اتفاقيات المراهنة أصبحت عائقاً أمام الابتكار التكنولوجي، ويجب أن يعود الاستثمار إلى المبادئ الأساسية لتقاسم المخاطر

تغيير الاعتراف السليم بمبدأ اتفاقية المقامرة في الممارسة القضائية، والعودة إلى المعرفة الأساسية للاقتصاد السوقي التي تقول “مشاركة الأرباح يجب أن تترافق مع تحمل المخاطر”، مما يجعل الاستثمار في المخاطر يتحمل فعلاً المخاطر.

في اجتماع المكتب السياسي للجنة المركزية للحزب الشيوعي الصيني في 30 أبريل 2024، تم اقتراح “العمل على تنمية الاستثمار في المخاطر، وتعزيز رأس المال الصبور”، وخلال فترة “الخطة الخمسية الخامسة عشرة”، أصبحت الابتكار التكنولوجي والابتكار الصناعي أكثر جوهرية في تنمية قوى الإنتاج الجديدة. كان من المفترض أن يعتمد الاستثمار في المخاطر على قدرة التحمل والفشل، ليكون “حاميًا” لرواد الأعمال التكنولوجيين، ويساعد على تحويل الاقتصاد الصيني نحو الابتكار كمحرك رئيسي.

لكن، بسبب الرأي السائد في الممارسة القضائية الذي يؤيد صحة اتفاقية المقامرة، أصبحت هذه الاتفاقيات وسيلة شائعة لإدارة المخاطر في صناعة الاستثمار في الأسهم، مما أدى إلى توجهات خطيرة نحو الاستثمار قصير الأمد وتجنب المخاطر، وحتى التأثير على بقاء بعض الشركات التكنولوجية الناشئة. في ديسمبر 2025، أصدرت جمعية صناديق الاستثمار الصينية تنبيهًا حول شروط الاستثمار في صناديق رأس المال الخاص والمشاريع الاستثمارية، في محاولة لعكس هذا الوضع، لكن التنبيهات لا تملك قوة إلزامية. وللتحول الجذري، لا بد من تغيير الاعتراف السليم بمبدأ اتفاقية المقامرة في الممارسة القضائية، والعودة إلى المعرفة الأساسية للاقتصاد السوقي التي تقول “مشاركة الأرباح يجب أن تترافق مع تحمل المخاطر”، مما يجعل الاستثمار في المخاطر يتحمل فعلاً المخاطر.

الرأي القضائي، له دور مؤثر في توجيه المجتمع. في نوفمبر 2019، أصدرت المحكمة الشعبية العليا “محضر اجتماع العمل للمحاكم الشعبية الوطنية في القضايا المدنية والتجارية” (المعروف بـ “محضر 九民纪要”)، الذي أكد صحة مبدأ اتفاقية المقامرة، مما جعل هذه الاتفاقيات معيارًا في صناعة الاستثمار في الأسهم، وابتعد الاستثمار عن جوهر “المشاركة في المخاطر وتقاسم الأرباح”.

اتفاقية المقامرة في 《九民纪要》، هي اتفاقية بين المستثمر والجهة الممولة عند إبرام عقد تمويل أسهمي، بهدف حل عدم اليقين في مستقبل الشركة المستهدفة، وعدم التوازن في المعلومات، وتكاليف الوكالة، وتشمل إعادة شراء الأسهم، والتعويض المالي، وتعديلات على تقييم الشركة المستقبلية. بعبارة بسيطة، عندما تواجه الشركة المستهدفة صعوبات ولا تحقق الأهداف الاستثمارية، يحق للمستثمر أن يطالب الشركة أو المساهمين الرئيسيين بإعادة شراء الأسهم أو الحصص بالسعر المحدد، والذي غالبًا ما يكون رأس المال المستثمر بالإضافة إلى عائد معين بمعدل فائدة سنوي، مما يضمن للمستثمر عدم الخسارة على الورق. تصميم اتفاقية المقامرة يتعارض تمامًا مع منطق الاستثمار.

الاستثمار دائمًا مصحوب بعدم اليقين (المخاطر)، والاعتقاد بأن اتفاقية المقامرة تحل عدم اليقين في المستقبل للطرفين، غير موضوعي. فهي لا تحل مخاطر الاستثمار، بل تنقلها إلى الشركة المستهدفة أو المساهمين الرئيسيين، وتقتصر على حل عدم اليقين لطرف واحد فقط.

