3月以降、A株式市場のセクターのローテーションが加速し、テクノロジー成長株は高水準での変動を維持している。HALO資産（すなわち、重資産で淘汰率が低い企業）への資金の追い風も一層強まっている。Windの統計によると、3月16日現在、申万一級業種指数31のうち、7つの業種指数が3月以降に上昇している。その中で、石炭、電力設備、公益事業の指数はそれぞれ6.86%、4.67%、4.37%の上昇を記録し、区間内で最も好調な業種指数となった。長期的に見ると、年初から現在までに、石炭、石油化学、基礎化学、電力設備の指数はそれぞれ23.47%、22%、16.63%、14.68%上昇し、各業界のリードを奪っている。細分分野では、Windの電工電網と発電設備の指数が、それぞれ3月11日と3月13日に過去最高値を更新した。急騰の後、機関投資家はHALO相場の持続性を見極め始めている。一部の機関は、2026年はテクノロジーが圧倒的に優位なサイクルでもなく、サイクルが圧倒的に優位なテクノロジーでもないと判断している。「新旧の共舞」は、HALOと比べてより合理的で実務的だ。投資過程では、HALO戦略の限界に注意を払う必要がある。HALO取引が盛況HALOは英語の略語で、「Heavy Assets, Low Obsolescence」（重資産、低淘汰率）の頭文字を取ったものである。2026年以来、市場はAIの革新や、知力集約型企業のビジネスモデルを破壊する懸念が高まる中、世界的な資源品の価格上昇と相まって、海外市場でHALO取引が急速に人気を博している。投資戦略の一つとして、HALO取引の核心は、AIに代替されず、かつ高度に依存する実体の硬資産を見つけて投資し、技術革新による不確実性をヘッジすることにある。HALO資産を分析すると、招商基金のシニア戦略アナリスト汪洋は、「重資産」とは、ビジネスモデルが巨大な実物資本に基づいて構築され、模倣の壁が非常に高い資産を指すと述べている。その護城河は、巨額の資本投入だけでなく、長い建設周期、厳しい環境保護・行政規制、複雑な工学技術に由来する。例えば、新たに原子力発電所や国境を越える油ガスパイプラインを建設する場合、競合他社が短期間で模倣することはほぼ不可能だ。「低淘汰率」とは、資産の経済的価値が複数の技術サイクルを通じて持続し、AIなどの新技術によって容易に破壊されにくいことを意味する。この種の資産は、電力供給、ゴミ処理、基礎材料供給など、社会の運営に必要不可欠な需要を満たすものであり、その物理的形態やコア機能は数十年にわたり安定を保つ。A株式市場では、年初から資金もHALO資産に集まる傾向が見られる。Windのデータによると、3月16日現在、年初から上昇率10%以上の申万一級業種指数は合計10にのぼる。その中で、石炭、石油化学、基礎化学、電力設備の指数は上昇率が高く、31の申万一級業種指数の中で、2位から5位に連なる。同時に、環境保護、公用事業、貴金属の指数はそれぞれ12.70%、12.58%、10.96%上昇し、申万指数の上昇率ランキングでは第7位、第8位、第10位に位置している。「ある業界の技術的ハードルがAIによって平準化されると、その長期的な収益能力は疑問視される。資金は本当に守るべき護城河とは何かを再評価し始めている。それは、短期間で構築が難しく、技術的に代替が困難で、生活や産業から永遠に離れられない資産だろう」と、銀河基金の関係者は指摘している。これがHALOの本質であり、「重資産を買う」だけでなく、「AIに代替されない硬資産を買う」ことだ。しかし、一部の機関は、「HALO」取引の盛り上がりは資源品の価格上昇による影響だと考えている。国投証券の戦略研究のチーフアナリスト林榮雄は、最近のレポートで、「HALO」取引の新高値の背景には、AIの破壊的革新ではなく、価格上昇の影響があると指摘している。世界的な資源品の価格上昇によりPPI（生産者物価指数）が安定的に回復し、テクノロジー・循環株の差異化が制約されているため、現時点で価格上昇している品種はより多くの超過リターンを得られる余地がある。中期的な論理と配分方針前期の急騰を経て、HALO相場は今後、分化の段階に入る可能性がある。