バンク・オブ・アメリカのハートネット：まだ「底値買いのシグナル」は見えていない、金を含む「底値取引」とはどう理解すればいいのか？

米国銀行のチーフ・インベストメント・オフィサーMichael Hartnettは、同行が長年使用してきたベア/ブル指標の売りシグナルを正式に終了したと発表したが、同時に、市場にはまだ「本当の意味での押し目シグナル」が出ていないと警告しており、投資家はむやみに押し目買いをすべきではないとしている。

Hartnettは最新号のFlow Showレポートで、原油価格が1バレル100ドルを突破し、30年物米国債利回りが5%に到達し、S&P500が6600ポイントを割り込む中で、政策のパニック段階がすでに始まったと指摘した。

米銀のベア/ブル指標は8.4から大幅に下落して7.4となり、2025年7月以来の最低水準で、昨年12月17日に始まった売りシグナルが正式に終了したことを示している。

しかし同氏は、真のブルの降伏、またはマクロのパニックシグナル（すなわちGDPと1株当たり利益見通しが大幅に下方修正されること）を確認するまでは、逆張りで買うタイミングはまだ熟していないと強調した。資産配分の方向性についてのHartnettの中核的な見解は次第に明確になってきている。すなわち、ドルのベア相場は再び巻き返し、金と海外株式のブル相場もそれに続いて再起動するというものだ。

売りシグナルは終わったが、「押し目」はまだ早い

米銀のベア/ブル指標（Bull & Bear Indicator）は8.4から急落して7.4まで下がり、2025年7月以来の最低水準を記録し、これを引き起こす要因としては、世界の株式指数のバリュー（指数の広がり）の悪化、高利回り債と新興国市場の債務に向かう資金の流出、ならびに高利回り債およびAT1債のクレジット・スプレッドの拡大が挙げられる。上記の変化は、昨年12月17日に始まった売りシグナルが正式に終了したことを示している。

米銀のベア/ブル指標は2002年以来、逆張りの「売りシグナル」を合計32回発動してきた。過去のデータによると、この種のシグナルが終了した後の3か月間におけるS&P500とMSCI世界株式指数（ACWI）の平均リターンはわずか1%にとどまる。 つまり、売りシグナルの終了それ自体は強力な買いの原動力を構成しないということだ。市場はなお、方向性が定まらない綱引きの段階にあり、「全面的に押し目を買う」のはまだ早い。

Hartnettはさらに、米国株における今年第1四半期以降の「苦しい取引（痛いトレード）」を整理した。短期国債がAI超大型コンピューティング向け社債に勝ち、ドルがビットコインに勝ち、原油が金に勝ち、エネルギーがテクノロジーに勝ち、大型株が中小型株に負けた。同時に、S&P500の構成銘柄のうち67%（合計336銘柄）が過去最高値から10%以上下落し、28%（合計143銘柄）が20%以上下落している。昨年10月末の流動性とAIの資本支出をめぐる楽観ムードがピークアウトして以来、指数の下にある構造的な毀損はすでにかなり顕著だ。

「押し目シグナル」はどうやって発動される？重要なハードルはどこか

Hartnettは、売りシグナルから買いシグナルへの切り替えの技術的な道筋を詳細に述べた。同氏によれば、最初に「買いシグナル」を発動し得る指標は、米銀グローバル・ブレッドス・ルール（BofA Global Breadth Rule）だという。世界の88%の株式指数のネット値が同時に50日移動平均線と200日移動平均線を下回った場合、この買いシグナルは発動する。

先週月曜日時点で、この指標の読みは-39%であり、金曜日の取引終了後にさらに低下する可能性がある。Hartnettの試算では、この買いシグナルを発動させるには、アジア太平洋の株式市場がさらに約2%下落し、新興国がさらに約3%下落し、ラテンアメリカがさらに約14%下落する必要がある。S&P500は現在、正式に「調整ゾーン」に入っていない（すなわち高値から10%〜20%下落）。このハードルに相当する水準は約6300ポイントであり、先週金曜日の終値時点で、その重要な水準まで100ポイント足りない。言い換えれば、市場は真の技術的な押し目シグナルまでまだ距離がある。

それ以前に、Hartnettははっきりと「急がない（no rush）」「欲張らない（no greed）」を推奨しており、本当の逆張りの買いの好機は「ブルの降伏」およびマクロデータの恐慌的な下方修正を示すシグナルに基づく必要があるが、現時点では両方ともまだ出ていないとしている。

金：ドルのベア相場と政策転換のコア受益者

Hartnettの金に対する見方は、とりわけ注目に値する。同氏は次のように警告している。大統領の信用力（公信力）のベア相場は、多くの場合、ドルのベア相場を伴う。歴史的には、ニクソン、カーター、小ブッシュが政権を担っていた時期にも、同様の法則が見られた。

同氏はさらに、もしトランプの公信力がイラン情勢によって構造的に損なわれるなら、口頭での介入によってウォール街を後押しし、外国からの直接投資を米国に呼び込む能力もそれに伴って弱まるだろうと述べている。この状況下では、ドルのベア相場が再び巻き返し、金と国際株式のブル相場もそれに続いて再起動する。

より長期の見通しとして、Hartnettは、政策の道筋が「AI=全民基本收入=利回り曲線コントロール」へ転換するなら、金とビットコインの双方がこの構造的な政策転換の恩恵を受けると考えている。

Hartnettのベースシナリオ：政策の恐慌が取引チャンスを提供

Hartnettはレポート内で3つの市場シナリオを挙げている。ベア相場シナリオでは、 クレジット・スプレッドの拡大が続き、株式市場も下落を続ける。景気後退と利上げ確率がこれ以上上昇しなくなるまで下がり続け、そして世界の利益成長（コンセンサス）で19%の伸びがあるという見方に脅威を与える。イラン戦争がなかなか終結しなければ、市場は第4四半期の繁栄取引から第1四半期のスタグフレーション取引へと加速的に移行し、最終的に第2四半期には景気後退取引へと変質する。その時点では、米国債をロングし、景気循環株をショートすることが主導ロジックになる。

ブル相場シナリオでは、 金融環境の緩和が主要な触媒となる。これには、グローバルな政策調整による原油安の押し下げ、プライベート・クレジット・システムの体系的リスクの緩和、そして利回り曲線のスティープ化（傾きの増大）が含まれる。Hartnettは、第2四半期における逆張りのロングの最良の方向性として、ソフトウェア、プライベート・エクイティ、消費金融を挙げており、これら3つのセクターはいずれも、すでに50日および200日移動平均線からの顕著な乖離が確認されていると考えている。

Hartnettのベースシナリオにおいては、 経済減速を回避するための「政策の恐慌」は高確率の出来事だ。これを前提に同氏は、最良の取引は、利回り曲線のスティープ化の方向性にロングすること、ならびに消費関連株を買うことだと考えている。同時に、ドルのベア相場が再起動し、世界的な財政拡張（とりわけ防衛とエネルギーにおける欧州の大規模な支出）によって、金と国際株式のロング局面が、好機を見て回帰すると述べている。

Hartnettは最後に、市場の隠語（市場のたとえ）を2つのフレーズで締めくくり、現在の環境を正確に要約した：

最も市場を苦しめる動きは、プライベート・クレジット主導の史上最高値更新か、半導体主導の史上最低値更新のいずれかだ。

強気の市場では、指数が200日移動平均線を割り込むと、投資家はしばしば空売りを買い戻す。しかし、弱気の市場では、逆にそれが彼らのロング売りのタイミングとなる。

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