Stablecoin mengungkap ketidakefisienan keuangan tradisional! Tetapi mungkin tidak akan membawa demokrasi keuangan, melainkan konsentrasi kekuasaan kembali.

Stablecoin meningkatkan efisiensi pembayaran namun menyimpang dari tujuan awal desentralisasi. Di tengah pergeseran regulasi dan masuknya raksasa industri, hal ini berpotensi memperburuk konsentrasi kekuasaan keuangan dan merombak tatanan mata uang global.

Para pelopor awal dalam revolusi cryptocurrency bertujuan untuk memutus monopoli bank sentral dan lembaga pinjaman komersial besar terhadap perantara keuangan. Tujuan besar dari aset kripto awal seperti Bitcoin dan teknologi blockchain di baliknya adalah untuk menghindari perantara, menghubungkan langsung kedua belah pihak transaksi.

Teknologi ini bertujuan mewujudkan demokratisasi keuangan, memungkinkan semua orang, tanpa memandang kaya atau miskin, dengan mudah mengakses layanan perbankan dan keuangan yang luas. Lembaga keuangan baru akan memanfaatkan teknologi ini untuk menyediakan layanan keuangan yang kompetitif—termasuk produk tabungan, kredit, dan manajemen risiko yang disesuaikan—tanpa perlu membangun jaringan fisik yang mahal.

Semua ini bertujuan membersihkan lembaga keuangan lama yang kehilangan kepercayaan publik selama krisis keuangan global, dan membangun tatanan keuangan baru. Dalam dunia keuangan desentralisasi ini, kompetisi dan inovasi akan berkembang pesat. Konsumen dan bisnis akan mendapatkan manfaat dari hal ini.

Namun, revolusi ini segera terguncang. Aset kripto desentralisasi seperti Bitcoin secara esensial dibuat dan dikelola oleh algoritma komputer, dan terbukti tidak praktis sebagai media transaksi. Nilainya sangat fluktuatif dan tidak mampu memproses transaksi massal dengan biaya rendah, membuatnya tidak cocok untuk penggunaan sehari-hari dan gagal mencapai tujuan yang diharapkan. Sebaliknya, Bitcoin dan aset kripto lainnya akhirnya berubah menjadi apa yang seharusnya tidak mereka jadi—aset keuangan spekulatif.

Kemunculan stablecoin mengisi kekosongan ini, menjadi media transaksi yang lebih andal. Mereka menggunakan teknologi blockchain yang sama dengan Bitcoin, tetapi menjaga kestabilan nilai melalui kaitan satu lawan satu dengan cadangan mata uang bank sentral atau obligasi pemerintah.

Stablecoin mendorong perkembangan keuangan desentralisasi, tetapi mereka sendiri justru bertentangan dengan prinsip desentralisasi.

Mereka tidak bergantung pada kepercayaan terhadap kode komputer yang terdesentralisasi, melainkan bergantung pada kepercayaan terhadap penerbitnya. Pengelolaannya juga tidak desentralisasi; pengguna tidak menentukan aturan melalui konsensus terbuka. Sebaliknya, penerbit stablecoin menentukan siapa yang dapat menggunakannya dan bagaimana penggunaannya. Transaksi stablecoin, seperti Bitcoin, dicatat dalam buku besar digital yang dipelihara oleh jaringan node komputer yang terdesentralisasi. Tetapi berbeda dengan Bitcoin, transaksi ini diverifikasi oleh penerbit stablecoin, bukan algoritma komputer.

Saluran Pembayaran

Mungkin tujuan yang lebih besar lebih penting. Stablecoin tetap bisa menjadi saluran bagi berbagai lapisan pendapatan untuk mengakses pembayaran digital dan DeFi, melemahkan hak istimewa yang dimiliki bank komersial tradisional selama ini, dan dalam beberapa aspek mengurangi kesenjangan antara negara kaya dan miskin. Bahkan negara kecil dapat memperoleh manfaat dengan mengakses sistem keuangan global secara lebih mudah, mengurangi gesekan dengan sistem pembayaran.

Stablecoin memang menurunkan biaya pembayaran dan mengurangi gesekan, terutama dalam pembayaran lintas batas. Migran ekonomi dapat mengirim uang ke tanah air mereka dengan lebih mudah dan murah daripada sebelumnya. Pedagang impor-ekspor dapat menyelesaikan transaksi internasional secara instan tanpa menunggu beberapa hari.

Namun, selain pembayaran, DeFi telah menjadi panggung rekayasa keuangan, melahirkan banyak produk kompleks yang keraguannya terhadap nilai, selain untuk spekulasi. Aktivitas DeFi hampir tidak memperbaiki kehidupan keluarga miskin, bahkan mungkin merugikan investor ritel yang tergoda oleh imbal hasil tinggi dan mengabaikan risiko karena kurang pengalaman.

Perubahan Regulasi

RUU terbaru di Amerika Serikat yang memungkinkan berbagai perusahaan menerbitkan stablecoin sendiri, apakah akan mendorong kompetisi dan membatasi penerbit yang kurang kredibel? Pada tahun 2019, Meta pernah mencoba menerbitkan stablecoin Libra (kemudian diubah menjadi Diem). Tetapi karena penolakan keras dari otoritas keuangan, proyek ini akhirnya dihentikan. Pengawas khawatir, stablecoin semacam ini dapat melemahkan efektivitas mata uang bank sentral.

