（本文作者为 市值榜，钛媒体经授权发布） > 文 | 市值榜，作者 | 贾乐乐 ，编辑 | 赵元阿里や泡泡玛特に続いて、今年の決算期に「怪談」が快手で発生した。3月25日、快手は2025年の年間業績を発表した。財務報告によると、2025年の年間総収入は前年比12.5%増の1428億元、調整後の純利益は206億元で、前年比16.5%増、調整後の純利益率は14.5%に上昇した。現在の環境下では、これは優等生の決算と言える：収入と利益はともに2桁の成長を遂げている。しかし、翌日、快手の香港株は14.04%の大幅下落を記録し、最近の新低を更新した。実際、快手が現在直面している核心的な矛盾は、主な業務の成長が鈍化し、ユーザー規模が天井に近づいていることで、現在の利益成長は効率の最適化に依存している。困難を突破するために、快手は2026年に260億元の資本支出をAIに投資する計画を立てており、これは快手が成長のボトルネックを打破するための重要な手段と見なされている。高額な資本支出は短期的なコスト圧力を明らかにし、AIへの資本支出は計算能力やサーバーなどの分野に多く投資され、減価償却や給与費用を直接的に押し上げ、短期的な利益を圧迫する。現在の市場論理は「AI能力を見る」から「利益の実現を見る」へと移行しており、投資家は短期的な利益の質とキャッシュフローにより関心を持ち、高投入に対して慎重な姿勢を示している。これも最近、多くの香港株企業が決算電話会議でAIへの資本支出を増やすと発表した後、株価がさまざまな程度で大幅に下落した理由であり、TencentやAlibabaなどの大型株も免れられず、たとえそのAI事業が積極的な進展を見せても、市場は依然としてネガティブな反応を示した。再び快手に戻ると、この決算報告にはどのような見どころがあるのか？市場は過度に恐慌しているのか？一、優等生の決算--------もし決算報告そのものだけを見るなら、快手はほぼ完璧な答案を提出したと言える。2025年、快手は収入1428億元を達成し、前年比12%以上の成長を遂げた；調整後の純利益は200億元を突破し、引き続き歴史的な新高を記録した。また、利益の成長率は収入を上回るため、**この会社は成長しているだけでなく、より儲かるようになっている。**さらに、粗利率は55%前後で安定し、販売費用率や管理費用率は継続的に低下し、全体的な経営効率はさらに向上している。決算報告から見ると、快手は典型的なインターネット企業の進化の道を完了した。資金を焼いて成長を得るから効率を使って利益を得るへと変わった。もし業務構造を分解すれば、この向上はより明らかになる。まず、広告は依然として最も安定した基本盤である。2025年には、オンラインマーケティングサービスは収入が前年比12.5%増の815億元を記録し、総収入の57.1%を占めた。マクロ環境が弱い中でも、加速曲線を描いている。QuestMobileのデータによると、2025年の中国のインターネット広告市場の規模は7930.8億元に達し、前年比4.6%増。**快手のオンラインマーケティングサービスは明らかに市場を上回っている。**その背後には、推薦アルゴリズムと商業化能力の持続的な最適化があり、より正確な配信、より自動化された投放により、同じ流量がより高い広告価値に転換できるようになっている。決算報告が述べているように、AIオンラインマーケティングサービスの多様なシーンでの加速的な浸透と革新的な応用は、エコシステムパートナーに価値を提供するだけでなく、オンラインマーケティングサービス業務にも新たな成長エネルギーを注入している。電商を含むその他のサービスの収入は222.27億元で、前年比27.6%の成長を遂げ、最も成長が早いセグメントとなった。2025年の年間電商GMVは約1.6兆億元で、前年比15.0%の成長を記録し、新規参入業者と新たに動き出した業者の規模も前年比、前四半期比で成長を遂げた。唯一成長が不足しているのはライブ配信業務であり、この業務の2025年の収入は390.87億元で、前年比5.5%の成長にとどまった。**第4四半期の収入は97億元で、前年比1.9%の減少となり、唯一のマイナス成長業務となった。