خصم عقود النفط الآجلة: المستثمرون يراهنون على أن الصراع مع إيران سيكون قصيرًا، والمخاطر العالية قد لا تكون محسوبة بالكامل

سؤال: اسأل AI · كيف يكشف هيكل العلاوة/الخصم في عقود النفط الآجلة عن التسعير طويل الأجل للمخاطر في السوق؟

انغمس عقد النفط الآجل في هيكل «يقلّ فيه سعر العقد الآجل عن سعر العقد الأقرب» (حالة التقابل العكسي)، حيث يراهن المتداولون على نطاق واسع على أن اندلاع التوتر بين الولايات المتحدة وإيران سينتهي سريعًا. لكن حذر محللون من أن الخسائر المحتملة في البنية التحتية للطاقة، وارتفاع درجة عدم اليقين بشأن آفاق المفاوضات، والتعقيد العميق لقضية البرنامج النووي الإيراني، تعني أن السوق ربما لم يكن قد سعّر جميع المخاطر المحتملة بشكل كافٍ بعد.

وفقًا لتقرير قناة سي سي تي في للأخبار، قدّمت إدارة البيت الأبيض إلى إيران خطة سلام تشمل 15 بندًا، وما إن انتشرت الأنباء حتى هبطت أسعار النفط بشكل حاد. لكن التصريحات المتضاربة بين واشنطن وطهران، وتواصل ضربات الصواريخ في منطقة الشرق الأوسط، وتراكم الشحنات عند مضيق هرمز، أبقت الأسعار مع ذلك عند مستويات مرتفعة. يتذبذب خام برنت، المؤشر القياسي العالمي، لآجِل القريب بالقرب من 99 دولارًا للبرميل، أي أعلى بنحو 36% من ذروة 28 فبراير قبل الجولة الأولى من الضربات الأمريكية-الإيرانية.

ومع ذلك، يُظهر منحنى عقود النفط الآجلة توقعات مختلفة تمامًا. في ظل هيكل «الخصم الآجل» (backwardation)، يبلغ سعر عقد برنت لشهر ديسمبر نحو 79.70 دولارًا، أي أقل بحوالي 17% من عقد الأجل القريب، لكنه ما يزال أعلى بنحو 10% من ذروة ما قبل اندلاع الصراع.

قال إندراني دي، المدير المسؤول عن أبحاث الاستثمار العالمية لدى شركة FTSE Russell: «يُظهر شكل المنحنى أن السوق قد أدخل في أساس التسعير علاوة مخاطر طويلة الأجل بحدود 10 إلى 12 دولارًا، كما تتوقع أن تتلاشى الصدمات قصيرة الأجل تدريجيًا مع تهدئة الأوضاع».

وفي الوقت نفسه، يذكر عدة محللين أن تسعير السوق الحالي نسبيًا الهادئ قد يكون أقل من تقدير مخاطر «ذيل» تدهور الأوضاع. وقال توني ميدوز، مدير الاستثمار في BRI Wealth Management، لـ CNBC: «بالنظر إلى نطاق النتائج المحتملة، يبدو أداء السوق هادئًا نسبيًا».

رهان السوق على أن الصراع حدثٌ مرحلي

ما يُعرف بـ «الخصم الآجل» (backwardation)، يعني أن سعر عقد الأجل القريب أعلى من سعر عقد الأجل الأبعد، وهو ما يدل عادةً على أن المعروض في الوقت الحالي ضيّق، لكن السوق يتوقع أن يتجه الوضع مستقبلًا إلى المزيد من التوسع.

قال توني ميدوز: «الخصم الآجل—أي أن الأسعار المستقبلية أقل من السعر الحالي—يعني أن السوق يعتقد أن ارتفاع أسعار النفط في الوقت الحالي مؤقت. هذه مسألة تتعلق بحدث، وليست عاملًا ذا طبيعة مستمرة. وإلا، فبالنظر إلى القلق بشأن ندرة الإمدادات، كان من المفترض أن تكون أسعار عقود الأجل الأبعد أعلى».

الطرف الطويل من المنحنى يعكس تكلفةً مستمرة

رغم أن هيكل الخصم الآجل يوحي بوجود صدمات قصيرة الأجل، فإن المستوى المطلق لمنحنى العقود يكشف عن التقييم الحقيقي لدى السوق لأثر «ذيل» الصراع على المدى الأبعد.

قال إندراني دي: «حاليًا يظهر في منحنى عقود النفط الآجلة انعطافٌ واضح نحو الانخفاض بعد حوالي أربعة أشهر، ثم يعود إلى مستوى «طبيعي» تقريبًا بعد نحو 10 أشهر (أي بنهاية العام)—لكن هذا المستوى «الطبيعي» أعلى بنحو 10 دولارات من الذروة قبل الصراع.** يشير هيكل الخصم الآجل العميق إلى أنه حتى في الأسواق الأكثر تضررًا من الصدمة، يتم تسعير حلول مبكرة،» قالت، «لكن إذا نظرنا إلى مستوى أسعار برنت بعد 10 أشهر، فسيظل أعلى بنحو 10 إلى 12 دولارًا من ذروة ما قبل الأزمة. أعتقد أنه يمكن اعتبار ذلك علاوة مخاطر مدمجة بالفعل في السوق.»

يبلغ سعر عقد برنت لشهر ديسمبر حاليًا نحو 79.70 دولارًا. وهذا يعني أنه، في نظر المتداولين، حتى إذا انتهى الصراع في نهاية المطاف، فقد تركت التوترات الجيوسياسية أثرًا دائمًا في الأسعار العالمية للنفط.

القلق من تضرر البنية التحتية وانتشار نووي

يرى العديد من المحللين أن التسعير الحالي في السوق لم يعكس بشكل كافٍ سيناريو أن تتدهور الأوضاع أكثر.

اعتبرت كاتي ستوفز أن «حتى لو تم التوصل في النهاية إلى نوع من وقف إطلاق النار… فإن إصلاح هذه المنشآت وإعادتها إلى الخدمة يتطلب وقتًا». وأشارت بشكل خاص إلى أنه بمجرد تدمير مصانع الغاز الطبيعي المسال (LNG)، غالبًا ما تستغرق إعادة بنائها سنوات.

كما عبّر توني ميدوز عن شكه في إمكانية «الخفض الشامل» لقدرات إيران النووية عبر القصف. وأضاف: «إذا كان الصراع مؤقتًا وتمكنت الأطراف من إيجاد طريق لتخفيف التصعيد، ولم تتعرض الطاقة الإنتاجية في المنطقة لتدمير جوهري، فهذا وضعٌ ممكن—لكن هذا تركيبٌ شديد الهشاشة».