23 ans, des investissements massifs dans l'immobilier avec une dépréciation de plus de 600 millions en deux ans, expansion agressive pendant la pandémie, Li Ning voit ses bénéfices en baisse pour la troisième année consécutive. La responsabilité revient-elle à des erreurs de gestion ?

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Produit par : l’Institut de recherche sur les sociétés cotées de Sina Finance

Auteur : cici

En mai 2025, Li Ning, après près de vingt ans, reprend à Anta le droit de sponsoring du Comité Olympique de Chine (COC), devenant partenaire des vêtements de sport pour 2025-2028. Dans « l’année du retour des Jeux Olympiques », Li Ning soumet de nouveau un bilan annuel de type « augmentation des revenus sans augmentation des profits » : en 2025, le chiffre d’affaires total atteint 29,598 milliards de yuans, soit +3,22 % en glissement annuel ; le bénéfice excédentaire sur l’année est de 2,936 milliards de yuans, soit -2,56 % en glissement annuel—il s’agit de la troisième année consécutive de baisse des profits pour Li Ning.

Le fléchissement actuel des performances de Li Ning tient dans une large mesure à une réaction en chaîne de mauvaises décisions consécutives de la direction. Pendant la période de la pandémie, alors que la plupart de ses concurrents choisissaient de réduire la voilure, Li Ning, au contraire, s’est lancé de façon agressive dans l’expansion de ses magasins, dans l’espoir de saisir l’élan de la reprise du marché grâce à l’augmentation de l’échelle. Cependant, ce pari n’attendait pas une histoire « guochao » (tendance de la mode chinoise) à la hauteur—avec le retour rationnel des consommateurs face à l’engouement pour le guochao, la croissance des catégories de mode haut de gamme comme « China Li Ning » a montré des signes d’essoufflement, et le réseau de magasins déployé au préalable est devenu au contraire un fardeau coûteux. Les pressions sur les stocks et les problèmes d’inefficacité des canaux se sont alors révélés.

Si une expansion ratée des magasins correspondait à un excès d’audace stratégique, alors l’acquisition fin 2023 d’un immeuble de bureaux à Hong Kong pour 2,2 milliards de dollars de Hong Kong relève d’un mauvais choix d’affectation d’actifs qui a laissé perplexe. En phase de ralentissement du cycle immobilier, la prise en charge de l’immobilier commercial s’accompagne déjà d’un risque de dépréciation important ; et les conséquences de cette décision se manifestent rapidement au cours des deux années suivantes : cet investissement fait l’objet de dépréciations consécutives dépassant 600 millions de yuans, ce qui pèse directement sur les résultats du bénéfice net de l’entreprise. Du déploiement aveugle des canaux à l’achat de logements qualifié de « activité non conforme », deux erreurs de jugement de la direction à des moments clés ont placé Li Ning dans une impasse d’ajustement passif, dans un contexte d’intensification de la concurrence sectorielle.

La capitalisation boursière s’est évaporée d’environ 2000 milliards de dollars de Hong Kong, la baisse des profits se poursuit pendant trois ans : Li Ning serait peut-être en train de « payer » pour sa stratégie d’expansion agressive pendant la pandémie

Sur les deux dernières années et plus, la performance de Li Ning sur le marché secondaire a été relativement médiocre. D’après les données de Wind Information, après avoir atteint un sommet de 97 dollars de Hong Kong par action en septembre 2021, le cours est entré dans une tendance à la baisse. Au 24 mars 2026 à la clôture, le cours de la société n’est plus que de 22 dollars de Hong Kong par action. Par rapport au plus haut, la baisse cumulée est de plus de 77 %, et la capitalisation boursière s’est aussi évaporée de près de 2000 milliards de dollars de Hong Kong : actuellement, elle ne s’élève qu’à 56,9 milliards de dollars de Hong Kong. La baisse d’environ quatre cinquièmes par rapport au plus haut s’explique, derrière, par les inquiétudes des investisseurs quant à la faiblesse du rythme de croissance des résultats opérationnels de la société et à l’absence de points saillants de croissance significatifs.

