L'action Grocery Outlet est-elle une bonne opportunité d'achat ?

Après avoir commencé comme un magasin de surplus militaire à prix réduit en 1946, Grocery Outlet Holdings (GO 13,73 %) s’est développé pour compter aujourd’hui 355 magasins d’épicerie. La société est devenue cotée en bourse le 19 juin 2019, à 22 dollars par action, ce qui en fait une valeur performante lors de sa première année sur le marché boursier.

Après une année de performance exceptionnelle de l’action, il semble maintenant opportun d’analyser en profondeur la société Grocery Outlet et d’évaluer ses chances de continuer à battre le marché.

Source de l’image : Grocery Outlet.

Ce qui distingue Grocery Outlet

Grocery Outlet est toujours à la recherche d’une bonne affaire. En approvisionnant constamment des stocks bon marché, elle peut répercuter ces économies sur les consommateurs.

Cependant, aucun des magasins Grocery Outlet n’est détenu par la société, et elle ne franchise pas. Chaque magasin est plutôt possédé et exploité par un entrepreneur indépendant. Dans la plupart des cas, ces entrepreneurs empruntent de l’argent à Grocery Outlet pour démarrer. Une fois en activité, ils choisissent leur stock. Ils doivent simplement acheter leur approvisionnement dans l’inventaire de Grocery Outlet.

Grocery Outlet verse une commission à ces exploitants indépendants pour leur travail, et partage avec eux une partie du bénéfice brut.

Cela rend la situation financière de Grocery Outlet un peu complexe. Par exemple, au premier trimestre 2020, le chiffre d’affaires net de Grocery Outlet s’élevait à 760,3 millions de dollars. Cependant, ses ventes par les exploitants indépendants étaient de 745,5 millions de dollars. En d’autres termes, les exploitants ont acheté plus chez Grocery Outlet qu’ils n’ont vendu durant le trimestre.

Cette structure présente un risque réglementaire pour Grocery Outlet. Les régulateurs pourraient décider que ces entrepreneurs indépendants sont en réalité des employés de la société, ce qui entraînerait une restructuration majeure. Cependant, cette structure inhabituelle comporte aussi des avantages. Grocery Outlet attire des exploitants qui ont probablement un esprit entrepreneurial et sont prêts à travailler dur pour réussir.

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Perspectives prometteuses lors de l’IPO

Grocery Outlet semblait prometteur lors de son introduction en bourse (IPO). Pour les chaînes physiques, j’évalue d’abord trois éléments : la croissance des ventes comparables, la croissance des unités (l’ouverture de nouveaux magasins) et la rentabilité. Concernant les deux premiers facteurs, la société avait enregistré une croissance positive des ventes comparables pendant 15 années consécutives, et elle avait des plans ambitieux pour atteindre un empire de 4 800 magasins.

La rentabilité était une autre histoire. Les magasins d’épicerie ont généralement des marges bénéficiaires faibles, mais celles de Grocery Outlet sont exceptionnellement minces. La marge nette de la société était de 1 %, 0,7 % et 0,6 % en 2017, 2018 et 2019, respectivement. La rémunération en actions a contribué à la baisse de la rentabilité ces deux dernières années, et il est raisonnable de penser que ce coût diminuera dans les années à venir. Peut-être est-elle donc prête à s’améliorer.

Cependant, le point de départ est faible. Le grand concurrent Kroger affichait une marge nette de 1,5 %, 2,6 % et 1,6 % au cours des trois dernières années, surpassant facilement Grocery Outlet. Il n’est peut-être pas juste de comparer les deux chaînes, puisque Kroger possède d’autres activités comme la pharmacie en ligne Vitacost. Cependant, le fait demeure que Grocery Outlet doit améliorer ses profits pour devenir un bon investissement à long terme.

Surperformances depuis l’IPO

Lors du premier trimestre en tant que société cotée, Grocery Outlet a donné ses prévisions pour 2019. Elle anticipait un chiffre d’affaires net de 2,50 à 2,53 milliards de dollars, une croissance des ventes comparables de 3 % à 4 %, et un bénéfice par action (BPA) non-GAAP de 0,68 à 0,71 dollar.

Grocery Outlet a dépassé ces trois prévisions. Elle a annoncé un chiffre d’affaires annuel de 2,56 milliards de dollars, en hausse de 11,9 % par rapport à l’année précédente. Sa croissance des ventes comparables a été de 5,2 % pour la 16e année consécutive. Et le BPA non-GAAP s’élevait à 0,79 dollar.

Lorsque les résultats de 2019 ont été publiés, la pandémie de coronavirus était déjà hors de contrôle. Par conséquent, Grocery Outlet a fait ce que la plupart des entreprises ont fait : elle n’a pas publié de prévisions. Cependant, les résultats sont restés positifs. Le chiffre d’affaires du premier trimestre a bondi de 25 %, porté par une croissance exceptionnelle des ventes comparables de 17,4 %. Cette performance trimestrielle exceptionnelle donne confiance à la direction pour une croissance d’au moins 10 % de nouveaux magasins cette année — son objectif annuel à long terme.

Lorsque des entreprises entrent en bourse, il faut du temps pour que la direction établisse un historique auprès des investisseurs. Jusqu’à présent, Grocery Outlet construit une bonne réputation ; elle dépasse ses promesses.

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Est-ce un achat ?

Reconnaissons à Grocery Outlet qu’elle fait ce qu’elle a promis. Elle se développe et devient de plus en plus populaire — comme en témoigne la croissance des ventes comparables. Il y a beaucoup de points positifs, mais ses marges faibles m’empêchent de considérer cette action comme un achat. Elle se négocie déjà autour de 40 fois les bénéfices estimés à venir, ce qui est cher même pour une chaîne en expansion.

Certains pourraient voir dans le premier trimestre de Grocery Outlet une preuve d’amélioration des profits. Le revenu net trimestriel a augmenté de 235 %, atteignant 12,6 millions de dollars. Bien que cette donnée soit techniquement vraie, en creusant un peu, on constate que le résultat opérationnel a en réalité diminué de 22 %. L’amélioration de la rentabilité provient de moindres charges d’intérêts par rapport à l’année précédente.

En résumé, Grocery Outlet est une bonne société cotée et une chaîne d’épicerie montante. Mais tant qu’elle ne pourra pas améliorer ses résultats financiers, je ne pense pas qu’elle battra le marché à long terme.