**また、快手の海外業務は大幅に改善された。財務報告によると、快手の年間海外業務収入は50.74億元で、運営損失は7600万元で、前年同期の運営損失9.34億元から大幅に縮小した。ブラジルは快手の最大の国際市場に成長し、海外収入の80%以上を占め、中国以外の日次アクティブユーザーの50%を占めている。ブラジルでは、毎日約6000万人がKwaiを使用し、平均使用時間は80分に達している。さらに重要なのは、**AIが快手全体の業務にフィードバックを開始していることであり、**広告側のインテリジェントな投放でも、コンテンツ側の効率的な生成でも、AIはコスト削減と効率向上において重要な役割を果たしている。収入が安定して成長し、利益が持続的に放出され、AIがコスト削減と効率向上を促進している。このような状況は、成熟したインターネット企業の評価フレームワークの中で、ほぼ優等生の答案と見なされる。しかし、問題はまさにここにある。プラットフォームが安定し、予測可能になり、効率の向上に依存して利益を推進するようになると、それはもはやかつて高速成長によって高評価を得たインターネット企業ではなくなる。二、 市場は過度に恐慌しているのか？------------資本市場は決して過去に対して支払いを行うことはなく、期待に対して価格をつける。快手の決算の中には、今回の大幅下落の理由を説明する2つのポイントがある。**1つ目は、快手の200億元以上の利益は、大部分が「節約」から来ている。**販売コスト及び販売・マーケティング支出は共に削減されている。決算報告によると、販売コストは2024年の総収入の45.4%から2025年には45%に低下し、販売・マーケティング支出は2024年の総収入の32.4%から2025年には29.6%に低下した。快手は周辺業務を削減し、販売費用を低下させ続けている。たとえば、デリバリー業務。2025年8月、快手のローカルライフは「グループ購入」ページに独立した「デリバリー」入口を開設し、Meituanなどの第三者サービスのデリバリー能力を集約した。しかし、2026年1月末、快手APPのホームページの「デリバリー省心購入」の独立入口は静かに閉じられた。開設から閉鎖まで、半年もかからなかった。このように運営効率の最適化に依存して「削り出した」利益の成長は、確かに会社をより安定で健康にするが、資本市場の想像力を再び燃え上がらせることは難しい。**2つ目は、高成長が終了したこと。**快手の電商の歴史を振り返ると、そのGMVの成長率は2021年の78%から、2024年の17%にまで滑り落ち、2025年には12.9%に達した。また、快手はすでに2026年第1四半期から、四半期および年間のGMVデータを個別に開示しないと発表した。これは高成長の終了を更に意味する。もちろん、これは快手の問題だけではなく、Alibaba、Pinduoduo、JD.comの電商成長率も同期して減少しており、浸透率が上限に近づく中、電商プラットフォームはすでに既存競争にシフトしている。もしGMVの減少が業界の一般的な現象なら、ユーザーデータの疲弊は快手の基本的な面を直撃する。2025年第4四半期、快手の月間アクティブユーザーは7.41億で、前年比の増加率は前三四半期の3%以上から0.7%に後退した。この増加率は快手が2021年に上場して以来の最低水準であり、2021年同期の20%以上の拡張速度と比較すると、国内の新たな流量の利益はほぼ尽きていることを示している。日次アクティブユーザーも減少している。2025年第4四半期の快手の日次アクティブユーザーは4.08億である。前年比ではまだ増加を維持しているが、第三四半期の4.16億と比較して、前四半期比で約870万人のユーザーが減少した。**ユーザー規模の前年比増加率の鈍化と前四半期比の減少は、快手が国内市場での浸透率が天井に達していることを示している。**また、ユーザーの質もあまり優位性を持たない。QuestMobileのデータによると、2024年10月時点で快手の高価値ユーザー規模は約7000万で、比率はわずか15.5%である。