بعد الأرباح، هل سهم برودكوم شراء، بيع، أم مُقيم بشكل عادل؟

أصدرت AVGO تقرير أرباحها للربع المالي الأول في 4 مارس. إليك رأي مورنينغستار حول أرباح وأسهم برودكوم.

مؤشرات مورنينغستار الرئيسية لبرودكوم

• تقدير القيمة العادلة

  : 500.00 دولار

• تصنيف مورنينغستار

  : ★★★★

• تصنيف خندق مورنينغستار الاقتصادي

  : واسع

• تصنيف عدم اليقين لمورنينغستار

  : مرتفع

ما رأيناه في أرباح برودكوم للربع الأول المالي

تجاوزت مبيعات برودكوم في الربع الذي انتهى في يناير التوجيهات، بقيادة مبيعات شرائح الذكاء الاصطناعي التي بلغت 8.4 مليار دولار. تشير التوجيهات للربع الذي ينتهي في أبريل إلى نمو شبه 30% في مبيعات شرائح الذكاء الاصطناعي، إلى 10.7 مليار دولار. وقد أشار الإدارة إلى أن الإيرادات من شرائح الذكاء الاصطناعي ستصل إلى 100 مليار دولار على الأقل في السنة المالية 2027.

لماذا يهم: تعتبر برودكوم قوة مهيمنة في شرائح الحوسبة للذكاء الاصطناعي، تأتي في المرتبة الثانية بعد إنفيديا. تتحكم في سوق شرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة مع أكبر عميل (جوجل) وأكبر عدد من العملاء بشكل عام. تشير الزيادات القادمة لشركات أنثروبيك وأوبن أيه آي إلى نمو هائل في العامين المقبلين.

• تتوقع برودكوم شحن شرائح الذكاء الاصطناعي التي تدعم قدرة تصل إلى 10 جيجاوات في السنة المالية 2027، وهو أمر ضخم. نعتقد أن الرقم 100 مليار دولار محافظ، مع وجود إمكانيات للنمو من شحنات برودكوم إلى أنثروبيك. ومع ذلك، فهذا يعني أن مبيعات الذكاء الاصطناعي ستتضاعف في 2027 بعد أن تكاد تتضاعف في 2026.
• نحن متشككون في إدعاء الإدارة بأن شرائح الذكاء الاصطناعي لن تخفض هامش الربح الإجمالي. من خلال أعمالنا، هذه الشرائح تخفض هامش الربح الإجمالي لكنها توسع هامش التشغيل. إذا قامت برودكوم برفع الأسعار للحفاظ على هامش الربح الإجمالي، فهناك إمكانيات لرفع توقعاتنا. في كلتا الحالتين، نرى أن شرائح الذكاء الاصطناعي تعزز الأرباح.

الخلاصة: نرفع تقدير القيمة العادلة لبرودكوم ذو الخندق الواسع إلى 500 دولار للسهم من 480 دولار، حيث exceeded توجيهات 2027 توقعاتنا ويدل على زيادات سريعة لشركات أنثروبيك وأوبن أيه آي. تظل الأسهم أقل بحوالي 25% من أعلى مستوياتها الأخيرة في ديسمبر 2025، ونرى إمكانيات هائلة للمستثمرين.

• تراجعت الأسهم بسبب انخفاض مشاعر الذكاء الاصطناعي والقلق بشأن هوامش شرائح الذكاء الاصطناعي. نحن واثقون من أن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي سيظل ثابتًا على مدار الثلاث سنوات القادمة، ونعتقد أن هذه الشرائح تعزز الأرباح بغض النظر عن المناقشات حول هامش الربح الإجمالي. نرى أن الإيرادات الأولى لأنثروبيك في أواخر 2026 ستكون حافزًا.
• تتداول الأسهم حاليًا أقرب إلى فرضيتنا السلبية، والتي ستقيم السهم عند 300 دولار. لتبرير افتراضاتنا السلبية، سيتعين على المرء أن يفترض تصحيحًا كبيرًا في الإنفاق على الذكاء الاصطناعي بعد 2028، مع نمو ضعيف بعد ذلك. بالنسبة لنا، يبدو أن هذا متشائم بشكل مفرط.

