長江商報のニュース ●長江商報記者 沈右榮上汽集団、アリババと共同育成したインテリジェントキャビンAI企業、斑馬智能信息技術股份有限公司（以下「斑馬智能」）が香港株式市場に再挑戦。3月18日、斑馬智能は香港証券取引所に申請書を提出し、再度上場を目指す。2025年8月20日に初めて香港株式市場に挑戦したが、成功しなかった。斑馬智能が再挑戦できる背景には、同社が中国最大のソフトウェアを中心としたインテリジェントキャビンAI企業であることがある。2025年末時点で、同社のインテリジェントキャビンは69の自動車メーカーの940万台の車に搭載され、16以上の国際市場をカバーしている。斑馬智能は上汽集団とアリババの二大巨頭株主を擁し、両者が保有する株式は70%以上にのぼる。さらに、両者は技術とエコシステムの面で強力な支援を提供している。しかし、強力な株主に支えられている一方で、斑馬智能の収益性は芳しくない。2025年、同社の営業収入は2023年を下回り、親会社純利益は-18.96億元となり、前年同期比で123.77%拡大した。2023年から2025年までの3年間で、合計36.19億元の赤字を計上している。主要株主に依存する構造のため、斑馬智能の顧客集中度は76%に達し、大口顧客への依存も顕著である。同様に、サプライヤーへの依存も高い。研究開発投資は2年連続縮小しており、斑馬智能がいつ黒字化できるのか、業界トップの地位を維持できるのかについては明確な答えがない。アリババと上汽集団が合計70%以上の株式を保有香港株式市場に挑む斑馬智能は、金の鍵を持って生まれた企業だ。斑馬智能は2015年11月に設立され、アリババと上汽集団が共同で発起人となった。初期の登録資本金は10.64億元。設立当初、上海賽為持株94%、上海賽立（従業員持株プラットフォーム）持株6%。上海賽為はアリババと上汽がそれぞれ49.5%、普通合伙人の上海賽雲管理が1%を持つ。上海賽雲管理は上汽とアリババがそれぞれ50%ずつ最終的に持株している。2017年9月、斑馬智能は増資を実施。従業員持株プラットフォームの上海賽立は4728万元を増資し、持株比率を10%に引き上げた。一方、上海賽為の持株比率は90%に低下。2018年以降、斑馬智能は一連の資金調達を行う。2018年9月、斑馬智能は16億元のAラウンド資金調達を実施。国投創新がリードし、雲鋒基金と尚頎キャピタルが追随した。この資金調達により、斑馬智能はユニコーン企業の仲間入りを果たした。2019年8月、アリババと上汽集団は共同で斑馬智能とYUNOSを再編。YUNOSの知的財産権と事業を斑馬智能に注入し、アリババが第一大株主となった。両者はまた、再編後の斑馬智能が自動車産業全体に開放されることも決定した。2021年、斑馬智能はCラウンド資金調達を実施し、規模は30億元。国投招商、雲鋒基金などが参入。2023年9月、斑馬智能はIP前の最後のラウンド資金調達を行い、一汽創新基金などが出資。時点での企業評価額は210億元に達した。2025年1月、斑馬智能は株式改革を完了。7月には株式の調整を行い、アリババの持株比率は41.67%、上汽集団は32.90%となり、二つのコア支配体制が形成された。アリババは一部の投票権を放棄し、斑馬智能はアリババの連結対象から外れ、独立上場への道を整えた。2025年8月20日、斑馬智能は初めて香港株式市場に申請書を提出。2026年2月に失効した後、3月18日に再度申請し、二度目の香港IPOに挑戦している。募集要項によると、アリババは斑馬智能の株式の41.67%を直接または間接的に保有し、上汽集団は32.90%。合計74.57%。さらに、上汽系の産業投資プラットフォーム嘉興尚頎頎泰股權投資合伙企業（有限合伙）の持株も含めると、78.44%に達する。調達と販売の依存度と独立性の不足アリババと上汽集団が共同育成した斑馬智能は、両大株主からの支援を受ける一方で、両者への依存も顕著だ。斑馬智能の顧客とサプライヤーの集中度は徐々に低下しているものの、依然として高い水準にある。2023年から2025年（以下「報告期間」）、斑馬智能が上位5大顧客に販売した収入はそれぞれ7.83億元、7.29億元、6.58億元で、総収入に占める割合は89.9%、88.5%、76.4%。報告期間中、最大顧客への販売額はそれぞれ4.13億元、3.19億元、3.38億元で、総収入に占める割合は47.4%、38.8%、39.2%。2025年も最大顧客からの売上とその比率は増加している。最大顧客は上汽集団である。