数千万元の収入にもかかわらず、超過5億元の売掛金を生じさせた湘郵科技の立件調査の背後にある：解明すべき三つの疑問

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毎経記者｜吴泽鹏 可杨　毎経編集｜许绍航

今年1月末、湘邮科技（维权）（SH600476）は2025年の業績予告を発表し、純利益は3.7億元から5.5億元の赤字を見込み、期末純資産はマイナスとなり、上場廃止リスクの警告が出された。大きな損失の主な原因は、売掛金および長期売掛金の減損準備として高達2.8億元から4.6億元を見積もったことにある。

最近、湘邮科技は情報開示違反の疑いで中国証券監督管理委員会（証監会）による立件調査を受けていると公告した。

《每日経済新聞》の記者が深く調査したところ、湘邮科技が近年重点的に展開してきた「智惠康信多機能端末」などのプロジェクトには、商業ロジックに未解決の疑問が存在し、それに関連する重要な顧客やサプライヤーにも多くの異常が見られる。

疑問1：なぜ、比較的薄い収益のために巨額の売掛金リスクを負うのか？

湘邮科技の主な事業は郵政業界を中心としていたが、市場拡大のため、10年以上前の湘邮科技は「優位資源を集中して郵政業界を深く強化し、外部業界への展開は慎重に行う」との方針を掲げていた。しかし、近年、戦略的な転換を行い、2022年に「技術＋市場」の戦略を実施し、郵政以外の業界への市場開拓を加速させている。

2023年からは、天津膜術工場環境科技有限公司（以下、膜術工場）との協業が、郵政業界以外の重要な収入源となっている。公告によると、2022年から2024年までの湘邮科技の「その他業界」の収入はそれぞれ0.11億元、1.66億元、1.55億元である。このうち、膜術工場は2023年の第2位の顧客、2024年の第1位の顧客であり、取引金額はそれぞれ3624.35万元、6530.69万元となっている。

しかし、記者が調査したところ、湘邮科技と膜術工場の取引には異常な現象が見られる。取引金額は数千万元に過ぎないにもかかわらず、長期売掛金は数億元に達している。

2023年12月31日時点で、膜術工場の長期売掛金残高は3.44億元であり、帳簿上の年齢は1年以内である。2024年12月31日にはこの数字は5.17億元に急増し、そのうち1年以内は1.89億元、1年以上は3.28億元となっている。

取引金額と売掛金の規模がこれほど乖離している理由は何か。湘邮科技は取引所の質問に対し、膜術工場との協力による「智惠康信多機能端末」販売プロジェクトの実行過程で、同社は中間サービス業者として、主に設備調達段階の生産監督や出荷前の検査、設置段階のソフト・ハードの調整・テスト、検収段階の技術支援などの補助業務を担当し、「この端末製品の販売は分割収金方式を採用し、商業実態に基づき純額法で収入計上している」と説明している。要するに、湘邮科技はこの事業でわずかなサービス料収入のみを認識し、契約全体の金額は長期売掛金として計上している。

2024年末までに、このプロジェクトの契約金額は約4.74億元だが、湘邮科技が純額法で認識した収入はわずか5159.95万元に過ぎない。つまり、湘邮科技は数千万元の収入規模で、数億元の売掛金リスクを背負っていることになる。

2025年7月、湘邮科技は、2025年6月30日時点でこの事業の累計収金条件は1.95億元に達したと披露したが、実際に回収したのは2097.16万元にとどまる。会社は、「資金繰りの緊迫や支払い遅延が主な原因」と説明し、「顧客と連絡を取り合い、今後は正常に回収する予定」としている。

しかし、2025年の業績予告では、「一部顧客の回款遅延があり、取引金額が大きく、売掛金残高も多い。何度も顧客と交渉したが、回款は未だに得られていないし、書面による回款承諾も得られていない」と公告している。

湘邮科技は、これらの遅延回款の顧客名を明らかにしていない。記者が詳細を問い合わせたところ、「監督当局の調査や当社の整理結果を優先します」と回答したが、「回款と相手（顧客）とのコミュニケーションはあまりスムーズではない」とも述べた。

記者が湘邮科技の2025年半期報告書を調査したところ、当期末の売掛金の主要な取引先は郵政システム内の顧客であり、1億元を超える売掛金はなかった。期末の長期売掛金残高は5.14億元で、すべて膜術工場からのものである。これは、今回の業績大幅下落を引き起こした売掛金の減損が、膜術工場からの長期売掛金に高度に依存していることを示している。