「現在、国内市場のリスク許容度の影響で、HALO資産の全体的な評価は歴史的に高水準にあり、一部の業種は依然として生産能力の投入サイクルにあり、業界の景気もサイクルの左側に位置している。市場全体のリスク許容度が低下する中で、評価は吸収圧力に直面している」と、中欧基金のマクロ研究グループの上級研究員、鄭思恩は述べている。金鷹基金の関係者も、米イランの対立が上流サイクル資産の株価を過剰に膨らませたため、短期的にはHALO取引は一時的に波乱含みになる可能性があるとしつつ、市場のリスク志向の改善や、3月から4月の決算期に向けたウィンドウが、AI関連の景気敏感資産の実現に有利に働くと指摘している。中期的には、「HALO取引は、市場がAIの長期的な懸念（例えば2028年）を価格に織り込んだものであり、その懸念は2026年内には実現しにくいが、同時にサイクルの製造資産には業績の裏付けがあるため、HALO取引は次第に分化し、市場は短期的に業績を実現できる銘柄に焦点を当てるだろう」と、関係者は述べている。また、ある機関は、「HALO」戦略の有効性は特定の時期に最大化されると指摘している。汪洋は、「HALO」戦略は普遍的な真理ではなく、特定の産業サイクル段階と深く結びついていると分析している。彼は、現在、AI技術は突破を遂げているが、経済を完全に支配しているわけではなく、伝統産業は新たな需要により「古木に新芽」が出る好機を迎えていると述べている。この「新技術の突破と新産業の未成熟」段階は、「HALO」戦略の有効性が最大化する時期と考えられる。その時、HALO資産は高配当の防御性、評価体系の「低配当から成長配当」への切り替えによる再評価プレミアム、そしてAIの新たな需要による業績弾力性の恩恵を同時に享受できる。今後のA株投資においても、HALOは引き続き重要なキーワードだが、投資家は本当に価値のある資産を見極める必要がある。汪洋は、三つの方向性に注目することを提案している。第一に、電力設備と電網。AIの計算能力需要は指数関数的に増加しており、電網のアップグレードと電力供給の安定化は世界的な課題となっている。第二に、戦略的資源（銅や一部の希少金属など）。AIハードウェアやグローバルな電化の進展において重要な原材料であり、供給の堅さと新たな需要の重なりにより、商品性が価格を支えている。第三に、グローバル競争優位を持つ高端製造と海外展開の産業チェーン。これには、建設機械や特殊装置なども含まれる。さらに、林榮雄は、2026年はテクノロジーが圧倒的に優位なサイクルでもなく、サイクルが圧倒的に優位なテクノロジーでもないとし、「新旧の共舞」はHALOよりもより合理的で実務的だと強調している。また、現段階では一方的な賭けや、頻繁な切り替えは適切でなく、ポートフォリオの管理こそが勝負の鍵だと述べている。彼は、レポートの中で、「新旧の共舞」の核心は、短期的なポジションにおいて「四大金剛」に集中することだと指摘している。資源品の有色金属と循環品の化学品、AI応用と電力設備、そして海外展開の建設機械と特殊装置だ。配分の過程では、「四つの再均衡」を押さえることが重要だ。第一に、新旧の再均衡。第二に、AI技術の下流への展開。第三に、輸出と海外展開の中上流への展開。第四に、資源品の商品性の回帰と金融属性の低下だ。一方、投資リスクについて汪洋は、HALO戦略の限界に注意を促している。例えば、多くのHALO資産（資源品など）は、経済サイクルと高度に連動している。世界経済の成長が予想を下回る場合、需要の減少が業績に打撃を与える可能性がある。また、米連邦準備制度が引き続き利下げサイクルを進める場合、一部資金は成長株に回帰し、HALO戦略に一定の圧力をかけることになる。さらに、すべての「重資産」が「低淘汰」属性を持つわけではないと指摘している。過剰生産や競争激化の業界には注意が必要で、そうした業界は「重い」だけで「護城河」がない可能性もある。中信証券の調査レポートによると、HALO取引はあくまでフェーズごとのスタイルのローテーションの表れであり、新たな長期成長モデルではない。AIに明確な新方向性が見えない間は、HALOに注目すべきだが、AIの拡大方向が明確になれば、資金は再び高成長株に向かうだろう。
急騰後、HALO資産は分化を迎える可能性