مبدأ الاستثمار هو تحقيق الأرباح ضمن المعرفة، واستخدام اتفاقية المقامرة لحل عدم التوازن في المعلومات، يتعارض مع القاعدة الأساسية “لا تستثمر إلا إذا فهمت”، ويعطي مبررًا للاستثمار بدون فهم.

محاولة فرض قيود على رواد الأعمال من خلال اتفاقية المقامرة، بدلاً من التحقيق قبل الاستثمار والإدارة بعده، وتوفير تكاليف الوكالة، تضعف قدرات بعض المستثمرين على التمكين المهني، وتجعل الاستثمار في المخاطر يفقد قيمته الحقيقية.

جوهر الاستثمار في المخاطر هو مشاركة المخاطر مع رواد الأعمال، وتقاسم الأرباح، وهو أساس لا يتزعزع في الاقتصاد السوقي، وهو جوهر الاستثمار. أما الاستثمار الذي يتضمن اتفاقية المقامرة، فهو في جوهره “ضمان عائد ثابت” للمستثمر، مما يقلب هذا النظام تمامًا، ويخالف قواعد الأخلاق العامة التي ينص عليها 《القانون المدني》. من ناحية، يُطلب من المستثمرين في مجالات مثل التمويل والثقة تحمل مخاطرهم الخاصة، وأي شروط تضمن الحد الأدنى من الأرباح تعتبر غير صالحة لأنها تتعلق بالأمان المالي والنظام السوقي، كما أن 《لوائح تنظيم صناديق الاستثمار الخاصة》 تؤكد حظر الوعد بعدم خسارة رأس المال أو الحد الأدنى للأرباح؛ ومن ناحية أخرى، يُعتبر المستثمرون في قمة الهرم الاستثماري، وهم أكثر احترافية، استثناءً، حيث يشاركون الأرباح عند تحقيق الشركة المستهدفة أرباحًا، ويحق لهم استرداد رأس المال أو الحصول على عائد ثابت عند الخسارة عبر شروط إعادة الشراء. من جهة، يُطلب من المستثمرين في المستويات الأدنى تحمل المخاطر، ومن جهة أخرى، يضمن المستثمرون في قمة الهرم استثمارهم عبر اتفاقية المقامرة، وهذا التفاوت في المعايير القضائية يخالف مبدأ المساواة.

انتشاره الواسع لاتفاقية المقامرة أدى إلى سلسلة من الآثار السلبية، وكشفت الممارسة الصناعية عن عيوبه بشكل واضح.

أولًا، خفض عتبة الاستثمار، وتسبب في تدهور الصناعة. الاستثمار هو نشاط ذو عتبة عالية، يتطلب قدرات شاملة من التحليل الكلي، وتحليل السوق، وتمكين بعد الاستثمار. لكن، تأثير الضمان في اتفاقية المقامرة جعل بعض المستثمرين يفقدون الدافع والقدرة على البحث العميق وتحليل السوق، وأصبحوا “مستثمرين يعتمدون على اتفاقية المقامرة في غرف التكييف”، بدلاً من استثمار مهني لاكتشاف مشاريع عالية الجودة ومساعدة الشركات على النمو. هذا الاتجاه لا يضر فقط بالمستثمرين المهنيين، بل يسبب أيضًا تطورًا غير طبيعي في صناعة الأسهم، حيث يركز على إدارة المخاطر بشكل مفرط ويقلل من التمكين.

ثانيًا، يجعل الاستثمار طويل الأمد مجرد كلام فارغ. التمويل بالأسهم هو تمويل مباشر، وهو استثمار طويل الأمد، وهو رأس مال صبور بطبيعته. لكن، وجود اتفاقية المقامرة يجعل رأس المال يفقد صبره تمامًا: بمجرد أن تواجه الشركة المستهدفة صعوبة وتُشغل شروط إعادة الشراء، فإن أي مستثمر يمارس حقه في الشراء، يتبع الآخرون، حتى لو استجابت رؤوس الأموال العامة لدعوة الدولة، فإنها تضطر إلى التابع. المستثمرون في ظل اتفاقية المقامرة، هم أشبه بمشاهدين على الباب، مستعدون للهروب في أي وقت، وليسوا شركاء في مواجهة الصعوبات مع الشركة.

