شريك التشغيل في a16z كريبتو: وول ستريت تقوم بأكبر ترقية للبنية التحتية منذ 30 عامًا

المؤلف: جيسون روزنثال، شريك عمليات في a16z

ترجمة: هو تاو، ChainCatcher

لم تعد وول ستريت تستكشف البلوكشين فحسب، بل بدأت في الانتقال إليه.

على مدى سنوات، كانت المؤسسات التي تشكل ركائز أسواق رأس المال العالمية - البورصات، ووكالات المقاصة، ومنصات التداول الإلكترونية - تراقب، والآن تتجه نحو السلسلة.

ما يحدث الآن هو أكبر تحديث للبنية التحتية في أسواق رأس المال منذ ظهور التداول الإلكتروني قبل ثلاثين عامًا.

لكن معظم الناس لن يدركوا ذلك حتى تكتمل التغييرات.

لماذا الانتقال الآن: السرعة تغير كل شيء

تعتقد جميع المؤسسات التي تسير في هذا الاتجاه شيئًا واحدًا - أن البنية التحتية على السلسلة ستعزز بشكل كبير سرعة تداول الأموال. لقد أثبت التاريخ ذلك بوضوح.

فكر في تطور التداول الإلكتروني في التسعينيات: قبل ظهور الشبكات الإلكترونية للتداول (ECN) والوسطاء عبر الإنترنت، كانت الصفقة تستغرق عدة دقائق لإكمالها، وكان الفارق يُحسب بالنقاط، وكانت صلاحيات التداول مقيدة بالموقع الجغرافي ورأس المال. ثم تغيرت البنية التحتية. انخفض الفارق بشكل كبير. انخفضت العمولات من 150 دولارًا إلى 9.95 دولار، وأخيرًا إلى الصفر. شهدت أحجام التداول زيادة هائلة. كما ارتفعت مشاركة الأفراد بشكل كبير. كانت سوق العقد الأول من القرن الواحد والعشرين مختلفة تمامًا عن سوق التسعينيات - ليس فقط الأسعار كانت منخفضة، بل الأحجام أيضًا كانت أكبر.

تطبق الرمزية نفس المنطق على النظام المالي العالمي بأكمله: أسواق على مدار الساعة، تسويات فورية، توزيع سلس عبر الحدود، كسر القيود السابقة على تقسيم الأصول ذات الحد الأدنى المكون من ستة أرقام، تدفق الضمانات في الوقت الحقيقي بدلاً من الركود طوال الليل. سرعة تداول أعلى. مشاركة أوسع. كعكة سوق أكبر.

لكن ما الذي تعنيه الرمزية بالضبط؟ الأصول الرمزية هي تمثيلات رقمية للأصول في العالم الحقيقي (RWA) - مثل السندات الحكومية، وأسهم أبل، وعقود العقارات - مسجلة على البلوكشين في شكل رموز قابلة للبرمجة. على عكس الطريقة التقليدية التي تتبع فيها الوكالات الحافظة الملكية عبر قواعد بيانات مركزية خلال ساعات عمل معينة، تتواجد الأصول الرمزية على السلسلة: قابلة للتحويل، قابلة للبرمجة، ويمكن تسويتها على الفور في أي وقت من اليوم في جميع أنحاء العالم.

إنها ليست مشتقات، بل أصول حقيقية - ولديها بنية تحتية أكثر تطورًا.

بدأت المؤسسات في اتخاذ خطوات.

في ديسمبر 2025، تلقت DTCC خطاب عدم اعتراض من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) يسمح لها بتعزيز الرمزية للأصول الواقعية على البلوكشين المعتمد. عالجت DTCC 37 تريليون دولار من المعاملات في عام 2024. وهدفها الحالي هو تقديم خدمة الرمزية للسندات الحكومية الأمريكية في النصف الأول من عام 2026.

في 19 يناير 2026، أعلنت بورصة نيويورك عن إطلاق منصة للتداول والتسوية عبر السلسلة للأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة على مدار الساعة (24/7) - بما في ذلك تداول الأسهم الجزئية، والتسويات الفورية، وتمويل العملة المستقرة - بالتعاون مع بنك نيويورك (BNY) ومجموعة سيتي، لدعم الودائع الرمزية لمركز مقاصة بورصة إنتركونتيننتال (ICE). أكبر بورصات الأوراق المالية في العالم تتجه نحو التداول عبر السلسلة.