تقدير القيمة العادلة لأسهم برودكوم

مع تقييمه الذي يبلغ 4 نجوم، نعتقد أن سهم برودكوم مقيم بأقل من قيمته بشكل معتدل مقارنةً بتقدير القيمة العادلة على المدى الطويل البالغ 500 دولار للسهم. تشير تقييماتنا إلى مضاعف السعر/الأرباح المعدل للسنة المالية 2026 (التي تنتهي في أكتوبر 2026) بمعدل 45 مرة ومضاعف للسنة المالية 2027 بمعدل 30 مرة، فضلاً عن مضاعف القيمة المؤسسية/المبيعات للسنة المالية 2026 بمعدل 23 مرة. في رأينا، المحرك الرئيسي لتقييم برودكوم في المستقبل هو النمو السريع في أعمال شرائح الذكاء الاصطناعي الخاصة بها، مما يدعم هذه المضاعفات العالية.

نموذجنا يتوقع نمو الإيرادات بنسبة 38% لبرودكوم حتى السنة المالية 2030، مدفوعًا بشكل رئيسي بنمو إيراداتها من أشباه الموصلات وخاصة من أعمال شرائح الذكاء الاصطناعي. أصبحت أعمال برودكوم غير المتعلقة بالذكاء الاصطناعي غير ذات أهمية متزايدة في النتائج. تجاوزت إيرادات الذكاء الاصطناعي غالبية إجمالي مبيعات الشرائح في السنة المالية 2025، ونتوقع أن تشكل غالبية إجمالي مبيعات الشركة في السنة المالية 2026.

اقرأ المزيد عن تقدير القيمة العادلة لبرودكوم.

تصنيف خندق اقتصادي

نعتقد أن برودكوم تمتلك خندقًا اقتصاديًا واسعًا، ناشئًا عن الأصول غير الملموسة في تصميم الشرائح وتكاليف التحويل لمنتجاتها البرمجية. القوة في كل من الشرائح والبرمجيات تتيح للشركة تحقيق أرباح محاسبية واقتصادية رائعة، ونعتقد أن موقعها التنافسي سيمكنها من القيام بذلك، على الأرجح، خلال العشرين عامًا القادمة.

بينما نرى أن معظم أعمال برودكوم تمتلك خندقًا اقتصاديًا عند النظر إليها بشكل منفصل، نعتقد أن قدرتها على تجميع الأعمال المختلفة من خلال الاستحواذات وإدارتها بكفاءة رائعة تعزز خندقها الواسع. نرى هذا الخندق الواسع يتجلى في هوامش الأرباح التشغيلية والاقتصادية المثيرة للإعجاب.

اقرأ المزيد عن الخندق الاقتصادي لبرودكوم.

القوة المالية

نتوقع أن تركز برودكوم على تحقيق توليد نقدي قوي. على المدى القصير، نتوقع أن تركز الشركة على سداد الديون التي تم أخذها للاستحواذ على VMware. على المدى الطويل، نتوقع أن يكون التركيز على زيادة توزيعات الأرباح والإضافات من خلال المزيد من الاستحواذات التي ستضيف إلى التدفق النقدي. اعتبارًا من أكتوبر 2025، كانت برودكوم تملك 16 مليار دولار في النقد وما يعادله مقابل 65 مليار دولار من الديون الإجمالية، مع اقتراب نصف ذلك من تمويل الاستحواذ على VMware في 2023.

لا نقلق بشأن عبء ديون الشركة، نظرًا لطبيعة سنداتها طويلة الأجل وتوليدها النقدي القوي. بعد أن ارتفع نسبة الديون الإجمالية إلى EBITDA المعدلة إلى 3.5 مرات بعد إغلاق صفقة VMware، خرجت الشركة من السنة المالية 2025 مع انخفاض تلك النسبة إلى 1.5 مرة. نراها مناسبة من حيث تخفيض الديون عند الخروج من السنة المالية 2025 للبدء في التفكير في المزيد من الاستحواذات، ولكن نتوقع التركيز على تقليل الديون وإعادة شراء الأسهم في السنة المالية 2026.

