3月16日～3月20日週報：IPOのペース／宇树科技

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来源：凯瀚财经

一、IPOのペース

今週（3月16日～3月20日）のIPOのペース：

1、承認

今週はIPOの登録が有効になった案件はありません。2026年以降、合計18件の案件が登録・有効となっており、そのうち主板7件、創業板7件、科創板4件です。

今週は北京証券取引所で2件の案件が登録・有効になり、2026年以降合計25件となっています。

長期休暇前後の一週間を除き、今週のようにIPOの承認が全くない週は非常に珍しいです。表面的な理由は上場審査のペースが遅いためで、上海・深セン取引所の合格案件は週に1件しかなく、実際の背景には昨年上半期に申請された案件が非常に少なく、審査に回せる案件はすでに回されており、回せない案件には問題がある可能性があります。

2、申請

今週新たに受理された案件は1件、宇樹科技の科創板案件です。

3、上場審査

今週4件の案件が承認されました。予告によると、来週は長進光子科創板、広泰真空、金戈新材、千岸科技の北交所案件が上場審査を受ける予定です。

長進光子は国内有数の特殊光ファイバー製造企業で、2025年の売上高はわずか2.47億元ですが、純利益は8,681万元に達しています。科創板の第一基準を適用して上場を選択しています。

広泰真空は主に真空装置の研究開発、製造、販売を行い、下流は希土類永磁材料に主に応用されています。2025年12月に上場審査を一時保留され、2025年の純利益は8,097万元です。

金戈新材の主な製品は導熱粉体、阻燃粉体、吸波粉体などで、2025年の純利益は5,771万元です。

千岸科技はアート制作、デジタル電子、アウトドア、家庭庭園の4つの分野の製品を扱う越境EC企業で、主にAmazonを通じて自社ブランドの販売を行っています。工場は持たず、義烏の子会社を通じてサプライヤーから完成品を調達しているため、資金調達の計画は非常に苦労しています。報告期間中、業績は継続的に急速に成長し、2025年の純利益は2.13億元に達しています。深圳に登記された企業として、当初は創業板に申請する予定でしたが、その後北交所に変更されました。業界の性質と経営モデルから、この変更は非常に必要なものでした。

4、終了

今週は終了審査の案件はありません。

5、登録申請

今週は1件の登録申請案件が提出されました。現在、上海・深セン取引所で登録段階にある案件は7件だけで、そのうち4件はすでに3か月以上登録待ちです。

二、宇樹科技について

今週の第一市場の最大の注目点は、もちろん宇樹科技の科創板IPOの受理です。宇樹科技は昨年以降最も注目されているIPO案件で、昨年11月に指導検収を通過し、12月に予備審査を申請、1月8日に第一輪の質問を受け、3月4日に第二輪の質問を受けました。長鑫科技に次ぐ、予備審査を申請した2社目です。

宇樹科技の募集要項は多くの人が既に研究していると思いますが、いくつか興味深いポイントを挙げてみます。

• 2025年5月28日に株式会社に変更、その翌日の29日に既存株の譲渡を行い、新会社法により発起人の持株のロックアップ期間が廃止された恩恵を享受しています。
• 2025年6月に最終ラウンドの資金調達を行い、投資後の評価額は120億元です。2025年の純利益を株式報酬を考慮せずに20倍とすると、この価格は非常に割安です。
• 2025年初頭に市場に出る前、収入の半数以上が輸出からのものであり、2025年に国内の知名度が大きく向上しても、輸出比率は依然として約40％です。
• しかし、海外の顧客は全て免除披露を申請し、アルファベットの文字で代用しているため、誰に売ったのか不明です。これは投資家にとって残念な点です。
• 2025年9月末時点で、従業員は480人、そのうち株式報酬を受けているのは14人だけで、カバー範囲はIT企業としては非常に低いです。もちろん、実質的な支配者は将来的に（上場後3年の解禁後）自分の持株の一部を従業員に分配することを約束しています。
• 2025年1～9月の販売費用は7,600万元で、その半分は従業員給与です。「広告・宣伝費」は2,257万元で、春節のスポンサー料と大きく異なります。
• 2025年1～9月の販売スタッフの給与は3,617万元で、平均すると1人あたり月約3.3万元（社会保険・税金・ボーナス込み）です。研究開発スタッフの給与は5,708万元で、平均すると1人あたり月約4.4万元です。杭州の浜江地区の水準としてはどうか、皆さんご判断ください。
• そして、世界的に有名で国際的に先進的な高性能汎用ロボット企業である宇樹科技は、発明特許はわずか20件です。これは特許の数が少ないというわけではなく、他の一般的な企業の特許が多すぎるためです。伝統的な業界の発明特許の水増しがいかにひどいか、また、特許の数だけで企業の技術力を判断する一部の政府部門の愚かさも見て取れます。

三、再び宇樹科技について

宇樹科技についてもう少し詳しく触れると、これは会社自体とはあまり関係ありません。

2025年、宇樹科技の従業員は480人で、国家のGDPに対して17億元を創出し、株主には6億元の利益をもたらしています。現行の株式構造に基づけば、6億元の利益の大部分は創業者や投資機関のLPに帰属し、従業員が受け取るのはごくわずかです。

2025年の年次報告書はまだ完全に公開されていませんが、2024年の売上高も約17億元の上場企業の状況を見てみます。

同じGDP貢献（売上高とGDPは厳密には等価ではありませんが、学術的な議論はしません）を考えると、業界による雇用創出の差は非常に大きいです。全体として、技術の高度さが増すほど雇用機会は少なくなる傾向があります。宇樹科技の従業員数はこの中では少なめです。

同じGDP貢献でも、業界による純利益の差も非常に大きいです。これらの上場企業の中で、宇樹科技は東莞控股に次いで2位です。東莞控股の主な事業は高速道路の料金収受で、売上高17億元で純利益8億元を生み出す、いわゆる「お金を刷る機械」のような企業です。

これらの状況から、近年GDPは増加し続けている一方で、底辺の一般市民の雇用や所得感覚が悪化している理由が理解できます。

• GDPの総規模は拡大しているが、構造が変化し、ハイテク企業の貢献度が上昇し、伝統産業の貢献度は低下している。
• ハイテク企業はあまり人を雇わず、伝統産業はリストラを行っており、社会全体の雇用難度が高まっている。
• 伝統産業は儲からず、リストラしなくても給与を下げるケースもあり、ハイテク企業は儲かっているが、その利益の大部分は経営陣やLPに吸い取られているため、一般住宅の販売は難しく、高級住宅は依然として好調です。

もちろん、国家レベルで見れば、経済の転換とアップグレードは良いことですが、ハイテク企業の参入障壁は高く、雇用機会は少ないため、14億人の大多数は参加できない状況です。AIの浸透に伴い、企業はさらにリストラを進める可能性があり、残った人々の給与もトークンと同じ水準に下がる可能性があります。トークンは今後ますます安くなるでしょう。将来的には、政府がどのように二次分配を行うかが、ますます緊急かつ難しい社会問題となるでしょう。