他の五つの主要プラットフォームと比較すると、快手は高価値ユーザーの絶対数でもユーザー比率でも最下位に位置している。快手のユーザー像は、低線都市や下層市場を中心に構成されており、これがブランドのプレミアムや広告単価に天然の物理的限界を決定づけている。三、AIのストーリーは実現するのか？-----------伝統的なビジネスの想像力が限られている中で、可灵は快手の「全村の希望」と見なされている。昨年4月、快手は可灵AIを基に独立した事業部を設立し、主サイト、商業化、電商、国際化、ローカルライフと並ぶ重要な事業部門となり、快手の会長兼CEOである程一笑に報告を行っている。9月、可灵AIはアップグレードされ、新しい大モデルKling 2.5 Turboが発表された。Artificial Analysisが発表した評価リストでは、文生動画や図生動画の分野でKling 2.5 Turboが世界第一位にランクインした。決算報告も可灵の急成長を証明している。2025年第4四半期、可灵AIの四半期収入は3.4億元に達した；2025年12月には、単月収入が2000万ドルを突破し、年次収入運営率（ARR）は2.4億ドルに達した。2025年末までに、可灵AIのグローバルユーザー規模は6000万を突破し、生成した動画は6億以上、企業顧客は3万社を超えた。経営陣は明確に、2026年には可灵の収入が倍増し、20.8億元以上に達する見込みであると述べている。可灵はほぼすべての新しい成長エンジンの特性を備えており、高成長、強い浸透、明確な成長期待を持っている。主要な業務が安定しているプラットフォームにおいて、このような変数は資本市場が期待する理由となるべきである。しかし、問題は、**コストも大幅に増加するということである。**快手は明確に、2026年のグループ全体の資本支出が約260億元に達する見込みで、2025年と比較して約110億元増加し、主に可灵の大モデルや他の基盤大モデルに投資される。華泰証券は、AIへの投入が減価償却および給与費用の上昇をもたらし、2026年の調整後の純利益が前年比で15%減少し、176億元に達する可能性があると予測している。**より複雑な変数は字節から来る。**今年2月、字節のSeedance2.0 AI動画生成モデルが国内外のインターネットで大成功を収め、「AI動画生成のDeepSeekの瞬間」と呼ばれている。テスラのCEOイーロン・マスクは、ソーシャルメディアでSeedance2.0に関するツイートを転送し、「発展速度が驚異的」とコメントした。業界の推定によると、Seedance 2.0の春節期間中の月間アクティブユーザーは約4500万に達し、そのユーザー群は映画業界の関係者、広告マーケティング担当者、一般のクリエイターなどを含んでいる。流量の掌握により、字節は短編、音楽、ライブコマースなどの多くの分野で後発優位を得ている。**今や、Seedance 2.0は字節の豆包、CapCutなどの製品群に深く統合されており、巨大な潜在ユーザーの入口と協調効果を持つことになる。**3月26日、字節はSeedance 2.0をCapCutでローンチし、最初の対象はブラジル、インドネシア、マレーシア、メキシコ、フィリピン、タイ、ベトナムの剪映ユーザーで、今後はさらに多くの市場に拡大される予定である。CapCut自体は世界で大規模なクリエイター基盤を持っており、一旦Seedance 2.0がローンチされると、その浸透速度は独立アプリを超えることになる。関連する調査報告によれば、可灵の収入の約70%は海外市場から来ており、将来的には可灵もグローバル規模でSeedanceと正面衝突することになるだろう。一つはすでに収益化能力が証明された製品であり、もう一つはスーパエコシステムに埋め込まれているもので、両者の競争は技術のレベルからより複雑なシステム対抗へと移行している。では、可灵AIのストーリーは成功するのか？答えはまだ定まっていないかもしれない。すでに高成長とグローバルな影響力を示しており、快手内部の新たな戦略的支点となっているが、高速成長の背後には巨額の投入、利益圧力、そして字節などのテクノロジー大手からの競争が存在する。
