فشل "السباق الخمسي طويل المدى"! بوابات ماشانج (Mashang) للتمويل الاستهلاكي الثلاث: عدم امتثال الأسهم وغياب المديرين المستقلين وارتفاع الديون المتعثرة

易趣君

“المرتبة الثالثة في الصناعة، لكن فشل في الاكتتاب العام.”

تم تسجيله في يناير 2021، وتم سحبه في مارس 2026، بعد سبع سنوات من السباق نحو الاكتتاب العام، انتهى في النهاية بـ"تعديل وتيرة الإدراج بشكل طوعي".

توجيه استمر خمس سنوات، وسحب فجأة

مؤخرًا، أظهرت الموقع الرسمي للجنة تنظيم الأوراق المالية أن حالة توجيه الاكتتاب العام لشركة التمويل الاستهلاكي السريع (المعروفة بـ"ماساو شياو جين") قد تغيرت إلى “سحب التوجيه” المسجل. هذه الشركة، التي قدمت في يناير 2021 مستندات تسجيل توجيه إلى إدارة تنظيم الأوراق المالية في تشونغتشينغ، وتولتها شركتا الصين للتمويل والاستثمار و CITIC Construction Investment، تعتبر من الشركات الرائدة في التمويل الاستهلاكي، وبعد خمس سنوات وأكثر من واحد وعشرين دورة توجيه، أوقفت أخيرًا مسار الإدراج.

هذه المؤسسة المرخصة للتمويل الاستهلاكي، التي تأسست في يونيو 2015، منذ أن قدمت مستندات تسجيل التوجيه في يناير 2021، وتولتها شركتا الصين للتمويل والاستثمار و CITIC، أتمت أكثر من واحد وعشرين دورة توجيه، واستمرت لمدة خمس سنوات.

وفيما يتعلق بأسباب السحب، ردت شركة ماساو شياو جين قائلة: “بالنظر إلى التغيرات في بيئة السوق المالية، قامت الشركة بتعديل وتيرة الإدراج بشكل طوعي، وتم تأجيل التوجيه الخاص بالاكتتاب مؤقتًا. حالياً، وضع الشركة التشغيلي جيد، وسنواصل التركيز على تطوير الأعمال، وسنقوم بالتقدم بشكل ثابت عندما يحين الوقت المناسب.”

اللاعب الرئيسي الثالث في الصناعة

من حيث الحجم، فإن ماساو شياو جين بالفعل من أبرز اللاعبين في قطاع التمويل الاستهلاكي.

حتى نهاية يونيو 2025، بلغ إجمالي أصول الشركة 68.099 مليار يوان، بزيادة قدرها 3.87% عن بداية العام. في النصف الأول من عام 2025، حققت الشركة إيرادات قدرها 8.735 مليار يوان، بزيادة 12.96% على أساس سنوي، وتأتي في المرتبة الثانية بعد شركة أمي للتمويل الاستهلاكي؛ وصافي الربح 1.155 مليار يوان، بزيادة 8.07%، وتحتل المرتبة الثالثة في القطاع، بعد أمي للتمويل والاستثمار وZhaolian للتمويل.

من البيانات السنوية، في عام 2024، حققت الشركة إيرادات تشغيلية قدرها 15.149 مليار يوان (بانخفاض 4.09% عن العام السابق)، وصافي ربح 2.281 مليار يوان (بنمو 15.1%). من بين الشركات المرخصة للتمويل الاستهلاكي التي أعلنت نتائجها، تأتي في المرتبة الثالثة من حيث صافي الربح.

أما عن هيكل الملكية، فالمساهمون يشملون تشونغتشينغ بايهوود (حصة 33.09%)، بكين Zhongguancun Kejin Technology (حصة 29.506%)، مجموعة Wumart، بنك تشونغتشينغ وغيرهم، مما يعكس قوة التشكيلة.

ومع ذلك، فإن الأرقام اللامعة وراء الأداء، تكشف عن العديد من العقبات الصعبة في مسار الاكتتاب العام.

ثلاثة عوائق رئيسية للاكتتاب: الملكية، المدير المستقل، والامتثال

1. هيكل الملكية: حاجز صعب بموجب اللوائح الجديدة

في مارس 2024، عدلت الهيئة الوطنية للرقابة المالية “لوائح إدارة شركات التمويل الاستهلاكي”، ورفعت الحد الأدنى لنسبة ملكية المساهمين الرئيسيين من 30% إلى 50% على الأقل.

أما هيكل ملكية ماساو شياو جين، فهو طويل الأمد متشتت، حيث يملك أكبر مساهم، تشونغتشينغ بايهوود، فقط 33.09%، والمساهم الثاني، بكين Zhongguancun Kejin Technology، يملك 29.506%. حتى وفقًا للقاعدة القديمة، كانت الشركة تتجاوز الحد الأدنى، لكن وفقًا للقاعدة الجديدة، فهي لا تزال بعيدة عن المعايير، مما يشكل عقبة صعبة أمام الاكتتاب.

