问AI · bagaimana risiko geopolitik memengaruhi ketergantungan WuXi AppTec pada pasar Amerika?

Penulis: Sun Ningyu

Sumber: Global Finance Talk

Pada malam 23 Maret, pemimpin industri CXO, WuXi AppTec secara resmi merilis laporan tahunan 2025, menyerahkan catatan pertumbuhan pendapatan yang stabil dan laba bersih yang dua kali lipat, menarik perhatian.

Laba Bersih Dua Kali Lipat

Pada tahun 2025, WuXi AppTec mencapai pendapatan usaha sebesar 454,56 miliar yuan, tumbuh 15,84% dibandingkan tahun sebelumnya; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan tercatat 191,51 miliar yuan, meningkat pesat 102,65% dibandingkan tahun sebelumnya, dengan laba per saham dasar sebesar 6,70 yuan, laju pertumbuhan laba bersih mencatatkan tingkat tertinggi dalam lima tahun terakhir.

Dalam hal arus kas, pada tahun 2025, arus kas bersih dari aktivitas operasi WuXi AppTec mencapai 172,03 miliar yuan, tumbuh 38,66% dibandingkan tahun sebelumnya, kinerja arus kas secara signifikan lebih baik daripada laju pertumbuhan pendapatan, menunjukkan kemampuan yang kuat dalam menghasilkan uang dari bisnis inti.

Pada saat yang sama, WuXi AppTec meluncurkan rencana dividen tunai besar-besaran, berencana untuk membagikan dividen tunai sebesar 15,79 yuan (termasuk pajak) untuk setiap 10 saham kepada seluruh pemegang saham, berdasarkan total saham yang beredar pada tanggal pengumuman, total dividen tunai yang dibagikan diperkirakan sekitar 47,12 miliar yuan, ditambah dengan dividen antara dan dividen khusus yang telah dilaksanakan sebelumnya, total dividen tunai untuk tahun 2025 mencapai 67,55 miliar yuan, yang merupakan 45,72% dari laba bersih tahun tersebut, terus memenuhi janji pengembalian kepada pemegang saham.

Dari segi struktur bisnis, bisnis kimia sebagai mesin pertumbuhan inti WuXi AppTec, pada tahun 2025 mencapai pendapatan segmen sebesar 364,66 miliar yuan, tumbuh 25,52% dibandingkan tahun sebelumnya, menyumbang lebih dari 80% dari total pendapatan. Di antara segmen ini, pendapatan bisnis TIDES (oligonukleotida dan peptida) mencapai 113,7 miliar yuan, meningkat 96,0% dibandingkan tahun sebelumnya, menjadi sorotan utama yang mendorong kinerja tahunan; pendapatan bisnis CDMO molekul kecil mencapai 199,2 miliar yuan, tumbuh 11,4%.

Selain itu, bisnis pengujian mencapai pendapatan sebesar 40,42 miliar yuan, tumbuh 4,69% dibandingkan tahun sebelumnya; bisnis biologi mencapai pendapatan sebesar 26,77 miliar yuan, tumbuh 5,24%, kedua segmen tersebut mengalami pertumbuhan positif yang signifikan.

Dalam hal cadangan pesanan, hingga akhir tahun 2025, WuXi AppTec memiliki cadangan pesanan bisnis yang sedang berjalan sekitar 580 miliar yuan, tumbuh 28,8%, cadangan pesanan yang cukup memberikan dukungan yang kuat untuk pertumbuhan kinerja yang stabil di masa mendatang.

Menganalisis pertumbuhan kinerja WuXi AppTec pada tahun 2025, pendorong utama berasal dari peningkatan kemampuan laba bisnis inti, serta kontribusi besar dari pendapatan non-reguler, keduanya bersama-sama mendorong laba bersih menjadi dua kali lipat.

Dari perspektif bisnis inti, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham setelah pengurangan pendapatan non-reguler adalah 132,41 miliar yuan, tumbuh 32,56% dibandingkan tahun sebelumnya, laju pertumbuhannya jauh lebih tinggi dibandingkan dengan laju pertumbuhan pendapatan, penyebab utama terletak pada optimalisasi struktur produk dan efektivitas pengendalian biaya.

Pada tahun 2025, margin laba kotor perusahaan mencapai 47,64%, naik 6,16 poin persentase dibandingkan tahun sebelumnya, di mana margin laba kotor bisnis kimia meningkat paling signifikan, terutama berkat proporsi proyek bernilai tambah tinggi di fase klinis akhir dan komersialisasi yang terus meningkat, serta peningkatan efisiensi kapasitas yang dihasilkan dari optimalisasi proses produksi.