斑馬智能は、「大部分の収入は少数の顧客から得ており、特に最大顧客の上汽集団との長期的な相互利益と戦略的一致、深い技術統合に基づく関係を築いている」と述べている。サプライヤーの集中度も高い。報告期間中の調達総額はそれぞれ4.81億元、5.09億元、5.23億元。上位5大サプライヤーからの調達額はそれぞれ3.55億元、3.50億元、2.96億元で、占比は73.7%、68.7%、56.6%。アリババは斑馬智能の最大サプライヤーだ。斑馬智能は、「調達の大部分は少数のサプライヤーからであり、特にアリババからの調達が多い」としている。調達内容は、アリババの公共クラウドサービス、特定のクラウド関連製品と技術サービス、地図アプリの高徳地図や天猫精霊のソフトウェアライセンス、共有サービスなど。報告期間中、斑馬智能がアリババから調達した金額はそれぞれ2.81億元、2.57億元、2.13億元で、調達総額に占める比率は58.4%、50.5%、40.7%。また、顧客とサプライヤーの重複も見られる。例えば、最大顧客の上汽集団は2023年と2024年に斑馬智能の上位5大サプライヤーの一つだったほか、最大のサプライヤーであるアリババも同社の主要顧客の一つだ。さらに、調達期間中、斑馬智能は上汽集団からハードウェアを調達し、アリババには技術サービスを提供しているが、金額は比較的小さい。総じて、斑馬智能は調達面ではアリババに依存し、販売面では上汽集団に依存している。両者は重要な顧客とサプライヤーの両面で重複しており、両大株主への依存度が非常に高い。両大株主への過度な依存、関連取引の公正性に疑問が生じており、斑馬智能の独立性は不足している。成長性も疑問視されている。18.96億元の赤字、前年同期比124%拡大アリババと上汽集団に支えられる斑馬智能は、まだ黒字化していない。募集要項によると、灼識コンサルティングのデータに基づき、2024年の収入をもとに計算すると、斑馬智能は中国最大のソフトウェアを核としたインテリジェントキャビンソリューションのサプライヤーであり、ソリューション搭載量で第一位だ。2025年末時点で、斑馬智能は中国で唯一完全自社開発の自動車用OSを持つサードパーティサプライヤーの一つであり、また、システムレベルのOS、AIのフルスタックエンドツーエンドソリューション、自動車プラットフォームサービスをシームレスに統合し、差別化されたキャビンソリューションを提供するビジネスモデルを持つ唯一の企業だ。2025年末時点で、同社のインテリジェントキャビンは69の自動車メーカーの940万台に搭載され、16以上の国際市場をカバーしている。顧客拡大の観点では、2023年から2025年にかけて、自動車メーカーの顧客数は30社から43社に増加し、搭載台数は206.1万台から248.7万台に増えた。中国の販売台数を基準にした上位10社のうち、7社をカバーしている。斑馬智能の事業は、システムレベルのOSソリューション、AIフルスタックエンドツーエンドソリューション、車載プラットフォームサービスの三つの主要セグメントに分かれる。中でも、システムレベルのOSソリューションは同社の基盤だ。自社開発のAliOSを基盤とし、「中国で少数の完全自主開発の自動車用OSを持ち、紫光展锐や黒芝麻智能などの多種の車載チップに対応できる企業」としている。しかし、このコア事業の収入は減少傾向にある。2023年から2025年までの収入はそれぞれ7.51億元、6.87億元、6.43億元で、売上比率は86.2%、83.4%、74.7%と、連続して減少している。斑馬智能の売上は伸び悩む。報告期間中の営業収入は8.72億元、8.24億元、8.61億元で、2024年に一時減少したものの、2025年は回復したが、2023年には及ばない。長期的に赤字が続いている。報告期間中の親会社純利益はそれぞれ-8.76億元、-8.47億元、-18.96億元で、3年連続の赤字。合計36.19億元の損失となり、2025年の赤字は前年同期比で123.77%拡大した。研究開発投資も継続的に縮小している。2022年の研究開発費は11.11億元だったが、2023年に11.23億元に増加、その後2024年と2025年はそれぞれ9.80億元、7.25億元に減少し、2年連続で縮小している。研究開発投資の縮小が続く中、今後、斑馬智能はどのようにして市場での地位を維持できるのか、見通しは不透明だ。編集：ZB
Zebra Intelligence Relies on Alibaba and SAIC, Losing 3.6 Billion Yuan in Three Years, R&D Investment Continuously Shrinking, Customer Concentration as High as 76%
