2026年加密市场演变：在价格压力和机构转型中TVL增长

执行摘要

加密货币市场在2026年面临着一个关键的分歧，这一分歧定义了2025年，并正在重塑整个行业。尽管全球加密生态系统中的总锁仓价值（TVL）持续增长，机构参与达到前所未有的里程碑，但大多数主要区块链上的代币价格却大幅下跌。这种链上经济活动与市场估值之间的结构性脱节揭示了一个逐渐成熟的市场，在这里，价值的捕获正越来越多地流向生产性应用，而非基础层代币。

截至2026年2月，局势已从2025年末发生了巨大变化。比特币的交易价格为78,610美元（年初至今下跌23.28%），以太坊为2,430美元（下跌26.38%），而索拉纳则降至104.67美元（下跌54.84%）。然而，在这些价格变动的背后，主要生态系统中的加密TVL持续扩大，稳定币供应激增，应用层收入持续攀升。本报告将探讨机构资本、开发者活动和技术升级如何在2026年前重塑加密基础设施层。

TVL加密悖论：基础设施增强，价格却走弱

2025年呈现出前所未有的市场结构，基本指标与价格表现出现剧烈背离。即使大部分大型代币的投资回报变为负数，加密TVL仍表现出惊人的韧性。

分析的八个生态系统中，有七个以原生代币计量的TVL实现增长，部分链条经历了剧烈扩张。雪崩的TVL激增156.25%，达到1.23亿AVAX，而索拉纳的TVL以SOL计价增长56.86%，达到1.38亿SOL（但美元价值下降35.3%，至184亿美元）。与此同时，八个网络中有四个的日交易活动上升，表明尽管宏观环境不利，链上参与度仍在增加。

然而，这种扩张仅仅是故事的一半。所有八个主要生态系统的链上手续费都大幅崩溃——比特币下降94.61%，以太坊下降94.61%，索拉纳下降82.10%——这表明，尽管资本涌入协议，但基础层结算的交易成本却急剧下降。加密TVL生态系统正从结算手续费向应用层变现的商业模式转变。

关键洞察：尽管Layer-1代币占据了加密市场总市值的90%，但它们现在仅收取网络手续费的12%（比一年前的60%大幅下降）。应用层收入在六个主要生态系统中实现增长，Near的增长尤为显著，达到了+190%。这标志着一种根本性的重组——加密的价值正逐步脱钩于基础层代币，集中在生产性应用中。

比特币：机构采纳重塑结算

比特币在2025年的表现展示了机构资本在加密市场中的日益增长。该资产在企业财库采纳推动下，曾一度飙升至126,080美元的峰值，然后在宏观经济不确定性加剧后回落至78,610美元。

机构TVL：比特币新叙事

比特币的主流叙事已从投机性散户需求转向机构资本结构。2025年，美国现货ETF实现了强劲的净流入236亿美元，而持有比特币作为储备的数字资产财库（DAT）公司在连续五个季度中吸引了更大规模的资金流入。

目前，已有196家上市公司披露持有比特币。这些机构的TVL代表了一次结构性转变：它们通过债务发行、战略收购和杠杆策略在不断增加比特币持仓。ETF和DAT合计持有比特币总供应的12.8%，这一比例同比增长35%。按当前的采纳速度，到2026年底，机构投资者可能控制比特币的15-20%，持续吸收超过矿工发行的供应。

然而，市场净资产值（mNAV）比率对这一叙事提出了挑战。对于大多数DAT公司而言，其市值现已低于净资产值，限制了它们发行新股和购买更多比特币的能力。这可能迫使某些机构出售持仓以回购股份，逆转其原本的增持策略。

比特币的商品化转变

2025年，比特币的宏观动态发生了根本性变化。该资产逐渐作为高贝塔风险资产进行交易，而非避险资产，在波动时期与标普500的相关性超过0.80。同时，BTC/黄金的价格比从36压缩到21，比特币的市值与黄金的比率从10%降至6%。

这种重新定位反映出机构配置者将比特币视为科技行业持仓，而非替代货币。随着2025年第四季度宏观不确定性回归，比特币的下行风险超过了股票市场，违背了许多在2025年早期牛市中推崇的价值储存论点。

BTCFi与矿业经济

比特币的Layer-2解决方案和BTCFi协议的TVL已接近80亿美元，解决了一个关键的结构性问题：矿工的可持续性。随着比特币区块奖励降至每区块3.125 BTC，交易手续费已崩溃至矿工收入的1%。上市矿业公司面临的数学现实是：比特币价格每四年需要可靠翻倍，才能维持矿工收入的稳定。