（Source des données : Wind Information）

Les revenus de 2021 à 2025 sont respectivement de 22,572 milliards de yuans, 25,803 milliards de yuans, 27,598 milliards de yuans, 28,676 milliards de yuans et 29,598 milliards de yuans ; les variations en glissement annuel sont respectivement de 56,1 %, 14,3 %, 7 %, 3,9 % et 3,2 %. Les profits sur l’année sont respectivement de 4,011 milliards de yuans, 4,064 milliards de yuans, 3,187 milliards de yuans, 3,013 milliards de yuans et 2,935 milliards de yuans ; les variations en glissement annuel sont respectivement de 136,1 %, 1,3 %, -21,6 %, -5,5 % et -2,6 %. À travers les performances des cinq dernières années, on peut constater que, même si l’échelle des revenus de Li Ning maintient une croissance positive, son rythme de croissance n’a cessé de ralentir, et la performance des profits subit une pression croissante, avec trois années consécutives de croissance négative.

Si les résultats de l’entreprise ne répondent pas aux attentes, outre l’achat de biens immobiliers à Hong Kong fin 2023, cela pourrait aussi être étroitement lié à la stratégie d’expansion à contre-courant de Li Ning pendant les trois années de pandémie. En reconstituant la trajectoire des performances de Li Ning ces dernières années, la période 2020 à 2022 constitue un point charnière décisif.

Pendant les trois années de pandémie, Li Ning n’a pas choisi de « serrer la ceinture pour vivre », mais a décidé d’accélérer l’expansion grâce aux magasins hors ligne. De 2020 à 2022, le nombre de magasins hors ligne de l’entreprise est respectivement de 6 933, 7 137 et 7 603 ; au cours des deux dernières années, le nombre de magasins a augmenté net respectivement de 204 et 466, soit +2,94 % et +6,53 % en glissement annuel. Parmi eux, en 2022, Li Ning a augmenté net de 466 magasins : +95 distributeurs franchisés, +265 magasins de vente au détail exploités directement, et +106 magasins de la marque Li Ning YOUNG.

Comme une pièce de monnaie a deux faces, la stratégie d’expansion des magasins a aussi des avantages et des inconvénients. D’un côté, une expansion rapide des magasins peut augmenter les ventes et les revenus, tout en favorisant l’ouverture du marché, en renforçant la notoriété de la marque, en élargissant le réseau marketing, et en augmentant l’exposition ; de l’autre, si l’expansion des magasins n’entraîne pas une augmentation synchrone du chiffre d’affaires, elle sera très probablement « sanctionnée » par les coûts supplémentaires d’exploitation générés par l’expansion des magasins : l’inefficacité des canaux et l’accumulation des stocks accélèrent alors le déclin des performances de l’entreprise.

Par conséquent, à partir de 2024, Li Ning a lancé un ajustement proactif d’une intensité importante. L’idée centrale est de « réduire la voilure et revenir à la spécialisation ». En termes de canaux, Li Ning a abandonné avec décision, par rapport à la stratégie d’expansion orientée vers l’échelle auparavant. Au 31 décembre 2025, le nombre de points de vente des magasins réguliers, des magasins phares, des magasins de mode Li Ning, des outlets d’usine et des magasins multi-marques (comprenant la marque centrale Li Ning et Li Ning YOUNG) est de 7 609, soit +24 de façon nette par rapport au 31 décembre 2024.

（Source des données : rapport financier de l’entreprise）

En ce qui concerne la structure des canaux, les revenus des magasins en propre continuent de baisser ; en 2025, les revenus du canal des distributeurs franchisés augmentent de 6,3 % en glissement annuel pour atteindre 13,773 milliards de yuans, et leur part s’élève encore à 46,6 % ; les revenus du canal du commerce électronique s’établissent à 8,743 milliards de yuans, soit +5,3 % en glissement annuel. Mais nous pouvons constater que le chiffre d’affaires de la vente en exploitation directe continue de baisser : en 2025, les ventes de ce canal s’élèvent à 6,655 milliards de yuans, soit -3,3 % en glissement annuel.