長江商報のニュース ●長江商報記者 沈右榮
上汽集団、アリババと共同育成したインテリジェントキャビンAI企業、斑馬智能信息技術股份有限公司（以下「斑馬智能」）が香港株式市場に再挑戦。
3月18日、斑馬智能は香港証券取引所に申請書を提出し、再度上場を目指す。2025年8月20日に初めて香港株式市場に挑戦したが、成功しなかった。
斑馬智能が再挑戦できる背景には、同社が中国最大のソフトウェアを中心としたインテリジェントキャビンAI企業であることがある。2025年末時点で、同社のインテリジェントキャビンは69の自動車メーカーの940万台の車に搭載され、16以上の国際市場をカバーしている。
斑馬智能は上汽集団とアリババの二大巨頭株主を擁し、両者が保有する株式は70%以上にのぼる。さらに、両者は技術とエコシステムの面で強力な支援を提供している。
しかし、強力な株主に支えられている一方で、斑馬智能の収益性は芳しくない。2025年、同社の営業収入は2023年を下回り、親会社純利益は-18.96億元となり、前年同期比で123.77%拡大した。2023年から2025年までの3年間で、合計36.19億元の赤字を計上している。
主要株主に依存する構造のため、斑馬智能の顧客集中度は76%に達し、大口顧客への依存も顕著である。同様に、サプライヤーへの依存も高い。
研究開発投資は2年連続縮小しており、斑馬智能がいつ黒字化できるのか、業界トップの地位を維持できるのかについては明確な答えがない。
アリババと上汽集団が合計70%以上の株式を保有
香港株式市場に挑む斑馬智能は、金の鍵を持って生まれた企業だ。
斑馬智能は2015年11月に設立され、アリババと上汽集団が共同で発起人となった。初期の登録資本金は10.64億元。設立当初、上海賽為持株94%、上海賽立（従業員持株プラットフォーム）持株6%。上海賽為はアリババと上汽がそれぞれ49.5%、普通合伙人の上海賽雲管理が1%を持つ。上海賽雲管理は上汽とアリババがそれぞれ50%ずつ最終的に持株している。
2017年9月、斑馬智能は増資を実施。従業員持株プラットフォームの上海賽立は4728万元を増資し、持株比率を10%に引き上げた。一方、上海賽為の持株比率は90%に低下。
2018年以降、斑馬智能は一連の資金調達を行う。
2018年9月、斑馬智能は16億元のAラウンド資金調達を実施。国投創新がリードし、雲鋒基金と尚頎キャピタルが追随した。この資金調達により、斑馬智能はユニコーン企業の仲間入りを果たした。
2019年8月、アリババと上汽集団は共同で斑馬智能とYUNOSを再編。YUNOSの知的財産権と事業を斑馬智能に注入し、アリババが第一大株主となった。両者はまた、再編後の斑馬智能が自動車産業全体に開放されることも決定した。
2021年、斑馬智能はCラウンド資金調達を実施し、規模は30億元。国投招商、雲鋒基金などが参入。
2023年9月、斑馬智能はIP前の最後のラウンド資金調達を行い、一汽創新基金などが出資。時点での企業評価額は210億元に達した。
2025年1月、斑馬智能は株式改革を完了。7月には株式の調整を行い、アリババの持株比率は41.67%、上汽集団は32.90%となり、二つのコア支配体制が形成された。アリババは一部の投票権を放棄し、斑馬智能はアリババの連結対象から外れ、独立上場への道を整えた。
2025年8月20日、斑馬智能は初めて香港株式市場に申請書を提出。2026年2月に失効した後、3月18日に再度申請し、二度目の香港IPOに挑戦している。
募集要項によると、アリババは斑馬智能の株式の41.67%を直接または間接的に保有し、上汽集団は32.90%。合計74.57%。さらに、上汽系の産業投資プラットフォーム嘉興尚頎頎泰股權投資合伙企業（有限合伙）の持株も含めると、78.44%に達する。
調達と販売の依存度と独立性の不足
アリババと上汽集団が共同育成した斑馬智能は、両大株主からの支援を受ける一方で、両者への依存も顕著だ。
斑馬智能の顧客とサプライヤーの集中度は徐々に低下しているものの、依然として高い水準にある。
2023年から2025年（以下「報告期間」）、斑馬智能が上位5大顧客に販売した収入はそれぞれ7.83億元、7.29億元、6.58億元で、総収入に占める割合は89.9%、88.5%、76.4%。報告期間中、最大顧客への販売額はそれぞれ4.13億元、3.19億元、3.38億元で、総収入に占める割合は47.4%、38.8%、39.2%。2025年も最大顧客からの売上とその比率は増加している。