ثالثًا، يعبث بتقييم المشاريع ويشوش على سوق المرحلة الأولى. قيمة رأس المال تكمن في تقييم الشركات الناشئة بشكل معقول، وتمكينها بدقة، لكن، الضمان في اتفاقية المقامرة يجعل بعض المستثمرين يفقدون دافع التقييم العقلاني. يتنافسون على رفع التقييم بشكل أعمى، ويستثمرون بشكل عشوائي، ويزيد هذا من حماسهم، مما يسبب تشويه أسعار السوق الأولى، ويضع عبء تقييم مرتفع على العديد من الشركات الناشئة، ويخلف مخاطر على التطور المستقبلي.

رابعًا، يقتل الابتكار التكنولوجي ويهدر الموارد الاجتماعية بشكل كبير. الابتكار صعب بطبيعته، والابتكار التكنولوجي أكثر صعوبة، والفشل هو الحالة الطبيعية في عملية الابتكار. ونجاح وادي السيليكون يرجع إلى ثقافة ريادة الأعمال الصديقة للمخاطر، التي تعتبر الفشل خبرة تعلم. لكن، في ظل اتفاقية المقامرة في الصين، رواد الأعمال التكنولوجيون غالبًا ما يبدأون من الصفر، وإذا فشلوا، يواجهون ضربة فشل المشروع، ويجب عليهم تحمل مسؤولية إعادة الشراء، وغالبًا يُدرجون في قوائم عدم الأمان، ويفقدون فرصة البدء من جديد. خبرات الفشل والمعرفة المهنية وروح الاستكشاف لرواد الأعمال التكنولوجيين، هي موارد اجتماعية ثمينة، لكن اتفاقية المقامرة تعيدها إلى الصفر، وتضعف القدرة على الابتكار التكنولوجي، وتدخلها في مأزق “الفشل النهائي مدى الحياة”.

خامسًا، ينحرف عن الهدف من تنمية روح ريادة الأعمال. القانون الجديد للشركات يدمج لأول مرة روح ريادة الأعمال في التشريع، وتؤكد الوثائق المركزية على تحفيز وحماية الابتكار وريادة الأعمال. القانون يهدف إلى حماية رواد الأعمال الذين يبدؤون من الصفر، ويخوضون مغامرات غير معروفة. لكن، اتفاقية المقامرة، كالسيف المعلق فوق رؤوس رواد الأعمال، تجعلهم يعيشون في حالة من التوتر والخوف، وتحول دون تحقيق روح ريادة الأعمال كهدف حقيقي.

الطبيعة التنافسية للاستثمار في رأس المال، يجب أن تقوم على أساس مشاركة المخاطر. لتحويل التطور غير الطبيعي للاستثمار في المخاطر، من الضروري تصحيح “العلامة التوجيهية” القضائية — تغيير الاعتراف السليم بمبدأ اتفاقية المقامرة، وتأكيد عدم صحتها لأنها تتعارض مع الأخلاق العامة وتخرب النظام السوقي الأساسي.

فقط بهذه الطريقة، يمكن للمستثمرين العودة إلى جوهر مهنتهم، وإجراء بحوث دقيقة، وتقييم السوق بشكل صحيح، ومنح الشركات تقييمات معقولة؛ ويمكن لرأس المال المخاطر أن يستعيد صبره، ويقف جنبًا إلى جنب مع رواد الأعمال التكنولوجيين، ويتجاوز الصعوبات؛ ويمكن للابتكار التكنولوجي أن يتحرر من قيود اتفاقية المقامرة، ويجرؤ رواد الأعمال على الابتكار، ويخوضوا تجاربهم؛ ويمكن للاستثمار في المخاطر أن يعود إلى جوهره الحقيقي، وهو “مشاركة المخاطر وتقاسم الأرباح”، ليكون قوة دافعة للابتكار التكنولوجي والصناعي. تحمل المخاطر في الاستثمار، والعودة إلى المعرفة الأساسية للاقتصاد السوقي، ليست فقط إنقاذًا ذاتيًا لصناعة الاستثمار في الأسهم، بل خطوة حاسمة في إزالة العقبات أمام الابتكار التكنولوجي، وهي مسؤولية قضائية، وضرورة حتمية لتطوير الصناعة.