快手は再び自分自身を証明する必要がある
（本文作者为 市值榜，钛媒体经授权发布）
阿里や泡泡玛特に続いて、今年の決算期に「怪談」が快手で発生した。
3月25日、快手は2025年の年間業績を発表した。財務報告によると、2025年の年間総収入は前年比12.5%増の1428億元、調整後の純利益は206億元で、前年比16.5%増、調整後の純利益率は14.5%に上昇した。
現在の環境下では、これは優等生の決算と言える：収入と利益はともに2桁の成長を遂げている。しかし、翌日、快手の香港株は14.04%の大幅下落を記録し、最近の新低を更新した。
実際、快手が現在直面している核心的な矛盾は、主な業務の成長が鈍化し、ユーザー規模が天井に近づいていることで、現在の利益成長は効率の最適化に依存している。困難を突破するために、快手は2026年に260億元の資本支出をAIに投資する計画を立てており、これは快手が成長のボトルネックを打破するための重要な手段と見なされている。
高額な資本支出は短期的なコスト圧力を明らかにし、AIへの資本支出は計算能力やサーバーなどの分野に多く投資され、減価償却や給与費用を直接的に押し上げ、短期的な利益を圧迫する。
現在の市場論理は「AI能力を見る」から「利益の実現を見る」へと移行しており、投資家は短期的な利益の質とキャッシュフローにより関心を持ち、高投入に対して慎重な姿勢を示している。これも最近、多くの香港株企業が決算電話会議でAIへの資本支出を増やすと発表した後、株価がさまざまな程度で大幅に下落した理由であり、TencentやAlibabaなどの大型株も免れられず、たとえそのAI事業が積極的な進展を見せても、市場は依然としてネガティブな反応を示した。
再び快手に戻ると、この決算報告にはどのような見どころがあるのか？市場は過度に恐慌しているのか？
一、優等生の決算
もし決算報告そのものだけを見るなら、快手はほぼ完璧な答案を提出したと言える。
2025年、快手は収入1428億元を達成し、前年比12%以上の成長を遂げた；調整後の純利益は200億元を突破し、引き続き歴史的な新高を記録した。また、利益の成長率は収入を上回るため、この会社は成長しているだけでなく、より儲かるようになっている。
さらに、粗利率は55%前後で安定し、販売費用率や管理費用率は継続的に低下し、全体的な経営効率はさらに向上している。
決算報告から見ると、快手は典型的なインターネット企業の進化の道を完了した。資金を焼いて成長を得るから効率を使って利益を得るへと変わった。もし業務構造を分解すれば、この向上はより明らかになる。
まず、広告は依然として最も安定した基本盤である。2025年には、オンラインマーケティングサービスは収入が前年比12.5%増の815億元を記録し、総収入の57.1%を占めた。マクロ環境が弱い中でも、加速曲線を描いている。
QuestMobileのデータによると、2025年の中国のインターネット広告市場の規模は7930.8億元に達し、前年比4.6%増。快手のオンラインマーケティングサービスは明らかに市場を上回っている。
その背後には、推薦アルゴリズムと商業化能力の持続的な最適化があり、より正確な配信、より自動化された投放により、同じ流量がより高い広告価値に転換できるようになっている。決算報告が述べているように、AIオンラインマーケティングサービスの多様なシーンでの加速的な浸透と革新的な応用は、エコシステムパートナーに価値を提供するだけでなく、オンラインマーケティングサービス業務にも新たな成長エネルギーを注入している。
電商を含むその他のサービスの収入は222.27億元で、前年比27.6%の成長を遂げ、最も成長が早いセグメントとなった。2025年の年間電商GMVは約1.6兆億元で、前年比15.0%の成長を記録し、新規参入業者と新たに動き出した業者の規模も前年比、前四半期比で成長を遂げた。
唯一成長が不足しているのはライブ配信業務であり、この業務の2025年の収入は390.87億元で、前年比5.5%の成長にとどまった。第4四半期の収入は97億元で、前年比1.9%の減少となり、唯一のマイナス成長業務となった。