3月以降、A株式市場のセクターのローテーションが加速し、テクノロジー成長株は高水準での変動を維持している。HALO資産（すなわち、重資産で淘汰率が低い企業）への資金の追い風も一層強まっている。
Windの統計によると、3月16日現在、申万一級業種指数31のうち、7つの業種指数が3月以降に上昇している。その中で、石炭、電力設備、公益事業の指数はそれぞれ6.86%、4.67%、4.37%の上昇を記録し、区間内で最も好調な業種指数となった。
長期的に見ると、年初から現在までに、石炭、石油化学、基礎化学、電力設備の指数はそれぞれ23.47%、22%、16.63%、14.68%上昇し、各業界のリードを奪っている。
細分分野では、Windの電工電網と発電設備の指数が、それぞれ3月11日と3月13日に過去最高値を更新した。
急騰の後、機関投資家はHALO相場の持続性を見極め始めている。
一部の機関は、2026年はテクノロジーが圧倒的に優位なサイクルでもなく、サイクルが圧倒的に優位なテクノロジーでもないと判断している。「新旧の共舞」は、HALOと比べてより合理的で実務的だ。投資過程では、HALO戦略の限界に注意を払う必要がある。
HALO取引が盛況
HALOは英語の略語で、「Heavy Assets, Low Obsolescence」（重資産、低淘汰率）の頭文字を取ったものである。
2026年以来、市場はAIの革新や、知力集約型企業のビジネスモデルを破壊する懸念が高まる中、世界的な資源品の価格上昇と相まって、海外市場でHALO取引が急速に人気を博している。
投資戦略の一つとして、HALO取引の核心は、AIに代替されず、かつ高度に依存する実体の硬資産を見つけて投資し、技術革新による不確実性をヘッジすることにある。
HALO資産を分析すると、招商基金のシニア戦略アナリスト汪洋は、「重資産」とは、ビジネスモデルが巨大な実物資本に基づいて構築され、模倣の壁が非常に高い資産を指すと述べている。その護城河は、巨額の資本投入だけでなく、長い建設周期、厳しい環境保護・行政規制、複雑な工学技術に由来する。例えば、新たに原子力発電所や国境を越える油ガスパイプラインを建設する場合、競合他社が短期間で模倣することはほぼ不可能だ。
「低淘汰率」とは、資産の経済的価値が複数の技術サイクルを通じて持続し、AIなどの新技術によって容易に破壊されにくいことを意味する。この種の資産は、電力供給、ゴミ処理、基礎材料供給など、社会の運営に必要不可欠な需要を満たすものであり、その物理的形態やコア機能は数十年にわたり安定を保つ。
A株式市場では、年初から資金もHALO資産に集まる傾向が見られる。
Windのデータによると、3月16日現在、年初から上昇率10%以上の申万一級業種指数は合計10にのぼる。その中で、石炭、石油化学、基礎化学、電力設備の指数は上昇率が高く、31の申万一級業種指数の中で、2位から5位に連なる。
同時に、環境保護、公用事業、貴金属の指数はそれぞれ12.70%、12.58%、10.96%上昇し、申万指数の上昇率ランキングでは第7位、第8位、第10位に位置している。
「ある業界の技術的ハードルがAIによって平準化されると、その長期的な収益能力は疑問視される。資金は本当に守るべき護城河とは何かを再評価し始めている。それは、短期間で構築が難しく、技術的に代替が困難で、生活や産業から永遠に離れられない資産だろう」と、銀河基金の関係者は指摘している。これがHALOの本質であり、「重資産を買う」だけでなく、「AIに代替されない硬資産を買う」ことだ。
しかし、一部の機関は、「HALO」取引の盛り上がりは資源品の価格上昇による影響だと考えている。
国投証券の戦略研究のチーフアナリスト林榮雄は、最近のレポートで、「HALO」取引の新高値の背景には、AIの破壊的革新ではなく、価格上昇の影響があると指摘している。世界的な資源品の価格上昇によりPPI（生産者物価指数）が安定的に回復し、テクノロジー・循環株の差異化が制約されているため、現時点で価格上昇している品種はより多くの超過リターンを得られる余地がある。
中期的な論理と配分方針
前期の急騰を経て、HALO相場は今後、分化の段階に入る可能性がある。
