Аналіз арбітражу між China International Capital Corporation, Dongxing Securities та Cinda Securities

На початковому форумі брало участь багато інвесторів, які здійснювали арбітраж з China International Capital Corporation (CICC), Dongxing Securities та Cinda Securities. Нещодавно їхні акції вже впали нижче цін на опціони/запити на викуп. Я раніше рідко брав участь у подібних операціях, тепер намагаюся проаналізувати їхні можливості та ризики, прошу всіх критично оцінити.

1. Основні моменти:
Участь у цій інвестиції має значний ризик, падіння нижче ціни виконання має свою обґрунтованість.
З огляду на рівень інвестиційної безпеки:
CICC H = CICC > Dongxing Securities > Cinda Securities
Рекомендується спочатку взяти участь у CICC H у невеликому обсязі. Велику позицію брати не доцільно.

2. Процес оцінки
Станом на 27 березня 2026 року, якщо просто подивитися на арбітражний простір, що виникає від падіння нижче ціни виконання, виглядає, що:
Cinda Securities (8.28%) > Dongxing Securities (4.46%) > CICC H (6.61%) > CICC (6.36%)
Але ми повинні врахувати наступні аспекти:
(1) Бажання підтримувати високу ціну акцій
Основна логіка такого арбітражу полягає в тому, що основний гравець повинен підтримувати ціну акцій вище ціни виконання, щоб уникнути надмірної кількості незгодних акціонерів, що впливають на процес. Тому потрібно врахувати їхню структуру голосування.
Cinda Securities: Cinda Asset володіє 79%, що вже перевищує 2/3 голосів, немає потреби у голосах дрібних акціонерів, отже, немає мотивації підтримувати ціну акцій.
Dongxing Securities: Dongfang Asset Management володіє 45%, перша десятка в цілому 61%, відстань до 2/3 близько 5%, можливо, через спілкування з деякими акціонерами, отримати голоси “за”, має певну мотивацію підтримувати ціну акцій, але не сильно.
CICC: Найбільший акціонер CICC, Central Huijin, володіє A-акціями, які становлять 40% від всього капіталу, 66% від A-акцій; акції H в Гонконзі більш розподілені. Через те, що Central Huijin уникатиме голосування, голосування буде надзвичайно розпорошене, отже, у CICC є сильна мотивація підтримувати ціну акцій, щоб уникнути падіння нижче ціни виконання запиту на викуп незгодних акціонерів, велика кількість дрібних акціонерів голосуватиме “проти”, що призведе до провалу угоди.
Рейтинг бажання основного гравця:
CICC H > CICC > Dongxing Securities > Cinda Securities
(2) Складність підтримки високої ціни акцій
Cinda Securities має вільно обертову ринкову капіталізацію 11.4 мільярдів, Dongxing Securities - 22.3 мільярда, A-акції CICC - 32.3 мільярдів, H-акції CICC - 33.7 мільярдів. Загалом різниця незначна.
З урахуванням активності ринку, рейтинг складності виглядає так:
Cinda Securities < CICC H < CICC = Dongxing Securities.
(3) Ризик зниження ціни виконання
Цей план злиття має механізм коригування цін.
Оскільки індекс обслуговування ринку капіталу Комісії з цінних паперів з моменту призупинення торгів впав на 14%, до падіння на 15% залишився лише один крок. Три брокери A-акцій майже задовольняють одну з умов зниження, інша ж залежить від того, чи зможе акція утримати падіння на 15%, коливання акцій порівняно важко передбачити.
CICC H має значні труднощі зниження, оскільки індекс Hang Seng з моменту призупинення торгів впав лише на 3.4%, а індекс Hang Seng Composite - фінансовий сектор все ще зріс з моменту призупинення, у короткостроковій перспективі важко виконати умови зниження.
Рейтинг ризику зниження:
CICC H < CICC = Dongxing Securities = Cinda Securities

Отже, з огляду на те, що злиття проводиться під керівництвом Central Huijin, я не сумніваюся в його реалізації, але враховуючи значні відмінності в мотивації компаній підтримувати ціну акцій, а також механізм коригування цін, з точки зору інвестиційної безпеки, CICC H = CICC > Dongxing Securities > Cinda Securities.