2. مشكلة المدير المستقل: معلقة منذ فترة طويلة

أظهر أحدث تقرير لتقدم العمل في التوجيه نحو الإدراج، أن عدد الأعضاء المستقلين في مجلس الإدارة لا يزال أقل من ثلث الأعضاء، وهو غير متوافق مع “لوائح إدارة المديرين المستقلين في الشركات المدرجة”، التي تنص على أن نسبة المديرين المستقلين لا يجب أن تقل عن الثلث.

هذه المشكلة مستمرة منذ أن غادر المدير المستقل السابق، Deng Gang، في أبريل 2025، وعلى الرغم من تكرار التوجيه من قبل المؤسسات المشرفة، إلا أنها لم تُحل بعد.

3. عيوب الامتثال: من العقوبات إلى الشكاوى

تكررت مشاكل الامتثال في الشركة سابقًا: في 2016، تم إبلاغها من قبل هيئة تنظيم البنوك والتأمين السابقة بـ"انتهاك حقوق المستهلكين"، بما في ذلك المبالغة في الترويج، والت collect غير القانوني، وتسعير خدمات غير معقول، وإدارة قروض الطلاب غير المنظمة؛ وفي 2023، تم تغريمها بمبلغ 1 مليون يوان بسبب مشاكل في الفحص المسبق للقروض وإدارة التحصيل.

على منصة “Hei Mao” للشكاوى، تجاوز عدد الشكاوى المتعلقة بـ"ماساو للتمويل الاستهلاكي" 84,000، مع إضافة 1,358 شكوى خلال الثلاثين يومًا الماضية، تركزت بشكل رئيسي على التحصيل العنيف، والفوائد العالية، وانتهاك الخصوصية.

مخاوف التشغيل

تصاعد الديون المعدومة ونموذج “الفائدة العالية”

معدل الديون المعدومة يستمر في الارتفاع. ارتفع معدل الديون المعدومة من 2.05% في نهاية 2022 إلى 2.49% في نهاية 2024، مما يضع ضغطًا على جودة الأصول.

بيع الأصول غير العاملة على نطاق واسع. بين ديسمبر 2025 ويناير 2026، قامت الشركة خلال شهرين بعرض أربعة حزم من الديون المعدومة الشخصية للبيع، بإجمالي حقوق ديون قدره 3.164 مليار يوان، تشمل 613,800 مقترض، ومتوسط مبلغ القرض لكل مقترض فقط 3,163.90 يوان.

نموذج “القروض ذات الفائدة العالية” يثير الجدل. في نوفمبر 2025، تم عرض حزمتي ديون معدومة، بمبلغ رئيسي وفوائد 1.812 مليار يوان، مع فوائد وتكاليف تصل إلى 1.118 مليار يوان، أي 1.6 مرة من المبلغ الأصلي — مما يعني أن المقترض الذي يقترض 10,000 يوان، عليه أن يسدد في النهاية 26,000 يوان.

شركة “Union Credit” حذرت مسبقًا من تصنيف ماساو شياو جين: “حجم الأعمال في القروض الداخلية لعام 2024 انخفض، وتأثير السياسات التنظيمية والمنافسة في القطاع لا يزال غير واضح.”

بيانات البنك المركزي تظهر أنه حتى يناير 2026، بلغ إجمالي قروض الاستهلاك قصيرة الأجل للأسر 9.43 تريليون يوان، وهو أدنى مستوى خلال الثلاث سنوات الأخيرة. السوق الكلي للتمويل الاستهلاكي يواجه تباطؤًا في النمو أو حتى انكماشًا، مع ضعف مستمر في قوة استهلاك السكان.

مدير عام إحدى شركات التمويل الاستهلاكي صرح مباشرة: “الأصول ذات معدل الفائدة السنوي 24% نادرة والأرباح ضيقة، والأصول ذات معدل 36% أصبحت عالية المخاطر، والكثير من المؤسسات الوسطى قد لا تتمكن من التوسع هذا العام.”

فشل ماساو شياو جين في الاكتتاب العام لمدة خمس سنوات، ليس صدفة أبدًا.

لقد كشف عن العديد من المشكلات التي تراكمت خلال توسع شركات التمويل الاستهلاكي بسرعة: هيكل ملكية غير منظم، خلل في آليات الحوكمة، انتهاكات متكررة للامتثال، فشل في إدارة الشكاوى، وانحراف في نماذج الأعمال عن المبادئ الشاملة.

كما يقول المعلقون في السوق، فإن هذا الفشل في مسيرة الإدراج، يرسل إنذارًا شديدًا لصناعة التمويل الاستهلاكي بأكملها — جوهر القطاع المالي هو الامتثال والنزاهة، والهدف من التمويل الشامل هو خدمة الاقتصاد الحقيقي، وليس أداة لتحقيق أرباح قصيرة الأجل. فقط باحترام التنظيم، والتمسك بالحدود القانونية، وتحسين هياكل الحوكمة، يمكن فتح أبواب السوق المالية حقًا.