Гра DUNA від Uniswap: Чи може нова структура Вайомінгу розблокувати $240 мільйонів щорічного доходу протоколу?

Перша реакція ринку говорить сама за себе

11 серпня Фонд Uniswap здивував криптоспільноту пропозицією щодо управління, яка спричинила майже 8% зростання токенів UNI за один сеанс — перш ніж почався фікс профілю. Каталізатором стала не нова функція чи партнерство, а щось набагато більш фундаментальне: правова база, яка може змінити спосіб роботи децентралізованих організацій у реальному світі.

За цим оптимізмом ховається гірка реальність: наразі UNI торгується за $5.82, що приблизно на 87% менше за свій історичний максимум у $44.92, встановлений у травні 2021 року. Оцінка токена переслідується однією нерозв’язаною проблемою: як можна захопити дохід протоколу DAO без виклику регуляторних репресій? Пропозиція DUNA, можливо, нарешті дасть відповідь.

Що таке DUNA і чому це важливо?

Wyoming’s Decentralized Unincorporated Nonprofit Association (DUNA) — це рамкова структура, представлена у березні 2024 року, яка є переломним моментом для легітимності DAO. Вперше децентралізовані організації можуть отримати юридичне визнання без втрати своїх основних принципів управління.

Уявіть DUNA як три критичних рівні захисту для роботи DAO:

По-перше, вона встановлює юридичну особу — дозволяючи DAO підписувати контракти з юридичними фірмами, наймати аудиторів, відкривати банківські рахунки та діяти як визнаний суб’єкт у спорах. По-друге, вона захищає окремих власників токенів від особистої відповідальності, передаючи ризик організації, а не окремим гаманцям. По-третє, вона забезпечує професійну інфраструктуру управління: найм консультантів, управління відповідністю та оподаткуванням із юридичною ясністю.

Пропозиція Фонду Uniswap передбачає реєстрацію Uniswap DAO за цією рамкою та створення нової операційної структури під назвою DUNI. Якщо її затвердять у попередньому голосуванні, запланованому на 18 серпня, Uniswap стане найбільшою децентралізованою організацією, яка застосувала цю структуру на сьогодні.

Розбір фінансової архітектури пропозиції

Пропозиція окреслює конкретні розподіли фінансування, спрямовані на створення юридичних та операційних основ:

16,5 мільйонів UNI, еквівалентних, покриють історичні податкові зобов’язання (оцінені у $10 мільйон) та створять фонд юридичного захисту для майбутніх спорів. Додатково, 75 000 доларів у еквіваленті підуть компанії Cowrie з Вайомінгу, яка спеціалізується на відповідності DAO. Варто зазначити, що співзасновник Cowrie, Дейвід Керр, брав активну участь у розробці законодавства DUNA — позиціонуючи фірму як архітектора та виконавця цієї рамки.

Фонд Uniswap виступатиме як міністерський агент DUNI, займаючись поданням документів та управлінням постачальниками послуг. Cowrie під керівництвом Дейвіда Керра функціонуватиме як постійний адміністратор, забезпечуючи подання податкових декларацій та фінансову відповідність.

Один із важливих обмежень: регулювання DUNA забороняє дивіденди для учасників. Навіть якщо доходи протоколу надходять до казни DAO, їх не можна безпосередньо розподіляти між власниками токенів. Усі кошти мають проходити через управлінські рішення щодо публічних благ, дослідницьких ініціатив або стимулювальних програм — це задумано, щоб запобігти порушенню законів про цінні папери.

Фінансова модель: чи стане вона остаточною?

Механізм збору комісій був майже реалізованою функцією Uniswap протягом років. Протокол має можливість спрямовувати частину зборів провайдерів ліквідності до казни DAO. Поточна ставка комісії — 0,3% за транзакцію; перенаправлення всього 0,05% зробить економіку кардинально іншою.

Останні дані показують масштаб цієї можливості: за минулий місяць Uniswap обробив понад $123 мільйонів у користувацьких зборах. Якщо одна шоста цього потоку буде захоплена DAO, річний дохід перевищить $240 мільйонів — цифра, яка може кардинально змінити цінність UNI для інвесторів.

Попередні пропозиції щодо механізму збору комісій зазнавали затримок через регуляторну невизначеність щодо розподілу доходів власників токенів. Рамка DUNA безпосередньо вирішує цю проблему, надаючи юридичний захист для таких механізмів. Це справжній приз у цій історії — прихований у мовах відповідності.

Реальність управління vs. ідеали децентралізації

Однак пропозиція відкриває і незручні правди про управління DAO на практиці.

Конгресмен США Шон Кастен публічно поставив питання, чи має Фонд Uniswap непропорційний вплив на результати пропозицій. Хоча керівництво Фонду заперечує це, очевидні дані свідчать, що основні голосування зазвичай ініціює саме Фонд, а пропозиції, створені спільнотою, проходять із значно нижчими показниками.

Приклад зняття механізму збору комісій у 2023 році ілюструє цю напруженість. Коли один із інвесторів-рисковиків висловив занепокоєння, Фонд відкликав пропозицію — викликавши звинувачення від партнера Paradigm, Дена Робінсона, що великі капітальні фірми (з спекуляціями на зразок a16z) чинять тиск за кулісами. Іронія в тому, що DUNA позиціонується як легалізація, але деякі побоюються, що вона може зосередити управлінську владу серед капітально-орієнтованих фракцій, а не розподілити її.

Порівняння з LayerZero Foundation і Yuga Labs демонструють ширший тренд: багато децентралізованих проектів тихо знову централізують певні повноваження для підвищення ефективності виконання, навіть зберігаючи риторику про децентралізацію. Рух Uniswap у напрямку DUNA йде цим самим тонким шляхом.

Показники на блокчейні приховують загадку оцінки

Операційна домінантність Uniswap беззаперечна. Протокол підтримує провідні обсяги торгів на Ethereum, Polygon, Arbitrum і Optimism, з місячними обсягами обміну, що стабільно коливаються між $30 мільярдами. Його 3,34 мільйони доларів у 24-годинному обсязі свідчать про активність, але -2,92% щоденне зниження показує, що ринкова волатильність триває.

Парадокс у тому, що найпопулярніший децентралізований протокол торгівлі на планеті має токен, який отримує мінімальну цінність із власного успіху. Це фундаментальне розривання — утиліта протоколу, відокремлена від економіки токена — вже роками стримує оцінку UNI. Механізм збору комісій, якщо його реалізують, нарешті може закрити цю прогалину.

Що на кону: легітимність чи концентрація влади?

Якщо голосування 18 серпня пройде успішно, Uniswap стане прототипом для зрілості DAO. Наслідки виходять за межі самого Uniswap.

Сценарії успіху: відповідність зменшує юридичні перешкоди, механізм збору комісій активується, доходи протоколу підтримують цінність токена UNI, а широка DeFi-індустрія отримує зразковий шаблон поєднання децентралізації з юридичним визнанням.

Ризики: рамка DUNA стане інструментом для формалізації централізації управління, вплив венчурних капіталістів на DAO Uniswap зросте під юридичним прикриттям, а пропозиції спільноти — ще більше маргіналізуються.

Для власників токенів це голосування — більше ніж бюрократична реорганізація, це референдум щодо здатності Uniswap масштабувати легітимність управління без втрати своєї децентралізованої ідентичності. Прецедент, який він встановить, ймовірно, визначить наступний етап еволюції DAO у DeFi.