等しく、YT保有者は保有開始から満期までの利息を請求する権利を有します。その結果、YTの価値は満期に近づくにつれゼロに近づきますが、YTトークンへの需要の増加に比例してPTの市場価値が割引されます。

Pendle Financeの運用メカニズム、出典:Pendle Learn

Pendle Financeについての詳細情報については、「Pendle Finance — 未開拓の取引市場の発見“.

Ether.fiとの協力により、Pendle Financeは、Ether.fiのeETHをプラットフォームで利用可能な最初のLRTとして導入しました。Ether.fiは、eETHのYTトークンを保有するユーザーにEigenLayerポイントとEther.fiロイヤリティポイントを割り当てるようシステムを設計しました。これにより、ユーザーはYT-eETHを購入し、満期に近づくにつれて安くなり、その日付までの利子やポイントを蓄積することができます。

実際の例でさらに説明しましょう：

Pendle Finance eETH ダッシュボード、ソース:ペンドルファイナンス

この写真は、執筆時点でのPendle FinanceのeETH製品の状況に基づいており、詳細は以下の通りです:

• 製品の満期は2024年6月27日で、執筆日から約103日が残っています。
• eETHの7日間平均APYは3.13%で、現在の価格は3,872ドルです。
• YT-eETHの価格は$196で、その値で購入した場合の年間利回りは-99.8%です。
• PT-eETHの価格は$3,676で、その価値で購入すると年間利回りは20.02%です。

執筆日現在、eETHからYT-eETHへの交換比率は約1:20です。Ether.fiは、YT-eETHを保有するユーザーにEther.fiロイヤルティポイントを2倍にするキャンペーンを実施しています。したがって、eETHを1つYT-eETHにスワップし、満期まで保有するユーザーは、以下の利子とポイントを受け取ることになります。

• 20 eETHを保有するための金利
• 20 eETHを保持するためのEigenLayerポイント
• Ether.fiの忠誠ポイントは、40 eETHを保有する相当です

ただし、YT-eETHの価値は熟成するにつれてゼロに近づくため、保有者が回収できる実際の価値は、20eETHから生じる基本利子のみです。現在の価格で計算すると、これは約640ドルに相当し、eETHの1つあたり3,872ドルの価値の六分の一程度です。これは、ユーザーがこの損失を被ることを甘受して、より安いYT-eETHを購入してポイントファーミングに参加することを示しています。

YT-eETHのポイントファーミングの価値が高く評価されたため、割引されたPT-eETHも割引率が増加した魅力的な投資オプションとなりました。さらに、Pendle FinanceのeETH商品取引プールへのLPの供給需要も増加し、ユーザーがインセンティブを受け取ろうとするためです。現在、約 三分の一イーサリアム上で発行されたLRTのうち、Pendle Financeが利用しています。

Ether.fiとの協力を経て、Pendle Financeは他のLRPとの類似した協力を続け、サポートされるLRTの数を増やし、EigenLayerおよびLRTをアービトラムネットワークを介してレバレッジドポイントファーミングすることを提供しています。最近、アンダーバリューされたPT-eETHを担保として使用して高金利を支払うデリバティブが登場しました。Silo FinanceEigenLayerエコシステムを活用することで、Pendle Financeが年初以来のTVLを約10倍に増やすことに成功しました。

4.2. ギアボックス

レバレッジ収穫プロトコルGearboxは、Pendle Financeのような伝統的な貸出プロトコルとは異なる方法でレバレッジポイントの収穫を提供し、ユーザーの注目を集めています。

Gearboxの借り手は、資産を借りる前に、クレジットアカウントと呼ばれるスマートコントラクトを作成する必要があります。そして、担保資産とプロトコルから借りた資産を一緒にクレジット口座に保管することで、ポジションを活用することができます。その後、借り手はクレジット口座を通じてレバレッジをかけた現物資産を、Gearboxが提供する証拠金取引や、以下のような様々なDeFiイールドファーミングの機会に使用することができます。コンベックスそしてYearn Finance.

