ジェネラル・ダイナミクス、154億ドルの海軍契約を獲得

これまで誰も、米海軍が速すぎる動きをしていると非難したことはありません。

海軍が、老朽化したオハイオ級の艦艇に代わる、新たな12隻の原子力推進・原子力弾道ミサイル搭載コロンビア級潜水艦からなる艦隊を建造すると発表してから、ほぼ10年が経っています。最初の鋼材が切り出されるまでにはさらに3年かかり、最初の起工からは6年が経過しました。最初の潜水艦が実際に引き渡されるのは2027年になりそうで、運用可能な状態になるのは遅くとも2031年かもしれません――15年、最初から最後まで。

とはいえ、資金がまだ流れていないというわけではありません。

画像出典: U.S. Navy.

$15.4 billion for 12 boats

2017年に、海軍は主要契約企業の General Dynamics（GD 2.40%）に対し、最初のコロンビア級艦となる USS _District of Columbia を設計し始めるための51億ドルの契約を交付しました。さらに3年後、GDは「 District of Columbia が恐らく完全な運用能力に達してから5年ほど」の時点で、艦を建造し始めるための別の95億ドルの受注を得ました。しかしそれでも海軍は先週、General Dynamicsにさらに154億ドルを授与することに合意しました。「コロンビア級弾道ミサイル潜水艦の追加設計、クラスリード造船所の支援および整備・維持（サステインメント）、同クラスの統合エンタープライズ計画イニシアチブ、ならびにコロンビア級弾道ミサイル潜水艦プログラムの実行を支えるための潜水艦産業基盤のサプライヤー開発の強化活動に対して。」

海軍が、そのプログラムが計画どおりに進んでいると確信しているように見えるため、すでに量産を開始するための準備に取りかかっています。

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NYSE: GD

General Dynamics

Today’s Change

(-2.40%) $-8.52

Current Price

$346.76

Key Data Points

Market Cap

$94B

Day’s Range

$345.68 - $355.67

52wk Range

$239.20 - $369.70

Volume

1.5M

Avg Vol

1.4M

Gross Margin

15.13%

Dividend Yield

1.73%

国防総省の契約ページでの発表によれば、154億ドルは2035年6月までの開発費用をカバーすることになります。造船所のアップグレードも、バージニア級の高速攻撃型潜水艦、すなわちSSNの追加建造を支えることになります。

$154 billion… and a little bit more

ただし、それは「潜水艦を建造するための準備」だけにかかる費用です。

米会計検査院（Government Accountability Office）によれば、計画されている12隻すべてのコロンビア級SSBNを建造する総事業費は1265億ドルとなり、船体1隻あたりのコストは105億ドルです。そのすべてがGeneral Dynamicsに向かうわけではありませんが、ほとんどは向かいます。General Dynamicsが指摘しているとおり、競合・協業パートナーの Huntington Ingalls（HII 0.78%）がコロンビア級潜水艦の船首部と船尾部を建造しますが、General Dynamicsが各コロンビア級潜水艦の78%の建造を担当します。

さらに、海軍が、コロンビアの設計に基づく1隻以上の追加の非原子力ミサイル搭載誘導ミサイル潜水艦（SSGN）を建造する可能性もあります。これは、SSGNに改造された4隻のオハイオ級SSBNの代替としてです。

もちろん、政府の兵器契約は変更されやすいものです――予算超過で上振れすることもあれば、突然打ち切られて中止されることで下振れすることもあります。とはいえ、コロンビア級のプログラムが見込みどおりに進むと仮定すると、General Dynamicsは建造プロジェクトの存続期間にわたり少なくとも990億ドルを回収でき、残りの約270億ドルはHuntington Ingallsに回ることになりそうです。

しかし、これによってGeneral Dynamicsは投資先としてより良い防衛株になるのでしょうか？必ずしもそうではありません。

General Dynamics株か、Huntington Ingalls株か：どちらがより良い買いか？

1株あたりの価格が実績利益の22倍を超えている一方、長期の業績成長率見通しがわずか10.5%にとどまることを考えると、General Dynamics株はPEGレシオが2.0超となっており、バリュー投資家にとっての理想的な評価水準のほぼ2倍です。

利益ベースで見ると、競合でありコロンビア級パートナーのHuntingtonは、一見するとGeneral Dynamicsよりも高い評価になっており、実績利益の25.7倍で取引されています。しかし、造船のほぼ純粋なテーマ株として、Huntington Ingallsは、トランプ政権がコロンビア級やその他の新しい戦艦（誘導ミサイル戦艦など）を建造することで米海軍を増強しようとする取り組みから利益を得るための立ち位置がより良いのです。S&P Global Market Intelligenceが調査したアナリストによれば、今後5年間でHuntington Ingallsの利益成長率は平均14%になる見通しで、PEGレシオはわずか1.8になります。

最終ポイント：General Dynamicsは、純利益として報告している金額よりも弱いフリーキャッシュフローを生み出していますが、Huntington Ingallsの実績ベースのフリーキャッシュフローは7億9400万ドルで、報告された純利益6億500万ドルを31%上回っています。（つまり、Huntingtonは、報告される実績利益として示しているよりも多くのキャッシュ利益を生み出しています。）これにより、Huntingtonの株価／フリーキャッシュフロー倍率は20を下回ります。

この指標で見ると、Huntington Ingallsは単にGeneral Dynamics株よりも成長が速いだけでなく、割安でもあります。