توصية عميقة بشراء HALO - لم يمضِ على التداول شهر واحد، وتنصح جولدمان ساكس بالمراهنة على الانخفاض على بعض "أسهم مفهوم HALO" التي ارتفعت بشكل مفرط

نجحت جولتين من التحول الاستراتيجي غير المسبوق خلال أقل من شهر بالنسبة لغولدمان ساكس، حيث انتقلت من الترويج النشيط لمفهوم HALO للمستثمرين إلى البيع على المكشوف للأسهم التي ارتفعت بشكل مبالغ فيه ضمن مكوناته، مما يعكس مخاوف من ازدحام عمليات التداول على الأصول الثقيلة.

يوم الثلاثاء، أصدر فريق التداول الموضوعي في غولدمان ساكس بقيادة فاريس مراد تقريرًا جديدًا قدم فيه سلة مراكز قصيرة باسم GSXUHALT، تستهدف الشركات الأمريكية التي تركز على الأصول الكثيفة ولكنها لا تتوقع نموًا في الأرباح أو تتوقع خسائر، في حين أن أسعار أسهمها ارتفعت بشكل كبير مع اتجاه HALO. ويعتقد غولدمان ساكس أن السوق أصبح يركز بشكل غير مميز على الأسهم ذات الأصول الثقيلة، وأن بعض الأسهم قد ارتفعت بشكل كبير دون دعم من أساسياتها المالية.

ويحمل هذا التحول دلالة مباشرة على أن فترة الرومانسية مع تداولات HALO قد انتهت. تظهر بيانات غولدمان ساكس أن سلة GSXUHALT بدأت في التراجع بعد أن بلغت ذروتها في نهاية فبراير، وأن البنك يوصي المستثمرين بموازنة مراكزهم القصيرة مع فرص الشراء ذات الطابع الموضوعي التي يراها واعدة.

قبل شهر: غولدمان ساكس يدفع بقوة نحو HALO، وسردية الأصول الثقيلة تسيطر على وول ستريت

نعود إلى 24 فبراير، حيث أصدر قسم الأبحاث الاستثمارية العالمية في غولدمان ساكس تقريرًا بعنوان «تأثير HALO: الأصول الثقيلة وقليل من التآكل في عصر الذكاء الاصطناعي»، بالتعاون مع بنوك رئيسية مثل جي بي مورغان، يروج فيه بشكل نشط لمفهوم HALO — وهو الجمع بين الأصول الثقيلة (Heavy Assets) وانخفاض معدل التآكل (Low Obsolescence).

في ذلك الوقت، كانت الحجة واضحة وقوية: أن النمو السريع في الذكاء الاصطناعي يفرض ضغوطًا مزدوجة على الصناعات ذات الأصول الخفيفة. فمن ناحية، غير الذكاء الاصطناعي توقعات هامش الربح في قطاعات البرمجيات وخدمات تكنولوجيا المعلومات، وبدأ السوق يعيد تقييم القيمة النهائية لهذه الصناعات؛ ومن ناحية أخرى، أطلقت عمالقة التكنولوجيا دورة إنفاق رأسمالي غير مسبوقة للحفاظ على ميزة تنافسية في الحوسبة — وفقًا لبيانات غولدمان ساكس، من المتوقع أن تصل نفقات أكبر خمس شركات تكنولوجيا في الولايات المتحدة بين 2023 و2026 إلى حوالي 1.5 تريليون دولار، مع إنفاق يتجاوز 650 مليار دولار في عام 2026 وحده، متجاوزًا إجمالي الإنفاق قبل عصر الذكاء الاصطناعي.

كما أن البيانات التي قدمها غولدمان ساكس آنذاك كانت مثيرة للإعجاب: منذ عام 2025، تفوقت محفظة الأصول الثقيلة (GSSTCAPI) على محفظة الأصول الخفيفة (GSSTCAPL) بنسبة تصل إلى 35%. وعلى المستوى الكلي، يُعتقد أن ارتفاع معدلات الفائدة الحقيقية، وتجزئة الجغرافيا السياسية، وإعادة هيكلة سلاسل التوريد، جميعها تشكل عوامل هيكلية تدعم بشكل كبير الأسهم ذات الأصول الثقيلة.

تحول مفاجئ: السوق يركز بشكل غير مميز، وبعض الأسهم ذات الأصول الثقيلة فقدت دعم الأساسيات

لكن، بعد شهر فقط، حدث تحول كبير في موقف غولدمان ساكس.