受到这一压力的影响，过去两年中约有15家上市矿业公司宣布转向AI专注的数据中心基础设施。前十名矿工中已有七家从AI/HPC业务中获得了可观的收入，这是在当前算力和价格水平下保持盈利的必要条件。

像Stacks（使用Proof-of-Transfer）和Babylon（支持比特币检查点提交）这样的解决方案，产生持续且不可避免的链上交易，为矿工提供了可持续的手续费收入。这些BTCFi模型代表了比特币在减半后实现长期矿业安全的最可信路径。

以太坊：TVL扩张与基础层手续费崩溃

以太坊完美展现了TVL加密悖论。尽管ETH年初至今下跌26.38%，至2,430美元，但网络的TVL从2500万ETH扩展到3100万ETH，稳定币市值从1110亿美元激增至1660亿美元，去中心化交易所（DEX）交易量在第四季度从670亿美元升至860亿美元。然而，Layer-1的手续费从每月1亿美元骤降至不到1500万美元——下降了85%，验证了以太坊以rollup为核心的策略。

机构流入与数字资产财库

以太坊的机构流入遵循比特币的模式，但具有不同的特征。自2025年7月起，ETH为核心的DAT开始出现，合计持有约3.5%的流通供应。这一机构TVL在第三季度推动了显著的价格上涨，但在第四季度机构资金流入急剧放缓。

假设季度增长仅为10%（而非第三季度的200%），预计到2026年底，以太坊DAT将控制大约4%的流通供应。这种持续的机构累积将支撑ETH的价格，即使缺乏其他流动性来源。

稳定币收益架构

以太坊在稳定币收益生成方面占据主导地位，协议通过三种机制实现收益：实物资产（Sky/MakerDAO赚取国库券收益）、加密原生合成资产（Ethena通过基差交易和永续融资）以及借贷收益（Aave）。以太坊上的稳定币市值从约1150亿美元增长到1710亿美元，彰显生态系统的韧性。

Ethena的模型对市场状况尤为敏感。随着融资利率下降，TVL从148亿美元跌至76亿美元，合成收益（4.6%）变得不如借贷（Aave的5.4%）有竞争力。这一动态凸显了加密TVL对融资利率周期的敏感性，以及对牛市情绪的依赖以维持合成收益。

机构借贷与模块化协议

以太坊的借贷市场表现出零散化：零售为主的DeFi（由Aave等巨头主导）与机构信贷形成两极。Maple Finance成为机构借贷的领头羊，TVL从5亿美元增长到超过40亿美元，提供结构化、定期的借贷方案，服务于加密原生企业。

模块化借贷协议（如Euler）持续获得关注，尽管其市场份额仅占10%。Euler的TVL从2亿美元扩展到8亿美元，主要由Risk Curators推动——这些实体为特殊抵押品创建定制借贷市场。在Stream Finance事件后，这类策展人驱动的TVL从100亿美元回落至60亿美元，暴露出激励驱动市场的脆弱性。

索拉纳：TVL集中与零售驱动的生态系统主导

索拉纳的TVL加密动态与价格表现出现剧烈背离。尽管SOL价格下跌54.84%至104.67美元，SOL计价的TVL实际上增长56.86%，达到1.38亿SOL。这一动态反映出即使在价格大幅贬值的情况下，协议的采用仍在增加——与传统市场中资产价格下跌伴随资本撤离的情况正好相反。

机构资本与稳定币结算

索拉纳通过16个公开披露的企业DAT和六个新推出的现货ETF吸引了大量机构资金，管理资产达6.38亿美元。最大索拉纳DAT由Forward Industries运营，持有700万SOL（占流通总量的1.12%）。这一机构TVL使索拉纳成为继比特币和以太坊之后，第三大数字资产。

更为重要的是，索拉纳的稳定币经济已达到临界点，USDC的发起者每月活跃用户超过300万，占全球USDC活动的三分之一。2025年10月，调整后USDC交易总额达6260亿美元，点对点转账达980亿美元。这是真正的支付结算用途，而非投机交易。

应用层主导

索拉纳的去中心化交易所（DEX）交易量持续领先行业，尽管SOL价格下跌，仅Jupiter的聚合器就带来1.57亿美元的手续费。自主AMM（自动做市商）架构成为变革性创新，现已占据DEX交易量的50%，如HumidiFi等协议将优化的交易策略直接嵌入运行时。