湘邮科技にとって、なぜ比較的薄い取引収入のために巨額の売掛金リスクを負うのか。

疑問2：直ちに到達可能なサプライチェーンをなぜ「迂回」して行くのか？

さらに不可解なのは、この取引のチェーン構造だ。

湘邮科技の回答によると、「智惠康信多機能端末」プロジェクトにおいて、湘邮科技の役割は興味深い。回答書には、湘邮科技がこの事業に関与する前から、膜術工場は最終顧客の上海申通地鉄と長期的な取引関係と既存のビジネスモデルを持ち、ビジネスの閉ループが形成されていたと記されている。具体的には、天津創界点新型材料有限公司（以下、創界点）が端末の集積・製造を担当し、江蘇申源電気工程有限公司が設置工事を行い、膜術工場は総合請負者として設計から納品までの全工程を調整・管理していた。

しかし、湘邮科技が参入したことで、シンプルな直供モデルが崩壊した。もともと供給者だった創界点は、まず湘邮科技に製品を販売し、その後湘邮科技が膜術工場に再販売する形になった。

この構造は、理解し難い商業シナリオを生み出している。すでに運用されている「メーカー-総請負者-顧客」のチェーンに、湘邮科技という中間者が不自然に挿入され、主要な設備や材料の供給を担わず、監督やテストなどの補助的役割だけを果たしている。

この取引チェーンの変更について、湘邮科技は詳細な説明を避け、「最終顧客の推奨により調達手続きが履行された結果」としている。商業的合理性については、「関係者間で補完的な協力関係を形成し、プロジェクトの効率的推進を保障している」と述べている。

しかし、商業の常識から考えると、もともと直線的に運用できる成熟したサプライチェーンに、なぜ補助的な役割だけを担う中間段階を導入し、取引コストを人為的に増やす必要があるのか。

疑問3：大手顧客の会社の前に、なぜ「サプライヤー」の看板を掲げているのか？

これらの疑問を持ちつつ、《每日経済新聞》の記者は関係企業の実地調査を行った。

天津市西青経済技術開発区集美工業園11Aにて、膜術工場を発見。会社社員は約20人と述べており、公開情報の2024年の保険加入者数14人とほぼ一致している。展示エリアでは、社員が上海地下鉄プロジェクトに関する製品を紹介した。

同じ住所に、もう一つの重要企業、創界点の看板も見つかった。社員の一人は、創界点も同じ場所で働いていると述べた。別のスタッフは、「創界点は“社長の友人の会社”」と説明した。

注意すべきは、湘邮科技が監督当局の質問に回答した際、膜術工場と創界点に関係はなく、工商登録の電話番号とメールアドレスが重複していたのは中介サービス機関による代理登録のためだと述べていたことだ。

また、公開されていない部分もある。記者が工商資料を調査したところ、膜術工場の登録住所とオフィス住所は天津市西青経済技術開発区集美工業園11Aであり、創界点も2021年に同じ住所を披露していた。

しかし、2021年以降、創界点の住所は「天津市西青経済技術開発区民和道27号院内21号工場-7」に変更されている。記者が現地を訪れたところ、二階建ての建物があり、内部には創界点に関する標識やオフィスの痕跡は見られなかった。そこに勤務する社員は、「創界点については知らない」と述べ、宅配員も「この会社は聞いたことがない」と答えた。

実際、同じ状況は湘邮科技のもう一つの重要顧客、天津力德尔生态环境科技有限公司（以下、力德尔）にも見られる。2024年の取引金額は1428.21万元、期末の売掛金は1613.88万元とされているが、湘邮科技の資料によると、2023年の年報には保険加入者数はゼロと記されている。

社員のいない会社と、何千万元もの取引が成立するのか。記者は、力德尔の登録地である天津市津南区津南経済開発区（西区）香港街3号2号棟309-38を訪れたが、現地には309号室は存在しなかった。オフィスの担当者は、「この会社は知らない」と明言した。

湘邮科技の公開資料によると、力德尔は創界点の支配株主であり、両社は同一の支配下にあるとされる。湘邮科技は、膜術工場との協力後、創界点の推薦により、軌道交通のデジタル基盤製品の販売事業で力德尔と提携したと述べている。

3月16日の夜、湘邮科技は情報開示違反の疑いで立件されたと公告した。記者は、立件調査の背景や膜術工場の回収問題についても取材したが、湘邮科技側は、「詳細は証監会の調査結果を待つ」と回答した。多くの疑問については、今後の調査結果を待つ必要がある。 《每日経済新聞》は今後も注視していく。

表紙写真出典：毎経メディアアーカイブ 可杨 撮影