دراسة حديثة من جهة بحثية أثارت الاهتمام. حيث استخدموا طريقة تعديل متطرفة لخفض الناتج المحلي الإجمالي للصين بمقدار 11 نقطة مئوية بشكل عام. وبناءً على هذا المنطق، فإن بيانات النمو الرسمية للسنوات الأخيرة تحتاج إلى تصحيح كبير: في عام 2022 انخفضت من 3% رسميًا إلى نمو سلبي، وفي 2023 خُفضت من 5% إلى 1.5-2.0%، وفي 2024 من 5% إلى 2.4-2.8%، ومن المتوقع أن يكون 2025 فقط 2.5-3%.

ما هو النقاش الرئيسي في هذا التحليل؟ استندت الدراسة إلى حقيقة ضعف الاستثمار العقاري، ومن ثم شككت في مؤشر «تشكيل الأصول الثابتة» في الناتج المحلي الإجمالي. المنطق الأساسي لديهم هو: بما أن استثمار الأصول الثابتة(FAI) يتراجع، فلماذا يكون الانخفاض في رأس المال المُشكل(GCF) في حسابات الناتج المحلي الإجمالي أقل بكثير؟ على سبيل المثال، في النصف الثاني من 2025، ينخفض FAI بنسبة 11% على أساس سنوي، لكن مساهمة GCF في النمو لا تزال تظهر بمقدار 0.9 نقطة مئوية، وهو ما يرونه «لا معنى له على الإطلاق».

لكن هناك لبس مفاهيمي جوهري هنا. انخفاض الاستثمار العقاري لا يعني بالضرورة انخفاض تشكيل الأصول الثابتة — فهما فئتان مختلفتان تمامًا في نظام الحسابات القومية. يتضمن استثمار العقارات قيمة كبيرة للأراضي، والتي تتحدد أساسًا بواسطة سوق المزادات والبيع، وهو أقرب إلى تعديل تقييم الأصول وليس نشاط إنتاج الناتج المحلي الإجمالي. انخفاض تقييم الأراضي وارتفاع قيمة الأصول الثابتة على الأراضي هما أمران مختلفان. كمثال: شركة تنخفض قيمة أسهمها بنسبة 30%، لكن كفاءتها الإنتاجية وإنتاجها قد تظل في ارتفاع أو تتسارع.

ظاهرة أخرى مثيرة للاهتمام هي أن السوق الدولية تشكك في البيانات الاقتصادية الصينية، ولكن الاتجاهات التي يعتقدون أنها خاطئة قد تكون عكس ذلك. العديد من المؤسسات الأجنبية ترى أن الصين ربما تخفي قوتها الاقتصادية بدلاً من تضخيمها. من صادرات، وصناعات عسكرية، واستهلاك مادي، هناك فجوة بين التقارير الرسمية والبيانات الفعلية المتداولة. خاصة، بيانات توليد الكهرباء، التي جعلت العديد من المحللين الأجانب يشعرون بـ«الرعب» — حيث تتجاوز قدرة توليد الكهرباء في الصين ضعف الولايات المتحدة، والنمو لا يزال سريعًا، ومتوسط استهلاك الكهرباء للفرد يتجاوز مستوى الاتحاد الأوروبي. هذه المؤشرات المادية من الصعب تزويرها، وتشير بدلاً من ذلك إلى أن الأساسيات الاقتصادية ربما تكون مقدرة بشكل محافظ أكثر مما ينبغي.

لذا، فإن هذا التقرير من خلال الاعتماد الأحادي على انخفاض استثمار العقارات لانتقاد إطار حساب الناتج المحلي الإجمالي، يعكس في الواقع فهمًا مختلطًا بين نظامي مؤشرين اقتصاديين مختلفين.