Keterikatan Pelanggan yang Kuat

Dari sudut pandang situasi operasional saat ini, WuXi AppTec tetap mempertahankan keunggulan sebagai platform CXO terintegrasi terkemuka di dunia, membangun kemampuan layanan yang mencakup seluruh proses “penemuan obat - penelitian dan pengembangan - produksi”. Dengan lebih dari 40.000 karyawan di seluruh dunia, di mana lebih dari 75% adalah peneliti, perusahaan melayani 19 dari 20 perusahaan farmasi terbesar di dunia, keterikatan pelanggan dan kemampuan layanan global berada pada tingkat teratas dalam industri.

Dalam hal penempatan kapasitas, WuXi AppTec terus mendorong pembangunan kapasitas global, dengan basis produksi peptida di Taixing, Tiongkok, telah menyelesaikan pembangunan lebih awal, dan volume reaktor sintesis peptida fase padat telah melampaui 100.000 liter, menjadikannya sebagai yang terbesar di dunia.

Basis penelitian dan pengembangan serta produksi di Singapura dan Delaware, Amerika Serikat, juga sedang berkembang dengan stabil, semakin menyempurnakan tata letak rantai pasokan global.

Dari segi realisasi produk dan bisnis, keunggulan model CRDMO terintegrasi “end-to-end” WuXi AppTec terus terlihat, memungkinkan penangkapan nilai sepanjang siklus hidup dari penemuan obat awal hingga produksi komersial.

Dalam bidang molekul kecil, WuXi AppTec menambahkan total 839 molekul baru dalam pipeline pada tahun 2025, proyek komersialisasi dan fase III klinis meningkat 22 sepanjang tahun, dari 30 obat baru molekul kecil yang disetujui oleh FDA Amerika Serikat pada tahun 2025, 8 di antaranya dilayani oleh perusahaan, pangsa pasar global terus diperkuat. Dalam bidang TIDES, perusahaan terikat erat dengan raksasa GLP-1 seperti Eli Lilly dan Novo Nordisk, jumlah pipeline terkait meningkat menjadi 26, di mana 17 di antaranya memasuki fase II/III klinis, menjadi garis pertumbuhan kedua yang jelas bagi perusahaan.

Dalam hal struktur pelanggan, pada tahun 2025, pendapatan dari pelanggan di Amerika Serikat dalam bisnis yang sedang berjalan WuXi AppTec mencapai 312,5 miliar yuan, tumbuh 34,3%, menyumbang lebih dari 70% dari pendapatan yang sedang berjalan, masih menjadi sumber pendapatan inti perusahaan; sementara pendapatan dari pelanggan di Eropa, Tiongkok, dan daerah lainnya mengalami penurunan dalam berbagai tingkat, mencerminkan bahwa struktur pelanggan perusahaan masih cukup terpusat, dengan ketergantungan yang relatif tinggi terhadap pasar Amerika.

Sebagai perusahaan terkemuka di industri CXO global, nilai investasi inti WuXi AppTec terletak pada platform CRDMO terintegrasi yang mencakup seluruh proses penelitian dan pengembangan obat, yang merupakan penghalang inti yang tidak dapat ditandingi oleh banyak perusahaan CXO yang lebih kecil.

Dari sudut pandang esensi industri, industri CXO adalah industri yang padat teknologi dan modal, setelah lebih dari dua dekade akumulasi, WuXi AppTec telah membangun efek skala dan penghalang teknologi yang sulit untuk ditiru, perusahaan memiliki kemampuan sintesis kimia terbesar di dunia, dengan jumlah senyawa yang disintesis setiap tahun melebihi 500.000, efek skala ini secara signifikan mengurangi biaya penelitian dan produksi per unit, sehingga sulit bagi pendatang baru untuk mengejar dalam waktu singkat.

Selain itu, biaya berpindah pelanggan yang sangat tinggi membentuk penghalang inti lainnya bagi perusahaan, kerja sama WuXi AppTec dengan perusahaan farmasi besar global sering kali merupakan hubungan yang menyeluruh dan mendalam, dimulai dari tahap penemuan obat awal dan terus berlanjut hingga tahap produksi komersial, bagi perusahaan farmasi, mengganti mitra CXO berarti biaya waktu yang besar dan risiko kepatuhan, oleh karena itu keterikatan pelanggan cukup kuat, data menunjukkan bahwa pada tahun 2025, rata-rata masa kerja sama sepuluh pelanggan teratas perusahaan melebihi 12 tahun.