更重要的是，索拉纳的借贷TVL相较交易活动仍显不足。JupLend从零迅速增长至超过10亿美元的TVL，挑战了之前的领头羊Kamino，利用Jupiter的庞大用户基础。这一竞争格局预计将推动整体借贷TVL的增长，而非出现“赢家通吃”。

DePIN与AI代理基础设施

索拉纳拥有70多个DePIN项目和数百万连接节点，成为代币化实体网络的主要基础设施层。DePIN的市值预计到2028年将达到3.5万亿美元，展现出巨大的TVL增长潜力，前提是代币经济学得到改善。

同样重要的是，索拉纳已成为AI代理和x402微支付的主要结算层。虽然Base最初几乎垄断了所有x402活动，但索拉纳的份额迅速攀升至50/50，最近甚至超过95%的美元交易量。这反映出索拉纳的技术优势——亚秒级确认、低廉的手续费和高吞吐量，正好满足机器对机器支付的需求。

XRP Ledger：构建超越支付的机构基础设施

XRP在2025年的表现（上涨3.68%至1.66美元，至2026年2月仍为1.66美元）掩盖了其根本的演变。该网络已从纯粹的跨境支付转向全面的金融基础设施，主要通过收购实现：Metaco（2.5亿美元用于托管）、Rail（2亿美元用于稳定币支付）、GTreasury（10亿美元用于财务管理）以及Hidden Road/Ripple Prime（12.5亿美元用于顶级经纪）。

RWA TVL与机构采纳

XRPL的RWA（实物资产）TVL在2025年达到2.08亿美元，主要由美国国债（1.58亿美元）和私营信贷（1.38亿美元）主导。该网络现支持47种不同的RWA资产，BlackRock的BUIDL基金和众多代币化股权平台（Ondo Finance、Backed Finance）推动了机构采纳。2025年6月，XRPL推出EVM侧链，扩展了智能合约能力，支持复杂的RWA和DeFi应用。

Ripple的美元稳定币RLUSD在第一年内市值达12.6亿美元，82%的流通在以太坊上。XRPL的EVM侧链的推出实现了链间无摩擦转移，减少了XRPL对XRP作为通道结算的依赖，解决了过去限制企业采用的波动性问题。

XRPFi的崛起与TVL增长

2025年2月推出的Doppler Finance标志着XRPL进入原生收益生成领域，年底相关TVL约达20亿美元。扩展方案——一种允许开发者在账本原语上附加代码的模块化创新——既保持了XRPL的高效，又支持复杂逻辑。2026年第一季度推出的Smart Escrows，将实现基于公证人批准或凭证验证的可编程条件释放。

预计到2026年底，XRPFi的TVL将超过2亿美元，而XRPL上的RWA代币化将突破10亿美元，反映出收益市场的扩展和机构参与的增强，得益于更强的可编程性。

雪崩：机构RWA基础设施的战略布局

雪崩的价格下跌62%，至10.17美元，但基本面依然向好：TVL激增156.25%，达到1.23亿AVAX，应用收入从320万美元增长到450万美元。该网络成功定位为机构RWA结算层，稳定币组成逐步转向合规资产，如BlackRock的BUIDL和Avant的avUSD。

雪崩的RWA TVL达到7亿美元，代表价值捕获的战略转变。Grove的链上信贷（2.5亿美元）和Skybridge的代币化资产（3亿美元）吸引了机构资金流入。其超秒级确认和Subnet架构，支持合规环境，吸引了企业资本，远离不够成熟的平台。

液态质押扩展（Benqi的TVL从2000万到3300万AVAX）和再质押协议（Suzaku）创造了高效的抵押层。跨链资本配置者如Upshift，将LST抵押作为RWA交互的杠杆，连接加密原生资本与合规机构资产。

卡尔达诺：开发者承诺与市场疲软

卡尔达诺2025年的表现（ADA下跌68.67%至0.30美元）反映出更广泛的替代Layer-1的疲软，尽管开发者持续活跃（每月活跃开发者：654到680）。1月的全去中心化过渡通过Plomin Hard Fork激活了CIP-1694治理，分配3.6亿ADA给开发者、建设者、采纳和运营类别的DReps。

基础设施成熟度与Hydra扩展

卡尔达诺的技术叙事集中在通过Hydra（Layer-2状态通道）实现商业级扩展。Hydra v1已达到生产就绪状态，Midnight在2025年第三季度的NIGHT代币生成事件验证了这一点。该方案支持快速、低成本的链下交易，为游戏、微支付和高频DeFi奠定基础。