تولد برودكوم باستمرار هوامش تدفق نقدي حر تزيد عن 40%، وهو ما نتوقع أن يستمر. على مدار السنوات الخمس الماضية، بلغ متوسطها حوالي 20 مليار دولار في التدفق النقدي سنويًا. نتوقع أن يرتفع التدفق النقدي الحر إلى أكثر من 50 مليار دولار سنويًا بحلول السنة المالية 2027.

اقرأ المزيد عن القوة المالية لبرودكوم.

المخاطر وعدم اليقين

نمنح برودكوم تصنيف عدم اليقين المرتفع. نرى أن الخطر الرئيسي ينبع من تركيز العملاء والذكاء الاصطناعي. تتركز برودكوم بشكل متزايد في أعمال مسرعات الذكاء الاصطناعي الخاصة بها، والتي تتكون من عدد قليل من العملاء ذوي الإنفاق العالي مثل جوجل وأنثروبيك. يمكن أن تؤدي التغييرات في أنماط الإنفاق من هؤلاء العملاء والطلب العام على الذكاء الاصطناعي إلى تقلبات في نتائج برودكوم وتؤثر على مشاعر السوق تجاه أسهمها. تعتبر نتائج برودكوم وتقييمها حساسة جدًا لمعدل الاستثمار في الذكاء الاصطناعي على مدى السنوات الخمس المقبلة، وداخل ذلك الإنفاق، الاتجاه الدائم نحو السيليكون المخصص. تعتبر التباطؤات في الإنفاق، أو زيادة المنافسة من إنفيديا وآخرين، هي المخاطر السلبية الرئيسية للنتائج وتقييمنا.

تعمل برودكوم أيضًا بوجود اعتماد كبير على TSMC لتوريد شرائحها، وقد تؤدي قيود الإمداد إلى عرقلة قدرتها على الشحن للعملاء. ومع ذلك، نعتقد أن برودكوم هي عميل مفضل لـ TSMC وستحظى بأولوية عالية في مثل هذا السيناريو—بفضل حجمها وعلاقتها الطويلة.

اقرأ المزيد عن مخاطر برودكوم وعدم اليقين.

يقول مؤيدو AVGO

• برودكوم هي الأفضل في مجال مسرعات الذكاء الاصطناعي المخصصة، حيث تمتلك أكبر عميل في جوجل وتضيف عملاء جدد مثل أنثروبيك وأوبن أيه آي. يشير ارتفاع الإنفاق على الذكاء الاصطناعي إلى نمو هائل.
• برودكوم مثال على الكفاءة التشغيلية. تحقق هوامش تشغيل ممتازة وتولد تدفقات نقدية هائلة. إنها قوية بشكل خاص في الاستحواذ على الشركات وتقليص النفقات الزائدة.
• على الرغم من أنها أصغر نسبيًا مقارنة بحجم أعمالها المتزايدة في شرائح الذكاء الاصطناعي، فإن شرائح الشبكات التقليدية لبرودكوم وبرمجيات VMware هي أعمال تمتلك خندقًا اقتصاديًا في حد ذاتها وتولد تدفقات نقدية جيدة.

يقول معارضو AVGO

• يتحمل عمل برودكوم في الشرائح تركيزًا كبيرًا للعملاء، حيث تدفع مجموعة صغيرة من العملاء الكبار في الذكاء الاصطناعي غالبية الإيرادات والنمو المستقبلي.
• يحمل محفظة برودكوم البرمجية أعمالًا تقليدية وناضجة، مثل الافتراضية وأنظمة الحواسيب الرئيسية، والتي نعتقد أنها ستظهر نموًا معتدلًا.
• تعتمد برودكوم بشكل كبير على الاستحواذات لتوسيع محفظتها وقد تواجه صعوبة في العثور على صفقات كبيرة بما يكفي لتحريك العجلة التي يمكن أن تمر بمراجعة مكافحة الاحتكار.

تم تجميع هذه المقالة بواسطة راشيل شلوتير.