Dari sudut pandang tren perkembangan industri, industri CXO global masih berada dalam jalur pertumbuhan yang stabil dan jangka panjang.

Diperkirakan bahwa pada tahun 2025, ukuran pasar CXO farmasi global diperkirakan mencapai 196,6 miliar dolar AS, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) sebesar 14,0% dari 2021 hingga 2025. Di mana, pasar CXO di Tiongkok tumbuh secara signifikan lebih cepat daripada global, diperkirakan mencapai 247,7 miliar yuan pada tahun 2025, dengan CAGR tinggi mencapai 26,56% dari 2020 hingga 2025.

Logika inti pertumbuhan industri berasal dari peningkatan stabil dalam investasi penelitian dan pengembangan perusahaan obat inovatif global, peningkatan terus-menerus dalam tingkat penetrasi outsourcing penelitian dan pengembangan, serta gelombang penelitian obat baru seperti ADC, peptida, dan oligonukleotida yang membawa peluang struktural.

Bagi WuXi AppTec, peluang pasar di masa depan terutama berasal dari tiga arah inti: pertama, pertumbuhan eksplosif bisnis molekul baru seperti TIDES, dengan terus berkembangnya jalur GLP-1 dan obat asam nukleat kecil, permintaan CDMO terkait secara global dapat dengan cepat berkembang, perusahaan dengan kapasitas dan keunggulan teknologi terdepan di dunia diharapkan terus merebut pangsa pasar.

Kedua, peluang tambahan yang dihasilkan dari gelombang obat inovatif domestik yang memasuki pasar global, pada tahun 2025, jumlah dan nilai transaksi lisensi obat inovatif Tiongkok di luar negeri terus meningkat, permintaan perusahaan obat domestik untuk layanan CXO yang memiliki kemampuan pengiriman global meningkat pesat, perusahaan sebagai pemimpin di dalam negeri diharapkan dapat memanfaatkan peluang ini secara maksimal.

Ketiga, manfaat teknis dari AI + penelitian obat, perusahaan telah mengintegrasikan teknologi AI ke dalam semua aspek penelitian dan pengembangan obat, termasuk penemuan obat dan optimalisasi proses, yang dapat secara signifikan memperpendek siklus penelitian dan mengurangi biaya penelitian, lebih lanjut memperkuat penghalang teknologi dan keunggulan biaya.

Menembus Penampilan Pertumbuhan Dua Kali Lipat

Meskipun WuXi AppTec telah menyerahkan laporan laba bersih dua kali lipat yang mengesankan, pasar masih mempertanyakan keberlanjutan pertumbuhan tinggi tersebut, dan perkembangan perusahaan di masa depan masih menghadapi berbagai faktor risiko yang tidak dapat diabaikan.

Pertama, risiko geopolitik yang menggantung merupakan ketidakpastian terbesar yang membatasi nilai perusahaan dan perkembangan jangka panjang. Pada bulan Desember 2025, revisi Undang-Undang Keamanan Biologis secara resmi diundangkan sebagai bagian dari Undang-Undang Otorisasi Pertahanan Fiskal 2026, meskipun tidak secara langsung menyebut WuXi AppTec dan tidak membatasi pesanan komersial dari perusahaan obat swasta, tetapi undang-undang tersebut secara jelas melarang lembaga federal Amerika Serikat menggunakan dana untuk membeli layanan dari “perusahaan bioteknologi yang menjadi perhatian”, dan Kongres Amerika Serikat terus mendesak agar WuXi AppTec dimasukkan dalam daftar “perusahaan yang menjadi perhatian”.

Pada bulan Februari 2026, Pentagon sempat mencantumkan WuXi AppTec dalam daftar perusahaan terkait militer 1260H, meskipun segera dicabut, hal ini tetap menunjukkan ketidakpastian kebijakan. Pendapatan pasar Amerika Serikat perusahaan menyumbang hampir 70%, jika kebijakan di masa depan semakin ketat, kemungkinan akan mengakibatkan hilangnya pesanan dari pelanggan inti, yang dapat memberikan dampak substansial terhadap kinerja.

Kedua, pertumbuhan laba bersih yang dua kali lipat memiliki kontribusi keuntungan sekali jalan yang jelas, sehingga keaslian pertumbuhannya diragukan.

