2％業績比較基準難留資金、開年多款理財產品因募資不足發行失敗

華夏タイムズ記者 張萌　ルー・モンシュエ　北京報道

「業績比較ベンチマークが2％前後で、さらに1〜2年はロックする必要があり、投資家にとっての魅力は確かに限られています。」ある銀行のリテール・ファイナンス担当者は記者に対し、近頃の顧客とのコミュニケーションでも同様の反応がしばしば見られると打ち明けた。

年初以降、浦銀理財、華夏理財、蘇銀理財など複数の機関が相次いで公告を出し、自社の一部の理財商品について、募集規模が設立（成立）下限に達しないために発行に失敗したと発表した。これらの商品はいずれも中低リスクの固定収益系理財で、多くの運用モデルはクローズド型のネット値タイプだ。

複数の業界関係者は記者に対し、継続的な低金利環境が従来型の固収理財の収益余地を圧迫し、投資家の申込み意欲に影響していると指摘している。さらに、商品の同質化問題がますます顕在化しており、差別化による競争力が不足しているため、当然ながら、より合理的になりつつある投資家の心をつかむのは難しい。

複数の理財商品が発行失敗

据记者统计，2026年年初至3月23日，华夏理财已累计发布14份理财产品不成立公告。相比之下，该机构在2025年上半年仅有10款理财产品未能成立。

記者がさらに整理したところ、これらの成立しなかった14件はいずれも固定収益系で、そのうち5件はオープン型のネット値タイプ、残り9件はクローズド型のネット値タイプだった。リスク等級はいずれも低リスクまたは中低リスクである。成立しなかった理由については、1件の商品公告に「募集規模が投資資産の事前要件に達しなかったため」との記載があるほか、残り13件はすべて「募集総額が商品説明書で約定された発行規模の下限に達しなかったため」と表記している。

これらの成立しなかった商品の計画発行規模の下限は、500万元から5000万元までの範囲である。業績比較ベンチマークを見ると、クローズド型は期限が長いため、概ね相対的に高い業績比較ベンチマークを提示している。なかでもクローズド期間が最短のものは97日、最長は1093日だ。例えば、クローズド期間が1073日のある商品では、計画発行下限が500万元であり、その業績比較ベンチマークは持分区分の違いにより2%〜2.2%の範囲で変動する。

成立しなかったオープン型のネット値商品では、計画発行規模の下限はいずれも1000万元で、リスク等級は中低リスク。業績比較ベンチマークはクローズド型商品全体よりも低く、概ね「1」桁台の区間に入っている。そのうち1件の商品を例に挙げると、A類持分の業績比較ベンチマークは1.2%〜2.2%だ。

注目すべきは、華夏理財のケースが例外ではないことだ。

浦銀理財は2月4日、 「企安益」社専用理財商品を発行したが、2月10日の申込期間終了後、申込総額が発行規模の下限に達しなかったため不成立となった。同社が3月4日に発行した別の「企安悦」社専用理財商品も、同様に3月10日の申込期間満了後、同じ理由で不成立となった。

さらに、広東南粤銀行の公式サイトによれば、同銀行が2月24日に発行したクローズド型のネット値理財商品について、3月2日に募集期間が終了した時点でも、募集規模が下限に達しなかったため不成立となった。

商品丸ごとの募集失敗に加え、一部の商品では個別の持分が募集に失敗するケースも起きている。たとえば、蘇銀理財は2月2日に公告を出し、「蘇銀理財恒源1年定開36期ZU（自動償還）」の持分について実際の募集がなかったため、当該持分は不成立となったとしている。ただし、公告では同時に、その持分が不成立であっても当該理財商品の他の持分の通常の投資運用には影響しないと強調している。

市場はなぜ「買い手がつかない」のか

「理財を買いたくないわけではなく、どう選べばいいのか分からないんです。」投資家のチェンさんは記者に対し、自身の戸惑いを打ち明けた。「いまAPPで推奨される商品が多すぎて、名前もどれも似ています。中を開いてみると、投資方針も大同小異で、業績比較ベンチマークもますます低くなっています。なかには複雑な計算式を使っているものもあって、だんだん理解できなくなってきます。」

普益標準（PuYi Standard）による分析では、理財商品が募集に失敗する主な理由として、通常は次のようなことが挙げられる。第一に、市場のムードが沈んでいて発行環境が悪いという極端な局面では、商品が十分な申込みを得にくいこと。第二に、一部の機関がそれ以前にまとめて投入していた商品が、市場環境の変化後に販売面で困難に直面すること。第三に、一部の商品自体が強い革新性を持っている場合、たとえば市場で比較的まれな商品や金融デリバティブの領域に属する理財商品で、構造が複雑で理解のハードルが高く、一般の投資家には情報理解の範囲が限られるため慎重な姿勢になること。第四に、同種で既に成立した商品の過去の収益実績も、新規発行商品の判断に影響し得ることだ。

普益標準のデータによると、2026年2月、全市場で新規に発行された理財商品は2018本で、前月比で522本減少した。その内訳はオープン型が397本で平均業績比較ベンチマークは1.85%、クローズド型が1621本で平均業績比較ベンチマークは2.35%。同じ期間に、理財会社の新規商品は1518本で、前月比376本減少し、全市場での発行総量の75.22%を占めた。

蘇商銀行の特約研究員であるウー・ゼウェイ（武泽伟）は記者の取材に対し、現状では固収系理財商品の募集不成立が頻発しているのは、短期の市場心理の揺れの表れであると同時に、理財業界のより深い構造的な矛盾を映し出しているとも述べた。

「短期的に見ると、市場金利の変動や債券市場の調整などの要因が投資家の信頼に影響し、申込み意欲が低下している。しかし、より深い原因は、理財商品の同質化問題が際立っていることにある。とりわけクローズド型の固収系商品には差別化による競争力が乏しく、投資家のますます多様化するニーズを満たしにくい。加えて、資産運用に関する新規制（資管新規）後のネット値化への転換が継続的に進められており、一部の投資家はネット値の変動への許容度がまだ十分でないことも、購入判断に影響している。」

ウー・ゼウェイはさらに、低金利かつ高ボラティリティの環境では投資家の理財商品への需要が明確に変化しつつあるとして、次のように述べた。第一に、固定収益の追求から、流動性と収益を両立する方向へ。投資家は、保有期間が柔軟で、申込・解約が便利な商品をより好む一方で、長期のクローズド型商品の受容度は低下している。第二に、リスク嗜好の分化が加速している。投資家の一部は預金などの低リスク資産へと移っている一方、別の部分は「固収＋」のように持分（エクイティ）を含む資産を有する商品でより高い収益を得ようとしているため、単純な中低リスクの固収系商品への魅力は弱まっている。第三に、商品の透明性と資産配分への要求が高まっている。投資家はより底層の資産の質、ネット値の開示のタイムリーさ、そして運用者が市場の変動に対応する能力に注目するようになっている。「これらの変化は、理財機関に対して商品イノベーションを加速し、リサーチ投資（投研）能力とリスク管理水準を引き上げ、より柔軟で透明、多元的な商品体系で市場の新たな常態に適応することを求めています。」

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责任编辑：王馨茹