Seiring perubahan lingkungan regulasi di Washington dan munculnya pemerintahan baru yang lebih bersahabat terhadap cryptocurrency, pintu bagi penerbit stablecoin swasta terbuka lebar. Stablecoin yang diterbitkan oleh perusahaan besar AS seperti Amazon dan Meta, dengan neraca keuangan yang kuat, berpotensi mendominasi pasar dan mengalahkan penerbit lain. Penerbitan stablecoin akan memperkuat kekuatan perusahaan-perusahaan ini, meningkatkan konsentrasi pasar, bukan memperbesar kompetisi.

Bank-bank komersial besar juga mulai mengadopsi teknologi baru untuk meningkatkan efisiensi operasional dan memperluas jangkauan bisnis mereka. Misalnya, mengubah simpanan bank menjadi token digital yang dapat diperdagangkan di blockchain. Diperkirakan suatu hari nanti bank besar akan menerbitkan stablecoin mereka sendiri. Semua ini akan melemahkan posisi bank kecil (seperti lembaga pinjaman regional dan komunitas) dan memperkuat kekuasaan bank besar.

Posisi Dominan Internasional

Stablecoin juga berpotensi memperkuat struktur sistem mata uang internasional yang ada. Stablecoin yang didukung dolar AS paling banyak diminati dan paling banyak digunakan di seluruh dunia. Mereka secara tidak langsung dapat meningkatkan dominasi dolar dalam sistem pembayaran global dan melemahkan pesaing potensial. Misalnya, Circle yang menerbitkan stablecoin terbesar kedua USDC, memiliki permintaan rendah untuk stablecoin lain yang diterbitkan, yang nilainya dikaitkan dengan euro dan yen.

Bahkan bank sentral utama pun merasa tidak nyaman. Ada kekhawatiran bahwa stablecoin yang didukung dolar AS dapat digunakan untuk pembayaran lintas batas, mendorong bank sentral Eropa untuk menerbitkan euro digital. Sistem pembayaran di zona euro masih terpecah-pecah. Meskipun transfer dari rekening bank di Yunani ke Jerman dimungkinkan, pembayaran dari rekening bank di negara lain di zona euro ke negara lain masih belum semudah itu.

Stablecoin juga mengancam keberlangsungan mata uang negara kecil. Di beberapa negara berkembang, orang lebih percaya stablecoin yang diterbitkan perusahaan terkenal seperti Amazon dan Meta daripada mata uang lokal yang tertekan inflasi dan fluktuasi nilai tukar. Bahkan di negara dengan bank sentral yang terpercaya dan ekonomi yang dikelola dengan baik, orang mungkin sulit menahan godaan stablecoin karena praktis digunakan untuk pembayaran domestik maupun internasional, dan nilainya dikaitkan dengan mata uang utama dunia.

Efisiensi Sistem Pembayaran Tradisional

Mengapa stablecoin begitu cepat mendapatkan perhatian besar? Salah satu alasannya adalah biaya tinggi, kecepatan proses yang lambat, proses yang rumit, dan masalah efisiensi lain yang masih mengganggu sistem pembayaran internasional maupun domestik di banyak negara. Beberapa negara mempertimbangkan menerbitkan stablecoin sendiri untuk mencegah pengabaian mata uang nasional terhadap stablecoin yang didukung dolar. Tetapi pendekatan ini tidak terlalu berhasil. Mereka sebaiknya menyelesaikan masalah sistem pembayaran domestik terlebih dahulu dan bekerja sama dengan negara lain untuk mengurangi gesekan dalam pembayaran internasional.

Stablecoin tampak aman, tetapi sebenarnya menyimpan banyak risiko. Pertama, mereka dapat mendorong aktivitas keuangan ilegal, mempersulit pemberantasan pencucian uang dan pendanaan terorisme. Kedua, mereka dapat membangun sistem pembayaran yang dikelola perusahaan swasta yang independen, yang mengancam integritas sistem pembayaran.

Solusi

Solusinya tampak jelas: regulasi yang efektif dapat mengurangi risiko, memberi ruang untuk inovasi keuangan, dan memastikan persaingan yang adil dengan membatasi konsentrasi kekuasaan ekonomi di tangan beberapa perusahaan. Internet tidak mengenal batas negara, sehingga pengawasan stablecoin secara nasional tidak seefektif kerja sama internasional.

Sayangnya, dalam kondisi minimnya kerja sama internasional dan negara-negara yang sibuk menjaga dan memajukan kepentingan mereka sendiri, hasil ini tampaknya sulit terwujud. Bahkan ekonomi utama seperti AS dan zona euro pun mengatur regulasi cryptocurrency secara mandiri. Bahkan jika ada pendekatan yang lebih terkoordinasi, negara-negara kecil akan sulit berpartisipasi dalam pengambilan keputusan. Negara-negara ini memiliki sistem keuangan yang lemah, kapasitas regulasi terbatas, dan harapan tinggi terhadap sistem regulasi yang sehat, sehingga mereka mungkin terpaksa menerima aturan yang hampir tidak menguntungkan mereka dan dipaksakan oleh kekuatan besar.

Peran stablecoin adalah mengungkap kekurangan efisiensi dalam sistem keuangan yang ada dan menunjukkan bagaimana teknologi inovatif dapat menyelesaikan masalah tersebut. Namun, stablecoin juga dapat menyebabkan kekuasaan semakin terkonsentrasi. Hal ini berpotensi melahirkan tatanan keuangan baru—bukan seperti yang dibayangkan para pelopor cryptocurrency yang penuh inovasi dan kompetisi, serta distribusi kekuasaan keuangan yang lebih adil—melainkan membawa ketidakstabilan yang lebih besar.

• Artikel ini disadur dengan izin dari：《Foresight News》
• Judul asli：《The Stablecoin Paradox》
• Penulis asli：Eswar S. Prasad
• Terjemahan：Eric, Foresight News