宏和科技 щойно завершила додаткове емісійне розміщення на 1 мільярд і планує залучити кошти у Гонконзі. Показник PE досягає 357 разів, що перевищує очікування зростання на кілька наступних років? Головний контролер разом із керівниками отримали 90 мільйонів для безпеки.

Випуск: Sina Finance Дослідницький інститут публічних компаній

Автор: Джун

20 березня Хонгхе Текнолоджі опублікувала повідомлення, в якому йдеться, що компанія планує випустити H-акції та подати заявку на лістинг на основній біржі Гонконгу. Тиждень тому компанія завершила додаткове розміщення акцій, залучивши майже 1 мільярд юанів.

Хонгхе Текнолоджі спеціалізується на виробництві електронних тканин середнього та високого класу та надтонких волокон, є основним постачальником базових матеріалів для AI-серверів і упаковки чіпів, глибоко виграючи від буму попиту на запаси в нижньому сегменті. На фоні вибухового попиту на обчислювальні потужності AI та обмеженої продуктивності в промисловості, акції Хонгхе Текнолоджі з 29 травня 2025 року зросли більш ніж на 550%, а останній обертовий P/E складає 357 разів, що значно перевищує середнє значення в галузі.

Однак за цим різким зростанням стоять серйозні зобов’язання: з моменту IPO компанія накопичила капітальні витрати у розмірі 2,162 мільярда юанів, що в 2,2 рази більше чистого операційного грошового потоку, а на кінець вересня 2025 року боргові зобов’язання склали 920 мільйонів юанів, тоді як грошові активи залишилися лише на рівні 212 мільйонів юанів, короткострокова ліквідність під тиском.

У лютому 2026 року Хонгхе Текнолоджі щойно завершила додаткове розміщення акцій на суму близько 1 мільярда юанів, основні інвестиції спрямовані на розширення потужностей; але через місяць компанія швидко планує IPO на Гонконгській біржі. Офіційним поясненням є “реалізація глобальної стратегії розширення, використання переваг міжнародних капітальних ринків, створення різноманітної капітальної платформи, посилення можливостей фінансування за кордоном, подальше підвищення капітальної спроможності і загальної конкурентоспроможності, покращення іміджу бренду, прискорення розвитку закордонного бізнесу, зміцнення та підвищення позицій у галузі”.

Але насправді це, ймовірно, тісно пов’язано з серйозними фінансовими зобов’язаннями, з якими наразі стикається Хонгхе Текнолоджі.

З моменту IPO у 2019 році, фінансові результати Хонгхе Текнолоджі коливалися. У перший рік після виходу на біржу, компанія зазнала значних втрат, її доходи та чистий прибуток знизилися на 19,89% та 38,6% відповідно, зламавши тенденцію швидкого зростання, що спостерігалася до виходу на біржу. Після цього, доходи компанії довгий час коливались у межах від 600 до 800 мільйонів юанів, а у 2023 році компанія зазнала величезних збитків.

Окрім 2023 року, щорічний операційний грошовий потік Хонгхе Текнолоджі був чистим надходженням, і чистий показник завжди залишався на рівні понад 100%. Однак, капітальні витрати компанії значно перевищують чистий операційний грошовий потік, і різниця між ними постійно збільшується. Тривале фінансове виснаження призвело до того, що, незважаючи на багаторазове фінансування, “синдром голоду в коштах” залишається невирішеним.

З 2019 по перші три квартали 2025 року, загальна сума капітальних витрат Хонгхе Текнолоджі досягла 2,162 мільярда юанів, що приблизно в 2,2 рази перевищує чистий операційний грошовий потік за той же період. Станом на кінець вересня 2025 року, загальна вартість основних засобів та незавершених капітальних інвестицій становила 1,622 мільярда юанів, що в 2,3 рази більше, ніж на кінець 2019 року, що складає 56,89% від загальної вартості активів.

Недостатнє фінансування основного бізнесу призводить до того, що Хонгхе Текнолоджі залежить від банківських кредитів для забезпечення обігових коштів. Станом на кінець вересня 2025 року, загальна сума боргових зобов’язань компанії становила 920 мільйонів юанів, з яких короткострокові позики - 388 мільйонів юанів, борги з терміном погашення до одного року - 100 мільйонів юанів, довгострокові позики - 432 мільйони юанів. У той же час, грошові активи залишилися на рівні лише 212 мільйонів юанів, що призвело до значного короткострокового фінансового тиску.

Хоча рівень боргового навантаження Хонгхе Текнолоджі нижчий за середній по галузі, фактична ситуація показує, що понад половина активів компанії - це важко реалізовані основні засоби, фактично доступних коштів недостатньо.