最大顧客は上汽集団である。斑馬智能は、「大部分の収入は少数の顧客から得ており、特に最大顧客の上汽集団との長期的な相互利益と戦略的一致、深い技術統合に基づく関係を築いている」と述べている。
サプライヤーの集中度も高い。報告期間中の調達総額はそれぞれ4.81億元、5.09億元、5.23億元。上位5大サプライヤーからの調達額はそれぞれ3.55億元、3.50億元、2.96億元で、占比は73.7%、68.7%、56.6%。
アリババは斑馬智能の最大サプライヤーだ。斑馬智能は、「調達の大部分は少数のサプライヤーからであり、特にアリババからの調達が多い」としている。調達内容は、アリババの公共クラウドサービス、特定のクラウド関連製品と技術サービス、地図アプリの高徳地図や天猫精霊のソフトウェアライセンス、共有サービスなど。
報告期間中、斑馬智能がアリババから調達した金額はそれぞれ2.81億元、2.57億元、2.13億元で、調達総額に占める比率は58.4%、50.5%、40.7%。
また、顧客とサプライヤーの重複も見られる。例えば、最大顧客の上汽集団は2023年と2024年に斑馬智能の上位5大サプライヤーの一つだったほか、最大のサプライヤーであるアリババも同社の主要顧客の一つだ。
さらに、調達期間中、斑馬智能は上汽集団からハードウェアを調達し、アリババには技術サービスを提供しているが、金額は比較的小さい。
総じて、斑馬智能は調達面ではアリババに依存し、販売面では上汽集団に依存している。両者は重要な顧客とサプライヤーの両面で重複しており、両大株主への依存度が非常に高い。
両大株主への過度な依存、関連取引の公正性に疑問が生じており、斑馬智能の独立性は不足している。成長性も疑問視されている。
18.96億元の赤字、前年同期比124%拡大
アリババと上汽集団に支えられる斑馬智能は、まだ黒字化していない。
募集要項によると、灼識コンサルティングのデータに基づき、2024年の収入をもとに計算すると、斑馬智能は中国最大のソフトウェアを核としたインテリジェントキャビンソリューションのサプライヤーであり、ソリューション搭載量で第一位だ。
2025年末時点で、斑馬智能は中国で唯一完全自社開発の自動車用OSを持つサードパーティサプライヤーの一つであり、また、システムレベルのOS、AIのフルスタックエンドツーエンドソリューション、自動車プラットフォームサービスをシームレスに統合し、差別化されたキャビンソリューションを提供するビジネスモデルを持つ唯一の企業だ。
2025年末時点で、同社のインテリジェントキャビンは69の自動車メーカーの940万台に搭載され、16以上の国際市場をカバーしている。
顧客拡大の観点では、2023年から2025年にかけて、自動車メーカーの顧客数は30社から43社に増加し、搭載台数は206.1万台から248.7万台に増えた。中国の販売台数を基準にした上位10社のうち、7社をカバーしている。
斑馬智能の事業は、システムレベルのOSソリューション、AIフルスタックエンドツーエンドソリューション、車載プラットフォームサービスの三つの主要セグメントに分かれる。中でも、システムレベルのOSソリューションは同社の基盤だ。自社開発のAliOSを基盤とし、「中国で少数の完全自主開発の自動車用OSを持ち、紫光展锐や黒芝麻智能などの多種の車載チップに対応できる企業」としている。
しかし、このコア事業の収入は減少傾向にある。2023年から2025年までの収入はそれぞれ7.51億元、6.87億元、6.43億元で、売上比率は86.2%、83.4%、74.7%と、連続して減少している。
斑馬智能の売上は伸び悩む。報告期間中の営業収入は8.72億元、8.24億元、8.61億元で、2024年に一時減少したものの、2025年は回復したが、2023年には及ばない。
長期的に赤字が続いている。報告期間中の親会社純利益はそれぞれ-8.76億元、-8.47億元、-18.96億元で、3年連続の赤字。合計36.19億元の損失となり、2025年の赤字は前年同期比で123.77%拡大した。
研究開発投資も継続的に縮小している。2022年の研究開発費は11.11億元だったが、2023年に11.23億元に増加、その後2024年と2025年はそれぞれ9.80億元、7.25億元に減少し、2年連続で縮小している。
研究開発投資の縮小が続く中、今後、斑馬智能はどのようにして市場での地位を維持できるのか、見通しは不透明だ。
編集：ZB