また、快手の海外業務は大幅に改善された。財務報告によると、快手の年間海外業務収入は50.74億元で、運営損失は7600万元で、前年同期の運営損失9.34億元から大幅に縮小した。
ブラジルは快手の最大の国際市場に成長し、海外収入の80%以上を占め、中国以外の日次アクティブユーザーの50%を占めている。ブラジルでは、毎日約6000万人がKwaiを使用し、平均使用時間は80分に達している。
さらに重要なのは、**AIが快手全体の業務にフィードバックを開始していることであり、**広告側のインテリジェントな投放でも、コンテンツ側の効率的な生成でも、AIはコスト削減と効率向上において重要な役割を果たしている。
収入が安定して成長し、利益が持続的に放出され、AIがコスト削減と効率向上を促進している。このような状況は、成熟したインターネット企業の評価フレームワークの中で、ほぼ優等生の答案と見なされる。
しかし、問題はまさにここにある。
プラットフォームが安定し、予測可能になり、効率の向上に依存して利益を推進するようになると、それはもはやかつて高速成長によって高評価を得たインターネット企業ではなくなる。
二、 市場は過度に恐慌しているのか？
資本市場は決して過去に対して支払いを行うことはなく、期待に対して価格をつける。快手の決算の中には、今回の大幅下落の理由を説明する2つのポイントがある。
1つ目は、快手の200億元以上の利益は、大部分が「節約」から来ている。
販売コスト及び販売・マーケティング支出は共に削減されている。決算報告によると、販売コストは2024年の総収入の45.4%から2025年には45%に低下し、販売・マーケティング支出は2024年の総収入の32.4%から2025年には29.6%に低下した。
快手は周辺業務を削減し、販売費用を低下させ続けている。たとえば、デリバリー業務。2025年8月、快手のローカルライフは「グループ購入」ページに独立した「デリバリー」入口を開設し、Meituanなどの第三者サービスのデリバリー能力を集約した。しかし、2026年1月末、快手APPのホームページの「デリバリー省心購入」の独立入口は静かに閉じられた。開設から閉鎖まで、半年もかからなかった。
このように運営効率の最適化に依存して「削り出した」利益の成長は、確かに会社をより安定で健康にするが、資本市場の想像力を再び燃え上がらせることは難しい。
2つ目は、高成長が終了したこと。
快手の電商の歴史を振り返ると、そのGMVの成長率は2021年の78%から、2024年の17%にまで滑り落ち、2025年には12.9%に達した。また、快手はすでに2026年第1四半期から、四半期および年間のGMVデータを個別に開示しないと発表した。これは高成長の終了を更に意味する。
もちろん、これは快手の問題だけではなく、Alibaba、Pinduoduo、JD.comの電商成長率も同期して減少しており、浸透率が上限に近づく中、電商プラットフォームはすでに既存競争にシフトしている。
もしGMVの減少が業界の一般的な現象なら、ユーザーデータの疲弊は快手の基本的な面を直撃する。
2025年第4四半期、快手の月間アクティブユーザーは7.41億で、前年比の増加率は前三四半期の3%以上から0.7%に後退した。この増加率は快手が2021年に上場して以来の最低水準であり、2021年同期の20%以上の拡張速度と比較すると、国内の新たな流量の利益はほぼ尽きていることを示している。
日次アクティブユーザーも減少している。2025年第4四半期の快手の日次アクティブユーザーは4.08億である。前年比ではまだ増加を維持しているが、第三四半期の4.16億と比較して、前四半期比で約870万人のユーザーが減少した。
ユーザー規模の前年比増加率の鈍化と前四半期比の減少は、快手が国内市場での浸透率が天井に達していることを示している。
また、ユーザーの質もあまり優位性を持たない。QuestMobileのデータによると、2024年10月時点で快手の高価値ユーザー規模は約7000万で、比率はわずか15.5%である。他の五つの主要プラットフォームと比較すると、快手は高価値ユーザーの絶対数でもユーザー比率でも最下位に位置している。