この構造により、GearboxはLRPプロトコルとの協力を通じてレバレッジポイントファーミング戦略を展開しています。EigenLayerポイントとLRPネイティブポイントをクレジットアカウントで獲得し、借入人のウォレットで受け取ることで、Gearboxは最大9倍のレバレッジを持つレバレッジポイントファーミングをユーザーに提供しています。

ギアボックスレバレッジポイントファーミング、ソース:ギアボックス

Gearboxは、Pendle Financeと比較して比較的直感的なUI/UXを提供し、DeFiの使用に慣れていないユーザーでもレバレッジポイントファーミングにスムーズにアクセスできるようにしています。レバレッジポイントファーミング機能のローンチからわずか3週間で、Gearboxは約5倍のTVLを増やす.

5. リスク

イーサリアムネットワークに預託されたETHを担保として利用する多くのプロトコルが相互に連携し、広大なエコシステムを形成しています。現在でも、LRP、LRT、EigenLayerポイントを利用する多くの派生プロトコルが登場し、EigenLayerエコシステムの成長ポテンシャルについて多くの議論がされています。ただし、EigenLayerに関連するさまざまな潜在的なリスクについて懸念を表明する声も多くあります。

EigenLayerのホワイトペーパーでは、EigenLayerに関連する基本的なリスクが次のように概説されています：1）AVSにセキュリティを提供し、検証に参加するオペレーター間での共謀を通じたAVS資金の横領、および2）AVSのプログラミングバグなどの意図しない脆弱性によるスラッシング。オペレーターの共謀の改善策には、共謀の可能性を監視するシステムの導入と、小規模なAVSに焦点を当てるようオペレーターにインセンティブを与えて多様化させることが含まれます。意図しないスラッシングの改善策には、徹底的なAVSセキュリティ監査およびスラッシングに対するコミュニティの拒否権が含まれます。

上記のリスクが緩和されたとしても、エイゲンレイヤーオペレーターにステークを委任することでまだ観察されていないリスクの可能性があり、AVSにセキュリティを提供する主要な機能がまだメインネットで稼働していない場合もあります。さらに、LRTやLRTを利用する派生プロトコルの場合、各プロトコルの契約やオラクルにおける脆弱性など、追加のリスクがあり攻撃を受ける可能性があります。また、派生プロトコルを通じてLRTに担保された過剰な債務は、エイゲンレイヤーでのマイナーなスラッシングでも重大な連鎖的清算を引き起こす可能性があります。

Vitalik Buterin、Ethereumの創設者は、「EigenLayerについても懸念を表明した。」というタイトルの記事を投稿しました。イーサリアムのコンセンサスを過負荷にしないでくださいEigenLayerを介してステーキングするバリデータによるソーシャルコンセンサス攻撃の可能性を示唆し、彼ら自身の利益のためにイーサリアムネットワークをハードフォークする可能性があります。

6. EigenLayerの未来

短期間では、EigenLayerは最初のAVSの立ち上げに向けて準備を進めています。EigenDA, そしてセキュリティ共有とAVSでの利息再投資を可能にするステージ2のアップデートの導入直前にあります。

EigenDAは、EigenLayerのチームによって作成されたAVS（可用性セキュリティサブレイヤー）で、独立したコンセンサスアルゴリズムが存在しないデータ可用性レイヤーを提供するためにEigenLayerのセキュリティを利用しています。現在、Celo、Mantle、FluentsなどのいくつかのLayer 2チェーンが、データ可用性レイヤーとしてEigenDAを採用することを検討しています。

さらに、ステージ2メインネットのローンチ後、EigenDA以外の他のAVSとのセキュリティ共有を可能にするステージ3のテストが予定されています。Ethereumなどの多くの有力プロジェクトが参加しています。イーサリアム, ハイパーレーン、そしてエスプレッソStage 3のメインネットローンチ後、AVSとしてEigenLayerからセキュリティを受ける準備をしています。

この旅の間、EigenLayerがトークンを発行するかどうか、そしてそのトークンがEigenLayer内でどのような役割を果たし、ポイントを蓄積するユーザーに提供されるインセンティブは何であるかは不確かのままです。ただし、EigenLayerがトークンのエアドロップを実施すると仮定し、著者の視点に基づいてEigenLayerの中長期的な将来を診断してみましょう。