「現在、国内市場のリスク許容度の影響で、HALO資産の全体的な評価は歴史的に高水準にあり、一部の業種は依然として生産能力の投入サイクルにあり、業界の景気もサイクルの左側に位置している。市場全体のリスク許容度が低下する中で、評価は吸収圧力に直面している」と、中欧基金のマクロ研究グループの上級研究員、鄭思恩は述べている。
金鷹基金の関係者も、米イランの対立が上流サイクル資産の株価を過剰に膨らませたため、短期的にはHALO取引は一時的に波乱含みになる可能性があるとしつつ、市場のリスク志向の改善や、3月から4月の決算期に向けたウィンドウが、AI関連の景気敏感資産の実現に有利に働くと指摘している。
中期的には、「HALO取引は、市場がAIの長期的な懸念（例えば2028年）を価格に織り込んだものであり、その懸念は2026年内には実現しにくいが、同時にサイクルの製造資産には業績の裏付けがあるため、HALO取引は次第に分化し、市場は短期的に業績を実現できる銘柄に焦点を当てるだろう」と、関係者は述べている。
また、ある機関は、「HALO」戦略の有効性は特定の時期に最大化されると指摘している。
汪洋は、「HALO」戦略は普遍的な真理ではなく、特定の産業サイクル段階と深く結びついていると分析している。
彼は、現在、AI技術は突破を遂げているが、経済を完全に支配しているわけではなく、伝統産業は新たな需要により「古木に新芽」が出る好機を迎えていると述べている。この「新技術の突破と新産業の未成熟」段階は、「HALO」戦略の有効性が最大化する時期と考えられる。その時、HALO資産は高配当の防御性、評価体系の「低配当から成長配当」への切り替えによる再評価プレミアム、そしてAIの新たな需要による業績弾力性の恩恵を同時に享受できる。
今後のA株投資においても、HALOは引き続き重要なキーワードだが、投資家は本当に価値のある資産を見極める必要がある。
汪洋は、三つの方向性に注目することを提案している。第一に、電力設備と電網。AIの計算能力需要は指数関数的に増加しており、電網のアップグレードと電力供給の安定化は世界的な課題となっている。第二に、戦略的資源（銅や一部の希少金属など）。AIハードウェアやグローバルな電化の進展において重要な原材料であり、供給の堅さと新たな需要の重なりにより、商品性が価格を支えている。第三に、グローバル競争優位を持つ高端製造と海外展開の産業チェーン。これには、建設機械や特殊装置なども含まれる。
さらに、林榮雄は、2026年はテクノロジーが圧倒的に優位なサイクルでもなく、サイクルが圧倒的に優位なテクノロジーでもないとし、「新旧の共舞」はHALOよりもより合理的で実務的だと強調している。また、現段階では一方的な賭けや、頻繁な切り替えは適切でなく、ポートフォリオの管理こそが勝負の鍵だと述べている。
彼は、レポートの中で、「新旧の共舞」の核心は、短期的なポジションにおいて「四大金剛」に集中することだと指摘している。資源品の有色金属と循環品の化学品、AI応用と電力設備、そして海外展開の建設機械と特殊装置だ。配分の過程では、「四つの再均衡」を押さえることが重要だ。第一に、新旧の再均衡。第二に、AI技術の下流への展開。第三に、輸出と海外展開の中上流への展開。第四に、資源品の商品性の回帰と金融属性の低下だ。
一方、投資リスクについて汪洋は、HALO戦略の限界に注意を促している。例えば、多くのHALO資産（資源品など）は、経済サイクルと高度に連動している。世界経済の成長が予想を下回る場合、需要の減少が業績に打撃を与える可能性がある。また、米連邦準備制度が引き続き利下げサイクルを進める場合、一部資金は成長株に回帰し、HALO戦略に一定の圧力をかけることになる。
さらに、すべての「重資産」が「低淘汰」属性を持つわけではないと指摘している。過剰生産や競争激化の業界には注意が必要で、そうした業界は「重い」だけで「護城河」がない可能性もある。
中信証券の調査レポートによると、HALO取引はあくまでフェーズごとのスタイルのローテーションの表れであり、新たな長期成長モデルではない。AIに明確な新方向性が見えない間は、HALOに注目すべきだが、AIの拡大方向が明確になれば、資金は再び高成長株に向かうだろう。