أكملت Tradeweb في أغسطس 2025 أول تمويل كامل لسندات الحكومة الأمريكية بالاعتماد على USDC - تم إتمام هذه الصفقة يوم السبت، متجنبة نافذة التسوية التقليدية، وشارك فيها بنك أمريكا، وCitadel Securities، وDTCC، وVirtu Financial. ومنذ ذلك الحين، تم توسيع هذا النموذج التمويني كل ربع سنة، ويغطي الآن التسويات عبر الحدود والتسويات اليومية. قدمت ناسداك في سبتمبر 2025 اقتراحًا لتعديل قواعدها إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC).

يبدو أن هذه حركة انتقال، وليست مجرد مجموعة من التجارب المنعزلة.

التكاليف الخفية في النظام الحالي

العامل الثاني الذي يدفع كل هذا هو أن الأسواق الحالية مبنية حول الوسطاء وليس السوق.

دعنا ننظر إلى صفقة أوراق مالية نموذجية: يدفع المتداولون للوسطاء الفارق. في تداول المؤسسات، يتقاضى الوسيط الرئيسي رسوم التمويل. تأخذ البورصات ووكلاء التحويل عمولات من ذلك. تتقاضى الوكالات الحافظة رسوم الحفظ. بينما تتقاضى DTCC رسومًا خلال عمليات التسوية، والتسوية الصافية، وعملية التسوية. حتى مع تحقيق الولايات المتحدة في النهاية لتسوية T+1 في عام 2024 - وهو إصلاح استغرق عقودًا، لأن العملية السابقة كانت تستغرق عدة أيام - ستظل الأموال محجوزة طوال الليل، مما يعادل فرض “ضريبة هيكلية” على جميع المشاركين.

تكسر العقود الذكية والتسويات الذرية هذه العقدة. الآن، يمكن للطرفين في المعاملة إكمال الصفقة على السلسلة فورًا، وتكون نتائج الصفقة نهائية.

لم تختف هوامش الربح في النظام الحالي - أي هوامش الربح الخاصة به -… بل أصبحت فرصة جديدة للداخلين الجدد. بعبارة أخرى، فإن هوامش ربحهم هي فرصتك لبناء نظام جديد.

إن الانفراج النهائي يكمن في وضوح التنظيم - وهذه العملية بدأت أخيرًا. إذا استمر الزخم الحالي، فإن تأثير قانون CLARITY على التمويل التقليدي سيكون مماثلاً للإنجازات التي حققها قانون Genius في تعزيز وتوسيع استخدام العملات المستقرة.

التدابير الأمنية التي تحتاجها المؤسسات الكبيرة بدأت تتضح. فماذا يعني ذلك للبنائين؟

سوف يؤدي انتقال البنية التحتية المالية العالمية إلى السلسلة إلى خلق طلب على فئات جديدة تمامًا من المنتجات والخدمات.

أسرع الشركات القائمة ليست منافسيك - بل هم عملاؤك. لا ترغب DTCC في بناء وسائط. لا ترغب بورصة نيويورك في بناء أدوات الامتثال. لا ترغب Tradeweb في بناء طبقة التوزيع العابرة للحدود.

تقوم هذه الشركات ببناء بنية تحتية مؤسسية خاضعة للتنظيم. بينما يتولى المؤسسون بناء جميع المنتجات التي تعمل عليها.

هذا مشابه تمامًا للنموذج في التسعينيات. لم تبنِ البورصات E*TRADE. لم تبنِ محطة بلومبرغ. ولم تبنِ أنظمة إدارة الطلبات ومنصات الوساطة الرئيسية التي تعرف العصر التالي. تم إنشاء هذه المنصات من قبل المؤسسين الذين توقعوا الاتجاهات المستقبلية.

المزيد من المشاركين، وسرعة تداول أكبر، واحتكاك أقل.

سيولة أعلى، وسوق أكبر.

لقد أثبت التاريخ بوضوح الاتجاه النهائي لكل هذا.

لقد فتحت نافذة بناء بنية تحتية لأسواق التمويل الرمزية. اغتنم الفرصة، وتقدم بثبات.