Крім того, стаття 40 “Правил управління реєстрацією випуску цінних паперів для публічних компаній” встановлює, що компанії, які подають заявку на додаткове розміщення акцій, розподіл акцій або випуск акцій для конкретних осіб, в основному не можуть робити це раніше ніж через вісімнадцять місяців з моменту надходження попередніх коштів. Це означає, що Хонгхе Текнолоджі не зможе знову залучити кошти через додаткове розміщення в короткостроковій перспективі, тому лістинг у Гонконзі може бути єдиним варіантом для пошуку другого фінансового майданчика.

**　　P/E перевищує 357, контрольний акціонер та управлінці продають акції на піку**

24 лютого Хонгхе Текнолоджі зафіксувала максимальне зростання акцій, протягом чотирьох торгових днів акції досягли трьох максимумів, а їхня вартість досягла історичного максимуму, загальна капіталізація зросла до 69,3 мільярда юанів.

Sina Finance

Фактично, цей сплеск акцій Хонгхе Текнолоджі розпочався ще минулого року. Якщо подивитися на часову перспективу, з 29 травня 2025 року до 26 лютого 2026 року, загальне зростання акцій компанії вже досягло 776,64%.

За сплеском акцій стоїть те, що компанія активно користується бумом в AI-індустрії. Як акція з категорії PCB, Хонгхе Текнолоджі глибоко виграє від прискорення глобальної інфраструктури AI, її основний продукт - електронна скловолоконна тканина - є базовим матеріалом для напівпровідників, серверів та іншого апаратного забезпечення AI. Зі зростанням попиту на обчислювальні потужності AI, божевільні запаси з боку нижніх виробників безпосередньо підвищили попит на продукцію компанії.

Додатково, електронна тканина останнім часом пережила “період пам’яті чіпів”. Відкриті дані показують, що через нестачу обладнання для ткацтва, загальна продуктивність в індустрії була змушена орієнтуватися на високоякісні продукти, що безпосередньо призвело до скорочення пропозиції звичайної електронної тканини; додатково, обережне розширення потужностей провідних компаній, таких як Nitto Denko, ще більше ускладнило ситуацію, що призвело до значного дисбалансу попиту та пропозиції.

Ситуація з нестачею потужностей також надала можливості для вітчизняних виробників електронної тканини. Згідно з операційними даними, наданими Хонгхе Текнолоджі, середня ціна її електронної скловолоконної тканини зросла з 3,74 юаня/метр наприкінці 2024 року до 4,97 юаня/метр, за дев’ять місяців ціна зросла на 33%.

Фінансова підтримка також підсилює цю хвилю зростання. 12 грудня минулого року компанія Zhongzheng підняла Хонгхе Текнолоджі з індексу Zhongzheng 2000 до Zhongzheng 1000. Крім того, багато фондів також активно нарощують свої позиції. Згідно з оголошеннями фондів, опублікованими наприкінці 2025 року, кілька фондів під управлінням таких організацій, як Caitaung Asset Management, Orient Fund, FuGuo Fund, з’явилися в нових позиціях.

Компанія Zhongzheng

Однак, надмірний зростання акцій призвело до серйозного відхилення від базових показників. Станом на момент публікації, акції компанії закрилися на рівні 63,73 юаня/акція, остання обертовий P/E досягла 357,23 разів. Згідно з останніми даними, опублікованими компанією Zhongzheng, P/E в інших не металевих матеріалах становить 54,22 разів, що значно перевищує рівень P/E в галузі.

Під час різкого зростання акцій, контрольний акціонер Хонгхе Текнолоджі разом з топ-менеджерами активно продавали акції. З 10 березня по 9 червня 2025 року, голова та генеральний директор МАО Цзя Мінг зменшив свої акції на 32,02 тисячі акцій, отримавши 398,98 тисяч юанів; з 11 вересня по 5 листопада, контрольний акціонер Ван Веньян, що контролює SHARP TONE, зменшив свої акції на 2,7998 мільйона акцій, отримавши 8,30186 мільйона юанів; з 8 по 22 грудня, секретар правління компанії Цзо Сіньє зменшила свої акції на 100 тисяч акцій, отримавши 361,5 тисяч юанів.

Шанхайська фондова біржа

Варто зазначити, що хоча МАО Цзя Мінг ще 15 лютого оголосив про план продажу, дані, опубліковані Шанхайською фондовою біржею, показують, що він зменшив свої акції лише 4 червня, причому за ціною 12,46 юаня/акція, отримавши близько 400 тисяч юанів, момент продажу можна вважати “точним”.