通过BitVM合作（Sundial桥接Bitlayer）和UTXO原生创新（BitcoinOS、Fairgate的Cardinal协议）实现的BTCFi整合，使卡尔达诺能够通过密码学安全的非托管机制访问比特币流动性。这一布局有望在机构资本寻求比特币敞口的同时，推动DeFi TVL的显著增长。

NEAR：链抽象与AI原生基础设施

NEAR的73.97%跌幅至1.20美元掩盖了其革命性基础设施的突破。该网络实现了每秒100万次交易的能力，并引入链签名，实现无缝跨链执行。NEAR Intents已支持超过1000万次交换、65亿美元的转账，并产生超过1000万美元的手续费，建立了生产级的链抽象。

链签名与意图驱动的用户体验

链抽象消除了区块链复杂性，提升用户体验。通过NEAR Intents，用户在一条链上用一种资产支付，收款人在不同链上用不同资产结算——这一切由NEAR的MPC驱动的求解器网络实现。这一基础设施吸引了24个集成链，预计到2026年将持续扩展。

ZCash通过Zashi的CrossPay实现了生产级的隐私支付，支持在索拉纳或其他链上用稳定币进行私密支付。2025年11月，NEAR Intents的周交易量平均超过1亿美元，占所有NEAR Intents交易总量的12%。

NEAR AI：代理经济的基础设施

NEAR的联合创始人Illia Polosukhin撰写了基础论文《Attention Is All You Need》，为AI原生应用奠定了架构基础。由Foundation主导的Shade Agents使开发者能够构建跨链自主代理。超过50个团队在NEAR上积极开发AI应用，包括AI市场（Bitte、Public AI、Fraction、IQ、Intellex）。

2026年12月推出的产品——NEAR AI Cloud（私有推理）和Private Chat（安全LLM交互）——扩展了这一基础设施。NEAR的TVL逐渐向应用驱动转变，Rhea Finance（由Ref和Burrow合并而成）占据生态系统TVL的51%，并通过NEAR Intents实现跨链能力。

Zcash：隐私作为基础设施

Zcash的年度涨幅达605.84%，至303.30美元，彰显隐私叙事的再度主导。Shielded ZEC的供应几乎翻了三倍，达480万（约占流通的30%），Z-to-Z交易占网络总量的20%，三年前还只有个位数。

Zashi钱包——Zcash的消费者级界面，自动隐私保护资金并拒绝未遮罩的支出——展现了产品与市场的契合。CrossPay的跨链隐私路由允许用户私密使用ZEC，而收款方可用ETH、USDC、BTC或其他资产结算，无需披露发件人身份。

按当前采用率，预计到2026年，隐私流量将超过透明流量，标志着结构性转变。量子抗性特性和钱包级恢复机制将在2026年推出，解决长期安全问题，使Zcash成为隐私保护价值转移的基础设施。

2026展望：TVL加密重组加速

2025-2026年的转变明确了一个根本的市场重组：TVL加密指标与代币估值逐步脱钩。通过ETF和DAT的机构采纳持续扩大，资本流入稳定。同时，应用层经济逐步成熟，持续的收入模型取代代币激励，成为主要护城河。

主要预期包括：

• TVL增长持续性：尽管2026年的宏观环境平淡，加密TVL仍将增长，机构资本通过ETF和企业财库不断部署。

• 基础层手续费压缩：Layer-1结算手续费将保持压缩状态，因应用层解决方案（rollups、状态通道、侧链）占据交易量。价值捕获将转向具有真正商业可行性的协议。

• 机构资本布局：到2026年底，DAT和ETF合计持有主要资产的12-20%，确保机构配置者即使在散户资金不足的情况下，也能持续影响价格走势。

• 跨链原语成熟：链抽象基础设施（如NEAR Intents、桥接、结算层）实现无缝多链资本流动，虽然分散流动性，但促进更深层次的机构整合。

• AI与DePIN基础设施：索拉纳和NEAR成为机器对机器支付和自主代理基础设施的结算层，开辟超越传统DeFi的新TVL类别。

加密市场的成熟不仅体现在代币价格上——反映宏观压力和情绪——更体现在TVL的扩展、机构参与和应用层收入上。2026年标志着加密基础设施从投机资产向嵌入企业和消费者应用的基础金融技术层的转型开始。