La Troisième Vague frappe : comment $9 trillion de capitaux de pension redéfinissent le calcul du risque du marché

L’horloge a sonné le 7 août 2025. L’ordonnance exécutive de Trump sur la déréglementation des 401(k) a fait l’effet d’un séisme financier. En seulement 48 heures, les comptes de retraite autrefois considérés comme des coffres-forts d’investissement intouchables ont soudainement ouvert leurs portes à un monde d’accords privés, de paris en capital-risque et de jeux à enjeux élevés. La question $9 trillion n’est pas seulement de savoir où l’argent va couler — il s’agit de qui sera blessé et qui s’enrichira à son arrivée.

La Main Invisible Change de Direction : Pourquoi cela concerne votre retraite

La plupart des détenteurs de 401(k) ne réalisent pas que leur argent de retraite joue selon des règles datant de plusieurs décennies. Jusqu’à présent, ces comptes ne pouvaient investir que dans des actions et obligations cotées en bourse — les actifs ‘sûrs’. La nouvelle ordonnance a inversé cette règle. Les actifs alternatifs — private equity (PE), capital-risque (VC), hedge funds, immobilier, et oui, même cryptomonnaies — sont désormais accessibles aux travailleurs ordinaires gagnant 50 000 ou 100 000 dollars par an.

Que signifie réellement cela ? Imaginez $9 trillion assis dans un barrage, cherchant désespérément de nouvelles sorties. Wall Street estime qu’environ $170 milliard de dollars vont couler dans des investissements alternatifs à court terme. Ce n’est pas une supposition ; c’est basé sur des modèles historiques de changements dans l’allocation d’actifs. La question n’est pas si l’argent va bouger — mais à quelle violence ce mouvement se produira.

Vague Un : La Grande Extraction de Capital

Voici ce qui se passe en premier. Les gestionnaires de fonds détenant d’énormes blocs d’actions et d’obligations traditionnelles doivent faire de la place pour le nouveau mandat. Ils vendent. Pas en panique, mais en repositionnement délibéré. L’impact ? Les actions de grandes entreprises dépendant de flux institutionnels stables pourraient ressentir le froid.

L’argent ne disparaît pas — il inonde le marché privé. Pour les startups en difficulté, les licornes qui brûlent du cash, et les fonds de private equity cherchant leur prochaine acquisition, c’est une poussée d’adrénaline. Des géants du private equity comme Blackstone et KKR conçoivent déjà de nouveaux produits de fonds spécifiquement pour les acheteurs de 401(k). Ils percevront d’importantes frais de gestion et des parts de performance sur cette mine d’or. Le transfert de richesse n’est pas aléatoire ; il est orchestré.

Vague Deux : Quand Tout le Monde Copie le Devoir de l’Étudiant Modèle

CalPERS — la grande caisse de pension publique de Californie gérant $500 milliard — a longtemps été un modèle. En mars 2024, elle a fait un mouvement audacieux : augmenter l’allocation au marché privé de 33 % à 40 %. La part du private equity est passée de 13 % à 17 %. C’était le plan. Et maintenant, l’ordre de Trump a donné ce plan à des millions de travailleurs ordinaires.

Que se passe-t-il ensuite ? Les valorisations deviennent folles. Les startups qui étaient autrefois désespérées de devenir publiques découvrent qu’elles peuvent lever des fonds en privé via les flux de fonds 401(k). Pourquoi se précipiter à Wall Street si l’argent coule déjà ? Cela pourrait donner naissance à une nouvelle ère de ‘super unicorns’ — des entreprises valorisées à des chiffres astronomiques mais avec presque aucun contrôle public.

L’opacité des valorisations est la vraie histoire ici. Les sociétés cotées font face à une surveillance incessante de la SEC et à des rapports trimestriels. Les entreprises privées ? Leurs livres sont en grande partie fermés. Quand des dizaines de millions de personnes ordinaires — la plupart sans expertise approfondie en investissement — investissent dans ces deals via un simple code de fonds, qui audite ces valorisations ? Qui les met en garde lorsque les chiffres ne collent pas ?

Vague Trois : La Troisième Vague et le Pari pour lequel Personne ne s’est Inscrit

C’est là que cela devient inconfortable. La troisième vague ne se contente pas de remodeler les marchés — elle réécrit le contrat social de la retraite américaine. Depuis 50 ans, la philosophie du 401(k) reposait sur une base simple : les employeurs et les régulateurs supporteraient le fardeau d’investissements prudents sous ERISA (la Loi sur la sécurité de la retraite des employés de 1974). La promesse était ennuyeuse mais fiable : croissance régulière, risque prévisible, bonheur stable.

La troisième vague anéantit cette promesse.

Désormais, ce sont les travailleurs individuels qui portent le poids. Ils doivent décider s’ils veulent poursuivre un rendement annuel de 20 % en private equity ou rester à 7 % avec des fonds indiciels. Ils doivent comprendre les périodes de blocage, les fenêtres d’illiquidité, et les scénarios de perte totale. Ils doivent juger si des frais de gestion de 2 % par an valent les rendements excédentaires qui pourraient ne jamais se matérialiser.

Les échecs sont cachés à la vue de tous. Le private equity et le capital-risque ont des taux d’échec brutaux. Une seule explosion d’investissement peut anéantir tout le capital. Et voici l’ironie cruelle : quand vous aurez besoin de cet argent de retraite à 65 ans, vous découvrirez peut-être que 60 % de votre portefeuille est gelé dans un fonds privé illiquide avec une période de blocage de cinq ans toujours en vigueur. Vous ne pouvez pas y toucher. Votre argent est piégé.

Les partisans appellent cela ‘égalité financière’. Pourquoi seuls les riches devraient accéder à des alternatives à haut rendement ? La limitation des gens ordinaires aux actions publiques n’est-elle pas une forme de suppression financière ?

Les opposants répliquent que cela incite les travailleurs à jouer leur épargne de toute une vie. Frais élevés, risque élevé, asymétrie d’information importante. Le jeu est truqué pour les initiés. Les gens ordinaires perdront.

Les deux ont raison. C’est précisément ce qui rend la troisième vague si dangereuse — ce n’est pas manifestement faux, mais ce n’est pas non plus manifestement juste.

La Reddition des Comptes

Nous sommes à un tournant historique. L’ordonnance exécutive a déclenché des mécanismes de marché sans précédent :

Le premier levier est la redistribution de liquidités — le capital coule des marchés publics vers les marchés privés à un rythme que le système n’a jamais connu.

Le deuxième levier est l’inflation des valorisations — les startups et les cibles de private equity voient leur valeur amplifiée par un capital frais de 401(k), indépendamment de la justification fondamentale.

La troisième vague, c’est le coût humain — des millions de travailleurs misant leur retraite sur des choix d’investissement qui, historiquement, appartenaient à des professionnels avec des équipes de milliards de dollars derrière eux.

Les gagnants ? Peut-être les fondateurs de tech dont les entreprises explosent en valorisation. Peut-être Blackstone et KKR, qui prélèvent des frais comme des vampires de pension. Peut-être les travailleurs agiles qui comprennent réellement les investissements privés. Ou peut-être qu’il n’y a pas de vrais gagnants — seulement différentes catégories de perdants, selon où ils ont placé leurs paris.

Une chose est sûre : après le 7 août 2025, la retraite en Amérique n’a plus été prévisible. Elle est devenue un référendum sur la littératie financière, l’appétit pour le risque, et la foi aveugle dans les marchés. La troisième vague s’abattra sur des personnes différentes de manières différentes. La seule question est de savoir si elles l’ont vue venir.