6.1. EigenLayer トークン経済

EigenLayerに預けられた資産はAVSsのセキュリティに利用されます。したがって、EigenLayerのTVLメトリックは、EigenLayerに預けられた資産の量を単に示すだけでなく、AVSsの総合セキュリティ指標として解釈できます。ただし、エアドロップ後、エアドロップファーマーが再ステーキングを取り出すことにより、EigenLayerのTVLが減少する可能性があります。

したがって、EigenLayerがトークン経済を発表する場合、これまで再ステークされた流動性を保全することに焦点を当てたトークン経済を設計する可能性があり、その流動性に基づいてより多くのAVSを引き付け、さらなる再ステーキングを奨励してネットワーク効果を強化することができます。

特に初期の段階では、運営の多様化のためにトークンが追加インセンティブとして提供されることが期待されています。さらに、複数のAVSがセキュリティを受けるためにEigenLayerに登録される時期が来ると、セキュリティを提供するオペレーターやリステイカーに追加インセンティブとしてEigenLayerトークンが配布されることが期待されますが、リスクの多様化のために提供されるセキュリティが少ないAVSにはセキュリティが提供されます。

6.2. LRPとAVSの関係

AVSsがセキュリティをより引き付けるために、リステイカーに独自のトークンのエアドロップを提供する可能性があります。RaaS（サービスとしてのロールアップ）プロトコルAltLayer、EigenLayerのAVSとなる予定の、自身のトークン$ALTを発行し、その一部をEigenLayerの再ステーク者にエアドロップしています。

2024年1月、DymensionやSAGAなどのプロトコルが、データ可用性レイヤーとしてCelestiaの採用を発表し、ネイティブトークン$TIAをステーカーに配布する計画を公開しました。これにより、ネットワーク内でステーキングされる$TIAの数量が倍増しました。同様に、AltLayerなどのAVSの再ステーカーを対象としたエアドロップは、EigenLayerトークンの発行後も市場において再ステーキングを主要な語り手として推進する可能性があります。

TIAステーキング数量の変更、出典:モジュラーメディア

また、AVSの視点から見ると、多数のリスタカーやセキュリティオプションが利用できるLRPを通じてAVSを宣伝することは、不特定多数の人々にエアドロップを約束して一方的なプロモーションを行うよりも、資本コストを抑えてより大きな効果を生み出すことができます。そのため、LRPとAVSの間では、さまざまなパートナーシップの発表が期待されています。例えばオムニネットワーク,クロスメッセージング機能をサポートするRollupネットワーク向けのパートナーシップをEther.fiと発表しました約6億ドル相当の賭けをサポートfrom Ether.fi. この発表は、Ether.fi の預金者の間で Omni Network トークンのエアドロップに対する期待を高めました。

さらに、LRPは、トークン経済を通じてAVSとの相互運用性を体系化しようとすると予想されています。たとえば、LRPはガバナンストークンを再ステーカーに配布することができ、彼らにセキュリティを提供するAVSを選択させることができます。これらのガバナンストークンを利用することで、AVSに投票するユーザーは、AVSのネイティブトークンの形で報酬を受け取ることができます。この仕組みにより、LRPの再ステーカー、LRPガバナンストークン保有者、およびAVSのインセンティブの整合性が強化されます。

6.3. LRTのユーティリティの進化

現在、ほとんどのリステーカーは、ペンドルファイナンスなどのDeFiプロトコルでLRTを利用して、ポイントレバレッジを最大化し、それによりEigenLayerでのポイントファーミングを最適化しています。EigenLayerのポイント発行システムの持続可能性は、トークン発行後も不確実なままです。ただし、リステーカーの間でのEigenLayerポイントの期待値が低下することで、レバレッジポイントファーミングを可能にするプロトコルのTVLが減少する可能性があります。

しかし、LRTは、AVSにセキュリティが提供されると、ETHの価値にペッグされたトークンの中で最も高い利率を提供する可能性を秘めています。その結果、以前はETHやLSTを使用していたDeFiプロトコルは、LRTを統合することでユーザーにより高いリターンを提供することができるかもしれません。

現在、プロトコルなどモルフォブルーそしてサイロファイナンス貸出として、またGravitaオーバーコラテラライズされたステーブルコインの発行に対して、LRTの担保としての使用を許可します。さらに、Gateなどのプラットフォームクジラ市場weETH(Ether.fiのLRT)を担保としてOTC取引を容易にします。LRTの有用性は拡大しており、Ether.fiが最近導入したリキッド機能、さまざまなDeFiプロトコルでの収益生成のためにEther.fiのLRTの使用を可能にする。