في تقريره الأخير، أشار مراد إلى أن الشركات المدرجة في سلة GSXUHALT هي تلك التي ارتفعت مع السوق بشكل عام بسبب توجه الأصول الثقيلة، لكنها لا تتوقع نموًا في الأرباح أو عائدات، وأن أدائها المالي أقل بكثير من الشركات ذات الجودة العالية ضمن مفهوم HALO. بعبارة أخرى، مع سعي السوق للاستفادة من خصائص “عزل الذكاء الاصطناعي”، تدفقت الأموال بشكل غير مميز على جميع الأسهم ذات الأصول الثقيلة، دون تمييز بين الجودة العالية والمنخفضة.

وتؤكد البيانات صحة هذا التقييم: فقد تجاوزت الزيادة في قيمة سلة GSXUHALT في الواقع تلك الخاصة بسلة الأصول عالية الجودة ذات الكثافة العالية للأصول (GSTHHAIR)، مما يعني أن الأسهم ذات العائد المنخفض أو غير النمو، من الأصول الثقيلة، قد تفوقت على الأسهم ذات الحواجز التنافسية الحقيقية. وفي الوقت نفسه، كانت حركة أسعار هذه السلة قبل نهاية العام الماضي تتماشى مع توقعات الأرباح، لكنها بدأت تظهر انحرافًا واضحًا بعد ذلك.

عند اختيار مكونات GSXUHALT، قام غولدمان ساكس باقتطاع الشركات من أعلى القطاعات كثافة للأصول في مؤشر Russell 1000، واستبعد جميع الشركات المرتبطة بالمدارات الفضائية، والروبوتات، والحوسبة الكمومية، والذكاء الاصطناعي، وغيرها من الاتجاهات طويلة الأمد، واحتفظ فقط بأسهم شهدت ارتفاعات ملحوظة منذ بداية العام مع استقرار أو تراجع في توقعات الأرباح. ومتوسط نسبة كثافة الأصول في هذه السلة يقارب 1.4.

إشارة التقييم: علاوة الأصول الثقيلة أصبحت عند مستويات متوسطة إلى مرتفعة تاريخيًا

وقد أشار بحث غولدمان ساكس الشهر الماضي إلى أن الأسهم ذات الأصول الثقيلة تتداول حاليًا بعلاوة تقييم على الأسهم ذات الأصول الخفيفة. حتى نهاية الشهر الماضي، كانت نسبة علاوة السعر إلى الأرباح (P/E) للأصول الثقيلة حوالي 3%، وهو في المرتبة 62 من بين النسب خلال العقود الماضية، على الرغم من أنه لا يزال أقل من الذروات التاريخية في 2004 و2012 و2022، إلا أنه لم يعد رخيصًا.

منذ نوفمبر من العام الماضي، تفوقت سلة الأصول الثقيلة (GSTHHAIR) على سلة الأصول الخفيفة (GSTHLAIR) بنحو 20%. ويعتقد غولدمان ساكس أن سبب هذا الأداء القوي يعود إلى الطلب القوي من المستثمرين على الأصول التي تتمتع بـ"عزل الذكاء الاصطناعي" — أي تلك التي يصعب على الذكاء الاصطناعي أن يغيرها، والأصول المادية التي أدت أداؤها لسنوات طويلة بشكل متواضع.

ويقترح غولدمان ساكس أن يكون مركز GSXUHALT في مراكز البيع على المكشوف متزامنًا مع فرص الشراء ذات الطابع الموضوعي التي يراها البنك واعدة. ويشير التقرير إلى أن التصحيح الأخير في الأسواق العالمية قد خلق أكبر فرصة “تصحيح شراء” منذ يوم التحرير، حيث يمكن للمستثمرين أن يبيعوا الأسهم ذات الأصول الثقيلة التي لا تدعمها أساسيات، ويبنوا مراكز شراء في الاتجاهات التي تدعمها الاتجاهات طويلة الأمد.

وراء هذا التحول في الاستراتيجية، يكمن تقييم غولدمان ساكس الواضح لداخلية تداول HALO: ليس كل الأسهم ذات الأصول الثقيلة تستحق الاحتفاظ بها، وأن الأسهم التي تمتلك حواجز تنافسية وقوة أرباح متجهة للأعلى، تختلف تمامًا عن تلك التي تستفيد فقط من تسمية “الأصول الثقيلة” وتتصرف كأنها تستغل الوضع.

تحذيرات المخاطر وشروط الإخلاء

السوق محفوف بالمخاطر، ويجب الحذر عند الاستثمار. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار أهداف المستثمرين الخاصة أو وضعهم المالي أو احتياجاتهم. يجب على المستخدمين تقييم ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع ظروفهم الخاصة. يتحمل المستثمرون المسؤولية كاملة عن قراراتهم.