شركة دونغو للأوراق المالية: هل رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد ووش حقًا متشدد؟

اقرأ تقارير المحللين من جين كيلين، موثوقة، محترفة، فورية، وشاملة، لمساعدتك على اكتشاف فرص المواضيع المحتملة!

المصدر: فينانس macro

الآراء الأساسية

الآراء الأساسية: نعتقد أن السوق يبالغ في تفسير موقف ووش المتشدد، وهناك سوء فهم في ذلك. من وجهة النظر الأحدث، ووش قد تحول إلى موقف أكثر تيسيراً في السياسة النقدية؛ ومن سبب الترشيح، فإن ترامب لن يختار إلا رئيس مجلس احتياطي فدرالي مستعد لخفض الفائدة؛ ومن ناحية جدوى التشدد، فإن بيئة السيولة الحالية لا تدعم تقليص ميزانية الاحتياطي الفدرالي. لذلك، نتوقع أن يتخذ ووش، بعد توليه رئاسة الاحتياطي الفدرالي، إجراءات لخفض الفائدة أكثر مما يتوقع السوق ضمن نطاق قاعدة تايلر المعقولة؛ من حيث وتيرة التخفيف، قد يبدأ الاحتياطي الفدرالي في يونيو بخفض متواصل للفائدة، بمجموع خفض يتراوح بين 75 إلى 100 نقطة أساس خلال العام، مما قد يؤدي إلى انخفاض كبير في أسعار الفائدة على السندات قصيرة الأجل، بينما تستمر أسعار الفائدة على السندات طويلة الأجل في الارتفاع نتيجة لعائدات المدى الناتجة عن انعكاس صفقة ووش، مع ارتفاع العائدات طويلة الأجل بسبب علاوة المدى الناتجة عن انعكاس الصفقة.

ترشيح ترامب لووش لرئاسة الاحتياطي الفدرالي القادمة، السوق يتداول وفق “الذاكرة الاعتيادية” لتوقعات التشدد. في 30 يناير، أعلن ترامب ترشيح ووش (كيفن ووش) لرئاسة الاحتياطي الفدرالي القادمة. خلال فترة عمله كعضو في مجلس الاحتياطي بين 2006 و2011، كان ووش يُعرف بموقفه المتشدد، حيث استمر في التأكيد على أن التضخم هو القلق الرئيسي للبنك المركزي حتى خلال ذروة الأزمة المالية عام 2008. كما أنه كان دائمًا يدعو إلى تقليص ميزانية الاحتياطي الفدرالي، معتبرًا أن حجم الأصول الضخم يشكل تدخلًا مفرطًا في آليات السوق، ويعوق إشارات الأسعار. دعوته لتقليص الميزانية واهتمامه السابق بالتضخم جعل السوق يراه عمومًا كرئيس متشدد، مع تداول “توقعات سياسة متشددة + إصلاح الاستقلالية”، مما أدى إلى ارتفاع الدولار وأسعار سندات الخزانة، وانخفاض أسعار الذهب والمعادن الثمينة الأخرى. لكن، من وجهة نظرنا، من خلال النظر إلى أحدث الآراء، وأسباب الترشيح، وإمكانية التشدد، فإن تفسير السوق لووش على أنه متشدد هو مجرد “تفكير نمطي”، وسيظل رئيسًا متسامحًا بعد توليه المنصب.

الآراء الأحدث: ووش قد تحول إلى موقف أكثر تيسيراً في السياسة النقدية. على الرغم من أن ووش كان أكثر تشددًا من غيره من أعضاء مجلس الاحتياطي خلال فترة عمله، إلا أنه منذ عام 2025 أصبح يتبنى موقفًا أكثر تيسيراً. بالتفصيل، يعتقد ووش أن زيادة الإنتاجية الناتجة عن الذكاء الاصطناعي لن تؤدي إلى تضخم، وأن الاحتياطي الفدرالي لا يحتاج إلى تقييد النمو الاقتصادي عبر رفع أسعار الفائدة بشكل صارم. كما أن ميزانية الاحتياطي الفدرالي الحالية، التي تعتبر ضخمة، صممت أصلاً لمواجهة أزمات سابقة، ودعم أكبر المؤسسات المالية، ويمكن تقليصها بشكل كبير. بشكل عام، يرى ووش أن التضخم ناتج عن الإنفاق الحكومي المفرط والطباعة النقدية الزائدة، وأن مساحة السياسة التي يتيحها تقليص الميزانية يمكن أن تسمح بمزيد من خفض الفائدة، وإعادة توجيهها نحو الأسر والشركات الصغيرة والمتوسطة عبر أسعار فائدة أدنى.

أسباب الترشيح: ترامب لن يختار إلا رئيسًا للبنك المركزي مستعدًا لخفض الفائدة. أولويته عند اختيار رئيس مجلس الاحتياطي هو مدى قدرته على خفض الفائدة بسرعة، وإذا لم يحقق ووش هذا المعيار، فلن يكون لديه دافع لاختياره. بالإضافة إلى ذلك، ووش لديه علاقات شخصية قوية مع ترامب. فهو زوج ابنة رونالد لوريد، وريث عائلة استي لودر. لوريد لديه علاقة شخصية تمتد لأكثر من 60 عامًا مع ترامب، ووفقًا لبيانات لجنة الانتخابات الفيدرالية (FEC)، فإن تبرعات لوريد لفريق ترامب منذ 2016 تتراوح بين 6 و8 ملايين دولار، مما يدعم حملة ترامب بشكل كبير. هذه العلاقة الشخصية الوثيقة تجعل ووش أكثر ميلًا للحفاظ على “توافق في السياسات” مع ترامب عند تنفيذ السياسات النقدية.

