フラッシュメモリ大手が突然の「空襲」に見舞われる！サンディスクの株価が一時8%以上急落、NAND需要の神話はまだ続くのか？

米東時間火曜日、最近注目を集めているストレージ銘柄のサンディスク（SanDisk）の株価が空売りに襲われ、一時8％超の下落を見せました。

その日の早朝、著名な空売り機関のシトロンリサーチ（Citron Research）は、同ストレージチップメーカーに対する空売りポジションを保有していると発表しました。シトロンリサーチはまた、サンディスクに対する弱気の理由を詳述し、ストレージ業界が直面する周期的な圧力を強調しました。

この発言はサンディスクの投資家にとって衝撃的でした。なぜなら、これまでサンディスクの株価が大きく上昇した背景には、投資家たちがNAND業界がAIの需要拡大により好調を維持し、周期的な変動リスクから脱却できると期待していたからです。

今年に入ってから、サンディスクの株価は175％上昇し、過去12か月では1200％以上の上昇を記録しています。

シトロン、サンディスクに強気の空売りを示す

シトロンリサーチのX（旧Twitter）投稿によると、サンディスクに対する空売りの理由は大きく三つに分類できます：ストレージ市場の周期的圧力、サムスンからの競争激化、そして長期投資家の撤退です。

まず、シトロンはサンディスクの長期投資家であるウエスタンデータ（Western Digital）が、最近、現在の株価より25％低い価格で大量のサンディスク株を売却したことを指摘し、これを警告のサインとしています。

「テレビの評論家たちが大声で個人投資家に早く参入しろと叫ぶ一方で、長期投資家のウエスタンデータは数日前にかなりの持ち株を売却し、割引率は25％に達しました。なぜだと思いますか？彼らは周期のピークが近いことを知っているからです。だから、警鐘が鳴るのを待たずに売り抜けたのです。」

次に、シトロンはNAND業界の避けられない周期性の問題に言及しています。2008年、2012年、2018年に似た状況が繰り返されてきたとし、今回も同じだと述べています。

「現在の供給不足は一時的な現象に過ぎません。なぜなら、現在の生産能力は2018年のピークの2倍に達しているからです。この不足は供給側の幻想に過ぎず、決算発表の電話会議の中で解消される可能性があります。」と示唆しています。シトロンは、現状の供給制限は一時的なものだと考えています。

また、シトロンはサンディスクの価格設定がNVIDIAと類似しているとしながらも、重要な違いを指摘しています。「NVIDIAは防御的な壁（護城河）を持っていますが、サンディスクは一般的な商品を販売しているだけです。」

さらに、シトロンはサムスンからの脅威についても強調しています。彼らは、サムスンがストレージの周期において、市場シェアを優先し利益を犠牲にしてきた歴史的戦略を持つことを指摘し、「彼らはまず、サンディスクのような純粋なフラッシュメモリチップメーカーが50％の粗利率で現状維持を続けるのを待ち、その後突然戦略を変え、供給を増やし価格を引き下げる」と述べています。

また、サムスンの脅威は今回さらに大きいとし、「サムスンは全世界に対して、50％未満の粗利率の製品は販売しないと発表し、最も優れたチップを高級SSD市場に投入しています。これは、サムスンがより低価格で最新技術を駆使し、サンディスクの優良顧客を奪おうとしていることを意味します。」「現状の供給逼迫の唯一の原因は、サムスンの別の製品ラインの一時的な良品率の問題だけです。しかし、このボトルネックも期限付きです。」

シトロンは結論付けています。「サンディスク株の空売りは、市場の動きに逆らわずに流れに乗るだけです。市場サイクルが正常に戻ると、この株価はさらに低下するでしょう。」

サンディスクの新製品アップグレードが市場を動かす

シトロンが空売りを発表した直後、サンディスクは西部データからの分離から1周年を祝うオンラインイベントを開催しました。さらに、新世代のポータブルSSD製品群を発表し、YouTube動画も公開して、追加のデジタルストレージを活用して何ができるかを強調しました。

しかし、この新製品の発表は市場の期待に応えられず、サンディスクの株価はさらに下落しました。Xのユーザーはサンディスクの公式投稿に「大きな発表を期待していたのに、これかよ？」とコメントしています。

現在、投資家の注目はサンディスクの経営陣の公の発言に集まっています。サンディスクの幹部は、現地時間2月25日にバーンスタインの「テクノロジー未来予測」フォーラムで講演し、その後3月3日にモルガン・スタンレーのテクノロジー・メディア・通信カンファレンスに参加予定です。

NANDは周期的変動から脱却できるか？

実際、シトロンのサンディスク株価に対する核心的な疑問は、メモリ不足の持続性にあります。

現在、メモリ市場全体は深刻な供給不足に直面しています。Counterpoint Researchをはじめとする複数の分析機関は、2025年第4四半期のDRAM価格が40％から50％大幅に上昇すると報告し、TrendForceも今後メモリ製品の価格が50％以上上昇するのが基本的な見通しだと警告しています。

しかし、メモリ市場は常に周期的に変動する業界であり、供給不足と供過剰が交互に訪れるのは周知の事実です。シトロンも指摘するように、この周期的な変動は過去に何度も繰り返されてきました。

ただし、サンディスクの幹部は今月初めの決算電話会議で、AIの推進によりNAND市場は構造的な変革を迎えていると述べ、「この構造変革は持続可能であり、NAND事業の周期性を低減し、長期的な平均利益率とリターンを向上させる」と語っています。

サンディスクのCEO、デイビッド・ゲクラーは、「AIはストレージ市場の需要に大きな変化をもたらしており、2026年までにデータセンターのEB級ストレージ需要は60％以上増加すると予測しています。供給不足の状況は2026年以降も続く見込みで、これが価格設定力を支えるでしょう」と述べました。

この発言により、多くのウォール街の投資家は、AIによる長期的な堅実な需要と、サンディスクが締結した長期供給契約が、NAND業界の伝統的な周期性を低減し、より安定した高収益構造へと変革させるとの期待を抱きました。サンディスクはこの期待のもとで株価を上昇させてきました。

しかし、今やシトロンの強気な空売りは、一部の投資家のNAND業界の将来展望に対する期待を打ち砕く可能性があります。今後、サンディスクやストレージ業界全体の運命は、シトロンの言う通り、再び周期的な道に戻るのか――私たちは注視しています。