Pada tahun 2025, WuXi AppTec menjual sebagian kepemilikan perusahaan patungan WuXi XDC dan memisahkan sebagian bisnis klinis, keuntungan bersih dari sebagian kepemilikan tersebut diperkirakan sekitar 41,61 miliar yuan, serta keuntungan bersih dari penjualan 100% kepemilikan Shanghai Kangde Hongyi Medical Clinical Research Co., Ltd. dan Shanghai WuXi Jinshi Pharmaceutical Technology Co., Ltd. diperkirakan sekitar 14,34 miliar yuan.

Setelah mengeluarkan pendapatan sekali jalan ini, meskipun laju pertumbuhan laba bersih yang disesuaikan masih dapat melebihi 30%, tetapi ada jarak yang besar dibandingkan dengan pertumbuhan laba bersih sebesar 102,65%, ketergantungan pada disposisi aset untuk pertumbuhan tinggi ini tidak memiliki keberlanjutan, dan jika pada tahun 2026 kehilangan dukungan dari pendapatan investasi, laju pertumbuhan laba bersih perusahaan kemungkinan besar akan mengalami penurunan yang signifikan.

Selain itu, WuXi AppTec juga menghadapi berbagai risiko dari konsentrasi pelanggan, peningkatan persaingan industri, dan ekspansi kapasitas.

Penjualan lima pelanggan teratas WuXi AppTec menyumbang hampir 50%, jika pelanggan besar inti mengurangi investasi penelitian dan pengembangan atau memindahkan pesanan, hal ini akan langsung mempengaruhi stabilitas pendapatan perusahaan.

Industri CXO domestik setelah mengalami ekspansi kapasitas selama pandemi, saat ini kapasitas keseluruhan berada pada tingkat yang cukup tinggi, persaingan di jalur populer seperti TIDES semakin ketat, yang dapat menyebabkan tekanan pada margin laba.

Ekspansi kapasitas besar-besaran yang dilakukan oleh WuXi AppTec sebelumnya, jika permintaan industri di masa depan tidak memenuhi ekspektasi, penurunan tingkat pemanfaatan kapasitas akan menyebabkan biaya penyusutan meningkat, yang akan membebani kinerja laba.

Terakhir, jika lingkungan pembiayaan obat inovatif global mengalami pengetatan, perusahaan obat secara umum akan mengurangi investasi penelitian dan pengembangan, sebagai “penjual air” dalam rantai industri obat inovatif, permintaan dari industri CXO juga akan langsung terkena dampak, pertumbuhan kinerja perusahaan akan menghadapi tekanan penurunan.

Secara keseluruhan, kinerja WuXi AppTec pada tahun 2025 mencerminkan baik kekuatan pertumbuhan internal yang berasal dari platform terintegrasi, maupun keuntungan jangka pendek yang dihasilkan dari disposisi aset.

Bagi investor, mereka perlu menembus penampilan mengesankan dari laba bersih yang tumbuh dua kali lipat sebesar 102,65% untuk melihat keaslian pertumbuhan kinerja dan logika dasar yang mendasari.

Dalam laporan laba dua kali lipat ini, lebih dari setengah peningkatan laba berasal dari pendapatan non-reguler sekali jalan yang dihasilkan dari disposisi aset, setelah mengeluarkan pengaruh tersebut, laju pertumbuhan laba bersih yang disesuaikan perusahaan hanya 32,56%, dengan kesenjangan besar dari laju pertumbuhan tampak, ketergantungan pada disposisi aset untuk pertumbuhan tinggi ini tidak memiliki keberlanjutan.

Sementara itu, perlu dipertimbangkan juga kekhawatiran struktural di balik angka yang mengesankan: lebih dari 70% pendapatan bergantung pada risiko kebijakan geopolitik pasar Amerika, kelemahan operasional akibat kurangnya pertumbuhan di bisnis non-inti, serta potensi tekanan margin laba akibat peningkatan kompetisi di jalur populer.

Investor hanya dapat keluar dari gangguan fluktuasi laba jangka pendek, secara rasional menilai kemampuan pertumbuhan berkelanjutan bisnis inti perusahaan, kemampuan untuk menghadapi risiko, dan penghalang jangka panjang yang ada, sehingga dapat mengambil keputusan investasi yang cerdas.

Peringatan kepada pembaca: Artikel ini ditulis berdasarkan informasi dari sumber terbuka atau materi yang disediakan oleh narasumber, Global Finance Talk dan penulis artikel tidak menjamin integritas dan akurasi informasi terkait. Dalam hal apa pun, isi artikel ini tidak dianggap sebagai saran investasi. Pasar memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati! Dilarang mereproduksi atau menyalin tanpa izin!