إمكانية التشدد: بيئة السيولة الحالية لا تدعم تقليص الميزانية. نعتقد أن دعوة ووش لتقليص الميزانية كانت أكثر تعبيرًا عن معارضته لسياسات باول وييلن، وحتى لسياسات بيرنانك في عهد سابق، حيث كان يرفض التوسع غير المحدود في ميزانية الاحتياطي الفدرالي. في ديسمبر الماضي، أطلق الاحتياطي الفدرالي برنامج “توسيع الميزانية” الخفيف (RMP)، في ظل مواجهة نقص السيولة الناتج عن نفاد “الوسادة” من عمليات إعادة الشراء العكسية، وازدياد استخدام أدوات السيولة بشكل متكرر، وبدأت ودائع البنوك تتأثر بشكل ملموس مع تقليص الميزانية. في مثل هذا الوضع، الهدف من تفعيل RMP هو تجنب أزمة سيولة محتملة في سوق إعادة الشراء. إذا قام ووش فور توليه المنصب ببدء تقليص الميزانية بشكل مفاجئ، مما يثير أزمة سيولة مماثلة لعام 2019، فسيكون ذلك ضارًا جدًا بسياساته المستقبلية.

التوقعات المستقبلية: ترشيح ووش لا يزال بحاجة لموافقة مجلس الشيوخ، وهناك مخاطر استمرار بقاء باول في منصبه بعد انتهاء ولايته. قبل أن يتولى ووش رسميًا رئاسة الاحتياطي، يجب أن يمر بمراجعة من لجنة البنوك في مجلس الشيوخ، ويحصل على أغلبية بسيطة من التصويت، ثم يُعرض على مجلس الشيوخ للتصويت النهائي. حاليًا، أعضاء لجنة البنوك من الحزب الجمهوري هم 13، ومن الحزب الديمقراطي 11، وترامب لا يزال يملك غالبية ظاهرية. لكن، العديد من أعضاء الحزب الجمهوري في اللجنة أعربوا عن استيائهم من تدخل ترامب في استقلالية الاحتياطي، مثل توم تيليس الذي قال إنه لن يوافق على أي ترشيح لباول قبل انتهاء التحقيقات الجنائية ضده. لضمان تمرير الترشيح بسلاسة، يحتاج ووش إلى الحفاظ على صورته كمرشح مستقل قبل أن يخلف باول، الذي تنتهي ولايته في 15 مايو. كما أن السوق بدأ يركز تدريجيًا على احتمال بقاء باول كمستشار بعد انتهاء ولايته، وتأثيره المستمر على سياسات الاحتياطي (انظر تقرير “دروس من التاريخ: ما مدى مخاطر أن يصبح باول “الملك المطلق” للاحتياطي؟”). لذلك، يحتاج ترامب إلى ووش للحفاظ على علامة “الاستقلالية” قبل توليه المنصب، لتقليل احتمالية بقاء باول كمستشار بحجة الدفاع عن استقلالية الاحتياطي، مما يعزز السيطرة على السياسة النقدية.

إشارات السوق: “صفقة ووش” قد تستمر حتى مايو قبل أن تنعكس بعد توليه المنصب رسميًا. كما ذكرنا سابقًا، نظرًا لأن ووش سيظل يظهر بمظهر المستقل قبل توليه المنصب، فمن المتوقع أن تستمر “صفقة ووش” بين فبراير وأبريل. على السوق أن تنتظر حتى يتولى ووش رسميًا رئاسة الاحتياطي، ليعرف ما إذا كان “متشددًا ظاهريًا لكنه متسامحًا في الواقع”. من المتوقع أن يميل ووش في المستقبل إلى توافق أكثر مع ترامب في السياسة النقدية، لكن من غير المرجح أن يعود الاحتياطي الفدرالي إلى وضع السبعينيات، حيث كان رئيسه يتبع أوامر الرئيس بشكل كامل، ويجب أن يظل خفض الفائدة ضمن إطار قاعدة تايلر (انظر تقرير “الأساسيات: كيف يتخذ الاحتياطي الفدرالي قرارات رفع وخفض الفائدة”). لذلك، نعتقد أن ووش بعد توليه المنصب سيعمل على خفض الفائدة قدر الإمكان ضمن نطاق قاعدة تايلر. نتوقع أن يبدأ الاحتياطي في يونيو بخفض متواصل للفائدة، بمجموع يتراوح بين 75 إلى 100 نقطة أساس خلال العام، وهو ما يتجاوز توقع السوق بخفض فائدة مرتين خلال العام. عندها، قد تنخفض أسعار الفائدة على السندات قصيرة الأجل بشكل كبير، بينما تستمر أسعار الفائدة على السندات طويلة الأجل في الارتفاع نتيجة لعائدات المدى الناتجة عن انعكاس الصفقة.

مخاطر: أن يتجاوز قرار ووش برئاسة الاحتياطي توقعات السوق في السياسة النقدية؛ أن يتدخل ترامب مجددًا عبر إجراءات إدارية في جدول أعمال تعيينات الاحتياطي؛ أن رد فعل السوق على تدخل ترامب في استقلالية الاحتياطي يكون أقل من المتوقع.

هذه بعض محتويات التقرير، ويمكن الاطلاع على التقرير الكامل بعنوان “هل ووش رئيس الاحتياطي الفدرالي الجديد متشدد حقًا؟”