快手のユーザー像は、低線都市や下層市場を中心に構成されており、これがブランドのプレミアムや広告単価に天然の物理的限界を決定づけている。
三、AIのストーリーは実現するのか？
伝統的なビジネスの想像力が限られている中で、可灵は快手の「全村の希望」と見なされている。
昨年4月、快手は可灵AIを基に独立した事業部を設立し、主サイト、商業化、電商、国際化、ローカルライフと並ぶ重要な事業部門となり、快手の会長兼CEOである程一笑に報告を行っている。
9月、可灵AIはアップグレードされ、新しい大モデルKling 2.5 Turboが発表された。Artificial Analysisが発表した評価リストでは、文生動画や図生動画の分野でKling 2.5 Turboが世界第一位にランクインした。
決算報告も可灵の急成長を証明している。
2025年第4四半期、可灵AIの四半期収入は3.4億元に達した；2025年12月には、単月収入が2000万ドルを突破し、年次収入運営率（ARR）は2.4億ドルに達した。
2025年末までに、可灵AIのグローバルユーザー規模は6000万を突破し、生成した動画は6億以上、企業顧客は3万社を超えた。経営陣は明確に、2026年には可灵の収入が倍増し、20.8億元以上に達する見込みであると述べている。
可灵はほぼすべての新しい成長エンジンの特性を備えており、高成長、強い浸透、明確な成長期待を持っている。主要な業務が安定しているプラットフォームにおいて、このような変数は資本市場が期待する理由となるべきである。
しかし、問題は、コストも大幅に増加するということである。
快手は明確に、2026年のグループ全体の資本支出が約260億元に達する見込みで、2025年と比較して約110億元増加し、主に可灵の大モデルや他の基盤大モデルに投資される。
華泰証券は、AIへの投入が減価償却および給与費用の上昇をもたらし、2026年の調整後の純利益が前年比で15%減少し、176億元に達する可能性があると予測している。
より複雑な変数は字節から来る。
今年2月、字節のSeedance2.0 AI動画生成モデルが国内外のインターネットで大成功を収め、「AI動画生成のDeepSeekの瞬間」と呼ばれている。テスラのCEOイーロン・マスクは、ソーシャルメディアでSeedance2.0に関するツイートを転送し、「発展速度が驚異的」とコメントした。
業界の推定によると、Seedance 2.0の春節期間中の月間アクティブユーザーは約4500万に達し、そのユーザー群は映画業界の関係者、広告マーケティング担当者、一般のクリエイターなどを含んでいる。
流量の掌握により、字節は短編、音楽、ライブコマースなどの多くの分野で後発優位を得ている。今や、Seedance 2.0は字節の豆包、CapCutなどの製品群に深く統合されており、巨大な潜在ユーザーの入口と協調効果を持つことになる。
3月26日、字節はSeedance 2.0をCapCutでローンチし、最初の対象はブラジル、インドネシア、マレーシア、メキシコ、フィリピン、タイ、ベトナムの剪映ユーザーで、今後はさらに多くの市場に拡大される予定である。CapCut自体は世界で大規模なクリエイター基盤を持っており、一旦Seedance 2.0がローンチされると、その浸透速度は独立アプリを超えることになる。
関連する調査報告によれば、可灵の収入の約70%は海外市場から来ており、将来的には可灵もグローバル規模でSeedanceと正面衝突することになるだろう。一つはすでに収益化能力が証明された製品であり、もう一つはスーパエコシステムに埋め込まれているもので、両者の競争は技術のレベルからより複雑なシステム対抗へと移行している。
では、可灵AIのストーリーは成功するのか？答えはまだ定まっていないかもしれない。すでに高成長とグローバルな影響力を示しており、快手内部の新たな戦略的支点となっているが、高速成長の背後には巨額の投入、利益圧力、そして字節などのテクノロジー大手からの競争が存在する。