（Source des données : rapport financier de l’entreprise）

L’achat d’un immeuble pour 2,2 milliards devient un fardeau, dépréciation dépassant 600 millions sur deux années consécutives

En décembre 2023, Li Ning a publié une annonce indiquant qu’elle prévoit d’acquérir pour 2,221 milliards de dollars de Hong Kong une société du groupe Henderson Land Development, principalement engagée dans l’investissement immobilier. Le bien concerné est un immeuble de bureaux de catégorie A à Hong Kong, « Harbour East ». À l’époque, l’explication donnée par Li Ning était la suivante : l’entreprise prévoit d’utiliser une partie de ce bien immobilier comme siège de Li Ning à Hong Kong, afin de soutenir l’expansion des activités à l’étranger. Des initiés de Li Ning avaient alors déclaré à « Caijing » que l’entreprise reste prudente concernant l’expansion sur les marchés étrangers, et espère, grâce à l’exploration du marché de Hong Kong, établir un ensemble de systèmes standardisés applicables à l’étranger.

Cependant, sur le plan de la logique commerciale, cette acquisition fait toujours débat. En tant que marque de vêtements de sport, investir une somme importante dans l’achat d’un immeuble de bureaux sur un emplacement central relève, dans l’essence, davantage d’une allocation d’actifs que d’un investissement dans l’activité principale. À cette époque, des analyses du marché indiquaient déjà qu’en phase de baisse du cycle immobilier, prendre en charge de l’immobilier commercial pourrait exposer à un risque important de dépréciation des actifs. À cette époque également, dans un article intitulé « Après l’évaporation de 2000 milliards de dollars de Hong Kong de la capitalisation de Li Ning, 2,2 milliards pour acheter un immeuble : l’échec de la montée en gamme fait que la capitalisation boursière ne dépasse pas celle d’Anta à 25 % ; la direction est accusée d’activités non conformes » publié par l’Institut de recherche sur les sociétés cotées de Sina Finance, il a aussi été fait mention des préoccupations liées à la gestion de l’entreprise :

（1）Du point de vue de l’investissement immobilier : depuis le second semestre de cette année, les prix du marché immobilier de Hong Kong ont continué de baisser ; investir des sommes importantes dans l’immobilier n’est alors pas une stratégie d’investissement appropriée.

（2）Du point de vue de la stratégie de déploiement : la montée en gamme de Li Ning, reposant sur « une seule marque, plusieurs catégories et plusieurs canaux », laisse encore subsister des répliques de l’échec. Cela se reflète notamment dans le fait que, lorsque les problèmes urgents tels que le rythme de croissance actuel toujours morose, les ventes de produits inférieures aux attentes entraînant une accumulation de stocks, et les problèmes de détournement de canaux persistent, l’entreprise dépense pourtant sans compter pour acheter un immeuble sur le marché de Hong Kong, ce qui suscite des accusations de « activité non conforme » de la part de certains investisseurs.

（3）Du point de vue de la configuration de la concurrence sur le marché : l’entreprise a déjà été largement distancée par son ancien concurrent Anta. Mais il convient de noter qu’Anta continue de perfectionner sa stratégie de déploiement en rachetant des actifs de qualité, tandis que Li Ning investit dans l’achat d’un immeuble pour démontrer une confiance élevée dans les perspectives de l’activité à Hong Kong. Cela a également déclenché chez les investisseurs des inquiétudes quant à la stratégie de développement future de l’entreprise.

Cependant, seulement deux ans plus tard, cette acquisition d’actifs très remarquée est devenue un lourd fardeau qui pèse sur le bénéfice net de l’entreprise. D’après le rapport financier 2025 de Li Ning, l’entreprise enregistre deux années consécutives de dépréciation sur cet investissement immobilier : dépréciation de 330 millions de yuans en 2024, puis dépréciation supplémentaire de 270 millions de yuans en 2025 ; au cumul, la dépréciation dépasse 600 millions de yuans (人民币). Dans le même temps, le marché immobilier de Hong Kong reste atone ; l’indice des prix des immeubles de bureaux et l’indice des loyers baissent tous deux. Ainsi, après les provisions pour amortissement et dépréciation, le prix d’acquisition initial de 2,221 milliards de dollars de Hong Kong s’est considérablement contracté en valeur comptable. Cet « achat massif » d’immobilier à Hong Kong est en train de devenir un moteur important de la baisse continue du bénéfice net de Li Ning.

（Source des données : rapport financier de l’entreprise）

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Responsable : Observateur de l’entreprise