エーテル.fiのようなLRPとRenzoLayer 2ネットワーク（Arbitrum、Mode Network、およびBlastなど）上のLRTに対するブリッジとネイティブなリステーキングを公式にサポートし、Layer 2ネットワーク上のDeFiプロトコルが資産としてLRTを採用することを可能にしています。さらに、プロジェクトなど有糸分裂,モジュラーロールアップネットワークの流動性ハブとして機能することを目指しています。Ether.fiと協力する異なるチェーン間でのLRT相互運用性を拡大する。

6.4. スーパーフルイドリステーキング

前述したように、EigenLayerのホワイトペーパーでは、ネイティブリテーキングとLSTリスタキングに加えて、超流動リステーキングと呼ばれる別の方法を紹介しています。

Superfluid Restakingは、UniswapやCurveなどのAMM DEXプールにETHやLSTを含む流動性を供給し、受け取ったLPトークンをEigenLayerに再投資することを意味します。この方法により、ステーカーは再投資報酬だけでなく、プールで発生する手数料からの利子も得ることができます。

EigenLayerがホワイトペーパーでSuperfluid Restakingをサポートする公式言及はまだありませんが、可能性は開かれています。EigenLayerが将来この機能を採用すれば、さまざまな派生プロトコルが登場し、生態系の別の側面が生まれる可能性があります。

ベクトルリザーブ, Superfluid Restakingを考慮して設計されたプロトコルは、さまざまなLRTおよびLSTをDEXプールに流動性として供給し、受け取ったLPトークンの価値に裏付けられた指数トークンであるvETHを発行することで動作します。Vector Reserveは、機能を強化し、Superfluid Restakingを含む、EigenLayerがサポートを開始すると。

7. 結論

EigenLayerは、イーサリアムネットワークセキュリティを共有し、追加収益を生み出すという単純なコンセプトから進化し、インフラストラクチャ構築者や投資家の要求に応える多数の派生プロジェクトを備えたエコシステムを拡大しています。ブリッジやシーケンサーなどのAVSは、イーサリアムのセキュリティを活用して独自のネットワークセキュリティを確立し、投資家はLRTを超えてETHの資本効率を最大化する可能性を見出しています。

EigenLayerに基づく運用AVSの不在による未検出リスクの高い可能性にもかかわらず、多くのユーザーが明確なユーティリティを持たないポイントをファームするために再ステーキングに取り組んでいます。さらに、LRPや派生プロトコルを介してEigenLayerポイントファーミングへのユーザーの関心が高まり、EigenLayerをバックにしたLRTに預けられた資本が巨大な帝国を築くために使用されるという現在の段階に至っています。

EigenLayerは、その革新的な文法でインフラ産業や暗号市場の参加者の間で明らかに関心と期待を引き起こしています。メインネットのローンチに向けて準備を進める中で、EigenLayerが一部の予想通りに新しいDeFi夏をイーサリアムにもたらすか、一部の懸念されているように、イーサリアムの複雑さを悪化させ、連鎖的な崩壊につながる可能性があるか、注意深く監視する必要があります。

参考文献

• イーゲンレイヤー
• EigenLayer ドキュメント
• Ethereum 2.9.7スラッシングのアップグレード
• AVSリサーチ
• アクティブに検証されたサービスのリスクと報酬をナビゲートする
• EigenLayerの統計
• エーテル.fi ドキュメント
• Kelp DAO ドキュメント
• EigenPie Medium
• Pendle Finance — 未開拓の取引市場を発見する
• ギアボックスドキュメント
• EigenLayer — ポイントからポイントへ
• ベクターリザーブドキュメント

免責事項：

1. この記事は[から転載されていますDeSpread Research], すべての著作権は原著作者に帰属します[トランクス]. もし再印刷に反対意見がある場合は、お問い合わせください。Gate Learnチームはすぐに対処します。
2. 責任の免責事項：この記事で表現されている意見はすべて著者個人のものであり、投資アドバイスを構成するものではありません。
3. 記事の翻訳はGate Learnチームによって行われます。特に記載がない限り、翻訳された記事のコピー、配布、または盗用は禁止されています。